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海伟电子凭借技术优势获比亚迪青睐，但毛利率下滑也可能令市场担忧 重点： 2023年公司获得比亚迪投资，同年成为公司的第一大客户 公司毛利率从2022年的44.9%下滑至2024年前三季的32.4%    李世达 说到河北衡水，许多人会先想到以军事化管理闻名的升学名校衡水中学，但其实当地还有另一家全国第一、年收超3亿元的隐形冠军，那就是生产超薄电容器薄膜的河北海伟电子新材料科技股份有限公司。这家获得电动车大厂比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)青睐的电子公司，近日正式向港交所递表。 海伟电子的主要产品为电容器薄膜，是一种以聚合物为基础的介电材料，能够起到电器绝缘与能量储存的作用，而这种薄膜占薄膜电容器生产成本近四成，是最大的一项成本支出。薄膜电容器主要用于新能源汽车、新能源系统、工业设备和家用电器等场景，可以说用途相当广泛。 在中国，电容器薄膜市场规模并不大，但不代表竞争不激烈。根据申請文件，包括海伟电子在内的五家公司占据了59.6%的中国市场份额，预料市场集中度还会上升。根据灼识咨询的资料，以2023年销量计算，海伟电子在中国以13.6%的市场份额排名第一。 打破国外技术垄断 海伟电子的前身河北海伟交通设施有限公司，创立于1992年，由当地供销社员工宋俊青离任后创立，成立初期公司研发出用于公路材料的无缝伸缩缝技术，1998年又研发出改性沥青，性能指标达到国际先进水平，其后业务逐步拓展至涉足包装膜、电容膜、聚丙烯等多个领域。 2006年，海伟电子新材料成立，专注于电容器薄膜行业。公司脱颖而出的关键，在于其攻克了3微米以下超薄型电容膜的量产，打破了国外技术的垄断。 电容器薄膜又分为电容器基膜和金属化膜，前者是薄膜电容器的绝缘介质，决定薄膜电容器的性能，此部分是公司收入的主要来源，2022年至2024年9 月，其销售收入占总销售收入分别为91.9%、71.8%、76.3%。至于金属化膜则是在电容器基膜的基础上，在薄膜侧涂一层金属层，充当电极。金属化膜主要由公司在2022年收购的宁国海伟负责生产。 海伟电子也是目前唯一一家拥有相关生产线自主设计及开发能力的制造商，由于不需要进口，因此公司生产周期上仅约8个月，远低于行业内的平均三至五年，成为公司的最大优势。且其新建生产线的投资成本仅约为1.2亿元，远低于行业平均水平。 业绩方面，2022年、2023年公司收入分别为3.27亿元、3.3亿元；期内利润分别为1.02亿元及6,982.6万元。2024年前9个月收入为2.82亿元，较上年同期的2.18亿元增长约30%；期内利润按年增21%至5,697万元。 获比亚迪青睐 凭借其技术优势，海伟电子获得比亚迪的青睐。2023年，海伟电子在一年内完成了三轮融资，获得比亚迪、阳光电源(300274.SZ)等产业资本的投资。同年，比亚迪成为海伟电子的第一大客户，并持续至今。 也是在同一年，比亚迪旗下的深圳比亚迪供应链管理有限公司，成为海伟电子的第一大客户，当年为海伟电子贡献了4,033.6万元销售额，占总销售额的12.2%。至2024前三季度，占比稍稍下降至11.9%，但仍是第一大客户。 不过，比亚迪的支持并未直接让海伟电子业绩起飞，2023年盈利甚至按年下滑了31.5%。数据显示，2022年至2024年前三季，公司毛利率分别为44.9%、31.2%、32.4%，也呈下降趋势。 对此趋势，公司表示，主要因为电容器基膜售价下降，以及金属化膜毛利率较低的影响，另外，公司从2023年3月至2024年6月更新老旧产线，导致产量减少且规模经济效益降低，都导致毛利率下降。 尽管如此，电容器市场仍是个持续成长的市场。资料显示，中国电容器基膜的市场规模预计将由2023年的29亿元增加至2029年的79亿元，年复合增长率为17.8%。这个成长幅度应足以撑起一家颇具成长性的企业。 不过前提是海伟电子要先守住自己的先发优势和规模优势，策略之一自然就是“扩张”。公司正计划大幅提升产能，力争三年内增加4条电容器基膜产线，至2027年电容器基膜年产能增加1.6万吨，约较2024年的年化产能14,967吨增长106.9%。 尽管其盈利能力下降会让市场对海伟电子的估值产生疑问，但其技术优势与产能扩张计划相信是取信能否吸引投资人的关键，未来能否在价格竞争与规模效应间找到平衡，将决定其资本市场表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家电信设备销售商的收入从去年下半年开始下降，第四季度下降了10% 重点： 由于中国无线运营商减少5G支出​​，中兴核心业务下滑，去年的收入出现了2018年以来的首次下降 这家电信设备制造商的人工智能和企业业务前景看好，但利润率下降和潜在的美国新制裁可能带来挑战 陈竹 2018年，美国对中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)实施的严厉制裁，将这家中国电信巨头推向了崩溃的边缘，迫使其为了保命而支付了创纪录的14亿美元罚款，并对领导层进行改组。从那时起，公司踏上了一条艰难的复苏之路，转向降低对美国供应商的依赖，加强在国内市场的地位，并扩大电信设备以外的产品组合。 到2022年，中兴通讯似乎迎来转机，公司年收入终于反弹到2017年——也就是被制裁前的水平，这预示着公司暂时复苏。但公司的2024年财报描绘了一幅更为复杂的图景。收入增长放缓、利润率压缩以及北京和华盛顿之间持续的紧张关系，令公司在日益分裂的全球技术格局中复苏的可持续性蒙上了阴影。 公司上周五发布的2024年财报透露了一个令人警醒的里程碑：中兴通讯的年收入同比下降2.38%至1,213亿元(167亿美元)，这是自2018年美国制裁导致其收入暴跌21%以来的首次下滑。这一逆转结束了五年的复苏势头，此前公司收入增长曾在2021年达到13%的高点，然后在2022年收窄至7%，2023年仅为1%。与此同时，公司去年的净利润也陷入萎缩，下降了9.7%，与早前几年的边际增长形成鲜明对比。 从季度来看，中兴通讯2024年前两个季度实现了收入同比增长，但下半年收入却加速萎缩。第四季度收入下降速度高达10%，仅为313亿元。 与同城竞争对手华为形成鲜明对比，华为受到美国更严厉的制裁，但通过开发美国之外的替代供应商，并进军智能驾驶等新领域，实现了更强劲的反弹。中兴通讯也做出类似的努力，我们稍后会详细介绍，但成果却有限。 投资者对中兴通讯的最新财报不太满意，香港上市的股票在公告发布后的第二天暴跌12.5%。截至周一收盘，该股目前大致与2018年受美国制裁前的水平相当。 中兴通讯业绩放缓，恰逢中国电信行业整体下滑。据官方的行业刊物《通信产业报》报道，在大举投资5G基础设施多年后，中国三大国有运营商——中国移动、中国电信和中国联通——2024年加起来削减了5.4%的资本支出，这是自2018年以来首次出现年度下降。 削减支出严重打击中兴通讯的核心业务，2024年，其运营商网络部门(涵盖电信设备，占销售额的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出现类似困难的其他公司，包括专注中国市场的电信软件制造商京信通信(2342.HK)和亚信科技(1675.HK; 688225.SH)。 多元化努力 自2018年遭到美国制裁以来，中兴通讯的地区收入结构发生了显著变化。根据公司的最新财报，2024年来自美国和欧洲市场的收入，在总收入中的占比降至15%，低于2017年的25%。 尽管人们预期中兴通讯可能会大举转向中国友好的新兴市场，但实际取得的进展却相当有限。例如，非洲市场在2024年对总收入的贡献仅为5.3%，略高于2017年的3.5%。从扩张缓慢可以看出，虽然这些国家正在加速建设5G基础设施，但要与华为在这些地区建立起来的主导地位竞争，仍存在诸多挑战。 相反，中兴通讯主要向内看，重新将重点放在本土市场，现在中国市场占其收入的68%，高于2017年的57%，公司多元化产品组合的努力也集中在中国市场。 这些努力集中在它的政企业务部门，包括服务器和企业软件。该部门去年录得37%的强劲增长，在总收入中的占比从2017年的9%上升到15.3%。公司的消费电子产品，包括智能手机和平板电脑，增长了16%，但27%的收入占比仍低于2017年的32%。 在2024年的财报中，中兴通讯强调政企业务的增长潜力，指出在人工智能热潮中，对人工智能服务器和软件服务的需求激增。它还强调了通过“东数西算”等政策获得的政府支持，这是国家倡议在全国范围内扩展数据中心基础设施。但在这些领域，该公司仍需与更具优势的巨头竞争，包括本土竞争对手联想集团(0992.HK)，以及戴尔科技(DELL.US)等外国竞争对手。 利用人工智能带来的机遇，中兴通讯迅速抓住了DeepSeek带来的势头，DeepSeek近期的突破性成功，引发了全国对人工智能基础设施的需求。上个月，中兴通讯推出了AiCube训推一体机，这是一个结合了人工智能训练和推理功能的硬件系统，旨在支持各种计算场景，并加快客户的人工智能部署。 然而，进入这一业务领域也带来了挑战。公司政企业务的利润率明显低于电信设备业务，部分原因是人工智能服务器及相关基础设施的组件成本较高。中兴通讯2024年的财报显示，该部门去年的毛利率仅为15%，远低于传统电信设备业务51%的利润率。利润率的差异是公司去年净利润减少的关键因素。 除了运营挑战外，在中兴通讯向这些新领域扩张时，投资者可能还希望权衡地缘政治风险。 人工智能服务器业务说明了这种脆弱性，因这些系统严重依赖英伟达等美国供应商提供的人工智能芯片，或使用美国技术制造的国产芯片。尽管中国仍可在当前规则下，进口某些低级别的英伟达芯片，但美国出口管制的不可预测性，为这一业务线带来了持续的不确定性。 另一个亟待解决的问题是，特朗普新政府执政期间，美中紧张关系升级，中兴通讯有可能成为美国限制措施的牺牲品。虽然中兴通讯最近的供应链多元化，可能有助于避免2018年危机的重现，但挑战依然存在。 尽管中兴通讯尚未完全披露其缓解策略，但据中国媒体报道，公司已加大了国产芯片的采购。在中兴通讯的2024年财报中，董事长李自学强调公司致力发展自主核心技术。这种关注体现在中兴通讯的研发支出上，从制裁前相当于占收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。 从短期看，中兴通讯面临的最大挑战可能不是潜在的制裁，而是如何应对国内电信设备支出的放缓。随着中国5G网络的基本建成，加上国内运营商预算收紧，中兴通讯的成功，将取决于它能多快地做大新的增长领域，如人工智能基础设施和企业解决方案，同时扩大在非西方市场的业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家智能汽车技术制造商的股价，自去年8月上市以来一直低于发行价，落后近期上市的而上升强劲的同业 重点： 黑芝麻智能去年收入增长约52%，不过下半年增速较上半年有所放缓 由于产品被两款量产车型采用，公司去年上半年的毛利率显著提高 阳歌 近期上市的智能驾驶科技股中，黑芝麻智能国际控股有限公司(2533.HK)正成为一匹黑马，以争夺投资者青睐。去年8月上市六个月后，因投资者担心其客户群规模相对较小，截至本周一股价较上市价下跌约10%。 这些投资者似乎从公司周一晚发布的盈利预告中获得一定鼓舞，推动黑芝麻股价周二的早盘中上升了3.5%。除其他信息外，公告显示，公司去年下半年继续取得强劲的两位数收入增长，不过增幅不及上半年。 即使是在这一波反弹后，该股仍较IPO价格低约6%，使其在新上市的智能驾驶技术公司中显得格格不入，这些公司的股票自上市以来几乎全部上涨。地平线机器人(9660.HK)自去年10月底上市以来，股价上涨了约80%，而佑驾创新(2431.HK)自去年12月IPO以来，股价上涨了近60%。 在美国，近期上市的自动驾驶出租车运营商文远知行(WRD.US)股价涨幅领先，自去年10月上市以来几乎翻了一倍，而小马智行(PONY.US)则上涨了近30%。 那么，为何黑芝麻在同业中相对落后，这种情况真的正常吗？我们稍后会更详细地探讨这个问题，但在这之前，我们先来回顾一下最新盈利预告吧。 黑芝麻表示，预计2024年全年营收将在4.5亿元(约合6,200万美元)至5亿元间，以此区间中位数计算，将较去年的3.13亿元增长约52%。减去之前公布的上半年数据后，公司预计2024年下半年营收增长43%左右，增幅强劲，但较上半年69%的增幅有所放缓。 公司表示，预计全年净利润约为1亿元，扭转去年同期亏损48.6亿元的局面。摘去上半年的数据后，公司去年下半年亏损约10亿元。但大部分亏损似乎与非现金项目有关，公司没有给出不含这些项目的预测。 收入增长的原因相当标准，主要因包括汽车芯片和片上系统(SoC)在内的智能驾驶产品销量增长。公司还提到车路云一体化芯片等新兴领域的销售收入增长，并指出此类销售得到政府政策的推动。 坦率说，有关收入增长，黑芝麻智称其为“预期”增长。因此股价的上涨可能反映投资者对公司继续增长的信心，或许反映投资者认为其股价被低估。 采用率上升 分析完这份并没有那么与众不同的盈利预告后，我们会在文章的后半部分看看，为什么黑芝麻智能在上市后股价相对差劲。在这里，我们需要先指出的是，尽管上市后它的股价有所下跌，但其市销率(P/S)仍然高达32倍。这低于地平线机器人的41倍，但比佑驾创新的18倍高出不少。 不过，似乎可以说，投资者对黑芝麻智能的印象不如它的部分同行。投资者犹豫不决的一大原因，似乎是公司进入智驾领域的时间较晚，导致其产品在量产汽车中的应用稍稍落后于竞争对手。 公司在去年8月发布的中期财报显示，其产品已被至少两款量产车型采用，其中包括吉利旗下领克的一款车型，以及国企巨头东风的一款车型。公司称，截至去年中，它赢得16家汽车制造商及一级供应商的23款车型订单，但这些合同通常是针对研发中的汽车，其量产潜力尚不确定。 地平线机器人的招股说明书中，没有透露有多少量产车型采用了它的产品。但该公司指出，这些产品被27家车企用于超过285款车型，远远高于黑芝麻智能的订单总数。从这个指标来看，佑驾创新似乎是最强劲的，截至去年中，共有94款车型，采用它的智能驾驶和智能座舱解决方案。 另一个可作比较的关键是毛利率，通常是衡量公司产品独特性和高科技水平的指标。去年上半年，地平线机器人以令人羡慕的79%的毛利率领跑同业，佑驾创新在三家公司中排名垫底，仅为14%。 黑芝麻2024年上半年的毛利率为50%，处于中游水平。但2021年从36.1%渐下降至2023年的24.7%后，去年上半年毛利率的增幅就相当引人注目，公司表示主因是领克和东风汽车开始量产。随着来自这两家客户，以及其他一些新增量产车型的大量订单不断涌入，下半年毛利率可能会继续提高。 总言之，黑芝麻之所以只能成为一匹黑马，似乎主要因它进入智能驾驶领域较晚，因此仍在努力向客户推销自己的产品。尽管去年下半年的增速较上半年有所放缓，最新盈利预告显示，其收入仍在稳步增长。这意味公司下个月公布2024年最终业绩时，投资者将会寻找其恢复加速增长的迹象，而如果黑芝麻能证明其产品在车企中越来越受欢迎，投资者可能会对其投以信心一票。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里