水泥业低迷 海螺材料难寄厚望
中国水泥行业低迷,水泥外加剂制造商海螺材料却能逆势增长,然而其营收仰赖所属集团喂养,或是冲刺上市最大隐忧 重点: 上半年,来自关联公司海螺水泥的收入占总营收约三成 期内,公司录得应收账款7.9亿元,占同期总营收约72%。 李世达 中国房地产市场近年跌入谷底,水泥营建业等过去伴随房地产起飞的行业,同样吃尽苦头。其中,曾经“点土成金”的水泥产业,现在成名副其实的“惨业”。 不过,并非所有水泥行业都一同沉沦,制造水泥与混凝土添加剂的安徽海螺材料科技股份有限公司,却在这一波冲击中逆势向上,营收持续增长,并于近日向港交所二度递表申请上市。中信建投国际为其独家保荐人。 根据申请文件,海螺材料是一家生产及销售水泥外加剂、混凝土外加剂及其相关上游原材料的精细化工材料供应商。根据弗若斯特沙利文的资料,按2023财年水泥外加剂销量及收入计,该公司在中国排名首位,市场份额分别约为28.3%及32.3%。 公司的背后,就是全国最大水泥生产商、《财富》中国500强企业海螺集团。海螺集团持有海螺材料36.4%股权,为控股股东。集团旗下还拥有中国水泥行业首家A+H股上市公司海螺水泥(600585.SH; 0914.HK)。 水泥行业有多惨,数字可知道。国家统计局数据显示,今年上半年,全国累计水泥产量8.5亿吨,同比下降10%,产量为2011年以来最低水平。价格方面,上半年全国水泥市场平均成交价为每吨367元,同比回落54元,跌幅为13%,处于近六年最低水平。 另外,1至5月份,规模以上水泥行业亏损约34亿元,企业亏损面(指亏损企业数占全行业比例)超过55%。 上半年多赚四成 但在这样的市场环境下,海螺材料仍能保持增长态势。根据申请文件,2021年至2024年上半年,公司的收入分别为15.4亿元、18.4亿元、23.9亿元及11亿元,年复合增长率为24.8%。今年上半年,公司录得股东应占溢利5,270万元,较去年同期大增38%。 海螺材料的营收,主要依靠海螺水泥(关联客户)而来。自2018年下半年以来,公司持续为海螺水泥提供水泥外加剂产品。海螺水泥一直是海螺材料的最大客户。2021年至2024年上半年,公司自海螺水泥取得的收入分别占总收入的约52.5%、41.6%、31.8%及30.7%。 从收入占比递减可以看出,海螺材料似乎希望摆脱对关联客户的依赖。公司表示,上半年营收增加,来自于获得新客户订单。但是第三方客户的订单,却会侵蚀公司的毛利。 根据申请文件,今年上半年,公司向关联客户销售的毛利率为45.4%,但同期向第三方客户销售的毛利率则为40.2%。公司承认,为了扩大市场份额,公司会向第三方客户以较低的价格出售产品。至于对关联客户毛利较高,公司称是因为关联客户“对产品质量要求较高”,以及存在相关配套服务所致。 公司直言,参与关联客户招标时,"通常会设定一个较高的价格范围,以便在不影响成功获得合同可能性的情况下,最大限度地提高我们可能获得的收益。" 简单来说,海螺材料的盈利基础,有点像是来自海螺水泥的让利,但在行业整体不景气的情况下,海螺水泥似乎“泥菩萨过江,自身难保”。 根据海螺水泥上半年财报,公司营收456亿元,同比减少30.4%;股东应占溢利34.8亿元,同比减少48.4%。9月上旬,海螺水泥发行了2024年度第三期、第四期中期票据,募得70亿元,发行利率分别为2.12%、2.10%。 应收账款上升 此外,过多的关联交易,对海螺材料而言也不是没有后遗症,那就是应收账款大增。据申请文件,2021年至2023年,公司贸易应收款分别为3亿元、5.6亿元及7.6亿元。而今年仅上半年已达7.9亿元,超越去年全年应收账总额,占上半年总营收高达72%。且同期贸易应收款项平均周转天数分别为68.8天、73天、82.2天及99.7天。 应收账款持续上升,周转天数不断延长,对公司营运显然不是好现象。 尽管海螺材料试图证明公司不完全依赖关联公司的喂养,但现阶段仍难摆脱“寄生集团”的既有印象,且在水泥行业全面不景气的背景下,能否闯过上市关仍在未定之天。考虑到市场上水泥股持续低迷,即使海螺材料成功上市,恐怕也难受投资人青睐。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
经济差失业升 同道猎聘前景未明朗
内地经济疲弱,失业率高企,网上招聘平台同道猎聘今年首三季盈利下滑84% 重点: 同道猎聘第三季度赚3,200万,按年下跌72% 集团表示会进行战略更新,以应对未来挑战 刘智恒 今年8月时,中国国家统计局发言人付凌晖在记者会上突然宣布,要“健全优化”调查统计工作,将不再发布青年人就业数据。 消息公开后,市场哗然,纷纷猜测内地的失业情况,特别是刚毕业的年青人的失业率,是否有关方面预计情况会持续恶化,以致要暂停发放相关数据。 事实上,疫后经济复苏未如预期,市场早已传言失业情况日趋严重,今年上半年青年人的失业率高逾20%,由于他们在就业市场扮演主要角色,他们失业率高企,很大程度反映市场的不景气。 从事招聘的网上平台同道猎聘集团(6100.HK)首当其冲,刚公布第三季度业绩,收入按年下跌12.9%至5.59亿元,股东应占纯利3,199万元,按年下跌72%。与第二季度比较,按季收入及股东应占纯利分别下跌5.2%及36.9%。 业绩公布后的第二个交易日,同道猎聘的股价受压,收市报6.49港元,全日下跌近3.9%。 集团解释,中国经济发展面临国际动荡、产业结构调整和内生需求有限等挑战,企业信心的重建和招聘需求的提振,仍需一定时间积累。而由于企业客户招聘需求复苏有限,加上集团往期回款下降,令公司第三季度的财务表现下滑。 跑输Boss直聘 市场或许有疑问,早前另一家网上招聘平台Boss直聘(2076.HK, BZ.US)公布的季度业绩,却出奇的亮丽,第三季度盈利按年大升一倍,还派发特别股息8,000万美元。公司的预测市盈率高达53倍,同道猎聘只有34倍,两者同属招聘平台,而整个中国经济又疲弱,为何同道猎聘会大落后? 原来差别就在于与两家企业的服务对像,Boss直聘去年押注蓝领与下沉市场,而内地在疫后重启经济,全力刺激复苏,市场需要不少蓝领工人,让公司大大受惠。相反,同道猎聘主要针对中高端用户,即所谓的金领及白领的工作,可房地产、金融及科技等行业所受的冲击是最大,不断裁减员工,令该类工作需求大减。 同道猎聘也深明中高端招聘市场的需求疲弱,集团也不能坐以待毙,在业绩公布中也强调会进行战略更新,迎难而上。 首先是想到开源,同道猎聘亦开始拓展海外市场,冀可打破内地放缓的困局,今年8月加入香港政府的人才服务窗口,为首家内地招聘平台成为港府的合作伙伴。集团将在港推出“猎聘”的海外品牌,主要服务于两地人才双向流动。 集团也探索新的商业模式,正尝试与猎头行业,搭建更深层次的合作。今年9月,推出猎头合作网络平台“多猎RCN”。平台的多猎软件即应用(SaaS)系统,是以科技、算法及大数据驱动,帮助猎企以数字化管理客户、人才及职位等。RCN让猎企能根据自身优势和能力,选择合作模式,令资源得以被高效运用。 买理财产品收息 同道猎聘也知道,靠新发展去开源,未必一定能成功,而且也不是一时三刻可以为集团带来收益,可幸公司手头现金十分充裕,截至今年9月底止,手头现金5.45亿元,银行定期存款更高达16.78亿元,资本负债比率只1.73%,于是利用手头闲置现金进行投资收息。公司中期业绩时表示,来自理财产品到期时所得款项高达7.6亿元,可见公司一直有利用资金去进行投资。 今年10月时,同道猎聘向花旗银行旗下的金融公司购入理财产品,涉及资金5,000万美元(3.55亿元),为期一年,属保本固定收益,年利率5.8%。集团强调,是次交易可提供较商业银行定期存款更高的回报。 另一方面,就是要研究如何可以节流,今年首三季,集团在销售、营销、行政及研发的开支,减低超过5%至13.7亿元。集团未来会续在开支上调整,将通过AI赋能产品的迭代,根据市场反馈及时调整销售策略,并进一步通过精细化运营,实现降本增效。 即使推出以上措施,前景仍然不明朗,毕竟中高端的招聘平台,很视乎整体经济大环境能否向好,正如公司在业绩报告内容也表示:“主要看宏观经济的进一步复修,以及产业结构的不断优化才可以解决。” 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里