资金紧绌的一亩田 纳斯达克抢滩救急
这家农业B2B平台运营商申请纳斯达克上市，其财报显示去年营收下滑，公司正实施激进的成本削减计划 重点： 一亩田已申请纳斯达克上市，计划筹资最多2,300万美元，其高昂支出导致现金储备岌岌可危 这家B2B平台运营商，去年营收因削减成本下滑，但长远来看，公司有望受益于中国农业现代化进程 阳歌 农业B2B平台运营商北京一亩田新农网络科技有限公司，本已驾轻就熟地收割作物，更准确说是帮助生产者对接采购商。如今，公司因现金储备告急，正转而瞄准纳斯达克上市，试图通过最高募资2,300万美元收割投资者资金。 这家名称意为“一亩田”的企业在概念层面颇具亮点，坐拥超高利润率，且在政府全力推动现代化的农业领域占据领先地位。然而，上周提交的更新版招股书显示，一亩田过往的高支出导致持续负现金流及亏损。过去两年，公司一直大力削减开支。 较之同业，一亩田寻求的估值定位也显激进，意味其股票上市后或将面临压力。 一亩田具有中国电商及互联网企业的典型特质，乘21世纪前二十年数字经济腾飞之势，步入发展黄金期。公司资历深厚，创始人邓锦宏2009年辞去百度营销部产品经理职位，进军农业电商。 经济高速增长时期，投资者热衷向此类初创企业掷下数百万美元资金，不计盈亏地寻找下一个百度或阿里巴巴。邓锦宏借此东风，打造出中国最大的农业B2B平台，截至今年3月末，平台已汇聚3,900万商家及2,100万在售商品。 中国正将农业从分散型小农经济，转向应用先进种植技术的现代化集约农场，一亩田恰逢其时，占据战略契合点。 上月，我们报道拟上市公司潍柴雷沃时，曾详解其智能农械如何受益现代化浪潮。此次转型在《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》与《全国智慧农业行动计划（2024—2028年）》两大国家规划中均有部署。此类计划往往预示，相关企业可获得政府资金与资源倾斜。 招股书中的市场数据昭示行业爆发前景，中国农业B2B电商市场规模，预计未来五年以17.5%年增速扩张，为GDP增速的两倍有余，2029年将达2,842亿元（约合400亿美元）。一亩田虽因主营撮合交易收取佣金致营收规模偏小，但占据有利卡位可分得红利。 不过，上述高增速未在一亩田营收端体现，其收入至少从去年开始持续下滑。2024年营收1.61亿元，较2023年的1.88亿元同比下降14%；今年第一季度营收同比下降12.6%至 3,430万元，低于上年同期的3,920万元。 大力削减成本 公司对营收下滑缘由语焉不详，仅模糊归因于“战略性聚焦农产品采购贸易业务，调配资源预算加速主产区零售网络建设”。 但最可能的解释，或许还要回到我们前文提到的那个更为亢奋的时代。这家公司成立于2010年代，当时中国经济仍在快速增长。那时，互联网公司不惜一切代价争夺市场份额，常常招揽那些利润较低的客户，仅仅是为了增加用户数量，即便这种做法会消耗大量资源。 实际上，公司毛利率表现亮眼，今年第一季度从上年同期的73.8%升至79.1%；2024年全年毛利率更高达81%。 但公司营销、管理和研发开支高企，去年总额几乎等同全年营收，导致持续的负现金流：去年净亏损3,490万元，今年第一季度续亏264万元。不过，值得关注的是，两期亏损额同比均大幅收窄。 一亩田似乎终于认清热钱涌动时代已成过往，正大刀阔斧降本增效以求盈利。降本举措在行政开支上尤为显著，去年初至今，削减超过五成，其中主要来自人员优化，截至3月底员工总数为573人，较2023年末的789人缩减逾四分之一。 长期高支出侵蚀其现金储备，3月底仅余63.2万元（不足10万美元），较去年末本就不足的277万元再度锐减。招股书未着重讨论停业风险，推测公司仍具融资能力维系未来一两年运营，以期通过精简开支实现盈利。 以其去年营收及4.67亿至5.72亿美元估值区间计，一亩田市销率（P/S）达21至26倍，定位激进。横向对比，B2B家居电商GigaCloud（GTC.US）市销率仅0.86倍，即便电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）也仅2.13倍，尽管其40%的毛利率仅为一亩田的一半。 核心症结在于，一亩田亟需强化成本管控，需淘汰低效客户及优化人力结构。若能在此前提下维持较高毛利率，待营收重拾增长并实现盈利时，公司或可迎来全新发展格局。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
押注小镇宝妈 母婴电商海拍客冲刺港交所
尽管去年营收陷入停滞，这家母婴电商平台已向港交所递交上市申请，寄望投资者认可其转型战略 重点： 海拍客的母婴电商平台瞄准中国下沉城市、乡镇及村庄，这些地区出生的新生儿占中国整体新生儿数的85% 伴随战略重心从B2B电商向自营品牌直销模式转型，2024年公司营收持平且出现亏损 谭英 随着生育率断崖式下跌，导致婴幼儿配方奶粉等乳制品需求萎缩，中国乳业黄金期或已拉上帷幕。然而，Yangtuo Technology Inc.（下称“海拍客”）试图向投资者证明该领域仍具潜力，宣称其对中国下沉市场母婴群体的理解远超同业。 6月底，这家母婴电商平台向港交所递交上市申请。其保荐人为中信证券，投资方包括复星、高瓴、小米联合创始人雷军等，可谓全明星阵容。公司此前六轮融资累计募资近2亿美元，表明此次港股IPO或将再募资至少1亿美元。 公司高管团队同样具备深厚电商基因，核心成员多来自行业龙头阿里巴巴。43岁的创始人兼首席执行官（CEO）赵晨曾效力阿里九年，在天猫国际创立过程中发挥关键作用；首席运营官（COO）徐虹曾执掌阿里消费忠诚度计划“淘金币”； 首席技术官（CTO）肖建涛则是天猫聚划算初创团队成员。 海拍客的目标市场维持低速增长，凸显婴幼儿营养品需求见顶。上市文件引述第三方数据显示，2019年至2024年，中国家庭护理及营养品市场规模，从2.2万亿元增至2.6万亿元，年均复合增长率仅2.9%。 占全国销售额近四分之三的下沉市场，是海拍客的主阵地，该细分市场由2019年的1.6万亿元增至2024年的1.9万亿元，对应3.4%的较快增速。受益于庞大客群基数及居民健康意识、消费能力提升，预计2029年下沉市场规模将突破2.4万亿元。 上市文件显示，2024年国内一、二线以外地区人口达12亿，占全国人口的83.5%，新生儿占全国整体新生儿数的85%。 河南、浙江及生育率全国最高的广东，构成海拍客的核心销售区域。公司援引研究指出，下沉市场家庭护理及营养品人均消费增速，近年以年均5.5%跑赢大城市的3.1%。 公司旗下B2B电商平台“海拍客”因连接厂商与零售终端闻名。不过，公司正转向线下店直销的O2O模式，突破纯撮合交易中介角色。按销售额计，海拍客在下沉市场家庭护理及营养品细分领域，以10.1%市占率位居首位，2024年平台交易额（GMV）达86亿元。 财务指标承压 尽管市场体量巨大，但在全民消费趋谨的背景下，海拍客近年财务表现略显疲软。2023年至2024年营收基本持平，从10.7亿元微降至10.3亿元。毛利率近三年持续走低，由2022年的43.9%降至去年的32.5%。 盈利表现同样黯淡，2023、2024年分别亏损5,210万元和7,840万元，逆转2022年180万元的盈利态势。若剔除可转换可赎回优先股及股权激励影响，经调整后近两年均实现盈利。 公司将不振的财务表现，归因于向供应链管控力增强但毛利较低的模式转型。2015年初创立的B2B业务，主营国产奶粉品牌下沉市场分销，而新型的O2O模式下，海拍客直接对接包括众多夫妻店在内的采购网络。 过去六年着力构建的自营业务，通过直营销售强化供应商把控力，覆盖了日益增长的自有产品线，包括儿童辅食 “喵小侠 ”及营养补充剂 “DoctorJepson”。 2024年，自营业务营收达8.02亿元，占总营收80%，但自有品牌业务仅贡献2.22亿元。撮合交易的平台业务营收连续两年下滑，去年仅2.29亿元，占比缩小至22%。 重资产化转型或加剧库存管理风险及零售终端坏账隐患。2022年至2024年，存货从5,950万元增至7,470万元，增幅超30%；应收账款也从320万元攀升至1,350万元。 尽管拼多多（PDD.US）等大型电商同样布局下沉市场，海拍客仍专注母婴及家庭营养品垂直领域。公司计划将IPO募资用于强化该领域自营能力，包括深化头部奶粉品牌合作及增强定价管控。 母婴领域诸多竞争者近年陷入困境。宝宝树去年12月从港交所退市，跨境电商平台蜜芽2022年关停应用。 海拍客等企业均面临人口警报。国家统计局数据显示，生育率七连降后，2024年虽微升至6.77%，但主要因“龙年”生育偏好带来的短期波动。长期下行趋势预计仍将延续，为角逐萎缩母婴市场的企业带来持续挑战。…
饿了么飞猪并入阿里电商 “即时零售”升级战一触即发
将饿了么与核心电商业务合并，标志着这家电商巨头与美团、京东之间的“即时零售大战”步入新阶段 重点： 阿里已关停亏损的本地生活板块，将旗下饿了么的外卖服务并入核心电商业务 在搁置分拆计划后，即时零售已成为阿里重组后电商业务的新战略重心 谭英 当阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一轮重组方案备忘录本周曝光后，投资者迅速回应，之后数日助推该电商巨头股价上涨近4%。此举标志着该集团两年前宣布的分拆计划瓦解，并正式投身中国方兴未艾的“即时零售大战”。即时零售支持消费者在线采购任何商品，并实现小时级配送到家。 2023年的最初分拆计划，是让六大业务板块独立运营，提升效能。但随着CEO张勇离任，战略仅一年后便生变。2024年1月，有报道称，张勇的继任者吴泳铭正考虑出售部分消费资产。2023年9月，吴泳铭正式接棒。 前后两位CEO，均试图扭转阿里股价五年腰斩的颓势。吴泳铭率先出售部分实体零售资产，这些昔日“新零售”模式的产物，包括银泰百货与高鑫零售，总售价约30亿美元。 尽管截至今年3月的财年，营收增长6%至9,963亿元（1,390亿美元）、非公认会计准则下的净利润持平于1,580亿元，阿里最新财报仍不及市场预期。 包含饿了么及飞猪的本地生活板块，同样表现疲软：该板块营收增长12%至670亿元，经调整EBITDA利润亏损37亿元。此前三个财年，该板块EBITDA持续亏损，在公司回归电商主业的背景下，使其看似成为又一个资产出售对象。 然而，阿里反其道行之，将饿了么与飞猪整合入涵盖淘宝、天猫这两大核心资产的电商主赛道。 此举料将加剧中国近期白热化的即时零售竞争。随着饿了么加入新电商矩阵，这家外卖平台在即时配送服务对抗美团（3690.HK）与京东（JD.US; 9168.HK），有望迅速增强“火力”。 这场战局，已超越新冠疫情期间业务量一度井喷，之后融入中国日常生活的外卖领域。当下，消费者追求万物皆可“小时达”，配送越快越好，企业正全力实现这一目标。据商务部国际贸易经济合作研究院发布的报告，2018年以来，中国即时零售配送行业年均增速超50%，2023年市场规模达6,500亿元。 叫板美团、京东 阿里即时零售服务正挑战传统龙头的美团，以及通过私有化达达集团开展该业务的京东，平价电商新贵拼多多（PDD.US）或也正伺机入局。 饿了么在阿里电商版图的核心地位早有端倪，今年4月，淘宝将“小时达”服务升级为“淘宝闪购”，并引入400万骑手的饿了么作为物流方。阿里所有即时零售业务均整合至淘宝旗下，饿了么庞大运力同时覆盖外卖与非餐配送。 作为配套举措，淘宝闪购联合饿了么宣布，投入逾百亿补贴吸引商户买家入驻新网络。截至6月初，日订单量已突破4,000万。 阿里的行动，比京东晚了超过一年。后者去年5月推出即时零售平台“秒送”，今年2月又上线外卖业务。汇丰在6月的研报指出，京东外卖日单量已达2,500万，其对“五一”前入驻的餐厅实行全年零佣金策略。 4月，京东宣布为“秒送”新增5万名全职配送员，依托其10万家线下品牌门店，扩充现有120-130万活跃运力。当月，京东完成达达私有化，承诺未来一年为即时零售投入百亿补贴。 与此同时，拼多多宣布投入千亿改造商家平台，此举被广泛解读为进军即时零售的信号。 市占率达65%的外卖龙头美团，4月也升级其七年历史的即时零售业务，将“美团闪购”定位为“24小时新一代购物平台”，商品覆盖家电至宠物用品的全品类。 上月，美团在财报电话会议上披露，其配送网络日处理2,000万订单。公司CFO陈少晖表示，当季非餐饮订单同比增长60%。 面对激烈竞争、天量补贴与持续的监管审查，即时零售新时代谁主沉浮尚无定论。阿里电商业务掌门蒋凡在财报电话会上表示：“即时零售是一个极具规模和潜力的市场，目前可能已有5到6亿用户规模，未来甚至可能达到10亿”。 从市盈率看，阿里目前18倍遥遥领先京东的11倍，似在即时零售赛道占得先机。但以激进战术与强执行力著称的美团仍是市场宠儿，其61倍市盈率冠绝同业。 分析师普遍看好这三家公司：雅虎财经调查的42位分析师中，35位给予美团“买入”或“强力买入”评级；京东方面，37位分析师中34位给予类似评级；阿里方面，40位分析师中38位给予这两个评级。这表明，分析师尚未准备好在日益激烈的即时零售大战中宣布赢家，未来几年格局发展将成为关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
趣店的最后出路：私有化？
公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务 重点： 趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？ 以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。 趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。 营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。 整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式， 事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
因阿里之名 美图或再腾飞
这家美颜应用程序开发商向电商巨头阿里巴巴发行2.5亿美元可转换债券，后者或将成为其第三大股东 重点： 美图与阿里巴巴达成重大合作，后者将充分利用前者在影像应用程序领域日益成熟的技术能力 通过这笔交易，阿里巴巴或将持有美图近7%的股份，这也是阿里巴巴自2021年因垄断行为被罚款25亿美元以来最大规模的投资之一 阳歌 美颜应用程序运营商美图公司（1357.HK）堪称多面手，起初，它只是一款广受欢迎但盈利不佳的应用程序，人们用它来美化自拍照。后来，公司找到更好的商业模式，即为化妆品店和摄影工作室等提供类似的软件，这些机构更愿意为此类产品付费。 但公司始终拥有一项重要的资产，那就是它超2.5亿的庞大用户群，其中主要为普通消费者。近年来，美图一直在借助人工智能（AI）和社交媒体的力量，将用户转化为收入，用户再次成为其主要增长动力。现在，美图正致力通过上周宣布与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 达成的一项重要合作，将其在消费市场的成功推上更高层次。 根据协议，阿里巴巴将认购2.5亿美元的可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。若三年后债券全部转换，阿里巴巴将持有美图扩大后已发行股份总数的6.85%，成为仅次于联合创始人蔡文胜、吴泽源的第三大股东。 从阿里巴巴的角度来看，此次合作值得关注，因这是其近年来规模最大的投资之一，似乎表明公司越来越意识到，社交媒体以及影像应用程序对其电商在未来发展的重要性。 阿里巴巴曾一度大举收购，在2010年开始，曾斥资数百亿美元收购横跨娱乐、媒体、外卖及实体零售等多个领域的资产。但随着过度扩张并滥用市场支配地位，2021年公司因反竞争行为，被处以创纪录的182亿元（约合25亿美元）罚款，之后这场收购派对才基本画上句号。 此次合作还因其国际化色彩而备受瞩目，随着中国本土市场增长放缓，阿里巴巴和美图都试图通过海外扩张来发挥各自的优势，稍后还会进一步谈到这一点。 至少在一开始，市场对合作公告反响热烈。上周公告发布的次日，美图股价应声上涨19%，当天以7.02港元收盘，较阿里巴巴可转换债券6港元的行权价高出17%。 尽管此后股价回吐了大部分涨幅，但较公告前仍上涨6%，较年初已实现翻倍。分析机构同样看好美图 。雅虎财经调查的九家机构中，三家给予“强力买入”评级，其余六家评级为“买入”。不过值得注意的是，公司周一收盘价为6.26港元，远低于2016年IPO时8.50港元的发行价。 美图表示：“董事会认为，此战略合作将为公司与认购人之间的长期合作伙伴关系奠定基础，亦有助公司抓住AI带来的机遇，驱动公司的长远发展。” 电商工具 这次合作重点，是美图可借助阿里而让电商工具业务进一步扩张。早期的应用程序主要是让用户美化自拍照，而其最新应用程序要复杂得多，借助人工智能和更快的计算能力，让用户可实现虚拟试妆、AI模特试衣等功能。同样重要的是，用户在试用后，能直接在应用程序内购买相关产品。 这项业务在美图财报中归属于“影像与设计产品”业务，是其三大收入来源中增长最快的。该类别的收入去年同比激增57%达20.9亿元，占公司全年33.4亿元总收入的63%。相比下，向美妆店、照相馆等企业销售软件即服务（SaaS）的“美业解决方案”业务收入同比下滑32%，至3.85亿元，仅占总收入的12%。其余收入来自广告业务。 影像与设计产品业务的腾飞，主要受惠于公司去年的2.66亿月活用户（MAU）基础。美图借助更先进的产品，不断将用户转化为付费用户。公司去年付费订阅用户数增长38.4%，达1,260万。 同样重要的是，美图在拓展海外用户方面成效显著。在中国经济增速放缓、消费趋于谨慎的背景下，去年底其国内用户规模为1.71亿，与前一年基本持平，而海外用户数同比增长22%至9,450万，占总用户量的36%。 阿里巴巴显然看好美图的应用内销售能力，以及其不断扩大的国际用户规模。与此同时，美图无疑也渴望借助阿里，将产品植入全球数亿用户的阿里平台上。 美图在公告中称，阿里将“在其全球电商平台中，会优先推广本公司的AI电商工具，协助公司开发以数据驱动的电商生图，以及生成视频的新工具与新功能”。公告还提到，双方将“合作共同开发各类基础模型，以及垂直领域大语言模型，包括视频生成模型、图像生成模型、多模态模型及语音模型”。 作为合作的一部分，美图还承诺在协议签署后的36个月内，向阿里云采购价值5.6亿元的服务，暗示双方未来可能合作的另一领域。 在今年股价上涨后，美图目前的市盈率（P/E）为31倍。尽管这个数字看似较高，但远低于赛富时（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。这表明，若美图能借助与阿里的合作维持甚至加速近期的增长态势，其股价仍有上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
追求利润丢失市场份额 中通发展策略受考验
中通去年市占率跌破20%，业务量增速落后于行业平均，反映其着重利润的策略面临挑战 重点： 公司去年业务量年增12.6%至340亿件，增速低于行业平均 市占率从2023年的22.9%下降至19.42%，为2020年来首次低于20% 李世达 尽管居民消费能力下滑，却未对中国电商业务发展带来阻碍，快递“小件化”的趋势仍然在推动快递业务持续增长。对近年称霸快递业务量王座的中通快递(开曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)来说，去年依旧是个不错的一年。 根据公司发布的第四季度及年度业绩报吿，去年全年，中通快递收入年增15.3%达到442.8亿元(61.2亿美元)，股东应占溢利为88.2亿元，微增0.8%。 国家邮政局数据显示，2024年全国快递业务量1,745亿件，按年增长21%，增速高于2023年的19.4%，行业总收入1.4万亿元，年增13%则低于2023年的14.5%。 整体来看，中通快递的收入增速略高于行业增速，但业务量方面增速却在放缓。去年全年公司业务量达到340亿件，同比增长12.6%，虽然连续九年业务量规模排名第一，但增速却低于行业平均的21%，令中通快递的市占率从2023年的22.9%下降至19.42%，是自2020年以来首次低于20%。 去年业务量榜单排名基本上与2023年一致，圆通速递(600233.SH)继续保持第二名，全年业务量约266亿票，韵达(002120.SZ)、申通(002468.SZ)、极兔(1519.HK)、顺丰(6936.HK; 002352.SZ)分别为238亿票、227亿、198亿票和133亿票。 虽然中通维持业务量之王的名号，但12.6%的增速却远远不及后面的追赶者，其中申通去年业务量年增29.83%、极兔29.1%、韵达26.14%，而排名第二的圆通亦有25.33%的增速。 在这个同质化程度高的市场，市场份额是生存的关键，面对后来者的追赶，中通免不了坐立难安。 快递小件化 在拼多多、抖音、快手等“新一代电商”快速成长下，低价订单大量增加，也使快递逐渐“小件化”。据统计，去年行业平均价格由2023年的9.1元降至8元，包裹越小，快递费用越低，快递业者的利润也受到侵蚀。 这种趋势让以低价为卖点的圆通、申通、韵达和极兔的业务量实现高速增长，但像顺丰及去年积极开发高单价散件市场的中通，增速则逊于对手。 去年中通将提升利润作为工作重点，尝试从价格战中抽离。当其他通达系快递公司都在忙着降价时，中通单票价格却增长了2.7%，单位运输成本减少8.9%，带动公司毛利增长17.6%至137.17亿元，毛利率由2023年的30.4%增长至31%。 虽然盈利能力增强，但丢了失市场份额，是否合算？ 中通快递创始人、董事长兼CEO赖梅松就业务量进行了表态，称“2025年中通快递的首要任务是超过行业平均业务量水平。”中通预计，2025年业务量预计在408亿件至422亿件之间，同比增长20%至24%。显然公司仍然重视业务量的增速。 押注散件市场 事实上，中通正在为快递市场的变化做准备。去年以来，公司逐渐将重心转移到单价更高的散件市场，去年第四季度散件日均件量突破700万单，较2023年同比增长近50%，远超电商件整体增速，散件中逆向件单量同比实现了翻倍的增长。 散件指的是来自个人、非电商商家、电商退件等快递件，其中电商退件(指消费者退货产生的逆向物流)又被称为逆向件，近年随着电商退货率增加而逐渐增长。 赖梅松在电话会议中透露，日均700万件散件中，有300万是个人件，400万件是电商平台逆向件。他称，提升散件业务规模是优化收入结构的关键举措之一，在线消费的性价比优势持续激发着消费动能。 快递柜运营商蜂巢控股在去年递交港交所的上市文件中称，2023年到2028年，中国快递行业中的电商逆向件预计年复合增长率是20.7%。从规模看， 2019年全年约36亿件，2023年是82亿件，到2028年将增长到209亿件。 以2023年的82亿件推算，相当于每日退货约2,000万件。如果以209亿推算，就是每天要退货5,726万件。如果这个趋势持续，逆向件业务将成为推动中通成长的一大动力来源。 从市盈率来看，中通约为13.6倍，高于圆通的11倍，但低于申通的25倍、顺丰的18.5倍，及极兔的115倍，处于行业中下游水平，仍有成长空间。值得观察的是，内地消费复苏的趋势会否持续？押注散件市场的策略能否成功？而中通又将如何在业务量与利润率之间取舍，将决定未来的发展。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
宝尊三年首录盈利 Gap今年拟增40门店
这家电子商务服务和品牌管理公司第四季度收入增长7.7%，并计划今年在中国净新增40家Gap服装店 重点： 宝尊电商去年第四季度取得三年多以来的首次净盈利，其品牌管理和电子商务服务业务录得强劲增长 公司截至去年底在中国拥有152家Gap门店，并计划2025年再净新增40家门店 阳歌 宝尊电商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新季度报告满足了所有人的需求。公司营收继续以可观的速度增长，旗下的中国Gap网络实现了同店销售额增长，在当前消费者信心低迷的环境下，这是罕见的成绩。最重要的是，公司还报告了三年多以来的首次季度盈利，并承诺2025年将“带来变革”。 但投资者对此并不买账，周四在最新财报公布后，该股下跌12.7%，给原本看起来非常不错的财报泼了一盆冷水。即使在这一轮抛售之后，该股在过去六个月里仍上涨了15%，似表明投资界对公司越来越有信心。 雅虎财经调查的七家分析机构中，有五家将宝尊评为“买入”，另外两家则给予“持有”评级。但投资者对宝尊的评价并不高，其市销率仅为0.17倍，相比之下，Gap Inc.(GAP.US)的市销率为0.52倍，竞争对手零售商佐丹奴国际(0709.HK)的市销率为0.63倍。当我们将宝尊电商与其他电子商务服务提供商(这是宝尊的另一项主要业务)进行比较时，差距进一步拉大。国内竞争对手微盟集团(2013.HK)的市销率为3.12倍，而美国巨头赛富时(CMS.US)的市销率为7.18倍。 要更好地理解投资者为何如此不看好宝尊电商，我们需要追溯该公司的历史。它最初是一家为电子商务商家提供软件服务的供应商，与阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的生态系统关系紧密。直到今天，阿里巴巴仍然是其主要股东之一。但近年来，这块业务在很大程度上陷入了停滞。 不久前，公司引发媒体关注，它在2023年收购Gap的中国业务，迈出了进军品牌管理的步伐。其后不久，公司还与Authentic Brands Group成立合资企业，将这家美国品牌所有者旗下的Hunter品牌引入亚洲市场。 进军品牌管理行业的举措最初引起了很多质疑，因它与宝尊电商提供电子商务服务的核心服务相对距离遥远。品牌管理业务最初也拖累了宝尊电商的整体业绩，因为该公司关闭了许多Gap门店，并试图重新定位该品牌，使其更具竞争力。这些努力似终取得了一些成果，品牌管理业务现在约占宝尊电商收入的五分之一。 该公司第四季度总收入同比增长7.7%，从27.8亿元增至30亿元，是公司连续第二年实现全年收入增长，而2021年和2022年这个数字均出现了收缩。订单履约成本同比持平，而销售和营销成本增长了17%。 由于这两个因素相互抵消，公司报告本季度盈利10万元，是自2021年第二季度以来的首次净盈利。董事会主席仇文彬表示，这一势头在2025年继续保持，分析机构纷纷预测，公司今年将实现年度盈利，这将是自2020年以来的首次。 仇文彬在公司的财报电话会议上表示：“2025年是我们战略转型的结合，为未来的增长奠定基础。”他续称：“我们加强了高级管理团队，以推动下一阶段的发展。” Gap拓展版图 接下来，我们将深入了解公司的两项主要业务，首先是较新的品牌管理业务，该业务在经历了初期的收缩阶段后，正步入增长模式。尽管宝尊电商表示，最近在上海和马来西亚开设了首批Hunter实体店，但Gap品牌门店仍占这块业务的大部分。 品牌管理业务的产品销售(主要来自Gap门店)，第四季度同比增长17.3%，从上年同期的4.56亿元增至5.35亿元。 公司称，去年下半年，新开了40家Gap门店，其中第四季度新开16家，截至2024年底，中国Gap门店总数达到152家。公司表示，计划今年再开设50家新店，在关闭表现不佳的门店后，今年门店的净增量将达到40家。 值得注意的是，公司表示Gap门店在第四季度实现“低个位数的同店销售额增长”，在当前许多零售商，都在报告销售额下滑的经济环境下，这一表现相当令人鼓舞。另一个值得关注的进展是，公司正与加盟商合作，把店开到二线城市，这是许多品牌越来越多采用的策略，以便向中国较小城市拓展业务。 “我们在全年开设新门店的同时，也战略性地关闭了一些表现不佳的门店，以优化线下门店网络，使2024年成为结构升级的一年。”宝尊品牌管理的首席财务官Ken Huang在财报电话会议上说。“展望未来，我们计划加快扩张步伐，优先考虑人流量大、销售潜力最大的地点。” Ken Huang还表示，继最近在上海开设了一家Hunter门店后，公司正计划将该品牌拓展到中国的其他市场，如北京、深圳和杭州。 在电子商务方面，公司表示其服务收入在第四季度同比增长了9.3％，从上年同期的17.3亿元增至18.9亿元，主要得益于网店运营和营销服务两位数的增长。但由于消费者情绪疲软，电商产品销售额从上年同期的5.98亿元下降4.3%至5.72亿元，部分抵消了这一增长。 品牌管理业务的良好表现，加上电子商务服务业务的出色业绩，抵消了电子商务产品销售业务的疲软，使宝尊电商的经营利润从上年同期的640万元增至7,320万元。正如我们已经提到的，公司在经历了三年多的亏损后，也重新实现了盈利。…
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