Haoxi to raise new funds through share sale

浩希上市半年即集资 市场失望股价急挫

投资者对该公司的最新一轮融资不甚满意,本轮融资金额为960万美元,与它今年1月通过IPO筹集的1,100 万美元大致接近 重点: 在纳斯达克上市仅半年后,浩希健康宣布再集资的计划,公司股价应声暴跌28% 这家提供数字广告服务的医疗保健公司,自2018年成立以来迅速扩张,营收和利润都实现了强劲增长 谭英 浩希健康科技有限公司(HAO.US)乘着疫后中国医疗保健行业繁荣发展的热潮,成为今年1月在美国上市的六家中国公司之一。年初至今,中国內地及香港共约20家在纽约上市企业的典型代表。它们悄然筹集了总计1.95亿美元的资金。与中国过去的大规模IPO不同,最近的IPO规模都相对较小,其中浩希健康的IPO规模仅为1,100万美元。 投资者欣然接受浩希健康的故事,认为它会受益于中国蓬勃发展的医疗保健行业对营销服务的需求,至少最初是这样。继上市首日表现强劲后,该股在前四个月的交易价格远高于4美元的发行价,公司估值最高超过2亿美元。但5月5日宣布的一项面向广告客户的返利计划,让股价的蜜月期戛然而止,并触发了下跌趋势。 公司上周宣布计划增发150万股普通股,及行使价为每股6.26美元(发布公告时的股价)的认股权证后,市场的担忧加剧。此举最高可筹集资金900万美元,略低于它首次公开募股时的融资金额。在那之后,投资者抛售该股,导致公司市值在接下来的四个交易日里蒸发了28%。 即便遭遇了本轮抛售,该股周二仍收于4.60美元,意味其股价仍高于4美元的发行价。但如果该股从5月初近9美元的历史高点继续下跌,跌破发行价可能只是时间问题。 本轮抛售的两个最大受害者,分别是浩希健康的董事会主席兼首席执行官樊震和公司创始人兼首席运营官徐磊。前者在增发股票后将控制公司91.25%的投票权,后者将握有2.83%的投票权。樊震有金融科技背景,而徐磊在2018年成立浩希健康之前从事医疗广告行业。 尽管投资者信心正在减弱,但毫无疑问,浩希健康的财务状况是健康的。在中国蓬勃发展的医疗保健行业的推动下,该公司的收入和利润在过去两年双双飙升。2016年至2021年,中国的医疗保健支出翻了一番,达到7.6万亿元,使中国成为仅次于美国的全球第二大市场。 浩希健康主要用短视频的形式,向牙科等医疗服务供应商,提供广告内容生成服务。来自Statista的数据显示,医疗服务是整个数字广告行业的一个细分市场,在2024年全球约1,890亿美元的数字广告支出中,医疗服务约占9%。浩希健康IPO招股书中的第三方研究称,当年中国互联网医疗保健市场规模为3,430亿元,疫情期间随着被迫线上就医的人增多,这个数字还有所增长。 上个月发布的最新财报显示,去年最后6个月,也就是浩希健康本财年的上半年,公司的广告客户总数从上一年同期的183家增至338家。期间,平均每个客户贡献的收入增长了39%,达到69,538美元。相当于期内公司收入从920万美元增长到2,350万美元,增幅157%,毛利润增长65%,达到120万美元。 寄予厚望 根据招股说明书,浩希健康的目标是通过每年新增150至200个广告客户,到2025年将中国医疗行业10%的广告客户签下来。它的名字“浩希”的意思就是“很大的希望”。 浩希健康面临的最大风险之一是,它过度依赖字节跳动作为广告投放的合作伙伴。作为TikTok的母公司,字节跳动在中国运营抖音服务,占到了浩希健康2023财年广告位的96%,相当于3,480万美元的收入。深入分析它的成本结构,会发现其营收成本,主要是支付给字节跳动的费用,从2022年下半年的840万美元,上升到2023年下半年的2,230万美元,几乎增加了两倍。 该行业在过去几年里受到严格的审查,字节跳动也在最近成为了中国监管机构的主要目标。2018年,公司因两款保健品和一款非处方药广告未提交监管审查,以及未核实广告内容,而被罚款370万元。 另一个令人担忧的指标是浩希健康的应付账款激增,截至去年12月底,其应付账款从六个月前的仅27,312美元飙升至约100万美元。这可能意味着随着中国经济放缓,公司的客户未能按时付款。浩希健康在5月向广告客户提供返利,也可能反映了该行业面临的困境,迫使其以这种形式提供折扣。 从更积极的方面看,浩希健康的市销率(P/S)仍高达3.44倍。这远远超过了在上海上市的东软集团(600718.SS)的1.0倍,该公司为医疗行业提供软件和技术,包括电子商务和广告服务。浩希健康还领先于搜索引擎百度(BIDU.US;9888)的1.7倍市盈率,后者通常被视为数字广告服务的基准。 浩希健康目前对分析机构来说可能还太新、太小,但它可能很快就会因其增长潜力而受到关注。 Simply Wall Street在1月称其为“高质量公司”,因为它的的股本回报率高达62%,债务股本比只有0.55。虽然最近的筹资可能会稀释现有股东的权益,但发行新股也将增加公开流通股的规模,这可能会吸引那些在购买股票前,寻求更高流动性的新投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Third time’s the charm: Fangzhou finally finds winning tonic for Hong Kong IPO

三年亏损近九亿 方舟云康三度递表终过关

又一家互联网医疗企业进入港股市场,但营收高度仰赖“卖药”且持续亏损的方舟云康,上市后仍要面对一系列挑战 重点: 方舟云康过去三年累计亏损近9亿元 虽然主打慢性病管理与H2H业务,但公司营收仍仰赖在线药物销售 李世达 中国逐步迈入老龄化社会,慢性病管理需求日益增长,结合日趋成熟的互联网+、人工智能、大数据等技术应用,慢性病管理也发展出众多创新商业模式,迎来前所未有的发展机遇。 前身为健客网的方舟云康控股有限公司近日正式通过港交所上市聆讯。根据灼识咨询的数据,以2023年平均月活跃用户计,方舟云康是中国最大的在线慢性病管理平台。然而其上市之路并不顺遂,历经2022年11月、2023年6月两次递表,今年第三次递表终于成功闯关。 方舟云康是中国较早布局慢性病的网络平台,主要服务于糖尿病、高血压、心血管等疾病患者,在线拥有超4,000万注册用户及21万名入驻医生。根据申请文件,方舟云康业务可分为三个板块,分别是综合医疗服务、在线零售药店服务、定制化内容及营销服务。其中前两项业务都来自旗下“健客平台”。 二股东取代大股东当家 “健客平台”指的是2006年成立的“健客网”,该网站于2009年获得广东省第一张互联网药品交易服务资格证书,曾被认为是“医疗界的阿里巴巴”、“互联网药品零售电商先驱”。“健客网”在创立数年内快速累积用户,获得火山石资本、高特佳风险投资。 但“健客网”更出名的事迹,则是创办人兼大股东苏展,与二股东谢方敏之间的“宫斗事件”。根据相关新闻报导,2019年7月,苏展带着管理人员、助理、律师和十多名保安前往“健客网”办公室,取走公司章及罢免谢方敏职务。事件因苏展被警方刑拘而告终,“健客网”则改由谢方敏100%持股。方舟云康等一系列“方舟系”公司在2019年后陆续注册成立。 虽然公司老大换人,但方舟云康的收入仍建立在“健客网”的基础上。根据申请文件,2021年至2023年,公司分别实现营收,17.6亿元、22亿元、24亿元,其中在线零售药店服务收入,占总营收分别为57.5%、56.8%及53.3%。 至于2023年占收入比重约40.4%的“综合医疗服务”,实际上也是卖药服务。申请文件称,“从综合医疗服务中获得的收益有很大一部分是与药品的销售相关联”,主要区别是“通过H2H(Hospital to Home)平台销售药品”,也就是经由“医生咨询”后销售药物或保健品。两项业务合计,“卖药”收入占公司营收超过90%。 营收高度仰赖“卖药” 然而,光靠卖药却不能令公司盈利。申请文件显示,2021年至2023年,股东应占亏损分别为3亿元、3.8亿元及1.9亿元,三年亏损近9亿元。 从毛利率来看,定制化内容及营销解决方案的毛利率分别为87.5%、85.4%和83.2%,但综合医疗服务和在线零售药店服务业务的毛利率均不足21%,低于主要从事在线药店的京东健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK),以及主打慢性病管理的智云健康(9955.HK)。 此外,方舟云康的月活跃用户数在2023年出现减少迹象,每名付费用户平均支出亦从2021年的766.3元下降至2023年的558.9元。公司业绩增长已出现放缓迹象。 尽管持续亏损,方舟云康仍完成了六轮融资,2022年12月D+轮融资后的估值达14亿美元(101.4亿元),考虑到方舟云康按销售收入计算﹐在线上医疗保健零售与服务的市场份额仅1.1%,百亿元的估值或许是偏高。 在新冠疫情过后,不少医疗机构急于抓住互联网医疗上市最后的窗口期,方舟云康也不例外,但在京东健康、阿里健康已占据在线药物销售绝大部分市场的情况下,留给方舟云康的发展空间相对有限;而同样针对慢性病管理的智云健康,上市时估值高达150亿港元,上市后股价一路下跌,从最高峰的17.8港元跌至目前约2.3港元,市值剩下13.9亿港元,方舟云康能创出佳绩的机会又有多大? 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

“AI制药第一股”登场 晶泰科技盈利前景未明

全球收入排名前20的生物制药公司中,有16家是晶泰科技的客户,其股东背景星光熠熠 重点: 过去三年,晶泰科技的收入年复合增长率为66.7%,显示良好的业绩增长前景 晶泰科技的客户留存率似乎不算很高,每年约有超过三成客户流失    莫莉 近年来,随着生成式人工智能的崛起,AI技术与医疗健康领域的融合亦深深吸引着投资者的目光,AI制药重新成为热门赛道。中国AI制药赛道的头部选手晶泰科技(2228.HK),作为首家循港交所上市规则18C申请上市的专特公司、也是港股的“AI制药第一股”,获得投资者的支持,首日上市开高2.1%,中午收盘升幅更扩大至12.3%。 晶泰科技的热度从招股期间就已凸显,接获超额申购102倍,在景气度一般的香港新股市场中,表现堪称优异。晶泰科技以5.23港元定价,集资约9.9亿港元,上市市值约179亿港元,满足未商业化特专科技公司上市时市值达100亿港元的要求。 于2015年成立的晶泰科技,主要业务是通过量子物理的计算、人工智能及自动化技术,为制药及材料科学行业提供研发解决方案及服务。招股书显示,全球收入排名前20的生物制药公司中,有16家是晶泰科技的客户,公司还与辉瑞(PFE.US)、强生(JNJ.US)及德国默克集团(MRK.US)等很多世界领先的制药企业,建立了长期稳固的合作关系。 晶泰科技的业务有两大板块,其一是药物发现业务,主要指小分子和大分子药物的发现和开发,其核心平台包括ID4智能化药物发现平台和XupremAb抗体研发平台,从合作项目中,晶泰科技可获得首付款、里程碑付款或特许权使用费等。其二是智能自动化解决方案,例如:包括药物晶体形式筛选、晶体结构解析到结晶工艺开发等方面的固态研发服务,以及自动化化学合成服务,为制药及材料科学行业及其他行业的客户提供标准或定制的自动化解决方案。 2021至2023年,晶泰科技的收入分别为6,280万元、1.33亿元及1.74亿元,期间的年复合增长率为66.7%。这离不开2023年5月晶泰科技与跨国制药企业礼来(LLY.US)达成的大笔合作订单,根据协议,晶泰科技利用其特有的小分子药物发现平台 ID4Inno识别潜在候选药物,礼来将负责这些候选药物的临床和商业开发过程,这个超级订单的预付款和里程碑收益最高可达2.5亿美元,是中国AI制药单个药物研发管线金额最高的合作。 在2023年,晶泰科技的药物发现业务和智能自动化解决方案业务,分別贡献了8,773万元和8,669万元收入。值得注意的是,在药物发现业务中,约九成的收入来自于“被投资方客户”,即客户以股权交换而非现金支付的方式向晶泰科技付费。这种EFS(Equity for service)模式在医药外包(CXO)行业并不鲜见,维亚生物(1873.HK)就曾以该模式投资多家初创企业,但是当行业遇冷,公司手持的股份估值大跌,就会拖累业绩表现。晶泰科技在招股书透露,公司已经围绕上下游关键产业链和技术孵化和投资了数家创新型公司。 招股书显示,晶泰科技上市集资所得,约75%将用于提升研发能力及解决方案提供能力,包括升级基于量子物理的综合技术平台,构建生物医学垂直领域生成式AI模型、招聘人才等;约15%用于提升国内外商业化能力;另约10%用于营运资金及一般公司用途。 业绩隐忧 作为AI制药的头部企业,晶泰科技在上市前已经完成了8轮融资,累计融资额达7.32亿美元,其中最后一轮融资在2021年7月进行,投后估值达到19.68亿美元。在AI概念加持下,晶泰科技股东星光熠熠,腾讯 (700.HK)是公司主要股东,上市前持股比例为13.7%,红杉中国、软银愿景基金、中国生物制药(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投资。本次上市更引入了8名基石投资者,包括恒基地产(0012.HK) 联席主席李家杰、百奥赛图(2315.HK) 、国盛资本等合共认购约3.4亿港元等值股份。 虽有大量明星股东加持,但晶泰科技的盈利似乎仍遥遥无期。过去三年,其亏损净额分别为21.37亿元、14.39亿元及19.14亿元。其中,公司的同期研发开支分别为2.14亿元、3.59亿元和4.8亿元,反映成本快速持续上升。 另一方面,晶泰科技的客户留存率似乎不算很高,在2021年至2023年,公司分别有75名、120名及187名客户,同期的客户留存率分别约为67.5%、51.4%及64.9%,说明每年有约30%的客户流失。相比之下,CXO行业的龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的前十大客户留存率高达100%,用户粘性极高。 在AI制药赛道中,可与晶泰科技相提并论的,是准备冲击港交所上市的英矽智能,这间公司于2022年8月完成上市前最后一轮融资,投后估值为8.95 亿美元,远低于晶泰科技的市值。AI制药概念的确具有强大吸引力,但是当二级市场对盈利无期的生物科技企业信心渐失之际,投资者亦需要谨慎观望晶泰科技的业绩前景。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Shares in this Chinese pharmaceutical company swung back and forth as investors tried to make sense of clinical trial data for an immunotherapy drug billed as a potential world beater.

新药接连披露数据 康方生物坐过山车

康方生物的股价在短期内暴跌暴升,形势转变源于两份不同的三期临床中期结果 重点: 最新临床试验结果显示,康方生物自主研发的双抗药物依达方疗效显著优于全球“药王” 依达方在中国获批上市,首批货值过亿元的药品已成功发货   莫莉 对于创新药企业来说,新药获批不仅意味着研发能力得到认可,也能带来不凡的商业回报,因此往往被资本市场视作重大利好消息。然而,5月24日,康方生物科技(开曼)有限公司(9926.HK)宣布双抗药物依达方获批上市,却遭遇了激烈的多空对决,股价仿佛坐上过山车,一度急挫逾40%,之后又迅速拉升近20%。 “股价的走向把我吓了一跳,因为(我)本来觉得一切都是好消息。” 5月24日中午,在康方生物紧急举行的投资者电话会上,董事长夏瑜无奈感慨道。市场出现“反常”情绪的原因,是当日开盘之前,康方生物在美国临床肿瘤学会(ASCO)披露了依达方的三期临床的期中结果,但市场认为依达方的治疗效果不及预期。到了当日午间,国家药品监督管理局宣布,通过优先审评审批程序批准了康方生物的依沃西单抗注射液上市,这让另一方看好公司前景的投资者大手笔买入,让股价一度快速拉升。 意想不到的是,一日的多空搏杀并不是故事的终局,康方生物的股价连续下跌了四个交易日之后,累计跌幅高达35.9%。更戏剧化的是,上周五早盘之前,康方生物公布了依达方与默沙东(MRK.US)的帕博利珠单抗(Keytruda)三期临床期中分析,依达方成为全球首个且唯一在III期单药“头对头”临床研究中,证明疗效显著优于帕博利珠单抗的药物。 重磅利好消息公布后,康方生物股价迎来报复性反弹,当日盘中一度涨逾87%,升势随后虽然转弱,但全日仍收涨37.5%,其合作方美国药企Summit Therapeutics(SMMT.US)当日股价涨幅更达到了惊人的272%。这背后是投资者对于依达方的未来销售额的极高期望值,因为这项“头对头”临床研究的参照对象,是全球销售额最高的“药王”帕博利珠单抗。2023年,帕博利珠单抗的销售额达到250亿美元,其在全球获批上市的适应证达到近40项。 若依达方的疗效优于帕博利珠单抗,那么未来的销售前景不可限量。其实,依达方的潜力在此前的对外授权合作中已初见雏形,2022年底,康方生物与Summit达成合作,以5亿美元的首付款将依达方在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化授予Summit,算上开发、注册和商业化里程碑款项付款的交易总金额最高可达50亿美元。 依达方是一款双特异性抗体,可同时阻断PD-1和VEGF通路,“一药双靶”同时发挥免疫效应和抗血管生成效应,这种创新性的抗体结构设计,能有效减少药物治疗相关副作用和安全性问题,而依达方也是全球第一个获批上市的“肿瘤免疫+抗血管生成”机制的双特异性抗体新药。 既然依达方的效果优于全球“药王”,那么5月24日公布的临床试验结果,又为何会引发市场暴跌呢?该试验是依达方对于既往EGFR-TKI治疗失败的表皮生长因子受体(EGFR)突变的非鳞非小细胞肺癌患者的三期临床试验,结果显示,322名患者在中位随访时间7.89个月的情况下,客观缓解率(ORR)为50.6%,中位无进展生存期(mPFS)为7.06个月,相对于对照组的ORR 约35.4%,mPFS为4.8个月,反映依达方更有优势。 去年扭亏为盈 然而,市场人士将这一数据简单地与信达生物(1801.HK)的信迪利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗组合进行对比,后者在同一适应证的三期临床试验中,mPFS是7.2个月,据此认为依达方的疗效较差。对此,夏瑜回应称,两项试验涉及不一样,患者入组时的身体状况也不同,不能简单对比两款药物的mPFS。 康方生物作为一家成立于2012 年的创新药企业,现已手握包括依达方在内的三款获批上市的肿瘤药物。去年,康方生物凭借与Summit的合作收入实现盈利19.42亿元,即使剔除技术授权及合作收入,康方生物年度净亏损也仅有7.88亿元,比2022年的净亏损14.26亿元大幅收窄,商业化道路已迈出坚实一步。 期内,两大获批产品PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利以及PD-1单抗派安普利带来的销售额为16.31亿元,同比增长48%。卡度尼利是全球首个获批上市的肿瘤免疫双抗药物,去年实现销售额13.58亿元,同比增长149%。下一个值得期待的收入来源则是刚刚获批的依达方,公司透露,5月30日首批货值过亿元的依达方成功发货,将陆续抵达全国各大医疗终端。 康方生物的股价在短期内的大幅波动的确不寻常,但医药企业核心药物的临床进展,确实对企业的市值有极大影响。在经历一系列波动后,康方生物的最新市销率约7.7倍,低于同样深耕肿瘤领域的创新药企信达生物的8.4倍市销率。值得注意的是,引发康方生物股价暴涨的仅仅只是三期临床期中分析,投资者仍需持续关注此后的研发进展。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
CSPC Pharma weighs up diet drug for bigger bottom line

石药重组董事局 未来押注减肥药

过去三年石药集团因成药业务板块增速放缓,以致整体业务增长乏力,今年首季石药迎来不错开局,证券界普遍看好其成药收入贡献超过预期,预计全年收入增长达一成 重点:                                                                               石药首季收入为89.83亿元,股东应占溢利为16.13亿元,两者均胜市场预期 近日董事局重组,王庆喜博士及翟健文退任执董,由换入更年轻的姚兵博士及蔡鑫 罗小芹 石药集团有限公司(1093.HK)是一家集研发、生产和销售于一体的创新驱动型制药企业,公司有不少在研药物已取得美国或中国的临床试验批准,但这些创新药的商业化需时,且有可能未必通过第三期临床试验,所以最靠谱的估值仍是着眼其成药收入部分。 石药季绩显示,首季录得收入89.83亿元(12.4亿美元),同比增加11.5%,增长动力就是来自成药板块,这部分占总收入的84.2%,由于成药板块利润率较高,带动股东应占溢利同比增加12.9%至16.13亿元,两者均胜市场预期。此外,管理层维持2024全年营收双位数增长、以及推出的10种药品总销售额达30亿元的指引。 季绩收入盈利双升 季内成药业务收入同比大增17.7%至75.61亿元,环比更增长20%,有扭转这部分收入近年增速放缓的趋势。数据显示,由2021至2023年间,公司成药业务收入分别为226.81亿元、245.2亿元和256.4亿元,同比增速为11.2%、8.1%和4.6%,连续三年下降。 除呼吸系统外,各个治疗领域的产品收入均较去年同期有所增长,来自近年推出的新产品的贡献亦持续增加,在成药板块占比35.8%的神经系统药品收入增长更达27.4%。 在神经系统的药品中,治疗急性缺血性脑卒中(AIS)的恩必普去年获批执行新医保价格,为石药提供新的增长空间,早年受医保改革限价影响,很多像恩必普一类旗舰药品的售价受压,变相令药企研发的机会成本大增,削弱药企创新的诱因。 除成药板块外,季内原料产品和功能食品及其他业务均录得同比跌幅,但两者合计只占总收入不足16%,未构成太大影响。其中,原料产品业务因维生素C和抗生素产品需求回落,收入减少8%至9.35亿元,功能食品及其他业务则主要受到咖啡因产品价格下跌影响,收入减少21%至4.86亿元。 多元平台研发新药 石药通过持续的投入,建立包括纳米制剂、长效注射剂、单抗、双抗、抗体药物偶联物(ADC)、mRNA、siRNA、PROTAC及AI药物设计在内的多项研发技术平台,虽然未必保证每个平台都能高效变现,但多元平台减低药物研发的不确定性,变相分散投资风险。 今年首季石药投入的研发费用为11.69亿元,较去年同期增加16%,约占成药业务收入15.5%。目前逾60个重点在研药物已进入临床或申报阶段,其中7个已递交上市申请,20个处于注册临床阶段。 今年3月石药研发的减肥药司美格鲁肽注射液已获国家药监局批准开展临床试验,这是一款仿制由丹麦药厂诺和诺德(NOV.US)销售的减肥药Semaglutide的中国版本,虽然石药面对其他内地药企竞争,但减肥药的商机庞大,最终要看仿制技术及管理层的执行力。 自今年初至今,于中国有1款创新药(新增适应症)获批上市,获得16项临床试验批件,2 款仿制药(或称非专利药)获得药品注册批件,于北美地区有两款在研创新药物获得临床试验批准。 证券界普遍看好石药的季绩表现,纷纷上调石药的目标价。瑞银估计其成药业务收入的贡献将超过预期,将石药今年全年收入增长预测由原本6.8%上调至9.8%,同时对2024至2026年每股盈利预测相应提高6%、7%及8%。该行并重申石药“买入”评级,上调其目标价至10.1港元。 石药近日公布董事局重组,王庆喜博士及翟健文退任执行董事,由姚兵博士及蔡鑫接替,蔡鑫为主席、执行董事及主要股东蔡东晨之子,于2022年3月加入石药,现任执行总裁兼营销决策中心总裁, 主要负责本集团的销售业务,随着董事局成员的年轻化,公司未来的销售策略或许更加进取。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The latest draft of a U.S. biosecurity law would give drug companies until 2032 to cut their ties with Chinese contract suppliers, allowing WuXi companies time to focus on Europe instead.

美国制裁提供喘息期 “药明系”或转攻欧洲

美国参众两院最新《生物安全法案》草案暂定以2032年作为脱钩最后期限,为“药明系”的紧张局面带来缓和空间 重点: 美国“一刀切”式的制裁条款,同样影响当地企业药物研发,立法机构给出8年缓冲期,让公司寻找替代中国CXO的服务提供商 现有的中国市场难以消化失去美国市场后的剩余产能,欧洲市场或成为“药明系”的下一个重点目标   莫莉 过去数月,美国国会参众两院跨党派提案《生物安全法案》(Biosecure Act)就像悬在中国医药外包(CXO)企业头上的一把剑,不时在市场掀起腥风血雨。如今,这把利刃向上抬高了几寸,CXO赛道的龙头企业“药明系”有望获得8年喘息期。上周三,美国众议院监督与问责委员会以40对1的比例,毫无悬念地通过了针对对手国家的《生物安全法案》最新草案,将进入下一个立法阶段。 《生物安全法案》旨在阻止外国对手窃取敏感的美国基因数据和个人健康信息,因此将禁止所有由外国对手拥有或控制的生物技术公司的商业运营威胁国家安全,不得通过联邦合同、拨款和贷款获得美国纳税人的资金。在草案中明确提及,华大基因(300676.SH)、药明康德(2359.HK; 603259.SH)、药明生物(2269.HK)等公司与中国军方有关联,并存在数据安全风险。 药明康德表示,草案将公司保留在“予以关注的生物技术公司”定义中,对此表达强烈反对。不过,这份最新草案为“药明系”的紧张局面带来缓和空间,因为在最新的草案更新版中,所涉及的现有合同/产品的豁免权延伸至2032年1月1日。 “最新草案暂定以2032年作为脱钩最后期限,让我们感到鼓舞,相信8年的期限能让‘药明系’有时间实现软着陆。”摩根士丹利分析师在报告中表示。正因如此,药明康德的股价在随后两日仅累计下跌3%,而该法案在今年1月刚刚进入立法进程时,药明康德的股价曾一度闪崩逾30%。 药明康德和药明生物作为全球CXO赛道重要玩家,为数千间企业提供服务,尤其是众多小型创新药企业。今年一季度,药明康德的收入中,三分之一来自全球前20制药企业,而美国客户贡献了49亿元收入,在当季营收中占比逾六成。根据药明康德在3月19日的年报电话会披露,今年前两个月的业务运营仍按正常节奏进行,暂未受到法案影响。 CXO订单涉及药物研发、测试等诸多环节,完成周期长达一年至数年,“一刀切”式的制裁条款同样影响美国企业的药物研发。根据美国全球生物技术工业组织(BIO)向立法机构提交的调查结果,众多受访的美国药企估计,它们需要8年时间才能找到替代中国CXO的服务提供商。这或许正是最新草案中添加了8年的豁免期限的缘由,“药明系”也因此赢得了生机,以拓展非美国业务,建立数据使用防火墙,以降低美国对数据安全的担忧。 但是,新增的法案也将“药明系”的另一家公司药明生物纳入其中,未来制裁名单是否会进一步拓展至同系的药明合联(2268.HK)等其他公司,也是市场关注重点。此次被制裁的药明康德,主要业务集中于化学药的合同研究、开发与生产,以及后续的合同测试等,药明生物是2017年由药明康德分拆大分子业务后上市的企业,分拆上市后的药明生物与药明康德互相独立,但两家公司背后的主要股东一致。 转向欧洲市场 虽然法案禁止受联邦政府资助的企业与“药明系”合作,但跨国药企已经开始考虑减少对“药明系”的依赖。作为官方政策,也同样会影响其他医药企业的决策。诺华首席财务官Harry Kirsch在今年4月对媒体表示,将“随着时间推移”改变与受托研究机构的关系。 过去几年,“药明系”曾快速扩充产能,如果失去美国这一全球最大的医药研发市场,靠现有的中国市场,很难消化这些产能。随着中国创新药行业融资遇冷,整体研发项目减少,再加上许多CXO企业积极进行产能扩张,导致行业出现价格战,许多企业净利润大打折扣。 因此,药明生物已经提前开始转向。据药明生物2023年财报,欧洲市场成为药明生物增速最快的市场,营收同比增长101.9%,占总营收比例为30.2%,北美地区的营收同比下降5%,占总营收比例47.4%。因应地缘政治因素,药明系正在加大海外基地部署,例如在欧洲和新加坡的基地均在建设中,药明康德在新加坡的研发及生产基地也已正式开工建设。 目前药明康德市盈率跌至10倍,低于同业泰格医药(3347.HK; 300347.SZ)的16倍。以美国立法流程来看,该法案还需要经过参议院、众议院分别投票,获得通过后再将两院版本统一文本,最后由美国总统签署才能成为法律,变数甚多,“药明系”能否获得更大生机,值得投资者留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
111 Inc reports first ever opertaing profit

1药网首现运营利润 股价仍持续低迷

这家药品分销商预计会从一场持续性的行业反腐行动中受益,因公司主要面向药房而不是医院进行分销 重点: 1药网第一季度营收同比下降,去年同期因中国结束疫情管控后药品需求激增,它的营收异常高 尽管在最新季报中首次实现运营利润,但公司股价仍然低迷,市盈率仅为0.05倍 阳歌 虽说水涨船高,但当前在美上市的中国股票上涨浪潮中,事实证明一些公司因较其他公司更重而涨不起来。药品批发商1药网(YI.US)便是其中之一,尽管公司刚刚报告了有史以来的首次运营利润,但股价仍然低迷。 说实话,1药网并不是最有吸引力的公司,而且在很多方面看着都像传统的杂货店运营商。这是因为它在很大程度上是制药商,与面向消费者售卖药品的医院和药房等企业之间的中间商。此外,与国药控股(1099.HK)等历史悠久的大型国有企业相比,公司相对处于劣势,后者与大部分大型药企和零售商都建立了长期联系。 话虽如此,1药网和那些比它大的竞争对手相比,也确实有一些相对优势。 由于年轻且规模相对较小,它更容易尝试新技术。在这方面,高管兴奋地谈到公司正将大量由数据驱动的功能,融入自己的服务中,以帮助客户在最快的时间内获得最优的价格和交付。 当前环境下,公司另一个有趣的优势,是极度重视面向药店销售药品,而不是与国药集团等老牌国有分销商关系密切的大型国有医院。 去年末发起的一场反腐行动,为1药网等公司创造了机会。腐败的根源在中国众所周知,主要发生在医院层面,药企贿赂医生和医院其他工作人员,以便让他们订购自己的产品。1药网董事长刘峻岭在公司财报电话会议上表示,反腐一直持续到今年,甚至还在深化。 去年11月,另一家医疗公司、癌症筛查设备制造商燃石医学(BNR.US)其中主要收入在第三季度大幅下滑的原因,归咎于该类医疗设备市场的类似整顿行动。 “(反腐的)结果就是,预计更多的药品销售将转向零售药店。和医院系统相比,零售药店更容易进入、更透明。”刘俊岭说:“这种转变是国家鼓励的,并将让我们受益,因为我们专注于医院外药品市场,预计这个市场有巨大的潜力和前景。” 虽然这转变应会对1药网有利,但我们尚未看到这一点体现在公司的最新财报中。公司第一季度的收入实际上比去年同期的37亿元下降了4.6%,至35亿元。 管理层解释说,营收下降是由于去年同期情况异常,导致当时的营收异常高。确实,在中国突然取消严格的疫情管控,导致新冠病例突然激增后,2023年第一季度药品需求量巨大。2022年第一季度总计30亿元的收入可能更适合比较,最新的季度营收较2022年第一季度增长约17%。 一个负面的里程碑 虽然1药网在本季度首次实现运营利润,但当市值正式跌破同名数字(公司英文名叫111,Inc.)时,它也创下了一个更具负面意义的里程碑,公司在过去一周正式跌破了1.11亿美元大关,不过我们应该指出,它此前也曾跌破过这一门槛。在2018年首次公开募股时,公司的市值要高得多,达到12亿元,当时投资者仍看好中国药品市场的巨大增长潜力。 这一里程碑事件凸显出,尽管公司规模相对较大,业绩也在不断改善,但投资者对它缺乏尊重。目前没有一家大型券商关注该公司,也反映了这一点。但公司似乎受到了个人投资者的关注,有很多人出席公司的财报电话会议,尽管其中一些或所有人,很有可能是公司“邀请”而来。 1药网的股价在上周四,也就是业绩公布当天上午下跌了5.5%,今年以来股价已经下跌了23%。不过它已经从3月下旬的低点反弹了20%,不过仍落后于中国股票的反弹,而更广泛的中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US),从1月下旬的低点上涨了25%。 像1药网这样的杂货店和药品分销商,因其中间商的角色而往往获得非常低的估值,这意味着它们通常在竞争激烈的环境下运营,提供的增值服务相对较少。 公司目前的市销率(P/S)极低,只有0.05倍,看起来被严重低估了。国药控股也算不上超级巨星,市销率为0.10倍,不过倒是比1药网多出一倍来。国内线上生鲜杂货商叮咚买菜(DDL.US)的股价同样疲软,但市销率仍相对较高,为0.16倍,而美国杂货巨头Kroger(KR.US)则是这个低市值群体的“王者”,市销率为0.26倍。 在收入下降的情况下,1药网主要通过控制成本,实现了运营利润的里程碑。本季度,不包括收入成本在内的运营成本和费用,从一年前的2.58亿元下降20.6%至2.05亿元。成本控制可能进一步改善的一个领域是履约费用,这是公司本季度最大的支出之一,达到了8,850万元。最新的履约成本同比下降了13.8%,但1药网表示,随着最近推出“简化物流的新交付和运输模式”,这项成本可能很快就会以更快的速度下降。 成本的下降帮助该公司实现了370万元的运营利润,而去年同期为亏损2,170万元。公司在净利润方面继续亏损,本季度净亏损1,380万元,但较去年同期的3,180万元亏损有所收窄。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里