Yangtuo sells baby formula

押注小镇宝妈 母婴电商海拍客冲刺港交所

尽管去年营收陷入停滞,这家母婴电商平台已向港交所递交上市申请,寄望投资者认可其转型战略 重点: 海拍客的母婴电商平台瞄准中国下沉城市、乡镇及村庄,这些地区出生的新生儿占中国整体新生儿数的85% 伴随战略重心从B2B电商向自营品牌直销模式转型,2024年公司营收持平且出现亏损   谭英 随着生育率断崖式下跌,导致婴幼儿配方奶粉等乳制品需求萎缩,中国乳业黄金期或已拉上帷幕。然而,Yangtuo Technology Inc.(下称“海拍客”)试图向投资者证明该领域仍具潜力,宣称其对中国下沉市场母婴群体的理解远超同业。 6月底,这家母婴电商平台向港交所递交上市申请。其保荐人为中信证券,投资方包括复星、高瓴、小米联合创始人雷军等,可谓全明星阵容。公司此前六轮融资累计募资近2亿美元,表明此次港股IPO或将再募资至少1亿美元。 公司高管团队同样具备深厚电商基因,核心成员多来自行业龙头阿里巴巴。43岁的创始人兼首席执行官(CEO)赵晨曾效力阿里九年,在天猫国际创立过程中发挥关键作用;首席运营官(COO)徐虹曾执掌阿里消费忠诚度计划“淘金币”; 首席技术官(CTO)肖建涛则是天猫聚划算初创团队成员。 海拍客的目标市场维持低速增长,凸显婴幼儿营养品需求见顶。上市文件引述第三方数据显示,2019年至2024年,中国家庭护理及营养品市场规模,从2.2万亿元增至2.6万亿元,年均复合增长率仅2.9%。 占全国销售额近四分之三的下沉市场,是海拍客的主阵地,该细分市场由2019年的1.6万亿元增至2024年的1.9万亿元,对应3.4%的较快增速。受益于庞大客群基数及居民健康意识、消费能力提升,预计2029年下沉市场规模将突破2.4万亿元。 上市文件显示,2024年国内一、二线以外地区人口达12亿,占全国人口的83.5%,新生儿占全国整体新生儿数的85%。 河南、浙江及生育率全国最高的广东,构成海拍客的核心销售区域。公司援引研究指出,下沉市场家庭护理及营养品人均消费增速,近年以年均5.5%跑赢大城市的3.1%。 公司旗下B2B电商平台“海拍客”因连接厂商与零售终端闻名。不过,公司正转向线下店直销的O2O模式,突破纯撮合交易中介角色。按销售额计,海拍客在下沉市场家庭护理及营养品细分领域,以10.1%市占率位居首位,2024年平台交易额(GMV)达86亿元。 财务指标承压 尽管市场体量巨大,但在全民消费趋谨的背景下,海拍客近年财务表现略显疲软。2023年至2024年营收基本持平,从10.7亿元微降至10.3亿元。毛利率近三年持续走低,由2022年的43.9%降至去年的32.5%。 盈利表现同样黯淡,2023、2024年分别亏损5,210万元和7,840万元,逆转2022年180万元的盈利态势。若剔除可转换可赎回优先股及股权激励影响,经调整后近两年均实现盈利。 公司将不振的财务表现,归因于向供应链管控力增强但毛利较低的模式转型。2015年初创立的B2B业务,主营国产奶粉品牌下沉市场分销,而新型的O2O模式下,海拍客直接对接包括众多夫妻店在内的采购网络。 过去六年着力构建的自营业务,通过直营销售强化供应商把控力,覆盖了日益增长的自有产品线,包括儿童辅食 “喵小侠 ”及营养补充剂 “DoctorJepson”。 2024年,自营业务营收达8.02亿元,占总营收80%,但自有品牌业务仅贡献2.22亿元。撮合交易的平台业务营收连续两年下滑,去年仅2.29亿元,占比缩小至22%。 重资产化转型或加剧库存管理风险及零售终端坏账隐患。2022年至2024年,存货从5,950万元增至7,470万元,增幅超30%;应收账款也从320万元攀升至1,350万元。 尽管拼多多(PDD.US)等大型电商同样布局下沉市场,海拍客仍专注母婴及家庭营养品垂直领域。公司计划将IPO募资用于强化该领域自营能力,包括深化头部奶粉品牌合作及增强定价管控。 母婴领域诸多竞争者近年陷入困境。宝宝树去年12月从港交所退市,跨境电商平台蜜芽2022年关停应用。 海拍客等企业均面临人口警报。国家统计局数据显示,生育率七连降后,2024年虽微升至6.77%,但主要因“龙年”生育偏好带来的短期波动。长期下行趋势预计仍将延续,为角逐萎缩母婴市场的企业带来持续挑战。…
Feihe’s sliding profits point to China dairy market past its sell-by date

中国飞鹤发盈警 乳业市场难复当年勇

随着近年内地出生率下降及经济增长放缓,奶类产品出现供过于求,企业急去库存,把资产减值,令内地乳业股表现低迷。 重点: 中国飞鹤料今年上半年盈利大跌逾三成 企业最坏时刻或已过去,有机会走出谷底   郑瑞棠 内地婴幼儿配方奶粉龙头企业中国飞鹤有限公司(6186.HK)近日发盈警,预计截至今年六月底半年盈利10至12亿元比去年同期的19亿元大幅减少。盈利减少主要由于集团为消费者提供生育补助、降低婴幼儿奶粉的库存、为全脂奶粉产品进行减值及政府的补助减少等。 中国飞鹤在婴儿配方奶粉市场连续五年中国第一,并且连续三年全球第一。不过公司太集中于婴幼儿市场,婴儿配方奶粉占公司收入逾九成,近年集团拟将业务分散至其他市场,但暂未见有成效。 至于主要从事上游原料奶业务的现代牧业(1117.HK)亦发盈警,预计今年上半年亏损将扩大至8至10亿元,比上年同期约2亿元大幅增加。主要是由于公司的乳牛公平值重估出现损失,预计最高达18.5亿元。 现代牧业生产牛奶,主要资产自然是乳牛,24年底公司拥有乳牛逾49万头,但公司主动淘汰产能较低的乳牛及原料奶价格下降,都令乳牛的公平值下降。 企业纷纷发盈警 乳业股龙头企业蒙牛(2319.HK),去年盈利大跌九成八,只有1.05亿元,纯利大跌是由于集团收购贝米拉的商誉及无形资产减值,以及联营公司现代牧业亏损所致。 业绩报告指出,由于乳制品行业供需不平衡,消费需求不及预期,去年收入按年下跌一成。已晋身蓝筹股的蒙牛近年股价低迷,公司收入主要来自液态奶产品,去年占公司总收入82.4%。 可见近期无论从事原奶、婴幼儿奶粉、及液态奶的公司,盈利皆有压力,显示无论处于中国乳品市场产业链哪一个位置,都面临严冬。过去中国人口处高增长期,加上经济急速发展,确是乳品市场的黄金时期,但随着出生率急剧下降,乳制品需求大幅减少。根据国家统计局数据,中国出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生),下降至2024年的6.77%。零至三岁儿童由亦由19年的4,720万,大幅下降至24年的2,820万。 面对行业需求急速下滑,导致市场出现供过于求情况,内地原料奶价格由21年的每公斤4.4元,大跌三成至24年底的3.1元。企业在好景时扩大产能,在市场逆转时造成供过于求,需要积极调整产能。国家统计局数据显示,2024年全国原料奶产量约4,000万公吨,同比降2.8%,是7年来首次下跌。 政府由以住的一孩政策,到近年鼓励生育,去年新生婴儿有954万,已终止连续7年的跌势,惟内地每年死亡人数逾一千万,使人口总数持续下跌。近期经常有内地城市推出派钱催生的政策,例如今年三月内蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭,分别发放一万、五万及十万元。每有鼓励生育政策传出,都令乳业股有短线炒作。不过,要短期内改变新一代少生孩子的观念,也似不容易。 有望走出谷底 除婴幼儿市场,近年经济渐富庶及人民注重健康,成人饮用乳品也有增加。2023年中国人均乳制品年消费量约为18公斤,仅及全球平均的三分之二,相信仍有增长空间。不过由于饮食习惯差异,要达到欧美国家人均消费量逾30公斤相信较为困难。 另外,期望人口老化的趋势增加老人配方奶粉需求,可部分填补婴儿奶粉需求下滑的缺口,这些皆是乳品市场的正面因素。 纵观目前在港上市的中国乳业股,从事婴幼儿奶粉以中国飞鹤规模最大,现价往绩市盈率约为11倍,H&H国际(1112.HK)及中国圣牧(1432.HK)去年没有盈利,至于主要从事液态奶生产的蒙牛由于去年盈利大跌,现价市盈率达550倍,但预计今年将恢复至十多倍水平。 面对需求下滑,产能过剩,乳业公司近年积极去库存,为资产减值,相信影响已在近期的业绩中反映,现时估值处于较低水平,行业有机会走出底部,但市场基本因素已变,实在难以回到以住的黄金高增长期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里