多次叩关无功而回 富卫近日再闯港交所
即便背靠李泽楷与多家国际资本，富卫集团的上市历程依然充满波折 重点： 在2023年大幅亏损后，公司去年录得采用新会计准则后的首度盈利 过去三年，内地客户贡献新保费增长5.3倍 李世达 即便背后站着香港首富李嘉诚之子李泽楷，同时集合了阿波罗资本与加拿大养老金等国际资金支持，富卫集团有限公司这家亚洲保险业新贵，仍然在上市之路上挫折不断。近日，该公司第三度向港交所递交上市申请，期盼这次能走完最后一里路。 根据申请文件，富卫集团本次申请由摩根士丹利与高盛担任联席保荐人，取代前几次申请时的招银国际与摩根大通。 富卫集团成立于2013年，为电讯盈科（0008.HK）旗下保险资产整合后成立的新品牌，此前的2012年，电讯盈科母公司、李泽楷私人持有的盈科拓展，以21.4亿美元收购ING荷兰国际集团（ING.US）位于香港、澳门和泰国的保险业务。 公司以香港为总部，从最初的三个市场，短短十年间通过取得新牌照，或收购当地持牌保险公司，将业务足迹拓展至十个市场，遍及日本、印尼、菲律宾、泰国、新加坡、柬埔寨、马来西亚及越南等。 根据申请文件，富卫在东南亚市场的年化新保费排名，由2015年的第14位上升至2023年的第五位，是期间增长最快的泛亚洲人寿保险公司。截至去年底，富卫拥有超过2,900名保险经纪及独立理财顾问合作伙伴，其分销渠道合共使该集团能够触及多个独家及非独家银行合作伙伴，合并客户群超过2.8亿。 产品方面，主要为分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；及团体保险及其他，于2024年分别贡献公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 尽管从业务拓展上颇为顺利，但是在上市这条路上，富卫却走得艰辛。 2021年9月，富卫提出赴美上市，计划募资约30亿美元，但于同年12月主动撤回，主要受到美国针对中概股的审计要求与中美监管摩擦升温影响。此后，富卫又分别于2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申请，三次全部折戟，究其原因，可能与公司亏损有关。 巨亏后转盈 2022年至2024年，公司业绩经历较大起伏，期间保险收入分别录得24.08亿美元、27.56亿美元与27.24亿美元，同期分别录得亏损3.2亿美元、亏损7.33亿美元，及盈利2,400万美元。公司称，全球资产价格大幅回调，打击保险公司账面收益，因而导致投资亏损。 值得一提的是，公司于2023年采用新的会计准则——IFRS 17与IFRS 9。 IFRS 17要求“合约服务边际”（Contractual Service Margin）取代传统的保费收入确认方式，使保险业务利润摊分至长期。IFRS 9则要求金融资产按“公允价值计入损益”，在市况不稳时，波动将直接体现在利润表上，放大投资亏损对当期业绩的冲击。 在新会计准则下，公司在2022年至2024年的净投资业绩分别盈利4,800万美元、亏损6.32亿美元及赚2.41亿美元。尽管投资损失是主要受外部环境影响，但对于以“稳健”为卖点的保险公司而言，似乎难以说服投资人承担风险。 内地客户三年增五倍 好的方面是，受惠于各地区业务分部贡献超过6亿美元的股息，公司去年首次实现正营运现金流量。此外，目前未提取的已承诺信贷融资总额增加至约14亿美元，并完成总值10亿美元的早期再融资和银团贷款，进一步提升集团的财务灵活性。 此外，公司在香港、澳门的业务出现较快增速，去年年化新保费同比增长56%至约8亿美元，其中三分一来自内地旅客。2022至2024年间，内地客户贡献的年化新保费由4,200万美元增至2.64亿美元，增长5.3倍之多。 港股市场保险股估值普遍偏低，但近期在中美贸易战冲击下，保险股股价颇有回升之势，友邦保险（1299.HK）今年以来已上涨17%，保诚 （2378.HK）则涨了44.5%，显示投资人似乎正重新关注保险股。…
卖点有限的诺比侃 AI风口下赶上市
人工智能不但成为今天市场热话，更加是资本市场青睐的行业，相关公司也竞相赶上市 重点： 诺比侃过去三年连续取得盈利 公司主要收入来自AI交通 刘智恒 雷军说过：“站在风口，猪也会飞。” 相信资本市场对这句说话更加深信不疑，近年人工智能（AI）已成科技界的一大趋势，AI公司当然不会错过这个黄金风口，一窝蜂涌到香港上市。 AI技术公司诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司亦深明此理，去年已申港上市，但期限已过，近日再向港交所递交新的申请书。 公司提供AI行业模型的软硬一体化解决方案，业务主要分三大类，一是AI＋交通，涉及轨道交通、城市交通及机场；其次是AI＋能源，包括电力及化工，第三是AI＋城市治理，包含园区、校园及社区管理。 诺比侃通过自主研发的NBK-INTARI人工智能平台，为交通、能源及城市治理的客户，实现智能化监测、检测和运维等。 公司的业务模式分三层，分别是NBK-INTARI人工智能平台、AI行业模型，以及AI+解决方案。 NBK-INTARI人工智能平台是公司业务模式的支柱，拥有生成不同AI行业模型的底层通用技术。AI行业模型，则集合业务数据及行业洞察的算法，用于赋能各个行业的特定模式。至于AI＋解决方案，是应对客户在更复杂多维的业务场景中的需求。 业绩连年增长 公司过去三年的业绩均有所增长，2022年至2024年，收入为2.53亿元、3.64亿元及4.03亿元，当中以AI＋交通的占比最大，去年占总收入的52%。期间公司的盈利是6,316万元、8,857万元及1.15亿元。 对于AI公司来说，诺比侃给予投资者的亮点，肯定是已有盈利。强如人工智能的大神第四范式（6682.HK），至今仍处于亏损状况，是以诺比侃能有盈利，而且亦朝着一个上升趋向，过去两年分别增长40%及30%，确实难能可贵。 核心业务行内第七 不过，纵能有盈利，但在业内，诺比侃并非处于头部位置。公司最引以为傲的业务，亦即其收入的核心来源——AI＋交通中的轨道行业，据灼识咨询资料，按2023年的收入而言，其在交通上的AI＋检测监测解决方案，在内地只排行第七，前五大也不到，反映其在市场并非领导者。 至于AI＋能源业务，市场前五大企业占有率约20%，诺比侃并不在五大之内。而中国AI+城市治理行业，更是高度分散且区域多元化，反映市场竞争激烈，而头五大公司市占率约为10%，诺比侃亦未能打入五大之列。 创始人知名度逊色 人工智能企业的一个重要致胜关键，就是能否拥有超高技术。诺比侃主要创始人廖峪，于2015年成立公司。申请文件中披露，他在先前的职业生涯积累了丰富的信息技术及人工智能领域经验，在2007至2016年间，在其他软件开发企业担任技术人员。 相比在港上市的AI公司灵魂人物，如商汤（0020.HK）已故创始人汤晓鸥、创立希迪智驾的李泽湘，或第四范式首席执行官戴文渊等，均属行业的赫赫有名的人物，廖峪的背境似较逊色，究竟他的团队技术能力有多强，我们未能具体了解。 规模远逊AI龙头 论规模，诺比侃在行内只属中型企业，商汤去年收入37.7亿元，高于诺比侃逾8倍，更别说第四范式，去年收入达到52.6亿元，抛离诺比侃达12倍。虽然两家行业龙头仍未有盈利，但因业务越做越大，规模效应开始显现，亏损逐渐收窄。特别第四范式，距离盈利之路只一步之遥，一旦转亏为盈，在资本市场上将可弯道超车，抛离对手。 市场亦批评公司的个别财务情况，最主要是应收款在过去三年一直增加，分别是1.76亿元、3.03亿元及4.74亿元；期间的坏账更拾级而上，分别是2,176万元、4,986万元及6,517万元。周转天数也大幅上升，由192天升至241天，到去年更达352日。 目前商汤的市销率为14.4倍，第四范式更只有3.7倍，诺比侃规模难与两家企业相比，之前公司进行的第四轮融资后，市场估值为21亿。诺比侃要在香港资本市场中突围而出，或吸引投资者，相信并不容易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
获小米支持 铜师傅趁谷子热谋上市
铜师傅在内地铜质文创工艺产品市占率达35%，挟龙头一哥地位申请港交所上市 重点： 铜师傅去年纯利大升近八成，股东包括小米 在线直销占比大，自研IP收入比例高 白芯蕊 谷子经济股今年热门，最具代表的泡泡玛特（9992.HK），股价今年已急升逾倍，一度逼近200港元大关，布鲁可（0325.HK）年初上市后亦反复走高，同样拥有谷子概念的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，最近也递交上市申请文件。 主力生产铜质文创产品的铜师傅，由俞光在2013年3月创立，随后引入基金北京光信、小米旗下的天津金米，及雷军持股的顺为等成为公司股东。据申请文件显示，目前大股东为俞光，持公司26.27%股权，小米则持有9.56%，顺为及北京光信分别持有13.39%和6.06%股权。 曾计划内地上市 申请文件中指出，铜师傅曾考虑在中国深交所创业板上市，但基于市况及战略调整，以及香港上市有望接触国际投资者，有助拓展海外，因此铜师傅终止内地上市计划，转战香港挂牌。 受惠内容创作及消费数字化推动，全球铜质文创工艺产品市场销售收入由2019年的45.73亿元，增加至2024年的62.67亿元，复合增长6.5%。随着全球对精致美学及具收藏价值的铜质工艺产品需求持续上升，估计到2029年销售收入将扩至87.09亿元，折合2024至2029年复合增长6.8%，其中中国铜质文创工艺产品市场有望达18.7亿元，占全球21.5%。 尤其是内地铜质文创市场比国际市场强劲，因“国潮”美学崛起，激发消费者共鸣和体验，且增强参与度，配合中国政府相继出台《中华优秀传统文化传承发展工程“十四五”重点项目规划》等政策，支持传统工艺、非物质文化遗产商业化开发，以及工艺产品产业现代化转型，带动市场持续增长。 铜质文创市场高度集中 中国铜质文创工艺产品市场高度集中，据调研机构弗若斯特沙利文称，去年头部三间企业市占率便达70%，其中铜师傅在总收入及在线收入更是行业龙头，市占分别达35%和44.1%。 铜师傅业务由直销、经销和代销组成，占集团2024年总收入分别76.7%、20.5%和2.8%。直销之中，在线占比最大，占直销收入91.9%，也占集团总收入70.5%。所谓在线直销，主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店，同时实行统一在线零售定价政策，而铜师傅在线客单价平均高于750元。 此外，铜师傅也积极开拓线下渠道，截至2024年12月31日，在中国新一线及二线城市的高流量商业区战略要地运营9家直营店。 谷子经济其中一个最大关键是产品IP（知识产权），铜师傅自研IP产生收入比例高，占2022至2024年总收入的94.1%、88.3%及93.7%，同期亦创建300个、279个及456个新的原创产品IP，也与其他特许授权商合作，推出铜质摆件产品，包括《功夫熊猫》、《变形金刚》及《侏罗纪世界》系列等。 不过谷子经济也分淡旺季，铜师傅称11月“双11购物节”以及12月的“双十二”等在线购物节、每年的新年及春节等送礼高峰期，以及第四季度国庆黄金周及中秋等，销售都会特别畅旺。 铜价起跌主宰成本 整体来讲，铜师傅去年增长强劲，收入按年上升12.8%达至5.71亿元，纯利升幅更快，按年升79%至7,898万元。与此同时，营业成本占比持续下降，由2022年和2023年67.8%及67.6%，下降至2024年64.6%，但公司产品原材料主要是铜，占2022年至2024年营业成本的51.9%、47.1%及47.1%，未来全球对铜的需求大，特别是人工智能时代，欧美电网残旧需全面升级，全球新增产铜产量却未有同步上升，或会推高铜价，变成集团利润率有受压风险。 参考全球IP公司估值，目前泡泡玛特预期市盈率35倍，布鲁可则达25.6倍，还有以Hello Kitty打响名堂的日本上市企业三丽鸥（8136.JP），目前预期市盈率也近30倍，意味全球谷子经济股估值处较高水平，若铜师傅能短期内挂牌，配合有小米光环照耀下，预计力争估值最少20倍预期市盈率上市，惟一旦超过30倍市盈率上市，股价炒高水位未必不多，值博率相对较低，投资者宜留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
食品股蜂拥上市 安井有望先拔头筹
冷冻食品制造商安井计划赴港上市，并已获得中国证券监管机构的批准 重点： 中国证券监管机构已正式批准安井食品的赴港上市计划，此举可与上海上市互补 这家冷冻食品制造商的收入在首季度开始收缩，毛利率也明显低于其他很多领先食品公司 阳歌 随着冷冻食品安井食品集团股份有限公司（603345.SH）的上市计划获得中国证券监管机构批准，距离实现上市目标又近了一步，香港的投资者可能很快将多一个投资选择。 这家生产鱼丸和各种包子等冷冻食品的龙头企业，正投身于一场热潮，越来越多在上海和深圳A股市场上市的公司选择在香港二次上市。在这方面，公司正与领先的酱油和调味品制造商海天味业（603288.SH）竞争，欲成为中国首家拥有双重上市地位的大型食品企业。 最近，食品股纷纷涌入香港，这可能让投资者有点选择烦恼，他们试图找出哪些股票可能提供最佳回报。名单上包括鸣鸣很忙、三只松鼠和溜溜果园等零食巨头，它们希望加入卫龙美味（9985.HK）的行列，后者已在香港上市。还有其他食品巨头，如大米销售商十月稻田（9676.HK），以及方便面制造商统一企业中国(0220.HK)和康师傅控股(0322.HK)。 安井食品成立于2001年，与同行的不同之处在于，它明显喜欢收购，而收购也助推了公司的增长。公司旗下许多品牌都是收购而来，如洪湖诱惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交给上海证券交易所的第一季度财报中披露，在两个月前，斥资4.45亿元（6,200万美元）收购了鼎味泰70%的股份，后者是鱼丸等冷冻海鲜产品的生产商。 虽然收购可能是一个积极因素，但与同行相比，公司的毛利率相对较低，在上海上市的股票估值也相对偏低。毛利率较低的部分原因，可能是公司的配送成本较高，因为冷冻产品都需要冷链配送服务。 另一个可能让投资者却步的因素是，安井食品的收入从今年开始出现收缩。 安井食品1月份提交香港上市申请，高盛和中金公司是承销商，表明上市融资额可能超过1亿美元。所有在香港上市的中国公司，都必须获得中国证券监督管理委员会（CSRC）的批准，而上周五该监管机构正式宣布，对安井食品的申请予以备案，意味它拿到了批文。根据这份通知书，安井食品拟发行5,950万股。 我们已经指出的，与同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相对较低，市盈率（P/E）仅为16倍。这还不到海天味业A股市盈率36倍的一半，也远远落后香港上市的卫龙美味的30倍、统一企业中国的21倍和康师傅控股的18倍。似乎表明，投资者对安井食品的故事不怎么感兴趣，很可能是因为其利润率相对较低。 收入收缩 了解上述宏观背景，我们将在本文的后半部聚焦安井食品的财务表现。数据显示，公司虽在中国庞大的冷冻食品市场占据龙头地位，但在某些关键盈利指标上却表现滞后。根据安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市场数据，它以6.2%的市场份额位居中国速冻食品行业第一。 公司在今年1月提交上市申请时，营收看起来相对稳健，2024年前9个月的增长率为7.7%。全年增速与这一数字持平，这家在上海上市的公司报告称全年收入增长了7.7%，从2023年的140亿元增至151亿元。 但第一季度的财报显示，之后公司收入出现收缩，从一年前的37.5亿元下降4.1％至36亿元。尽管去年随着中国经济放缓，许多公司都报告了类似的疲软态势，但该公司并未对突然下滑做出任何解释。 公司将产品线分为三大领域，以鱼丸和猪肉肠等速冻调制食品为首，这些产品在过去三年中贡献了一半左右的收入。第二大类别是小龙虾和蛋饺等速冻菜肴制品，收入份额从2022年的25%增长到去年的约30%。最后一个类别是速冻米面制品，如烧卖和馒头，在公司收入中所占的份额从2022年的约20%缩小到去年的16.5%。 整体收入萎缩虽令人略感担忧，但在当前环境下并不意外。然而，更值得关注的是安井食品去年毛利率较低，仅为23.3%，远低于海天味业去年前九个月的36%，也低于统一企业中国和康师傅控股约33%的毛利率。部分原因可能在于高昂的经销费用，也可能与多次收购后的整合难度有关。无论原因为何，若想在食品股选择日益丰富的市场中赢得投资者青睐，安井食品需改善这一重要盈利指标。 安井食品去年净利润微增0.5%至14.8亿元，增速远低于收入增长。与收入趋势一致，今年一季度净利润也开始收缩，同比下降10%至3.95亿元，降幅超过收入下滑幅度。 归根结底，一些投资者可能会喜欢安井食品，因为它是中国领先的冷冻食品公司，地位无可争议。但是，面对众多利润率更高、估值更高的其他选择，投资者可能需要更多理由才会把钱放在安井食品的购物车里。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
“大疆教父”李泽湘的独角兽 希迪智驾势成商用自驾第一股
商用车自动驾驶系统供应商希迪智驾正申请在港上市，市场估值90亿元 重点： 希迪智驾是中国最大的商用车自动驾驶公司，市场份额近17% 过去三年持续亏损，累计蚀近11亿元 刘智恒 在中国的无人机市场，大疆几乎无人不识，这家美国政府视为洪水猛兽的企业，市场估值1,200亿元，创始人汪滔的传奇故事一直为人津津乐道。 但更为传奇的，或许是改变汪滔命运的人，他是谁？就是汪滔在香港科技大学求学时的导师李泽湘。李教授当年除启迪汪滔思维外，更身体力行给予支持，一度担任大疆董事长，为大疆培养人才、提供管理意见，并给予人脉帮助，难怪江湖上有句传闻："没有李泽湘就没有大疆"。 汪滔背后的男人 这位汪滔背后的男人，大疆的教父，近日向香港交易所敲门，为个人旗下一头独角兽—希迪智驾科技股份有限公司递交上市申请。 公司主要业务是提供商用车自动驾驶产品及解决方案，主力在于自动驾驶矿卡及物流车，另外有V2X技术，以及智能感知解决方案。 根据申请文件，希迪智驾过去三年收入分别为3,106万元、1.33亿元及4.1亿元；收入增长的同时，亏损并没改善，分别蚀2.63亿元、2.55亿元及5.81亿元。 希迪智驾虽连年亏损，但市场对其前景寄望甚殷。首先是政策支持，去年中国政府公布《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，对矿山安全十分重视，肯定要加快及加强无人矿卡的发展。在政府的高度重视之下，智能矿卡的业务无疑具有颇大前景，需求只会日益加。 据灼识咨询资料，中国的自动驾驶矿卡解决方案行业正在迅速扩大，2024年的市场规模达到19亿元，到2030年，预计该市场将增长至396亿元，2024年至2030年的复合年增长率为65.3%。 孵化之神李泽湘 既然市场认同前景乐观，那谁家公司能在这条赛道上跑出，就要看谁家的科技胜人一筹，毕竟智驾企业取胜之道，技术肯定排首要之位。希迪智驾创始人李泽湘在科研上的能力、知识及经验，确实是无容置疑。在他调教指导及帮助下，先后孵化出大疆、李群自动化、海柔创新、逸动科技及云鲸智能等在科技领域举足轻重的企业；作为李泽湘的亲生儿，希迪智驾肯定是他穷尽心血去打造及发展。 事实上，希迪智驾是首家交付完全无人驾驶纯电采矿车队的中国企业，亦是内地首批推出商业化V2X产品的自动驾驶公司，希迪智驾的列车自主感知系统(TAPS)，更是目前国内唯一实现独立安全感知的产品。 再者，在商用自动驾驶领域，希迪智驾更加是先行者，有早着先鞭的优势。2024年按产品销售收入计，在中国自动驾驶矿卡解决方案市场排名第一，现已是行业龙头，后来者要迎头赶上并不容易。 希迪智驾的问题，始终是何时有盈利？截至去年底，公司整体收入不过4亿元，规模有限。但成本却一直居高不下，去年的销售成本约3.1亿元、行政开支达3亿元、销售开支6千万元，科研又高达1.93亿元，累计的成本远超收入所得。 公司过去两年的毛利率只有20.2%及24.7%，在讲求科技的企业来说，实在偏低。要扭亏为盈，重要一环是成本问题，而要达致经济规模效应，需要推升销量，那样才有望将成本减省及摊分下来，但相信并非短期可一蹴而就。 投资就是投人 不过，资本市场对希迪投下信心一票，在李泽湘的个人魅力下，上市前经历八轮融资，共筹得14.9亿元，估值达90亿元，即市销率为22倍。投资者份量十足，全属大神，包括有北京红杉、新鼎资本、百度风投及联想控股等。 2023年李泽湘的固高科技（301510.SZ）在深圳上市，首天股价爆升，收市报59.38元，较上市定价12元高出4倍。目前固高的预期市盈率高达250倍，市值132亿元。有固高的荣光，希迪智驾若上市，市场或许会憧憬历史可重演，因而愿意给公司一个颇高估值。 正如私募基金引为金科玉律的一句名言："投资就是投人。" 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
乘政策红利 富友支付冲刺港交所
富友支付寻求上市之际，有望凭借中国提振消费的政策乘势而上 重点： 中国为降低对海外的依赖，不断扩大内需，让计划在港上市的富友支付得以受惠 这家支付服务提供商过去两年营收年均增速近20%，且保持盈利状态 梁武仁 随着特朗普关税战，令中国等出口导向型经济体更易受外部需求波动冲击，扩大内需已成中国政府当前的政策重心。从理论上来讲，这或为深耕国内零售市场的中国企业创造重大商机。 上海富友支付服务股份有限公司可能成为潜在受益者，这家数字支付平台运营商，正推进赴港上市计划，其业务定位刚好能承接政策红利——中国政府正着力激发民众消费意愿。 上周五，富友支付第三次递交港股上市申请，自诩为综合数字支付服务先行者，声称坐拥 “公认的品牌优势与领先的市场地位”。这家成立于2011年的公司援引第三方研究称，其是国内最早为电商企业提供多通道数字支付软件及增值服务的机构之一。 尽管出口在压力下仍保持增长，但外商直接投资这一重要经济引擎已现萎缩迹象。在传统出口导向模式易受不断升温的全球保护主义冲击，中国政府自去年起推出一揽子刺激内需政策。 从家电及手机的以旧换新补贴，到《提振消费专项行动方案》，政策组合拳频出。在此背景下，花旗分析师本周将中国整体消费板块评级调升至“增持”，并称科技是能享受政策红利的领域之一。 作为与消费直接挂钩的科技服务商，富友支付在中国当前疲弱的经济中占据黄金赛道。 在中国竞争激烈的支付服务行业，富友支付近年财务表现可圈可点。过去两年，公司营收以近20%的年均增速扩张，2024年达到16亿元（2.21亿美元）。盈利虽不算太高但稳定，去年净利润8,400万元，净利润率约5%。 上市申请文件援引第三方数据显示，富友支付超八成营收来自收单业务，该业务帮助线上线下商户完成资金归集。自成立以来，公司累计处理逾540亿笔交易，支付交易总额（TPV）达15.1万亿元，居中国独立综合数字支付服务商之首。 业务利润高企 除核心交易处理业务外，“数字化商业解决方案”正成为该公司收入的新增长来源，涵盖SaaS、数字营销、账户运营及商户开票等服务。该业务营收占比从2023年的5.3%升至去年的7%，且利润较高。对此，富友支付计划重点拓展以提升盈利水平。 此外，公司的成本管控成效显著，运营费用占营收比重从2022年的22%，压缩至去年的19%。 尽管富友支付整体叙事亮眼，但隐忧犹存。虽然近年20%的年均增速可观，但细查可见，去年增速骤降，2023年营收一度劲增近三分之一，但2024年增幅仅约8.5%。 2023年高增长或主要源于防疫政策松绑后的报复性消费，随着疫后短暂反弹结束，2024年温和增速更能反映新常态——中国经济在疫后短暂复苏后重新步入放缓轨道。 中国去年末才加大刺激消费力度，叠加房地产持续低迷与全球贸易摩擦，政策见效尚需时日。今年前两月社会消费品零售总额同比微增4%，略快于2024年3.5%的增幅。国家统计局发布3月数据时表示，经济持续回升向好的基础尚不牢固。 3月零售增速虽升至6%，但可持续性存疑。荣鼎咨询去年7月的报告指出，居民收入水平偏低及财富分配不均，从根本上制约中国消费，若无重大财政政策调整，居民消费未来五到十年实际增速或维持3%至4%的水平。 富友支付所处行业竞争白热化，支付宝、微信支付等巨头占据主导地位。富友支付去年支付规模市占率仅为0.8%，为扩大份额，可能不得不牺牲利润空间。 同业公司连连数字（2598.HK）自去年港股上市以来股价累跌约35%，目前依然亏损。不过，该股目前4.5倍的市销率仍具参考价值；按此估值，富友支付2024年营收对应市值约72亿元（约合10亿美元）。 与连连数字不同，富友支付具备盈利能力，投资者或更青睐其叙事逻辑，视其为布局中国消费升级的新机遇。但在缺乏确凿证据表明刺激政策见效前，市场或持审慎态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
智谱率先抢上市 成败还看能否续创收入
专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元 重点： 智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型 公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点 陈竹 识别型AI还是知识型AI？ 这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。 据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。 在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。 尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。 这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。 虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。 政府的支持 在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。 这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。 鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。 智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。 从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。 然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。 虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。 话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。 在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。 但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。 由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。 总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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