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这家获百度投资的银行技术服务商去年营收下滑，凸显其客户所处的严峻环境 重点： 深交所创业板上市的宇信科技递交港股上市申请之际，其银行客户正举步维艰 去年营收锐减四分之一，迫使公司通过大幅削减成本维持盈利 　 梁武仁 在银行机构疲于应对低迷的国内经济之际，当前任何与中国银行业相关的投资，都难引起投资者兴趣。 不过，正提交港股上市申请，以对深交所创业板上市地位形成互补的北京宇信科技集团股份有限公司（300674.SZ），却试图实现这一目标。这家百度支持的企业面临的重大挑战，在于如何向投资者证明，协助中国银行业技术升级的业务蕴含巨大潜力，即便这种潜力可能需要数年才能兑现。 银行业本就缺乏吸引力，虽规模庞大却增长乏力。中国经济疲软抑制了个人和企业借贷需求，削弱了银行的业务量。与此同时，银行也需格外审慎放贷，避免陷入不靠谱的借款人引发的违约漩涡。这些掣肘因素挤压利润，从而令银行削减对宇信科技等第三方服务的采购支出。 在最新提交的上市文件中，宇信科技称其财务表现“直接暴露于银行业的固有风险之中”。 宇信科技的最新业绩报告显示，中国银行业持续承压已蔓延至第三方供应商。据公司上周四提交的文件披露，其去年营收缩水约四分之一至40亿元人民币（约合5.57亿美元）。收入主要来源于协助银行运营数字化的服务，客户涵盖中国的“四大行”、央行、以及政策性银行等机构。 在竭力提振贷款业务的背景下，四大行去年合计利润仅微增2%。因央行降息刺激经济导致息差收窄，令业绩雪上加霜。尽管政府多方施策刺激消费，但中国经济环境持续低迷，银行业今年前景仍不容乐观。 尽管去年营收下滑，宇信科技仍通过降本策略实现净利润增长。为支撑盈利，公司今年可能采取更多降本措施，即便这种策略或对长远前景不利。 去年降本的主要举措是研发开支缩减24%，研发支出占运营成本的比重最大。具体而言，宇信科技大幅削减研发人员福利及相关费用，该部分占研发支出超90%。公司解释，全是根据未来规划及业务需求进行的资源调配。 这一举措的前景难言乐观，因宇信科技作为科技企业，需持续提升产品，以维系现有客户并开拓新客源。创新对这家企业至关重要，尤其身处竞争白热化的赛道。在上市文件中，宇信科技自称是中国规模最大的上市银行金融科技服务提供商，但同时指出其市占率仅2%，显示大量竞争者对其业务虎视眈眈。 盈利稳健 即便如此，宇信科技或能吸引追求运营成熟及盈利稳定企业的投资者。公司深耕行业多年，1999年成立，八年后登陆纽约上市，2013年私有化退市；五年后，在深交所的创业板再度上市。目前，百度是其持股3.6%的投资者。 过去三年，宇信科技累计服务客户超1,000家，且持续实现盈利。公司业务确存刚性需求，在当前的中国市场，将技术升级纳入经济刺激组合拳的背景下尤为如此。中国乃至全球银行业，正通过数字化、大数据和人工智能实现降本增效，提升服务与决策质量。 宇信科技上市文件援引的第三方预测，未来五年，全球金融机构科技支出，将以约11%的年均增速增长，2029年预计达9,900亿美元。这对公司及其同行构成重大利好，因为支出中，相当比例预计将流向外部的科技服务提供商。 今年，宇信科技已斩获多个重要项目，包括为某大行伦敦分行开发集数据管理、监管合规及分析功能于一体的平台。 对于缺乏自建数字化能力的中小金融机构，宇信科技的服务具备更强吸引力。今年首季，多家中国地方银行，已采用该公司的升级版聊天机器人软件。 然而，随着客户业务受中国经济放缓冲击，前者的第三方服务采购可能收缩。宇信科技称，拟开拓外资银行业务以对冲风险。不过，目前其海外客户贡献的收入依然微不足道。 宇信科技的A股自上市以来大幅上涨，目前市盈率达47倍，估值健康，市销率为5倍，表现稳健。相比之下，腾讯支持的基于云的供应链金融软件即服务平台联易融科技(9959.HK)依然亏损，市销率仅3.3倍。四大行A股的市销率也徘徊于3至4倍区间。 宇信科技港股上市能否获得高于同业的估值面临挑战，因为港股的估值通常低于A股市场。据雅虎财经调查的七位分析师预测，公司今年营收有望恢复增长，上升11%至44亿元人。但即便实现增长，上述增幅仍远低于2023年的水平。 如此平淡的前景，或难让投资者青睐宇信科技的上市，尤其是公司选择登陆近年香港最热而又最拥挤的新股市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务 重点： 趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？ 以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。 趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。 营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。 整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式， 事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步 重点： 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。 不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

全球股市波动推动交易量激增，这家互联网券商第一季度收入与净利润实现大幅增长 重点： 老虎证券第一季度收入同比跃升55%，净利润飙升147% 美国关税政策的不确定性推高交易频次，这家互联网券商得以受益于加剧的市场波动 　 梁武仁 不确定性虽是投资者的一大公敌，却可能成为一家券商的挚友。 对于依赖交易佣金的多家券商而言，第一季度便是如此。当特朗普关税政策引发全球投资者警惕之际，市场波动性加剧，令该行业普遍受益。这种不确定性时而引发抛售潮，时而引发反弹潮，但无论行情走向如何，高涨的交易量始终为券商带来更多佣金收入。 向上融科（TIGR.US）上周五发布的财报显示，旗下专注海外华人投资者的老虎证券表现尤为突出。公司第一季度交易量暴涨逾150%，推动收入同比增长55%至1.23亿美元。更亮眼的是，其净利润飙升147%至3,040万美元，净利润率从2024年同期的19%上升至约25%。 鉴于大中华区（含中国大陆、香港、台湾）投资者是其核心客户，老虎证券或受益于中国股市的强劲表现。在促消费等系列经济刺激政策推动下，沪深港三地股市首季录得稳健涨幅。本土AI初创企业DeepSeek的技术突破，带动的科技股乐观情绪，同样成为市场信心的助推器。 尽管业绩亮眼，老虎证券首季收入增幅较竞争对手富途证券（FUTU.US）81%的强劲增长，仍显逊色。但在销售方面，老虎证券未必落后于规模更大的对手。 当季，老虎证券佣金收入增长约110%至5,800万美元，占总收入48%。富途此项收入亦增长114%至23亿港元（约合2.97亿美元），占比约49%，可见两家公司佣金增速基本持平，且均超过更聚焦美国市场的微牛证券（BULL.US），这家同样瞄准海外华人投资者的券商于4月上市，其佣金增幅为46%。 老虎与富途的总收入增速差异，主要源于保证金交易与证券借贷服务的利息收入。该项收入，在2024年首季曾是老虎证券最大收入来源，今年同期仅增长23%至5,380万美元。相比下，富途此类收入升53%至20亿港元。 市场波动性持续 首季助推券商业的股市波动已延续至第二季度，意味相关企业有望再创佳绩。老虎证券首席执行官巫天华在财报电话会上透露：“特朗普关税政策的不确定性持续引发股市震荡，推动公司4月交易量创下单月历史新高”。 他进一步表示：“整体而言，我们对二季度迄今的发展态势相当满意。就交易量而言，4月市场波动性显著抬升，这主要受关税忧虑情绪驱动，推动我们单月交易量首次突破千亿美元大关，刷新历史纪录”。 公司首席财务官曾庆飞指出，除股市波动等不可控因素外，老虎证券正采取更具战略意义的举措维持收入增长——着力进军香港，该区“用户质量更高”。香港是富途的核心市场，老虎证券在该市场的每用户平均收入（ARPU）在其全球布局中高居榜首。 近年为规避本土市场监管风险，老虎证券与富途均加速海外布局，此类风险在2023年1月达到顶峰。中国证监会认定两家机构因允许境内客户无牌开展跨境交易属违规操作，责令其停止在中国内地接纳新客户，但允许继续服务现有客户。 彼时，两家公司已着手客户群体多元化，如今增长引擎已完全转向海外市场。 老虎证券早期主攻新加坡市场，富途则聚焦香港。老虎证券近期战略重心转向香港，将使其与富途及众多竞争者在这片红海市场正面交锋。两家公司还将要面对巨头蚂蚁集团这个强劲新玩家，这家阿里巴巴旗下的金融科技公司今年4月收购香港券商耀才证券（1428.HK），正式进军该领域。 竞争白热化，意味需增加营销支出获客，将侵蚀利润空间。这一趋势已在老虎证券显现，其第一季度营销成本同比激增148%，成为除员工薪酬外的最大开支项。 巫天华表示，产品多元化推升每用户平均收入，助力老虎证券有效控制固定成本的上升，底层盈利能力仍显著提升。本质上，这意味客户对平台新增服务的使用率提高，使公司获得更优规模经济效益。 财报发布当日，老虎证券股价收跌，但次日强劲反弹。该股18.6倍的延伸市盈率反映投资者看好其前景。有相似情況的富途，市盈率達17倍，微牛证券9.2倍的估值则相对较低。相对于国际同业Robinhood Markets（HOOD.US）的41倍与嘉信理财（SCHW.US）的27倍，显示投资者对中国背境的券商较谨慎。 若贸易紧张局势持续，最终重创全球经济，企业盈利如市场所忧出现下滑，投资者或将收缩交易规模，终结券商行业的这轮盛宴。但在这种情景降临前，该行业的景气周期至少在未来数月有望延续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑 重点： 乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效  　 梁武仁 数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。 上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。 实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。 中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。 财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。 尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。 另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。 这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。 风险管理取得成效 其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。 从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。 尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。 若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。 乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。 这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。 乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。 乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里