平安好医生

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股 重点： 公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元 药物销售毛利率偏低，只有1% 　 刘智恒 英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。 健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。 根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元 健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。 另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。 截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。 健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。 三年累亏3.4亿 公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。 期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。 此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。 至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。 经营现金续流出 健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。 面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。 公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。 宜短炒暂忌长持 虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。 事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。 当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。

互联网医疗企业平安健康医疗科技有限公司(1833.HK, 下称平安好医生)周二晚公布，由于控股股东中国平安(2318.HK; 601318.SH) 间接全资附属公司安鑫有限公司作为要约人，根据以股代息计划选择以股代息，依港交所规定须就所有要约股份作出强制性全面要约，现金要约价每股6.12港元，较该股周二收市价折让约2.86%。要约价值约132.3亿港元(124.7亿元)。 去年11月，刚刚录得盈利的平安好医生宣布推出巨额分红计划，总分红金额高达108.5亿港元(101亿元)，约占全部可动用资金八成。持股人士可以选择以现金或是新股份的方式支付股息。安鑫选择以股代息后，总持股将由39.41%升至52.74%，根据港交所《收购守则》须就所有要约股份作出强制性全面要约，并就所有尚未行使购股权作出适当要约。 完成交割后，平安好医生将成为平安集团的间接非全资附属公司，公司财务业绩将并入平安集团的合并财务报表。要约人希望平安好医生继续其现有的主营业务，无意重新部署平安好医生的任何固定资产，或终止雇佣集团雇员。另外，要约人无意私有化平安好医生，认为不存在私有化的合理可能性。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

平安好医生所持有的现金、理财资产等全部可利用资金总额为126.5亿元，相当于将八成的可动用资金用于此次派息 重点： 巨额派息的资金很大一部分来自于上市和新股配售所募资金，公司称没有合适收购目标 平安好医生上半年录得的微弱盈利主要来自于节流，营收同比下滑    莫莉 成立十年来，互联网医疗企业平安好医生(1833.HK, 下称平安好医生)累计亏损额超过80亿元，终于在今年上半年实现股东应占溢利5,664.8万元。然而，正当公司刚刚踏上正现金流的轨道，需要积蓄力量稳步成长之际，平安好医生却突然推出巨额分红计划，总分红金额高达108.5亿港元(101亿元)。 根据派息公告，董事会建议从公司储备的股份溢价账中宣派及派发特别股息，金额为每股股份9.7港元，以当前股价约14港元/股计算，派息率高达69%。可是，截至今年年中，平安好医生所持有的现金、理财资产等全部可利用资金总额为126.5亿元，相当于将八成的可动用资金用于此次派息。 一般来说，公司实现盈利并且有足够的利润余额时，会将部分利润用于现金分红。但是，像平安好医生这般拿账面现金慷慨回报股东的个案，实属罕见。面对公司此番“千金散尽”的反常动作，资本市场反应也颇有意味。巨额分红的消息公布次日，早盘股价一度飙升25%，但随后股价明显回落，全日收涨2.05%，在之后的五个交易日内，股价进一步下行，截至11月22日收报14.12港元，甚至比派息消息公布前还要低3.5%。看来投资者对于这一分红计划并不买账，因为过高比例的派息相当于掏空公司未来发展所需的储备资金。 在宣布派息的同时，平安好医生还公告变更上市和新股配售所募资金的用途，将原本分配于潜在投资或收购资金和发展核心业务的资金，大部分拨作营运资金及一般公司用途，包括分派股息，总金额为82.8亿港元。 具体而言，在2018年上市时，平安好医生以每股54.8港元的价格募得的资金净额为85.6亿港元，至今还剩下16.6亿港元；在2020年，平安好医生还曾有过一次配售募资，当时以每股98.2港元实现募资78.6亿港元，这笔资金几乎“分文不动”地摆在账面上。 对于变更募资款项用途，平安好医生解释称，公司对于收购和投资其他公司以及海外业务拓展一直采取谨慎态度，由于宏观经济表现以及政策变化，当前境内外科技及健康企业投资并购环境存在一定的不确定性，未能物色到合适的目标。 然而，对于在两次融资中支持平安好医生的投资者来说，这些说辞恐怕难以说服他们，因为无论是公司成长性还是股价表现，投资者得到的回报似乎都很有限，平安好医生的股价自2021年2月达到最高值148.5港元之后，这几年一路下探，今年9月甚至跌破9港元。在此次特别股息派发完成后，不仅公司所持现金大幅缩减，未来业务拓展也将收缩，股价很可能进一步下行。 大股东占据优势 此次特别派息还有可能触发全面要约收购，因为持股人士可以选择以现金或是新股份的方式支付股息。作为大股东的中国平安(2318.HK;601318.SH)目前持有4.41亿股，持股比例高达39.41%，若是选择现金，可以获得42.77亿港元；若是选择以股代息，则存在较大变数，因为当前的公告中“现金股息转换为代息股份的价格”为待定。 当股价大幅下挫时，中国平安可以选择以股代息，用较低的价格收获大量股份，低成本实现私有化；若是中国平安选择现金，亦可在未来股价下行之际用这笔资金增持股份，同样可以完成私有化的目标。公告指出，唯有当所有股东全部选择以股代息时，则所有股东的持股比例将保持不变，就将不会触发有关强制性全面要约。 从业务角度来看，平安好医生近几年与母公司的关联度明显加深。2023年，公司五大客户分别为平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安养老险，占公司总收入约27%。平安好医生也同样大力支持母公司业务，截至今年年中，购买了平安银行、平安理财等发行的理财产品59.4亿元。 事实上，平安好医生上半年录得的微弱盈利主要来自于节流，其中管理费用同比下降47.8%至3.9亿元，销售及营销费用同比下降18.6%至3.7亿元，而收入端并未出现增色，营收20.93亿元，同比下降5.8%。目前，平安好医生的市净率约为1.08倍，不及同行京东健康(6618.HK)的市净率1.53倍。在扭亏为盈不到半年的时间内，平安好医生的大手笔派息背后，或许昭示了大股东对其未来业绩的悲观态度，投资者需谨慎观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家互联网医疗平台去年10月曾向港交所提交上市申请，但申请已于上周失效，公司随即重新提交上市文件，务求成功在港股主板上市 (more…)