南华期货

当前经济不确定性上升或催生服务需求增长，这家在上交所上市的期货公司正寻求赴港第二上市 重点： 南华期货已获中国监管机构批准赴港上市，作为目前A股上市的补充 此次新股发行适值公司加速海外布局，满足中国企业出海的业务需求 　 梁武仁 当经济不确定性充斥市场，企业和投资者往往增加金融工具使用，以防范资产价值剧烈波动。这正利好南华期货股份有限公司（603093.SS）等金融衍生品专业机构，既催生服务需求，也助力其赴港第二上市吸引投资者。 上个月下旬，南华期货获中国证监会赴港上市备案通知书，对其目前的A股上市形成补充。公司表示，所募资金主要用于拓展全球业务版图。 据4月提交的申请文件，公司拟在马来西亚设立新基地，并增资英国、美国和新加坡子公司，分别支撑欧洲、北美及东南亚业务扩张。文件本月下旬即将失效，南华期货需提交更新版本方能推进上市。 南华期货创立于1996年，是国内历史最悠久的期货公司之一。援引第三方研究数据，公司宣称其以期货经纪业务收入和佣金计，位居国内非金融机构相关期货公司之首。尤其值得注意的是，其境外收入规模居全行业之冠。 自2006年起，在国内竞争加剧，加上出海企业需要应对汇率及大宗商品的价格波动，南华期货开展海外业务布局，通过中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦分支机构，为客户提供横跨亚欧美三洲的跨境服务。 中国其他各类服务提供商，包括银行、云计算和电信服务提供商，在全球扩张的同时，也采取了类似的海外举措，为国内客户提供服务。 海外战略正为南华期货带来实质性贡献。去年，其海外期货净佣金及手续费收入同比增长逾45%至1.457亿元（约2,000万美元），而同期该项收入在境内缩水逾25%至3亿元。与2022年相比，公司海外期货净佣金收入实现近翻倍增长。 相应地，南华期货包含资产管理、证券及杠杆式外汇交易在内的海外金融服务，占去年整体营收比重逾11%，较2023年提升2个百分点，较2022年跃升8个百分点。 今年，南华期货的国际业务增速似进一步加快。尽管最新沪市半年报未单列海外营收，但披露上半年海外客户权益（即经纪客户交易保证金）同比激增32%，远超去年全年10%的增幅。 风险管理 当前，海外扩张仍在进行时，南华期货绝大部分收入仍源自境内。公司虽有期货名称，但期货经纪并非主要收入来源，其营收主力来自境内风险管理业务，该业务本身也使南华期货承担风险。 南华期货的风险管理业务本质上依赖交易技术，例如，公司向客户提供场外（OTC）衍生品如期权、掉期及远期并收取费用，助其规避资产价值波动风险，同时南华期货须对相关资产进行风险对冲。若运作顺利，南华期货可规避亏损甚至获得收益。 然而，若市场突发异动致运作失控，公司可能蒙受重大损失。此外，因客户或无法履行衍生品合约，也使南华期货面临信贷风险。 2022年至去年，南华期货交易净收益连年下滑，风险管理业务收入同步走低，拖累整体营收。显示在地缘政治冲突及特朗普关税威胁下，驾驭波动加剧的市场环境面临日益严峻的挑战。 故而，波动加剧对南华期货犹如双刃剑，期货经纪服务需求可能攀升，但风险管理业务却因不确定性增强而更难盈利。 经济困局中，客户或选择收缩战线，削减涉足高波动性大宗商品及外汇的业务板块，而非须南华期货等公司提供的对冲风险服务。 不过，南华期货仍保持盈利，去年营收虽下滑但净利润逆势增长14%至4.03亿元。今年上半年，其营收同比持续下降，原因是今年初生效的新规，要求风险管理业务收入由总额法改为净额法核算。事实上，公司上半年净利润录得小幅增长。 年初至今，南华期货A股飙涨87%，现市盈率（P/E）近30倍，高于对手瑞达期货（002961.SZ）的20倍，但低于永安期货（600927.SH）的41倍。 作为能从全球经济不确定性加剧中独特获益的企业，南华期货或能打动香港国际投资者，其日益扩展的全球网络相较国内同业也具优势。但公司自身绝非无虞，因为其直接涉足衍生品市场，而该领域波动恐将持续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

南华期货A股于2019年8月在上证交易所挂牌，今次若成功在港上市，可进一步深化国际化战略。 重点： 南华期货去年净利润4.58亿元，按年升13.7% 未来力拓海外市场 　 徐纬珺 在关税阴霾下，近月全球金融市场大幅波动，加上地缘政治紧张、经济政策转变，投资者的避险情绪有增无减，已在上证交易所挂牌的南华期货股份有限公司（603093.SH），无惧市场的不确定性，依然申请来港上市，希望透过A+H上市，进一步巩固国际化战略。 根据上市申请文件，南华期货于1996年成立，是中国首批期货公司之一，总部在杭州，与香港上市的南华金融控股有限公司（0619.HK）或其联营公司（包括南华期货有限公司）没有任何关联。为降低诉讼的潜在风险，公司以横华国际的名义在香港开展业务。 南华期货的业务主要有四个板块：中国境内期货经纪业务、中国境内风险管理服务、中国境内财富管理业务，以及境外金融服务，前三者是境内业务，最后一项是境外业务。以2024年经调整经营收入计算，境内业务约占51%，境外业务约占48%，余为其他业务。 境外交易量上升 公司主要收入来自佣金及手续费，还有利息收入。中国境内期货经纪佣金及手续费净收入，2023年为4.04亿元，2024年减少25.8%至3亿元；同期境外净收入则由1亿元增加45.7%至1.46亿元。主要原因是中国境内期货经纪平均佣金率下降，而境外期货交易量则不断上升。 南华期货的境外金融服务包括期货服务、资产管理、证券经纪及杠杆式外汇交易，目前在香港、芝加哥、新加坡及伦敦都已设立据点。 过去三个年度，南华期货净利润都有增长，由2022年的2.46亿元增至2023年的4.03亿元，增幅63.8%；2024年增至4.58亿元，增幅13.7%，净利润得到改善，主要归因于境外金融服务的盈利能力持续增强。 加强境外业务发展，是集团未来的一个目标，如成功在香港上市集资，可以加强境外附属公司的资本基础，藉此扩展境外业务，以提升在全球市场的竞争力及风险应对能力。 不过地缘政治紧张局势，为南华期货的全球扩张战略带来隐忧，某些国家的政府可能会对外国公司实施更严格的监管规定或设置障碍，对公司扩张不利。 加强科技抗同质化 至于境内业务，三个板块中以期货经纪业务为主，要在高度竞争的市场中脱颖而出，必须要创新和提供独特价值的产品或服务。因应市场发展，南华期货定下技术创新为企业战略的核心，持续推进金融科技和数字技术的发展，加强期现交易风险管理系统，优化交易系统的速度和可靠性，打造独特的竞争优势。目前国内期货公司同质化严重，南华期货以技术创新为核心，大方向正确。 现时在香港挂牌的同类股有弘业期货（3678.HK,001236.SZ）与中泰期货（1461.HK），在业务与规模方面，跟南华期货相差不太远。弘业期货是首家“A+H”期货公司，在港股市场具有先发优势，H股现时的市盈率约73倍；中泰期货则是通过港股市场融资强化国际化布局，现时的市盈率高逾100倍。惟此二股的成交量未算活跃，市盈率的参考性不高。 南华期货上市定价，较可取的是参考内地同业，例如国内期货行业龙头永安期货（600927.SH），现时的市盈率约25倍；瑞达期货（002961.SZ）约17倍；南华期货本身A股的市盈率也只是17倍左右，以此推算，南华期货H股定价估计也不会太高。 总括来说，虽然南华期货是最早实施全球化战略的公司之一，在不同海外市场已打下基础，领先很多同业，但目前全球金融市场存在非常多变量，包括关税、地缘政治、经济政策等，这些不可测因素，是最大的风险所在。此外，香港投资者对内地期货公司业务模式了解有限，亦有可能影响其H股估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里