mRNA先行者斯微生物新冠疫情后艰难转型

2023年11月02日

The biopharma company that led the way in Chinese mRNA research is battling a wave of lawsuits and financial woes, including court limits on its founder’s spending.

这家中国最早进入mRNA技术领域的生物医药企业，如今被追讨欠款的官司缠身，创始人也被法院限制高消费

重点：

当资金蜂拥而至时，斯微生物开始匆匆为商业化做准备，不仅建立两间总年产量可达4亿剂的生产工厂，还组建了销售团队
新冠疫情带来的机遇已成过去，斯微生物称未来将会开展CDMO业务，作为转型方向

莫莉

新冠疫情过去后，曾经火热的mRNA疫苗赛道快速遇冷。近日，中国mRNA研发企业斯微(上海)生物科技有限公司(Stemirna Therapeutics Co. Ltd.，下称“斯微生物”)陷入财务困境，不仅追讨欠款的官司缠身，公司创始人兼法定代表人李航文，也因无法及时还款被法院限制高消费。

多项法院文件显示，斯微生物累计被起诉的开庭公告至少有55起，起诉原因包括买卖合同纠纷、劳动合同纠纷、建设工程施工合同纠纷与服务合同纠纷等，起诉方不仅包括供应链上游的企业，还包括疫苗工厂的建设方、帮助招聘的猎头公司等，且绝大多数案件发生在2022年10月之后。这意味着，斯微生物的财务危机从去年底就已开始全面蔓延。

斯微生物成立于2016年，是中国最早进入mRNA技术领域的生物医药企业之一。2020年2月，斯微生物与中国疾病预防控制中心等机构共同涉及开发的新冠mRNA疫苗启动动物试验，这也是中国第一批开始新冠疫苗研发的企业。

随着新冠疫情在全球爆发，疫苗成为生物医药投资最热门的选项，而mRNA技术路线更是炙手可热。2020年2月，斯微生物获得由君实生物(1877.HK; 688180.SH)和领承创投投资的3,000万元A+轮投资。同年6月，西藏药业(600211.SH)宣布将向斯微生物分阶段投资3.51亿元，拿下斯微生物在研的新冠疫苗、结核疫苗及流感疫苗的全球独家开发、注册、生产、使用及商业化权利。当年12月，斯微生物完成1.4亿元的B轮融资，投后估值已经突破10亿元。

虽然研发起步抢占了先机，但斯微生物此前的研发重点在于个性化肿瘤疫苗，在传染病疫苗研发领域的积累不足。直到2021年1月，斯微生物的一代mRNA疫苗才获得1期临床试验批件，当时中国已有多款灭活疫苗获得紧急使用授权并进入市场。

不过，BioNTech(BNTX.US)和莫德纳(MRNA.US)研发的两款mRNA疫苗因其较高的保护率，在全球多个地区获批接种，以斯微生物为代表的国产mRNA疫苗企业热度上升。2021年6月，斯微生物获得近2亿美元(14.6亿元)融资，由招商健康、红杉资本中国基金、景林投资、药明康德(2359.HK; 603259.SH)共同领投，红杉中国创始及执行合伙人沈南鹏加入董事会。

当资金蜂拥而至时，尽管斯微生物手中没有一款获批的产品，但公司却开始匆匆为商业化做准备。2022年1月，斯微生物董事长李航文在接受媒体访问时透露，已经在上海建立了两个现代化生产工厂，可实现大规模量化生产，预计年产量可达4亿剂，同时也正在组建销售团队。事后证明，这一步“未雨绸缪”的棋，给斯微生物埋下了债务危机的地雷。

转型开展CDMO业务

当时间推进到2022年底，中国新冠疫情管控政策突变，全国各地同时经历感染高峰，也让中国快速实现群体免疫，疫苗接种需求锐减。如今，中国已有近20款国产新冠疫苗获批，唯一一款国产新冠mRNA疫苗由石药集团(1093.HK)研发。斯微生物虽然起了个大早，但并没能挤入新冠疫苗的市场，业务前景岌岌可危。

今年7月，斯微生物宣布，因外部客观环境发生重大变化，已无新冠疫苗需求，为降低企业运营成本，位于上海周浦的工厂已暂停试运行，相关人员待岗，只保留少量必要人员维持工厂的基本运营、现场看护等工作；另一家建好的工厂，也尚未投入使用。

新冠风口已过，斯微生物的故事还没结束。2023年5月，公司宣布完成数亿元的Pre-D轮融资，该笔融资主要用于加快肿瘤治疗疫苗及传染病疫苗管线的开发，人工智能算法及mRNA序列设计优化技术布局。但令人疑惑的是，公司不仅没有披露 Pre-D轮融资的数额，就连投资方的名字也没有提及。

8月24日，斯微生物再次宣布新动向，称公司将会开展研发生产外包模式(CDMO)业务，依靠公司多年积累的mRNA平台技术和mRNA生产体系，可赋能全球合作伙伴实现从概念到商业化生产全过程。李航文在接受媒体采访时还补充称，除了CDMO外，斯微生物还会开展合同定制研发机构(CRO)业务。

斯微生物也是继康希诺(6185.HK; 688185.SH)之后，又一家做CDMO代工生意的新冠疫苗企业。今年8月，康希诺宣布与跨国药企巨头阿斯利康(AZN.LON)合作，将会向对方提供合同开发和生产服务，以支持其mRNA疫苗项目。对于斯微生物而言，当资本热潮退去，若能更好地利用在mRNA领域的积累，转型成为CDMO公司，也可以说是不错的选择。

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医疗保健/生物技术

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雅乐科技新游戏战略起飞明年或将迎‘拐点’

历经一年筹备，这家中东社交媒体公司于第三季度推出了首款自主研发的中核游戏重点：雅乐科技第三季度延续营收增长态势，并暗示其新游戏战略或将于2026年上半年开始贡献收入公司表示，近期推出的自研中核游戏在中东核心市场及北美、欧洲地区反响良好阳歌各位车手，请发动引擎。这就是雅乐科技（YALA.US）在三季度释放的信号。这家中东与北非地区领先的社交媒体与游戏公司推出了备受期待的中核游戏，冀望以此激活增长引擎。公司表示，这款名为《Turbo Match》的汽车主题中核游戏开局势头强劲，不仅在中东大本营，在其他市场亦表现不俗。公司同时指出，这款新作及另外两款计划年底面世的游戏，最早可能在明年上半年开始对营收产生显著贡献。雅乐在周一美股收盘后发布季报，其首席运营官许剑峰（Jeff Xu）在电话会议上表示：“对于期待新游戏带来显著收入贡献的投资者，我们认为2026年第二季度将是关键拐点。” 季报显示，尽管此前曾预测营收可能下滑，公司仍成功实现单季收入增长，延续了自2020年登陆纽交所以来该关键指标在每个季度保持增长的纪录。公司近期刚出席五周年敲钟仪式以资纪念。雅乐近期营收增速有所放缓，而公司也并未沉浸在过去的辉煌中。相反，公司正依托庞大的休闲游戏用户基础，试图在利润更丰厚的中重度游戏领域开辟疆土，以此点燃投资者对未来前景的热情。推进战略转型之际，雅乐并未面临财务压力。凭借一贯的审慎经营策略，公司现金储备充沛。截至9月末持有现金7.4亿美元，较去年底的6.6亿美元大幅增长，且持续保持可观盈利能力和令人艳羡的利润率。此外，公司正动用充裕现金回购股份。真正令公司感到压力的是自身增长放缓，故试图通过进军中重度游戏赛道来重燃增长引擎，进而提振投资者信心。相关努力已初见成效——随着持续向投资者通报新游戏战略进展，雅乐股价年内涨幅约达75%。雅乐当前市盈率为8.7倍，介于中国头部社交媒体平台微博（WB.US；9898.HK）7.6倍与体量相当的美国公司Pinterest（PINS.US）9.6倍之间。但较中国头部游戏公司网易（NTES.US；9899.HK）19倍的市盈率仍有显著差距，这表明若游戏战略开花结果，雅乐股价或存较大上行空间。第三季度上线首席运营官许剑峰透露《Turbo Match》于第三季度开启软发布。他与雅乐创始人兼董事长杨涛对该游戏的着重强调，彰显公司对其寄予厚望。他将这款游戏描述为“汽车改装与模拟经营玩法的独特融合”。他还补充道，基于初期反馈，公司正为《Turbo Match》新增关卡并丰富支线玩法选项，“为下一轮大规模用户获取奠定基础”。董事长杨涛亦表示，该游戏不仅在中东，在北美与欧洲市场同样收获积极反响。杨涛称：“鉴于用户反馈积极，我们计划在表现强劲的市场追加营销预算。” 除已上线的游戏外，雅乐还计划年底前推出自研“肉鸽”类游戏《Boom Survivor》，并通过与“头部游戏工作室”的中东授权协议发布一款策略类游戏。雅乐最初以语音社交服务起家，目前该项业务仍是最大收入来源。公司同期拓展的休闲游戏业务增速近期已超越原生聊天服务，正成为新游戏战略的基石。第三季度这两项业务合计创收8,960万美元，远超三个月前7,800万至8,500万美元的业绩指引，较上年同期的8,890万美元增长0.8%。其中聊天服务占比约62%，游戏业务贡献其余收入。公司月活用户同比增长8.1%至4,340万，付费用户数则较去年同期微降。雅乐财务纪律严明，利润率令多数企业艳羡。最新季度营收成本同比下降10.7%，而实际营收实现增长，致使其营收成本占比从上年同期的35.8%降至31.7%。公司将改善归因于第三方支付平台佣金费率下降。总成本与费用亦下降1%，推动净利润率提升1.3个百分点至45.4%，净利润同比增长3.9%至4,070万美元（上年同期为3,920万美元）。公司表示截至11月7日，年内已回购5,190万美元股票，超额完成全年5,000万美元目标，根据2021年首次公布的1.5亿美元计划，尚有4,860万美元额度可用于后续回购。这样的回购能支撑股价，且无疑是雅乐年内涨势的推手之一。但若要真正点燃投资者对前景的热情，公司仍需展现新游戏战略的实质性成果——若按计划推进，相关成果或将于明年上半年显现。…

2025年11月13日

YALA.US

简讯：游戏相关业务带动虎牙第三季收入年增近一成

直播游戏公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周三公布，截至9月底止第三季度，虎牙收入按年增长9.8%至16.88亿元（2.37亿美元），为公司今年以来最佳季度表现。期内，公司游戏相关服务、广告及其他收入增长29.6%至5.32亿元，首次占总收入超过三成，成为主要增长动力。直播业务收入微升2.6%至11.57亿元，主要受惠于付费用户平均消费上升带动。用户数据方面，截至第三季度，虎牙总月活跃用户（MAU）达到1.62亿。期内纯利录得960万元，相对第二季亏损550万元实现扭亏为盈，但较去年同期2,360万元下滑59.3%。经调整纯利录得3,630万元，按年下降53.5%。毛利率维持稳定，为13.4%，略高于去年同期的13.2%。财报公布后，虎牙美股周三高开低走，收报2.68美元，跌4.29%，过去六个月累跌约27%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

HUYA.US

简讯：中教控股预告本财年最高赚6亿

教企中国教育集团控股有限公司（0839.HK）周三公布，截至今年8月底止的财年，料会录得净利润4.4亿至6亿元，去年同期净利润为5.02亿元。中教透露，净利润的预期，已反映商誉及无形资产确认减值之影响。集团表示，主要是预计位于海南省、广东省及河南省的单位，因未来现金流量估算出现下调，要为商誉及无形资产将减值。集团续称，单位所处的地区，因市场供给增加及在当前宏观经济下，整体支付能力下降；初步估算，是次减值是非现金性质，约在16.2至17亿元。中教控股周四开市下跌4.5%报2.98港元，公司过去一年股价由高位下跌27%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

0839.HK

临工重机申港上市多元化策略成双刃剑

趁中国股市情绪回暖及大宗商品行情复苏，矿业设备制造商临工重机正筹备香港上市。然而，公司在房地产市场中的业务曝险，可能令投资者却步重点：临工重机已向港交所提交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加强研发投入及拓展全球业务版图目前的矿业景气有助改善公司前景，但其房地产相关业务，可能成为业务增长的拖累　梁武仁中国股市近期持续走强，金属等大宗商品价格亦稳步上升。表面看，这两者结合似乎意味矿业设备制造商理应成为投资人追捧的焦点。然而，现实并非如此简单。临工重机股份有限公司在其刚启动的香港上市之路上，正好成为一个「多元化经营有时可能适得其反」的案例。上周四，这家矿业设备制造商已向港交所递交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加大研发投入，以及扩展海外业务。公司可能认为目前正是上市的良机，因为投资者对新上市的中国企业兴趣高涨。临工重机的投资故事颇具吸引力，其身处矿业上行周期的核心位置，受惠于避险需求推高的黄金等贵金属市场，以及电动车、半导体等产业对矿物资源的持续旺盛需求。然而，临工重机的实际财务表现并不如故事般亮丽。根据其申请文件，去年公司收入按年增长逾两成，达到120亿元（约17亿美元）；但今年上半年销售额却出现同比下滑，尽管如此，公司仍透过改善利润率而实现净利增长。临工重机的盈利能力表现尚称稳健，但其财报数据显示，公司并非在当前矿业繁荣周期中的高增长企业。根据临工重机于申请文件中引用的第三方研究资料，全球矿山设备市场，于2020年至2024年间以近6%的年复合增长率扩张，预计至2028年仍将维持类似的年增速。公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作业设备销售大幅减少。该类设备主要用于高空作业中人员、工具及材料的升降，不仅服务矿业，亦广泛应用于建筑与设施维修等领域。今年上半年，臂式与剪叉式升降平台的销售按年大跌45%。临工重机将此归因于市场竞争加剧，以及中国市场采购需求的减少。临工重机进入高空作业设备业务相对较晚，公司于2015年开始拓展该业务，目的在于对冲矿业景气下行风险，并借此实现产品线多元化。自那以后，高空作业设备逐渐成为公司重要的收入来源。2023年，此业务占公司总收入高达40%；但随着销售下滑，今年上半年该占比已降至约25%左右。设备业务不仅协助临工重机分散业务风险，也曾带动公司整体盈利能力提升。该类产品今年上半年毛利率接近28%，远高于公司核心矿山设备业务的19%。陷入房地产阴影临工重机在高空作业设备业务上面临的一大问题，是该业务使公司暴露于内地房地产行业之中。房地产企业是这类设备的重要客户，但这一产业在中国正陷入长期低迷。随着房市疲势未见缓解，建筑业同样受挫，导致市场对临工重机设备的需求下降。建筑公司的经营困难最终也会传导至上游原材料市场，削弱对钢铁、铜、铝等建筑材料的需求，进而影响矿业企业的订单，这或许也解释了临工重机核心矿山设备业务增长放缓的原因。该业务在2022年至2023年间销售大幅上升，但今年上半年仅录得微幅增长。公司面临的另一挑战是激烈的行业竞争，无论在中国境内还是海外市场皆是如此。尽管公司自称为「全球领先的矿业设备及高空作业设备制造商」，但实际上在这两个细分领域均未具主导地位。在竞争者众多的情况下，对一家市占率相对有限的企业而言，要实现高额利润并非易事。临工重机同时也在寻求地域多元化，计划扩大中国以外市场的销售。这一策略与当前许多中国企业一致，在经历多年高速增长后，面对国内经济放缓，寻求海外业务成长成为共同选择。临工重机的海外销售遍及亚洲、欧洲、非洲及美洲，今年上半年占公司总收入的44%，较去年同期的31%及2022年的27%显著上升。这种地域多元化趋势固然令人鼓舞，但公司整体财务表现平平，恐难令投资者刮目相看。当前正值中国企业赴港上市热潮，香港有望成为今年全球新股集资额最高的市场。但这并不意味着投资者会降低标准，尤其在新股供应激增的情况下，投资人将更加审慎。归根结底，临工重机不仅在业务上面临激烈竞争，在资本市场同样如此。考虑到其对内地房地产市场的高曝险程度，这一因素或令部分投资者却步，对公司未来集资前景构成挑战。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

重点：