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随着中国出台一系列刺激经济的措施，这家金融科技贷款机构的主营业务收入在去年第四季度大幅增长 重点： 嘉银科技的贷款中介服务，收入在去年第四季度增长46%，公司预计今年这块业务的增长将更强劲 随着中国正通过推出一系列消费刺激措施来提振经济，该公司的业务蓬勃发展  　 梁武仁 中国政府为提振经济所做的努力，正为一度四面楚歌的小型民间贷款机构注入新活力，这些机构专注为民众提供融资。 这个受益群体包括运营消费贷款在线平台的嘉银科技（JFIN.US），根据公司上周四发布的最新业绩，去年第四季度，主营业务贷款中介服务收入同比增长46%至11亿元（1.54亿美元）。公司还预测核心业务今年将继续强劲增长，预计贷款业务量将比2024年的水平增长约40%。 去年底，中国政府忙于推出一系列措施，旨在刺激这个全球第二大经济体，嘉银科技的业务蓬勃发展。在经历多年的快速增长后，中国经济明显放缓。政策制定者最近的一个重点是促进国内消费，以减少中国对出口和外国投资的严重依赖。近来，在全球保护主义日渐加剧，外国直接投资（FDI）不断萎缩的背景下，出口和外国投资的可靠性已经不如从前。 一项促进消费支出的关键计划是，消费者更换旧家电和智能手机时可获得补贴。该计划对嘉银科技这样的消费贷款机构来说非常有利，因很多消费者可能会通过贷款来购买这些相对昂贵的物品。 政府公务员在1月收到了意外的加薪，而且就在上个月，政府公布了一项名为《提振消费专项行动方案》的宏大计划。 嘉银科技首席执行官严定贵在公司财报电话会议上表示：“2024年，在消费刺激政策的支持下，中国宏观经济呈现出稳定增长的态势，消费贷需求稳步上升。” 严定贵在简短的发言中两次提到“消费”这个词，凸显了北京方面推出的促销费政策对嘉银科技的重要性。从本质上来说，随着政府努力增加消费者的可支配收入，他们在消费时会更放心，而且也会更有信心透过嘉银科技这样的公司贷款来进行消费。 关于经济刺激措施的新闻报道，提振了嘉银科技及其同行的股票。嘉银科技的股价在过去一年里上涨了一倍多，而在美国上市的奇富科技（QFIN.US; 3660.HK）股价飙升逾140%。信也科技（FINV.US）也上涨了约90%。 尽管贷款中介服务收入大幅增长，嘉银科技去年第四季度的总收入实际上却下降了。但这可能是公司为了降低贷款违约风险而转变业务战略的结果。在2023年最后三个月，嘉银科技通过撤销贷款担保计入了6.69亿元的收入，占当期总收入的40%以上。 这意味着，公司划拨出了一定金额的资金，以应对银行和其他金融机构发放的贷款出现违约，这些机构是贷款资金的实际提供者。如果实际违约金额小于拨备金额时，嘉银科技就将差额计为收入。 过于保守 2023年第四季度来自担保回拨的收入增长如此大，意味嘉银科技借款人的基本财务状况远好于预期。似乎公司之前可能过于保守，但在當前經濟充滿不確定性的環境下，這並不是一件壞事。 去年第四季度，来自担保回拨的收入增长下降了约77%至1.57亿元，仅占嘉银科技总收入的11%。似乎是由于公司采取了缩减贷款担保业务规模的战略，首席财务官樊春林在财报电话会议上表示，这是一个“深思熟虑”的举动。 换句话说，嘉银科技希望在不承担潜在违约风险的情况下发放更多贷款，从而降低一个重要的风险因素。更重要的是，越来越多的贷款合作伙伴，愿意使用嘉银科技的服务，而不需要它提供违约担保，这表明它们信任嘉银科技的风险管理能力，而这种能力在很大程度上得益于包括人工智能在内的先进技术。而且嘉银科技的贷款拖欠率相当低，这应该能让其贷款合作伙伴感到安心。 去年第四季度，嘉银科技的净利润从上年同期的13亿元降至10.6亿元，降幅达19%。但这个下降部分是由于处置一家子公司带来的一次性损失。如果能继续搭上中国政府刺激消费的顺风车，除非未来出现意外的一次性成本，其净利润应该会恢复增长。 嘉银科技的管理层对其盈利前景充满信心，公司预测，今年促成贷款规模将达到1,370亿元至1,420亿元之间，较2024年的1,000亿元大幅增长。在发布最新财报的同一天，公司董事会还批准今年将拿出高达30%的净利润用于分红，再次显示了公司的信心。 嘉银科技目前的市盈率约为5倍，与中国四大行的市盈率大致相当，中国政府为四大行注资的计划刚刚给它们带来了巨大的提振。但嘉银科技的市盈率落后于奇富科技的7.8倍和信也科技的7.7倍，这两家公司今年的收入增长都相对温和，介于5%至15%之间。 大型国有银行服务于大企业，其中大部分也是国有企业，因此它们依赖嘉银科技这样的公司为其带来消费者和小企业客户，它们正是北京方面推出的刺激措施所针对的目标群体。如果中国的消费故事获得更大的关注，嘉银科技的估值可能会继续走高，除非刺激措施失去动力或完全未能带动人们消费。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

去年9月被沽空机构狙击的奇富科技，不但交出亮丽的年度业绩，还预告今年首季盈喜，股价创下上市以来的新高 重点： 奇富去年度净利润大升46.2%，净利润率达36.4%，预计首季盈利仍维持高增长 来自轻资产模式的在贷比例增至58%，减少风险敞口之余，亦利好第四季绩 　 罗小芹 2024年中国宏观经济环境充满挑战，民间对融资需求殷切，为网贷服务商奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)提供业务发展的土壤，而轻资产模式、智信和全面技术解决方案则让公司提升营运效率，交出亮丽的成绩单。 奇富去年全年净收入171.7亿元，同比升5.38%，虽然增长平稳，但在营运效率提升下，股东应占净利润同比大增46.2%至62.64亿元，净利润率高达36.4%，每股基本盈利21.02元。业绩公布之余，公司还慷慨派息，末期息每股0.35美元(2.53元)，刺激股价曾创下184.9港元的收市新高。 首季盈喜多赚五成 此外，公司初步预计今年首季度将产生净利润17.5亿元至18.5亿元，及非公认会计准则净利润18亿元至19亿元，相当于同比增长49%至58%。 除了赚钱成绩亮丽外，业务数据也不乏积极性的指标，关键是去年中公司加强轻资本模式、智信和全面技术解决方案的在贷业务，减少自有资金贷款的比例，降低了信贷风险敞口，这部分占在贷余额的比例增至58%，例如第四季重复借款人贡献率高达93.9%，第一天拖欠率4.8%更达到年内最佳水平。随着业务指标改善，推动去年经营现金流创下历史新高的93.4亿元。 在减少自有资金贷款的同时，去年度总撮合及发起贷款规模同比下跌12.8%至3,219.7亿元，贷款余额亦降5.7%至1,370亿元。公司轻资本模式确实令贷款总规模减少，但透过扩大利润率较高的推荐服务获得了回报，而且加权平均合约期限，也由2023年的11.21个月缩减至2024年的10.05个月，还款期缩减显示贷款风险减少，第四季绩最能反映新策略的成效。 四季净利大增73% 根据业绩报告，第四季度收入同比增长103%，净利润为19.13亿元，较第三季度的17.99亿元增6.3%，较2023年第四季的11.08亿元更大增72.7%，而且获取新信贷额度用户的结构亦起了变化，47%新用户是透过嵌入式金融管道获得，而公司累计获批的用户数目亦增至去年底的5,690万，较2023年底的5,090万增长11.8%。 奇富是AI驱动的信贷科技服务平台，主要针对长尾客户，提供短期、小额的互联网消费信贷产品。截至去年底，奇富平台已经连接162家金融机构合作伙伴，以及2.61亿有潜在信贷需求的消费者。除了以部分自有资金贷款，公司还以助贷形式帮助金融机构发放贷款，成为在线借款人和金融机构之间的桥梁。 奇富去年9月26日遭沽空机构Grizzly Research发报告狙击，指控奇富夸大利润，敦促监管机构调查公司内部数据，其后公司发澄清公告，股价不跌反升，今轮公司继续维持高派息率，以实际行动回应市场质疑。 凭借强劲的现金流，奇富最新现金储备已增至44.5亿元，同比增长6.6%，加上大语言模型日趋成熟，公司扬言未来会把更多资源投入到AI在信贷场景中的应用，以提升效率。按公司预计首季净利润最少17.5亿元引伸至全年，预计为70亿元计，7.75倍的预测市盈率已相对便宜，而且附以良好派息及回购计划，虽然奇富累升不少，但仍有很高的值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司申请在香港上市，过去两年收入大幅增长，但利润率却非常低 重点： 为保险公司提供风险管理服务的白鸽在线申请在香港上市 自2022年以来，公司收入大幅增长，但由于业务模式复杂，公司利润率极低  　 梁武仁 风险管理对保险公司至关重要，它们需要尽可能准确评估某些事件发生的可能性，以便为客户提供充分保护的同时，自己也能赚取丰厚的利润。白鸽在线(厦门)数字科技股份有限公司拟利用此类服务需求在香港上市。尽管这个想法确实说得通，但公司惨淡的盈利能力引发了一​​更大的问题：投资者是否会盲信它的故事。 白鸽在线申请在香港上市，民银资本和中银国际为联席保荐人。在招股说明书中，白鸽在线自称中国“领先的场景险数字化风险管理解决方案提供商”。 乍一看，公司似乎做得不错。2023年收入较上一年增长逾60%，达到约6.6亿元(9,000万美元)。去年前九个月，公司收入同比再涨近40%至6.31亿元。风险管理服务是白鸽在线的主要收入来源，去年前九个月占其收入的90%以上。 风险管理听起来很简单，为保险公司提供此类服务，并赚取酬金。但白鸽在线并不简单，它采用的商业模式成本高昂，除了简单的风险管理服务外，还承担了更多任务。 你可能预料到，该公司通过提供风险管理服务赚取佣金，帮助保险公司开发定制化程度更高的产品，这些产品的利润率往往高于标准化产品。但白鸽在线的作用不止于此，它还自掏腰包给销售渠道和经纪人出钱，帮助将保险合作伙伴的产品分销给客户。 这意味白鸽在线更像是保险公司的全能中间商，不仅为保险公司提供风险管理服务，还提供一些经纪和营销服务。实际上，公司似乎在告诉客户：“用我们的服务开发新产品，我们会帮您把这些新产品卖出去。” 但此类营销和经纪服务的成本，最终会侵蚀它自身的盈利能力。这一点体现在白鸽在线风险管理业务不到10%的毛利率上，这个水平对一家服务提供商来说低得惊人，尤其是运营在线平台的服务提供商。 雪上加霜的是，白鸽在线的毛利率从2022年到2024年前九个月出现了恶化，表明它为了赢得更多业务而牺牲了盈利能力。白鸽在线在申请文件中预计随着业务增长，其支付的分销费用将增加，意味利润率可能会进一步恶化。 与此同时，包括营销和研发成本在内的运营费用，很容易超过白鸽在线的毛利润。公司还产生了大量财务成本，主要因2022年发行的可赎回优先股的利息。由于所有这些项目都侵蚀了白鸽在线的利润，2024年前三个季度其净亏损约为1,560万元，较2023年同期扩大约6%。 盈利能力面临逆风 所有这些都表明，白鸽在线在实现盈利的道路上会遭遇一些阻力，在目前的低利润率商业模式下，白鸽在线实现盈利唯一可行的方式应该是迅速扩大收入，以实现更大的规模经济，同时还要控制运营成本。但对任何企业来说，快速扩张都不可避免地需要资金投入。 要实现业务的快速扩张，白鸽在线必须迅速扩大客户群。但公司似乎很难做到这点。白鸽在线表示，2022年，公司与70多家保险公司合作，但它一半以上的收入(约 55%)来自前五大客户。而且，依赖一小部分客户的情况越来越严重，在2024年的前九个月，它占到公司收入近80%。 理论上说，白鸽在线能够从这个小客户群中赢得更多业务，但这些保险公司将风险管理，外包给白鸽在线等第三方服务提供商的空间非常有限。相反，如果这些关键客户中的任何一个离开白鸽在线(这是有可能的，因为它们不是关联方)，其收入都将遭受重创。 白鸽在线可能难以实现客户群多元化，原因之一似是竞争激烈。公司在上市文件中引用第三方数据称，以2023年收入计算，其在中国场景类保险数字化风险管理解决方案提供商中位列第一。但市场份额仅为4.4%，表明白鸽在线在一个高度分散的市场中，与许多类似的服务提供商竞争。这或许可以解释，为什么它有必要向客户提供分销和营销服务，而最终拖累了它的利润率。 更糟糕的是，由于中国经济放缓，消费者削减在非必需品上的支出，中国的保险销售目前并不景气，可能会影响白鸽在线吸引新客户的能力，使其更加依赖目前的那些大客户。 不出所料，在当前的经济环境下，中国保险相关企业的估值不高。金融壹账通(OCFT.US；6638.HK)本周披露其母公司平安集团发起的私有化计划，为金融服务行业提供服务的公司所面临的困难可见一斑。金融壹账通主要为银行提供服务，多年亏损导致其股价低迷。 就其他保险公司而言，在线保险经纪商水滴(WDH.US)目前的市销率(P/S)相对较低，约为1.2倍。按照白鸽在线2023年的收入，以类似的市销率计算其市值将超过1亿美元。但对白鸽在线来说，即便是这样的估值把握也不大，因为它可能会面临投资者对其前景的质疑，他们也需要管理自己的风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

受中国股市牛市行情的推动，这家投资教育机构的产品需求强劲，去年尽管上半年亏损巨大，但全年净利润大幅增长 重点： 九方智投控股预计，尽管上半年亏损巨大，但2024年全年净利润将增长36%至47% 出现这一令人印象深刻的反转，主要是一系列刺激中国经济的政策推动，让中国股市上涨，带动人们的交投意欲 　 梁武仁 这次反转，堪称了不得。 股票交易教育机构九方智投控股有限公司(9636.HK)在去年下半年强势回归，因在中国股市大涨的背景下，市场对其产品的需求飙升。这是该公司上周一发布的正面盈利预告的主要内容。但从某种程度上来说，这种强劲反弹只是凸显了九方智投的致命弱点，这种弱点源于它严重依赖中国股市的涨跌，而其创收模式更是让情况雪上加霜。 这种依赖以及由此导致的公司业绩波动，在与股票交易相关的整个行业中都很常见。市场反弹时，投资者对股票交易的兴趣通常会急剧增加，从而为券商、信息提供商，和九方智投这样的教育机构带来丰厚的收入和利润。市场疲软时，情况则相反，过去四年来，市场疲软困扰着该行业的大部分领域。 九方智投在提交的文件中表示，预计去年的净利润将在2.6亿元(3,600万美元)至2.8亿元间，较2023年的1.91亿元增长36%至47%。这样的盈利增长已经足够好了，但更让人印象深刻的是，九方智投在2024年上半年巨亏1.74亿元，比上年同期的亏损增长了四倍多。 用这些数据进行的简单计算显示，九方智投去年下半年的净利润高达4.54亿元，几乎是上年同期取得的2.28亿元盈利的一倍。 九方智投控股将其命运的急剧逆转部分归因于“2024年9月底，伴随国内一系列政策的出台和落地，证券市场交易活跃度稳步攀升，投资者信心持续增强”。 公司运营着一个为投资者提供金融知识和股票交易培训材料的平台，因此对其服务的需求，会随着市场环境的变化而起伏不定。正如九方智投所说，由于担心中国经济放缓，投资者长期以来对中国股市一直避之不及，但自去年9月以来，中国股市一直处于牛市行情。 在香港上市的中国股票为成分股的恒生中国企业指数，过去六个月内上涨了约36%，而追踪内地上市公司表现的上证综合指数则上涨了18%。这些涨幅标志着投资者对中国股市的情绪发生了明显转变，在此之前，中国股市已经低迷了三年多。 九方智投的股价牛市行情更为惊人，在过去六个月内上涨了三倍多，其中自盈利预告发布以来上涨了33%。尚不清楚在最新的盈利预告发布之前，是什么推动了其股价的飙升，不过投资者可能是出于上面给出的原因而押注了这种改善。 任何进行此类押注的投资者肯定都是对的，公司去年全年的总收入为35亿元，较2023年增长近50%。根据中期报告，公司去年上半年的总收入仅为9.3亿元，较上年同期下降26%。这意味着九方智投下半年的收入占2024年总收入的70%以上，其中大部分可能来自9月股价反弹的最后四个月。 艰难时期 去年下半年之前，九方智投面临困境，因其财务状况随着中国股市的长期疲软而恶化。2023年，其收入增长速度从上一年的27%放缓至令人失望的6%，盈利能力更是每况愈下。因此，2023年的净利润下降了一半以上。公司在下半年实现了盈利，弥补了前六个月的亏损，从而保持了全年的盈利。但到了去年上半年，公司再次陷入大幅亏损。 除了容易受到整体股市低迷的影响外，公司的商业模式也让一些投资者心存疑虑。九方智投的主要收入来源是投资教育产品“九方智投旗舰版”，和更实惠的金融信息软件产品“九方智投擒龙版”。 这些产品提供不同级别的服务，从基本的股票性能工具包和在线教程，到直播课程和量身定制的咨询服务。客户必须提前支付软件或服务费用，但他们有权请求退还合同期内未使用服务的费用。 九方智投最初仅在订阅期间根据用户使用的服务将预付款项计为收入，而将其余部分作为合同负债。然后，它会随着时间的推移，逐渐将未结账单计为收入——前提是订阅者继续使用服务。如果订阅者决定不再继续，公司将退还未使用服务的费用，并失去原本会成为收入的部分。 也就是说，并非所有产品销售都会转化为收入。当投资者因市场疲软而陷入困境时，九方智投可能会面临退款请求增加。去年上半年，“九方智投旗舰版”的退款率比2023年上半年增加了一倍多，达到30%，由此可见一斑。 公司试图通过推出新产品来增加收入，包括一款名为“易知股道”股票学习机的设备，这本质上是一款配备该公司软件的平板电脑，旨在让用户更方便地使用其服务。但这种增量式的产品，是否能带来显著的收入增长值得怀疑。 因此，九方智投的命运仍将不可避免地与围绕中国股市的情绪联系在一起。在当前这样的时刻，这可能是件好事，尤其是围绕中国人工智能初创企业的炒作，进一步提振了整个市场情绪。 经历了最近的反弹后，九方智投当前股价是它2023年上市定价的一倍多，按照公司最新的利润预测计算，其市盈率(P/E)相对较高，为57倍，市销率(P/S)为7倍。相比之下，富途控股(FUTU.US)市盈率则低不少，为27倍，不过这家在线券商的市销率更高，为10倍。 但当所有这些欣喜情绪消退时，这在所有的股市反弹中都是不可避免的，九方智投可能会受到与其反弹同样剧烈的打击，最终或会使其股价回调。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

在普华永道对一些关联方交易发出警告后，这家线上贷款服务机构决定免去该会计师事务所的核数师职务 重点： 在普华永道对关联方交易提出质疑后，陆金所董事会建议终止这家审计公司的外部核数师职务 冲突发生时，这家贷款服务机构正试图扭转收入和利润下滑的局面  　 梁武仁 对上市公司来说，形象确实很重要。因为审计机构指出一个潜在的问题而将其解雇，当然不利于树立正面形象，在境外上市的中国公司尤其如此，它们经常因某些会计做法而受到详细审查。 但这是陆金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。对该公司上周一提交给证券交易所的文件中宣布这一举动，投资者并不太放心，尤其是在这家线上贷款服务机构，在中国经济低迷之际勉力支撑财务状况的情况下。 在文件中，陆金所表示其董事会建议免去核数师罗兵咸永道会计师事务所(内地叫普华永道)，及其在内地的子公司普华永道中天会计师事务所的职务。公司股东将在特别大会上就此事进行投票表决，但大会日期尚未确定 。 这决定意味陆金所将无法按时发布2024年财报，因它需要聘请另一家审计机构完成审核工作。消息披露后，陆金所在香港上市的股票停牌。但投资者通过其在美国上市的美国存托股票(ADS)表达不满，在普华永道冲突披露后的三天内，该股下跌了22%。 陆金所曾是中国新兴民间借贷行业的明星，因与母公司平安的关系，以及联席首席执行官计葵生(Greg Gibb)和董事长赵容奭(YongSuk Cho)在内的多位知名外籍高管背景而备受关注。然而，公司及其他曾经声名鹊起的民间借贷机构最近遭遇了困境，一开始是北京方面的打压，最近则是因为中国经济的放缓。 公司最新这起戏剧性事件发生得相当快。就在去年5月，陆金所股东在公司最近一次年度会议上投票，决定继续聘任普华永道担任截至2024年结束的核数师。但没过多久，双方关系就开始恶化。据文件显示，1月21日，陆金所审计委员会收到普华永道的一封信，信中称，普华永道已在五天前收到该公司决定，终止双方合同的口头通知。 这一沟通令去年10月以来所发生的事情达到了高潮，当时陆金所的一名高管向普华永道透露，公司可能存在问题的关联方交易。一个月后，普华永道非正式地将这一信息传达给了陆金所的审计委员会，并在去年12月请求对此事进行独立调查。 陆金所对此展开调查，但在最初的吹哨人似否认对相关交易存在异议后，普华永道提出了质疑。导致普华永道中天在1月21日致信陆金所审计委员会，称普华永道中天不再信任该公司，也不希望自己的工作再被纳入陆金所的备案文件中。就在同一天，普华永道致信陆金所审计委员会，披露其已被陆金所非正式解雇。 陆金所表示，审计委员会收到普华永道的信函时，其尚未决定停止与该会计师事务所的合作，而且调查仍在进行中。但该公司后来选择终止合作关系，因为该审计机构在解释其担忧最初产生的原因时“不够坦率”。它还认为普华永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在“明显且重大”错误。 推卸责任 陆金所还指责普华永道未能及时报告相关交易，“不合理地”限制了其审计委员会获取相关信息，而这些信息本可促成更及时的行动。此外，陆金所表示，普华永道未能提供信息，证明普华永道中天会计师事务所获得有关部门的授权，能够在2024年为其从事审计工作。 最后一项指控有点奇怪，因为陆金所在去年一直聘用普华永道。因此，不清楚为何直到一个多月前，陆金所才对普华永道中天担任其核数师的资格提出质疑。陆金所的解释是，去年9月，普华永道中天因对恒大集团的审计工作不力，被中国财政部勒令暂停业务六个月，意味它要到3月份才能恢复运营。 这一理由或许是合理的。但陆金所本可像其他几十家中国公司那样，在处罚宣布后立即采取更迅速的行动，切断与普华永道中天的关系。 至此，外界很难知道普华永道发现了什么样的潜在违规行为。陆金所定期在年报和中期报告中披露关联方交易，这些交易都涉及其母公司平安集团和平安的子公司。这种集团内部交易在中国公司当中相当常见。 不管这个问题如何解决，陆金所现在最不需要的就是负面宣传，因为它最近的财务表现已经够糟糕。收入在2023年下降了40%以上，净利润暴跌88%。去年的情况并没有改善，上半年收入继续下降，使其出现净亏损。 陆金所的贷款业务一直在萎缩。随着中国经济的放缓，陆金所将重点从小企业主转向风险较低的借款人，作为“去风险”过程的一部分。这一努力可能是明智的，最终会得到回报，但并不是所有的投资者都有足够的耐心留下来。而且新战略能否给陆金所带来转机并无法保证，因为这将取决于许多外部因素，比如中国的经济，以及未来可能影响到所有金融企业的监管改革。 自2020年在纽约上市，陆金所的美国存托凭证价值已缩水近95%，市盈率(P/E)约为3倍，市销率(P/S)只有区区0.5倍。相比之下，另一家在线贷款服务商信也科技(FINV.US)，在纽约上市的股票市盈率为6.6倍，市销率为1.1倍。 中国的贷款机构应该都感到中国经济疲软的压力，再加上不断变化的监管环境，似乎越来越不利于私人贷款相关公司。对任何试图度过这艰难时期的公司来说，像普华永道风波这样的事件无疑会造成不必要的干扰。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时，强调对金融科技服务的专注，但其财务业绩并不太支持这一点 重点： 华通金融希望通过在纽约上市，集资3,000万美元，相对其收入和利润而言，这是一笔不小的数目 这家在线证券经纪公司，似正将自己定位为金融科技专家，但其财务业绩显示，这些努力所取得的进展并不明确  　 梁武仁 在这个数字时代，“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。 为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融，对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负，公司能否在上市时吸引投资者，可能是一个大大的问号。 根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书，华通金融成立于1989年，主要业务在香港，公司将以每股4至6美元的价格发行500万股，希望通过上市集资3,000万美元。 按这个指导区间的中间值计算，公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况，对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元，这已经是比2023年增长一倍，净利润为250万美元。 根据这些业绩指标，2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下，规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍，市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中，老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些，为50倍，市销率为3倍，但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。 如果华通能够快速增长，这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长，这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先，对于一家成立超过三十年的公司来说，它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平，大家只会好奇，该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。 公司的董事会中确实有一些明星人物，招股说明书显示，明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。 金融科技愿景 从招股说明书中可以清楚地看到，华通金融希望将自己定位为金融科技专家，以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势，是作为“主要金融科技服务提供商”，为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词，它在招股说明书中出现了百余次。 但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符，它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增，主要得益于来自传统经纪服务的收入，该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。 华通金融将经纪业务收入的激增，主要归因于新的债券分销服务的佣金收入，截至2024年3月的财年，该业务占其总收入的一半以上。 相比之下，华通金融所称的金融科技服务，即软件许可及相关支持服务的收入，在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入，较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。 对于华通金融的金融科技业务来说，这样的挫折看起来并不太乐观，因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常，新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。 当华通金融报告称，截至2024年9月的六个月里，其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多，达到54.6万美元时，情况变得更加令人困惑。但在这六个月里，该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%，至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。 收入结构的变化 如此巨大的变化意味着，华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如，在截至去年9月的六个月里，经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%，而在截至2024年3月的财年中，这一比例又大幅上升。 华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实，即它的大部分收入依赖少数几个客户，包括WGI。截至2023年3月的一年里，公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月，公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月，这一比例降至约80%。虽然这是一个进步，但还是表明客户过于集中。 客户数量如此之少，意味着但凡一个客户减少使用它的服务，公司的收入就会遭受重创，这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。 华通金融在监管合规方面的过往也不太理想，香港监管机构查明该公司在2022年和次年，违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为，但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业，发生过违规行为就是一个危险信号。 金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益，至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言，该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时，投资者可能不一定会认同这一点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里