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高端火锅连锁品牌巴奴已更新香港上市申请文件，但近期投资者偏好前沿科技概念下，上市之路或将面临一定阻力 重点： 根据最新更新的上市申请文件，巴奴在今年中仍维持强劲的收入与利润增长 尽管近来大幅放慢开店步伐，这家火锅连锁店仍维持在未来三年，将门店网络扩大一倍的目标 　 阳歌 高端火锅连锁品牌巴奴国际控股有限公司最新披露的香港上市申请文件，讲述了两个并不完全一致、甚至略显矛盾的故事。 一方面，公司仍坚持未来三年新开177家门店的进取扩张计划，这一数字与其今年6月提交、其后失效的上一份申请文件中所披露的目标一致。根据周三递交的更新版上市文件，若计划落实，门店数量将较今年9月底的162家 增加逾一倍。 但实际情况似乎并不完全相符。近来，巴奴在开店策略上明显转趋审慎，并于 2024年底及今年初关闭了多家门店，使其门店总数由去年9月的156家，降至今年3月底的145家。最新数据显示，门店数量已回升至162家，意味公司重新回到增长轨道，但过去九个月仅新增17家门店，增幅实际上并不算亮眼。 不过，巴奴在最新上市文件中仍预期，明年将净新增52家门店，并在2027年提升至净新增61家，2028年进一步将增幅提升至64家。当然，距离2028年尚有一段时间，相关计划未来仍可能出现调整。 我们认为，这背后反映的是，投资者已习惯于从中国企业那里听到高增长叙事，并希望这样的叙事能够延续，即便现实经营环境未必真正支撑如此高速的扩张。对巴奴及不少同业而言，现实是在当前经济放缓、消费者趋于保守的大环境下，企业正逐步收紧扩张步伐，采取更为审慎的发展策略。 不过，企业并非在等待经济复苏期间按兵不动。多数情况下，不少餐饮企业正积极下调餐饮价格，主要方式是推出更具性价比的新产品，以吸引价格敏感度更高的消费族群。 这一趋势亦反映在巴奴的单客消费上。根据最新上市文件，过去两年其人均消费持续下滑，今年首九个月人均消费由上年同期的142元，下降2.8%至138元。值得一提的是，与巴奴上一份IPO申请文件相比，这一下滑幅度已有所改善。该文件显示，今年首季人均消费按年跌幅曾达5.3%。 巴奴将人均消费持续下滑归因于“自2024年3月起进行的产品结构与定价策略调整，相关措施旨在吸引更广泛的客群，并在市场趋势变化下提升竞争力。” 除了透过推出更亲民的产品组合向下延伸价格带，巴奴亦在其他方面尝试更具创意的经营方式。其中最引人注意的是，巴奴表示正逐步增加24小时营业的门店比例，以迎合年轻客群的消费习惯。该族群是其主要客源之一，往往偏好在深夜甚至凌晨时段外出用餐。 增长强劲 在消费者日趋审慎的背景下，巴奴为吸引顾客回流而推出的一系列创新策略，正以稳健的业绩增长形式逐步显现成效。今年首九个月，巴奴收入按年增长 24.6%，由上年同期的16.7亿元提升至20.8亿元。这一增速远高于同期门店数量仅3.8%的增幅，显示公司透过提升现有门店客流的策略正发挥效果。 这一成果亦反映在多项餐厅营运指标上，其中最突出的是今年首九个月同店销售按年增长4.3%。与多数同业相同，随着中国疫情后短暂的复苏逐渐退潮，巴奴在2024年同店销售下跌9.9%，到今年才重拾增长。 其他同样反映巴奴成功提升门店客流的指标，还包括今年首九个月翻枱率由上年同期的3.1次提升至每日3.6次；接待顾客总数按年增长30%；以及单店每日平均接待顾客数增加5.9%。 巴奴在火锅行业可说是老字号，由创办人杜中兵于2001年在河南省安阳市创立。公司目前仍高度聚焦于其大本营河南省，现有52家门店位于当地，约占整体门店数量的三分之一。巴奴定位于高端市场，主打毛肚火锅、菌汤火锅等招牌产品，其人均消费亦明显高于主流火锅品牌海底捞（6862.HK），约高出 40%。 巴奴的最新报告从侧面反映出经济放缓，对中国不同消费市场层级的影响，其中显示，大型城市的表现普遍优于中小城市。 占公司收入80%的一线与二线城市，在今年首九个月的收入增幅均达23%或以上，表现强劲。相比之下，三线及以下城市的收入增幅仅为13%。在同店销售表现方面，一线城市同样最为突出，今年首九个月录得15.9%的增长，而二线及更低线城市的增幅则仅为2%或以下。 巴奴策略成效亦反映在餐厅利润率的改善上，今年首九个月餐厅利润率由2024 年全年的21%提升至24.3%。在最终盈利层面，公司于最新九个月期间的利润按年大增58%，由上年同期的9,850万元，升至1.56亿元。 在目前火热的香港IPO市场中，不少餐饮连锁企业相继递交上市申请，但真正成功上市的仍属少数。其中定位较低端的遇见小面（2408.HK）表现并不理想。该公司于本月初上市时的发售价为每股7.04港元，其后股价持续下滑，最新收报4.88港元，较上市价累计下跌约30%。 这一表现对巴奴而言并非好兆头。若其能获得与海底捞相若的估值倍数，市值或介乎33亿至47亿元之间。整体而言，我们对巴奴在艰难经济环境下，采取审慎的开店策略、同时积极推动业务增长的做法仍予以肯定。然而，若投资者持续偏好更具科技属性的投资目标，巴奴的上市进程仍可能面临一定阻力。…

在经济放缓、业务承压之际，中国中免与子公司的经营权争拗，机场渠道对免税店营运商的重要性正进一步凸显 重点： 中国中免击败旗下子公司，在上海机场免税店经营权竞标中胜出 作为中国免税零售龙头，中国中免的收入与利润双双下滑，显示即使政府政策支持力度不小，免税行业仍难敌疲弱的宏观经济环境 　 谭英 一场罕见的“内斗”正在中国免税行业上演，主导市场的免税巨头与旗下一家子公司爆发地盘争夺战，令外界更清楚看到在经济放缓之下，这个行业正面对的压力，即使北京近来一再出手扶持亦然。 这个一向低调的行业在本月突然成为焦点，免税巨头中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK，601888.SH）（简称中免）员工，阻止日上免税行（上海）有限公司两名员工进入上海机场集团总部，该集团是上海两大机场的营运方。这两名日上免税行人员原计划递交投标文件，以延续公司已经营26年的机场免税店。中免控股并占多数控制的日上董事会，此前已投票反对参与投标，但日上仍决定推进投标，中免选择出手阻拦。 虽然日上员工最终仍成功递交标书，不久后却只能眼看着投标被取消资格，原因是中免以日上免税行名义提交了正式撤回文件。最终，中免成为获上海方面发放牌照的两家公司之一，并把日上免税行这位老面孔，从上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场的长期经营位置上请走。 投资者一度为这种强硬手段按赞，消息传出后，公司在香港与上海两地上市的股份应声上涨3%。中免在12月17日对外公布相关进展，并于当日正式拿下合约。但接下来几天，股价又把升幅全部吐回。市场逐步消化后认为，这件事虽然重要，却未必足以扭转中免销售与利润下滑的势头。 中免的业务几乎完全押注中国本土市场，于中国内地以外的门店，仅分布于香港、澳门、东京、新加坡与斯里兰卡。公司几乎锁死国内市场，市占率接近80%，这一方面源于外资参与的政策限制，另一方面亦与其国资背景密切相关。 即使坐拥巨大的主场优势，公司自疫情以来仍走得不顺，其门店人流自2023年疫情结束后依然复苏乏力。这次为了把上海机场合约“整盘端走”而强压字家子公司的做法，反而像是一种症状，它折射出中免对行业更深层、也更难解的结构性问题，正积累着相当程度的焦躁与挫折。 除了消费需求疲弱，本地消费口味的转变，亦进一步压低了对高价外国商品如奢侈品、酒类及化妆品的需求，消费者也愈来愈倾向于本土品牌，走红的国产品牌正抢占更大的市场份额。 在这场转型过程中，中免的表现并不理想。2024年，公司收入按年下跌16%至565亿元。净利润跌幅更大，按年大挫36%至43.2亿元，为近年来最大跌幅。今年首三季，收入下滑趋势仍未止住，首九个月收入按年下降7.34%至399亿元，同期净利润亦按年下跌22%至30亿元。 这一表现，与全球免税市场形成鲜明对比，该市场去年规模按年增长3%，达到741亿美元。为了安抚忧心忡忡的投资者，中免于10月宣布史上首度派发中期股息，并批准股份回购计划。 市区免税店 中免成功取得上海两大机场免税店的直接经营权，或可为其收入带来小幅提振，但与日上免税行的争夺战，却引发外界对中国免税购物市场未来承载能力的质疑。该市场去年规模为716亿元。随着机场及铁路枢纽的免税资源大致饱和，中免及其同业已把目光转向一线城市的市区免税店，透过线上到线下（O2O）等服务，锁定更广泛的旅客群体。 中免目前拥有约200间零售门店，是中国规模最大的免税连锁营运商。不过，随着中国近期决定重新向外资营运商开放免税行业，公司未来势将面临更激烈的竞争，此前中国免税行业自2019年起基本对外资关闭。 日上免税行的遭遇，正好反映过去30年外资在中国免税行业走过的颠簸道路。该公司于1999年成为首家获准进入高度监管免税行业的外资企业，长期以来被视为中国免税产业的国际标准制定者，于2018年被中免收购，目前中免持股51%。多年来，日上免税行一直是唯一一家同时在上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场，以及北京首都国际机场等中国三大航空枢纽设有免税店的营运商。然而，随着机场管理方今年稍早调整招标规则，以防止同一实体反覆竞投经营权，日上免税行在上海长期垄断式的地位已显得岌岌可危。 最终，中免成功中标，取得上海浦东机场及虹桥机场两个经营场地的免税店经营权，另一个经营权则由全球旅游零售商Avolta夺得。 从某些角度看，中免的市场地位依然难以撼动。根据公司自身数据，2024 年中免掌控中国免税及旅游零售市场78.7%的市占率，远远领先于市占率仅7.1%的第二大本土竞争对手海南发展控股。 12月18日，海南正式成为自由贸易区，并采用双轨制，一方面允许海南与中国以外地区实现自由贸易，另一方面，对于在海南与中国内地之间流动的进口货物，仍维持海关监管。现有免税牌照持有人，将在新制度启动后继续保留其牌照。 中免的香港上市股份今年以来累升27%，与恒生指数同期涨幅相若，显示投资者暂时尚未对公司失去信心。分析师的态度亦偏向审慎乐观，预期公司收入跌幅可于第四季进一步收窄，并有望重回利润增长轨道。 海南自由贸易港的正式启动，或可为岛内免税购物注入新动能，进而提振中免在这一核心市场的业务表现。在12月日上免税行事件后，中信证券维持对中免的“买入”评级；中金公司则维持“跑赢大市”评级，并上调目标价。华西证券认为，中免的经营表现已触底，并开始出现复苏迹象。不过，证星机构调研则认为，在盈利未明显改善之前，该股的上行空间有限，并指出公司目前约39倍的市盈率，已高于行业平均水平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家创投公司已将出售优诺中国45%股权的最后期限延后至12月31日，作价为8.14亿元，买方是与 IDG资本有关联的投资团体 重点： 由于延长向 IDG 资本关联机构出售其所持优诺中国45%股权的交易期限 这家以消费投资为主的创投机构，正研究包括数字资产及收益型投资在内的新领域，以提升偏低的投资回报表现 　 阳歌 在当前中国市场环境下，作为一名创业投资人并不容易，尤其是在经济动能放缓、消费信心低迷的背景下，消费行业首当其冲。这一现实，从深圳市天图投资管理股份有限公司（1973.HK）近期的经营处境中可见一斑。即使香港近年迎来罕见的IPO热潮，天图能从中取得的盈利仍然相当有限。 尽管如此，天图仍有望在2025年以一个相对“甜美”的结果作结。公司于本月初宣布，计划以8.14亿元的作价，向一个与IDG资本有关联的投资团体出售其持有的优诺中国45.22%股权。 IDG资本是中国最成功的创投机构之一。不过，这宗交易上周出现了一个小插曲。天图表示，未能赶及在原定的12月10日前完成相关安排，遂将完成期限延后至12月31日。对于这类规模的交易而言，出现延后并不罕见，显示天图只是希望在今年底前把交易正式敲定。 这宗交易属于优诺中国整体股权出售计划的一部分，其他投资方还包括一名持有公司41.74%股权的股东，以及持有余下13.04%股权的管理层团队。负责收购优诺中国的IDG旗下关联公司昆山诺源睿源管理谘询有限公司，将合共支付18亿元，全面买断上述三方的持股。 这家以法国知名食品品牌命名的企业，受惠于中国消费者对酸奶在健康饮食中益处的认知不断提升，近来经营表现相当不错。公司成立于2013年，去年录得8.1亿元收入，较2023年的4.54亿元几乎倍增；同期净利润亦由839万元，大幅增至9,550万元。 在如此强劲的业绩表现下，若在交易完成时市场气氛仍然向好，IDG日后尝试透过推动优诺中国在香港上市，再而迅速实现退出，并不令人意外。不过，那将是另一个阶段的故事。 这宗出售将为天图投资带来一笔可观资金，用于未来投资，但整体感受其实是喜忧参半。原因在于，若以2024年的估值作比较，天图最终将因出售事项录得约80万元的亏损，对于如此庞大的交易金额而言，几乎等同于打和收场，实在算不上一笔亮眼的投资回报。 这似乎正是天图投资近年的整体写照，公司在多项投资上的回报持续偏低。在近期IPO热潮出现之前，情况更为严峻，当时消费市场低迷，使公司在多个投资项目上难以顺利退出。 至少在退出环节上，近期情况已有所改善。截至6月底，天图旗下接近200家投资组合企业中，已有数家公司近期在香港上市，或正准备挂牌，包括于10月底首挂的茶饮品牌巴马茶业（6980.HK）、9月上市的母婴产品制造商不同集团（6090.HK），以及上月递交香港上市申请的卓正医疗。上市后表现分化，不同集团股价较上市价上升约47%，而巴马茶业则较上市价下跌约22%。 重返盈利轨道 过去六、七年间，中国创业投资的整体环境出现了显著变化，背后同时受到市场因素与监管因素影响。其中，市场层面的变化主要源于内地经济走弱，而监管层面的转变，则来自中国因忧虑高风险集资与放贷行为，而对多个金融领域加强整顿。 天图在其2023年上市时的申请文件中指出，受上述两项因素影响，私募股权及创投基金的数量已由2018年的14,159家，大幅下降至2022年的约7,000家。随着市场放缓、企业数量缩减，私募股权行业的交易活动亦明显降温。根据 CNBC近期引述的PitchBook数据，今年首九个月，行业仅完成93宗交易，远低于2024年全年的279宗，以及2022年的562宗。 天图长期聚焦消费领域，使其处境较不少专注科技或医药板块的同业更为艰难。后者往往具备较高成长性，也更容易吸引股票投资者关注，从而提升上市成功率。天图在最新的中期报告中披露，截至6月底，其投资组合企业的平均单笔投资额为6,510万元，而每项投资的平均公允价值增值为2,570万元，折合回报率约40%，表现并不突出。 今年上半年，天图的收入加上投资收益合计为6,700万元。虽然这一数字本身并不亮眼，但与去年同期相比，已属显著改善。去年同期，录得高达6.2亿元的投资亏损。尽管天图今年能重新录得正数的投资收益，确实值得肯定，但其规模仍难以令市场、尤其是公司投资者感到满意。 优诺中国出售计划公布后，天图股价几乎未见起色，今年以来累计下跌约22%，与恒生指数接近30%的升幅相比，表现明显落后。 公司在最新报告中亦坦言，长期聚焦消费板块令其面临不少挑战，并表示正研究多个新领域，以降低对单一投资方向的依赖。天图已开始布局部分生物科技初创企业，并在最新财务报告中提到，正把收益型投资、策略性并购，以及快速发展的数字资产相关项目，列为潜在的新投资方向。 截至6月底，天图持有约12亿元现金，可用于上述投资布局，未来亦有望透过出售优诺中国股权，以及部分投资组合公司完成香港上市后进行的股份出售，进一步回笼资金。多元化投资策略能否带来较核心消费投资更佳的回报，仍存在不确定性；但至少，这样的转向或可为天图股价注入一些话题性，该股自2023年上市以来，累计跌幅已接近60%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

主打卤鸭脖零食的连锁品牌周黑鸭 近日在东南亚开出首家门店，同时试图重振中国业务 重点： 周黑鸭已在马来西亚开设中国境外首家门店，希望借此缓解本土过度竞争带来的压力 这家卤鸭脖零食连锁品牌正削减国内门店数量，并在创办人重新出任行政总裁后，试图让品牌回归初心 　 谭英 有人可能会说，周黑鸭最新开出的门店，是一间价值“3,500万美元的门店”。 这正是仍然知名但已显老态的品牌，在宣布于马来西亚巴生港开店后所新增的市值。消息发布后，其股价在三个交易日内累计上涨7.7%。之所以引发市场兴奋，是因为这家以卤鸭脖闻名的连锁品牌，这一次终于踏出中国，迎来首家海外门店，并于12月5日正式开业。 这似乎显示，投资者正等待、或者说期望这个“小小的海外起步”，能为公司带来一些转机。周黑鸭十年前还是“江湖大哥”，但近年面对一批新兴零食品牌的激烈竞争，整体表现已显疲态。市场更深层的期待是：这一步或许预示公司正走向更全面的转型。创办人周富裕从半退休状态回归，希望重新带领周黑鸭国际控股有限公司（1458.HK）回到成长轨道。 周黑鸭在公告中表示：“新店开业，标志着集团海外扩张策略迈出重要一步，有助开拓新市场并推动长期可持续发展。”公司并指：“这次开店的成功，不仅能提升品牌在国际市场的影响力，也为集团日后在东南亚及其他海外市场的稳健拓展奠下可复制的营运基础。” 周黑鸭首家海外门店所在地巴生港，是马来西亚最大的港口，距离首都兼最大城市吉隆坡约42公里。 如今，在中国零食市场选择愈来愈多的情况下，周黑鸭的吸引力已不如过往。周黑鸭在2016年于香港上市时仍处高峰，而那已是创办人周富裕在武汉菜市场摆出第一个小摊后的第22年。周富裕最初反覆试做卤鸭酱料，后来在2002年与妻子唐健芳正式创立这家连锁品牌。 当年上市时，周黑鸭在38个城市拥有715家门店，年收入达24亿元（3.39亿美元），所处的卤味细分市场每年规模高达521亿元。其主打的卤鸭脖原本是传统小吃，却在十年前因为精准的社交媒体行销而意外获得中国千禧世代青睐。 “成功并不完全取决于味道。”其行政总裁郝立晓在2017年上市不久后说道，“我们卖的是一种与众不同的体验。”为迎合年轻族群，郝在周黑鸭门店内引入最新的虚拟实境游戏，并推出吸引18至35岁核心客群的包装设计。 后来郝立晓接过管理权，周富裕则在公司上市后不久淡出管理层。两年后，最高管理位置由张宇晨接任，他曾在宝洁、欧莱雅、美泰与孩之宝等多家跨国消费品公司任职，并率先推动以加盟模式扩大规模的策略。 竞争连锁品牌兴起 但以绝味（603517.SH）、煌上煌（002695.SZ）为代表的新一波卤味竞争者迅速挤占这一细分市场，并在周黑鸭开始走弱之际录得强劲盈利增长。周黑鸭2019年收入下滑0.8%，全年盈利更大跌29.7%。张宇晨未能阻止颓势，并于2024年6月请辞，由创办人周富裕重新接任董事长及行政总裁。 周富裕回归后迅速着手瘦身公司臃肿的营运架构，他关闭近1,000家表现不佳的门店，数量从2023年底的3,816家削减至今年中的2,864家。 周黑鸭2024年业绩表现低迷，收入按年下降10.7%至24.5亿元，盈利亦下跌15%至9,820万元；但公司今年上半年的中期报告呈现出一些改善迹象，尽管上半年收入小幅降至12.2亿元，公司盈利却大增至1.08亿元，较去年同期增加逾两倍，显示周富裕的改革策略开始奏效。 今年上半年，在门店数量大幅减少的情况下，周黑鸭录得总销量14,383吨，较去年同期的14,618吨仅小幅下降。更关键的是，期内客单价从一年前的55.57元降至53.56元，这是公司有意淡化“高端定位”策略的一部分，因为在经济放缓下，越来越多中国消费者变得不愿花钱。 光大证券国际表示，周黑鸭今年下半年计划优化门店营运、重塑品牌形象，重新吸引千禧世代消费者。上半年，公司已进入Costco及沃尔玛山姆会员店等渠道，也拓展至鸣鸣很忙、万辰集团等大众化零食连锁渠道。 然而，在中国市场疲弱的情况下，关店与拓展新渠道能带来的效果有限。据内媒报道，周黑鸭于2025年初定下最新海外策略，首步是透过马来西亚MiX特色便利店引入其真空包装产品。公司表示，海外业务将成为“关键增长引擎”，并以东南亚为起点，逐步拓展至欧洲、美洲及全球市场。 东南亚向来是中国消费品牌出海的第一站，既能寻求增长，也能分散本土激烈竞争风险。到去年底，至少已有60家中国品牌在当地开出6,100家门店，借由该区域庞大的华人族群与相近的饮食偏好寻求成长。 海外扩张对周黑鸭而言并非新想法，早在2020年11月，公司便透过发行公司债募得15.5亿港元，部分资金原定用于海外拓展，目标是在三年内于全球市场设立1万个销售点。 可这项由前任掌舵人张宇晨推动的计划似乎从未落地，如今周富裕正试图追回失去的时间，开始在社交媒体上向国内外潜在受众推广产品，他多年来一直透过直播带货推广公司的卤味产品。 去年12月，周富裕在露营时因身旁的炉具爆炸而被烫伤、全身缠满绷带，但翌日仍坚持在抖音开直播。如今周黑鸭正努力重返中国零食市场的主舞台并拓展海外版图，这种韧性或许正是公司此刻最需要的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

国产护肤品林清轩虽只有区区22年历史，但毛利率竟然超过欧洲巨头欧舒丹，近日乘香港新股热，向港交所递交上市申请 重点： 公司去年的毛利率高达82.5% 今年上半年中期盈利同比劲升一倍 　 刘智恒 爱美是女人的天性，为美丽从不吝啬口袋金钱，因此赚女人钱从来最容易，此亦美妆护肤等产品能有超高毛利率的原因；近日向港交所申请上市的中国护肤品牌上海林清轩化妆品集团股份有限公司，毛利率长期高达80%。 林清轩旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜。公司的王牌产品是山茶花精华油，自推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。 一枝精油撑全家 林清轩的故事源于2003年，当时孙来春推出品牌林清轩，专注护肤产品，经数年发展，2008年开设第一家林清轩门店，并于2011年自设工厂，实现自主生产，翌年王牌产品山茶花精华油问世，之后业务一路腾飞。 公司过去三年的收入分别是6.9亿元、8.05亿元及12.1亿元，期内亏损587万元、赚8,451.8万元及1.87亿元。今年中期业绩，收入大升98%至10.52亿元，盈利同步上升110%至1.82亿元。 文件最教人注目的一环，是公司高得惊人的毛利率，2023年为81.2%，到2024年更达82.5%，即使今年上半年亦高踞82.4%。要知道，国际护肤品巨企欧舒丹，在去年私有化前披露的中期毛利率，也不过是78.3%。 不过，毛利率虽然超高，净利润率却未能同步，去年只有15%，今年上半年为17%。究其原因，原来大部份的毛利，也被花在营销与推广上。 点止护肤咁简单 孙来春深明“高端”这两个字的精萃，只要在护肤品牌中做到高端，你就掌握了定价权。要达到高端，产品功效质量至关重要。林清轩的山茶花精油是否有超级的护肤功能就见仁见智，但公司花在研发的费用，过去三年每年的投入只在2,000到3,000万元，相对于收入简直微不足道。 相反，花在销售与分销上的费用就连年上升，去年达6.89亿元，今年仅半年已达5.8亿元，主要用于塑造产品形象，透过不断说故事，让人们知道，购入林清轩的山茶花精油不光是护肤，更是一种生活品味与生活的态度。就像品茶有茶道，插花有花道，当人们使用林清轩产品，过程仿如沉浸在另一境界，有不一样的感受。 为推广，一掷千金邀请明星自然少不了，马伊琍、杨采钰、曾舜晞、张韶涵等都先后担任代言人。不光如此，孙来春更赤膊上阵，与哥哥孙福春频频亮相直播。 孙福春的儿子则以“小孙总”名号在抖音广推产品，两人的侄女孙宁则在小红书设“林清轩宝妈宁姐”账号，主打职场妈妈。总之家族一起做起网红，天天为林清轩产品摇旗呐喊。 碰瓷香奈儿 另一方面，发起向国际品牌香奈儿（Chanel）的挑战。2022年时，孙来春直斥香奈儿的新品是模仿林清轩，对方更挖走多位林清轩一线员工而转攻红山茶赛道。又批评香奈儿红山茶产品是国内贴牌代工，不具有林清轩的原料优势。 香奈儿回应，数世纪以来，山茶花一直被用于美妆产品，被全世界多个品牌使用。言下之意，山茶花并非你林清轩独有的配方。人们认为，这是林清轩巧妙安排，借“碰瓷”香奈儿而抬高自家身价。 事实上，2023年林清轩更推出一款售价1,702元的香水，价格超越祖玛珑、香奈儿，甚至高于娇兰传奇系列。虽然被部份网民批评得体无完肤，但林清轩借此告诉市场：我们的产品级数，是对标国际超级品牌。 做品牌营销，孙来春几乎是无底线，不惜一切吸引人们眼球，有次在直播活动，为显示山茶花精萃水的天然成分，竟然一口饮下化妆水。 为彰显产品的功效，年初在宣传上使用了“抗老”“抗衰”等字眼，最终被北京朝阳市监局罚款2.1万元。早在2021年，因说产品具修复皮肤功能，被上海浦东市监部门罚款5万。 辜勿论如何，林清轩近年的营收利增，证明公司是行对了路，至于能走多远，资本市场又是否买账，暂仍拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

全球最大养猪企业牧原股份拟借赴港上市集资最多10亿美元，有望成为今年消费板块最具规模的IPO之一 重点： 牧原股份已递表申请赴港上市，拟将集资所得用于在越南兴建价值32亿元的养猪项目，首次进军海外市场 这家龙头养猪企业近年拓展屠宰及肉类加工业务，开辟新的增长来源    谭英 1995年，秦英林与妻子钱瑛在河南省内乡县这个中部小镇创立首个养猪场时，几乎无法想像，他们这个仅有200头母猪、2,000头仔猪的小型养殖场，日后会发展成为一间在全中国拥有1,000个养猪场，并占据全球生猪养殖市场5.4%份额的巨型企业。 今年首九个月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共销售5,730万头生猪及1,150万头仔猪。其中，公司位于内乡的生猪屠宰加工与饲料一体化产业园，由21栋六层建筑组成，年屠宰处理能力达210万头生猪，单栋年产能约10万头。 牧原对资本市场来说并不陌生，公司早于2014年已在深圳证券交易所上市。如今，公司正计划于更具国际化导向的香港市场进行第二上市，目标集资规模可高达10亿美元，保荐团队包括摩根士丹利、中信证券及高盛。公司表示，所得资金将用于与BAF越南农业有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作开发其首个境外综合养猪基地，并同时推动国内业务扩张。 牧原上周向港交所提交上市申请，这已是公司今年第二次递表，此前于5月递交的申请已经失效。公司正积极争取把握近年来火热的香港IPO窗口，力求完成这宗可能成为香港今年消费类企业中规模最大的上市案例之一。市场亦关注，牧原成功上市后，其市值有机会超越万洲国际（0288.HK）——后者为美国史密斯菲尔德食品（SFD.US）的母公司——从而成为香港市场市值最高的猪肉相关企业。 估值分歧被认为是公司首度递表后上市进程延误的主因。市场券商对牧原2025年盈利预测存在显著分歧——开源证券预测该年盈利为164亿元（约23.2亿美元），而华鑫证券的预测则高达202.4亿元。按上述预测区间计算，牧原的市盈率（P/E）约为14至16倍，约为万洲国际估值的一倍。万洲今年1月通过分拆旗下史密斯菲尔德并于美国单独上市，集资5.22亿美元。 牧原表示，拟将IPO集资所得用于分散对中国波动性生猪市场的依赖，方式包括推动海外扩张，以及向下游屠宰与肉制品加工业务延伸布局。 该下游转型计划始于2019年，并在短时间内迅速成型。今年首三季度，公司旗下10个屠宰加工项目合计实现屠宰销售量2,144万吨，按年增长134%。牧原首席战略官秦军（Qin Jun）表示，公司将循序扩大产能，计划每年新增1至2个屠宰工厂投产。 目前，屠宰及肉制品加工业务规模仍然相对较小，但增速显著。在公司去年总收入1,379亿元中，该业务录得收入243亿元，约占总收入18%，其余收入仍主要来自生猪养殖业务。 不过，屠宰与肉制品业务的增长势头明显提速。该板块收入由2024年上半年约100亿元，大幅增至2025年同期的193亿元，期内占总收入比重提升至约25%。相比之下，同期生猪养殖业务仅录得34%的增幅，增速显著落后于下游加工业务。 展现强劲增长 牧原今年上半年总收入按年增长34%，由去年同期的569亿元增至765亿元。受惠于中国作为全球最大猪肉消费市场的地位，内地业务表现仍然相对稳健；同时，牧原亦开始积极开拓国际市场以寻求新机遇。 公司于9月在越南成立附属公司，并与BAF越南农业合作，在越南西宁省建设总投资32亿元的高科技养殖项目。此外，公司于8月与泰国正大食品（CPF.BK）签署战略合作协议，双方将在饲料及屠宰等领域探索全球合作机会。 牧原目前在深圳上市股份市值约2,700亿元（约380亿美元）。在这样的规模下，今年稍早彭博引述消息称其目标集资10亿美元显得属于合理水平。安永最新报告指出，截至11月底，今年香港IPO市场已有8宗项目集资金额超过100亿港元（约13亿美元），显示市场气氛持续火热。 不过，投资者态度或仍稍趋审慎。牧原深圳挂牌股份年初至今累升近30%，但较9月中旬高位回落约20%。同行方面，万洲国际以及温氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股价同样表现良好，但其后走势转弱。市场情绪转变，今年年中以来，猪价按年已下跌约30%，部分原因可能与母猪存栏量高企压制猪价所致。 牧原向深圳证券交易所提交的最新经营数据似乎已反映出猪价疲弱的影响。根据申请文件所载的第三季度数据，公司第三季度收入开始转为收缩，按年下跌11.5%至353亿元，期内净利润更大幅下挫56%，降至42.5亿元。 中国既是全球最大猪肉消费国，亦为最大生产国。2024年中国猪肉需求达5,820万吨，约占全球总需求1.152亿吨的一半。整体市场仍在成长，但增速温和，预测至2033年猪肉消费年均增长仅约0.5%。 行业最大的结构性变化，是养殖正加速向大型化、规模化方向转型。2024年大型养殖场已占中国猪肉产业70.1%产量，相比之下，美国该比例高达90%。规模优势亦赋予牧原更强的市场缓冲能力，使其在面对价格剧烈波动时，较以往由个体及小型养殖户主导的市场结构，拥有更高的抗波动能力与成本调适弹性。 不过从长期来看，牧原尝试多元化布局、走出本土市场的策略显得相当审慎精明。尽管中国仍是全球最大市场，但其产业竞争已迅速趋于拥挤与饱和，迫使龙头企业必须寻求国际扩张及业务分散，以维持中长期成长动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里