Shein光芒减退 伦敦上市之路跌宕起伏

这家快时尚巨头在棉花采购方面缺乏透明度，在漫长而动荡的上市道路上，可能会影响其估值

重点：

• 据报道，Shein计划最快于4月在伦敦上市，但在英国监管机构就棉花采购一事，对公司进行质询后，该计划可能会面临新障碍
• 围绕其商业行为的争议以及与拼多多旗下Temu的竞争，可能迫使这家快时尚巨头最终考虑在香港上市

夏飞

中国快时尚零售商Shein以精明的商业模式而闻名，它只需数天就能将低成本服装，从广东的工厂送到西方青少年手中。但它自己的上市之路却并不顺利。

据路透社上周报道，几经推迟后，包括因中美关系恶化而搁置纽约上市计划，这家快时尚巨头现有望最早于4月在伦敦证券交易所上市。此次伦敦上市计划重启的大约半年前，《金融时报》曾报道称Shein的伦敦上市计划泡汤，因地缘政治恶化，公司已经放弃了纽约。

伦敦上市计划失败的消息可能为时过早。不过，目前还不清楚Shein最终是否会在伦敦找到归宿，虽然伦敦证券交易所是欧洲最大的证券交易所之一，但它几乎没有吸引到大型中国股票。

关于Shein上市计划的细节尚不清楚。但据路透社12月报道，公司正在与英国金融监管机构谈判，寻求免除要求公司在新上市时，发售至少10%股份的规定。Shein最近的估值为660亿美元，意味发行10%的流通股将筹集66亿美元，远远超过法国媒体集团Canal+ (CAN.L)去年在伦敦规模最大的25亿英镑(30亿美元)上市。

伦敦证券交易所可能会欢迎这样一宗重量级上市，为原本沉闷的市场注入一些活力，因去年只有18家公司在该交易所上市。Shein的上市计划可能在上周末得到了默默的支持，当时英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在访问北京和上海时表示，伦敦是中国金融的“天然家园”。自七年前前英国首相特雷莎·梅与中国国家主席习近平会谈以来，里夫斯是访问中国的最高级别英国政府官员。

尽管出现了这一积极信号，但Shein与伦敦的命运之约还远非定数。

上周英国议会举行的听证会上，Shein的总法律顾问朱一男，拒绝直接明说公司的产品是否使用了新疆棉，西方声称，近年该地区侵犯劳动者权益的行为非常普遍。

商业与贸易委员会主席利亚姆·伯恩说：“你让我们对你们供应链正直的信心几乎为零”。他接着对朱一男的回避表示：“近乎藐视委员会”，并敦促伦敦证券交易所和金融行为监管局核查Shein的信息披露情况。

围绕该公司原材料采购，以及环境、社会和公司治理(ESG)实践和涉嫌侵犯知识产权的争议，都可能削弱Shein在公开市场上获得理想估值的能力。与此同时，从美国到南非，各国政府都在取消或重新考虑豁免政策，此类举措可能会重创Shein的商业模式，该模式以超低价格的时尚产品赢得了消费者，比如售价低至10美元的酒会礼服。

失去光芒

Shein创办于南京，现在总部位于新加坡，它的迅速崛起是一个教科书式的案例，表明中国有能力利用好供应链，及其以激光般的精度产生的大量数据。依托这些数据，Shein通过与中国厂商网络密切合作，以闪电般的速度大量生产新服装，为快速时尚的“快”带来了新的含义。

然而，除了拥有一大批喜爱其廉价服装的年轻消费者之外，Shein还拥有规模同样庞大且更具影响力的批评者，他们对该公司的指责不仅限于棉花来源可疑。

去年9月，意大利当局对该公司展开调查，指控它涉嫌“洗绿”，因为它在网站上对环保措施进行了“笼统、含糊和误导性”的宣传。在越南，Shein和竞争对手Temu都被迫停止运营，它们正在努力向政府注册业务。这家由现年40岁的许仰天(英文名Chris)于2008年创立的公司，还因涉嫌侵犯版权而陷入多起诉讼。

美国最近决定终止小额豁免政策(该政策允许价值低于800美元的商品免税进口到美国)，目前尚不清楚这会对Shein的商业模式带来多大的损害。一些分析机构认为，Shein能安然度过这场风暴，部分原因是将其产品批量运往美国并存储在当地仓库，这样销售的就是已经在美国的商品了。

与此同时，Shein的利润也面临压力，因为电商巨头拼多多(PDD.US)旗下的Temu正在抢走Shein的供应商和客户。根据Sensor Tower的数据，Temu的应用程序，在2024年第三季度的下载量超过800万次，而Shein则不到600万次。据The Information报道，Shein在2024年上半年的收入增长也放缓至23%，而利润则暴跌超过70%，不到4亿美元。

一些投资者已经开始对该公司失去信心，据彭博新闻社报道，私人市场上，Shein在2023年底的估值为450亿至550亿美元。随着投资者对公司盈利能力下降的担忧，其估值可能会进一步下滑。

回家上市？

早在2022年，就有关于Shein IPO计划的报道出现，但在俄乌战争导致市场剧烈波动后，该公司可能改变了主意。随着伦敦计划的进展不顺，有充分的理由相信，Shein最终可能被迫实施C计划，在香港上市。

虽然公司试图通过将总部搬到新加坡来摆脱中国身份，但它的大部分供应网络还是在中国内地，并且它要在海外上市的话，可能仍需要中国证券监管机构的批准。然而，该公司的名字尚未出现在中国证监会申请境外上市的企业名单上。

公司上市的最大障碍似乎仍来自海外立法机构。中国公司字节跳动旗下的热门视频应用TikTok，即将被美国政客禁用，令人不寒而栗地提醒着人们，与中国关系密切很容易引发对国家安全的担忧。控制着大量美国青少年个人数据的Shein，已经成为美国国会关注的焦点，它担心存在类似的数据风险。

这些因素可能会让Shein别无选择，只能去香港上市，这意味要接受低于亚马逊(AMZN.US)和H&M(HNNMY.US)等在纽约上市的全球同行估值。香港股市目前的平均市盈率为14.4倍，而伦敦股市为16.1倍。虽然如此低的市盈率可能难以让人接受，但Shein可能会发现，它别无选择，只能在离家更近的地方出售股票，那里的监管机构无疑会张开双臂欢迎它。

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