北海康成完成1亿港元战略定增 两个半月股价飙涨逾15倍
罕见病赛道存在患者基数天花板与支付体系瓶颈，需警惕短期估值泡沫风险 重点： 战略合作可大大缓解北海康成的现金流压力，2024年末现金仅剩1050万元 北海康成市值的更大想象空间在于更广阔、支付能力更强的海外市场 莫莉 2025年的港股市场，创新药板块以113%的指数涨幅成为全球医药资产的领跑者，远超纳斯达克生物科技指数与A股医药板块。在这场资本盛宴中，罕见病龙头企业北海康成制药有限公司（1228.HK）成为涨幅冠军，从5月末的0.136港元到8月14日盘中高点2.30港元，两个半月的股价涨幅高达1,591%，市值亦从不足1亿港元，飙升至突破9亿港元。 北海康成股价在短期内暴涨背后，是三重关键利好的集中释放：5月自研戈谢病新药获批上市并于7月开出首张处方；8月国家医保局“商保创新药目录”初审通过其三款产品，罕见病支付体系破冰在望；同期引入百洋医药1亿港元战略定增，一举缓解现金流枯竭危机。 北海康成最近的一次上涨周期为8月7日至13日，在这四个交易日内，其股价分别单日上涨了7.07%、27.36%、23.7%和25.75%。这一轮大涨的背后是北海康成与青岛百洋医药股份有限公司（301015.SZ）的战略合作。根据双方的协议，北海康成将以每股1.34港元的价格向百洋医药发行总价为1亿港元的股份，百洋医药认购的股份将约占公司现有已发行股本的17.65%，及经扩大后股本的14.99%。 百洋医药的主营业务是为上游药企提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售，合作企业包括罗氏制药、阿斯利康、安斯泰来等全球知名药企。除了直接入股北海康成，百洋医药也获得了北海康成在中国内地、香港及澳门特定产品的独家商业服务业务，百洋医药的关联公司还可选择作为上述市场的分销商。 北海康成表示，此次战略股权融资旨在优化其商业化运营模式并增强其商业能力，加速已上市产品的市场渗透。公司尚未明示的是，这场合作亦可大大缓解北海康成的现金流压力。据公司2024年财报，期内的营收仅8510万元，同比减少约17.3%，而年内亏损高达4.43亿元，同比亏损增加16.84%，期末现金仅剩1050万元。 有望破解支付难题 北海康成在罕见病领域研发实力受到认可，亦有三款获批上市的创新药产品，为何业绩表现如此惨淡？因为罕见病患者的数量少，无法通过规模效应摊薄成本，但罕见病药物的研发成本高导致定价昂贵，国内医保基金优先保障基础疾病，对于治疗费用高昂的罕见病药物报销较少。 以北海康成最新上市的产品维拉苷酶β - CAN103（商品名：戈芮宁）为例，这是中国首个自主研发的针对戈谢病的酶替代疗法（ERT），于5月15日正式获批上市，7月2日开出首个处方，正式进入临床应用。戈谢病是一种遗传性糖脂代谢疾病，在全球范围内属罕见病，过去中国患者只能使用进口药物，一年治疗费用逾百万元，戈芮宁的上市定价对比同类的现有疗法的降价至少在50%以上。但是，戈谢病在中国的患者仅约3,000人，即便大幅降价提高患者的可及性，也难以为公司带来大额营收。 8月12日，国家医保局公布的首批“商保创新药目录”初审名单中，北海康成的戈芮宁、用于治疗黏多糖贮积症的海芮思以及治疗胆汁淤积性瘙痒的迈芮倍三款产品全部入围。北海康成表示，此次调整进一步丰富了医保和商业保险对创新药物的覆盖范围，有助于提升罕见病患者的可及性和治疗质量。 “商保创新药目录”是2025年国家医保谈判首次设立的，聚焦创新程度高、临床价值显著但支付压力较大的药品。该目录通过商业保险的补充支付机制，为高价罕见病药物构建了多层次支付通路，或许能化解“患者用不起、企业难回款”的行业困境。 尽管国内罕见病支付体系正在升级，但北海康成市值的更大想象空间在于更广阔、支付能力更强的海外市场。公司透露，正在计划推动戈芮宁出海。当前北海康成的市销率约为8.4倍，同样布局罕见病的荣昌生物（9995.HK；688331.SH）的市销率约为23倍，显示前者的股价曾长期被低估。投资者押注北海康成潜在的重磅BD交易前景，可罕见病赛道存在患者基数天花板与支付体系瓶颈，仍需警惕短期估值泡沫风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
拿下AI新药研发最大订单 晶泰科技市值升至300亿港元
交易方DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念 重点： 低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例，低首付可让合作方降低早期风险 晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P” 莫莉 今年以来，中国创新药企频签大额对外授权订单，三生制药以12.5亿美元首付款将PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，创下国产创新药首付新纪录，恒瑞医药与葛兰素史克达成最高120亿美元战略合作，AI制药领域也同样传来捷报。上周二晚间，晶泰控股有限公司（2228.HK）宣布已于2025年6月底与美国创新药企DoveTree完成总订单规模约59.9亿美元（430亿元）的管线合作签约。 根据协议内容，晶泰科技将利用其基于“AI+机器人”的端到端人工智能药物发现平台，为DoveTree选定的多个主要针对肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物， DoveTree独家享有相关药物全球范围的独家开发和商业化权利。 晶泰科技称，已收到协议约定的首付款5100万美元。协议签署后180天内，晶泰还将获得4900万美元的阶段性付款，未来还将获得最高58.9亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款，以及基于产品年度净销售额的潜在个位数百分点的特许权使用费。以订单总规模59.9亿美元计算，此次合作创下了人工智能新药研发（AIDD）领域订单规模的新纪录。 消息公布后的第一个交易日，晶泰科技在开盘之初飙升近23%，股价创2月25日以来新高，全日收涨12.42%，总市值近300亿港元。晶泰科技股价在此后接连回调，截至8月8日收盘，三日的累计涨幅收窄至7.72%。 此次合作的交易对手DoveTree是一家美国创新药企，利用前沿的人工智能技术与创新研发范式结合生物学的基础科学，专注于重大疾病领域“first-in-class”（首创新药）管线的开发及临床转化。DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念。他是杰出的连续创业家，由他创立或共同创立的十余家生物科技公司中，有五家已经成功上市，由Verdine教授主导推进的3款药物已经获得FDA批准。 针对此次合作，晶泰科技董事局主席温书豪表示，人工智能与机器人自动化技术的深度融合将彻底改变药物研发的效率与成功率挑战、带来关键的范式升级。Gregory Verdine 教授及 DoveTree 拥有丰富的药物研发成功经验与精准的市场眼光，与晶泰科技的平台能力高度互补，双方优势的协同将加速具有挑战性的创新靶点的研发突破。 有望在2027年扭亏为盈？ 尽管1亿美元的首付款在整体近60亿美元的订单中占比偏低，但是低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例。因为AI新药研发项目大多处于临床前阶段，成功率偏低，低首付可以让合作方降低早期风险，而且AI新药研发项目属于“技术+服务”模式，其价值随研发进展释放，绑定具体成果的高里程碑付款可以确保技术价值经实证后才支付大额款项。 今年上半年，晶泰科技已经与多家医药企业达成合作，包括：6月底与生物制药巨头辉瑞扩大战略合作，共同开发全新一代的分子模拟平台以驱动新药研发；4月，与血液制品领域上市公司派林生物（000403.SZ）签署总规模约1亿元的战略合作协议，加速血液制品及其他药品研发等。晶泰科技甚至出海到阿联酋，共同建设中东地区首个自动传统药物现代化研发实验室，首期投资 3000 万美元。 作为首家根据18C规则在香港联交所上市的特专科技公司，晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P”，“P”是港交所对未商业化公司的特殊标记。根据2024年财报，晶泰科技的营收同比增53%至2.66亿元，其中下半年的同比增速更是达73%，经调整净亏损收窄至4.57亿元，同比减亏12.5%。晶泰科技收入主要来自于两部分，智能机器人解决方案，约为1.63亿元，以及药物发现解决方案，约为1.04亿元。 中邮证券的研报称，晶泰科技利用其基于AI+机器人的端到端人工智能药物发现平台，近期获上亿美元的大订单，未来具有数十亿美元的销售潜力，其商业模式初具雏形，颠覆传统研发范式打开市场空间。研报认为，公司作为AI…
从“神茶”到减肥药 碧生源能否重返荣耀？
从风靡全国的减肥茶，到连年亏损变卖资产，如今押注减肥药业务的碧生源正走上一条崎岖转型路 重点： 今年上半年，公司录得净利1,240万元，按年大增46% 碧生源借减肥药收入占比升至38%，逐步摆脱对茶品依赖 李世达 “快给你的肠子洗洗澡吧”、“嗖的一下，不要太瘦哦”——曾经这些广告词充斥在中国各地电视广告与公交车站，碧生源的名字几乎成为减肥茶的代名词。凭借激进的营销与时代红利，碧生源控股有限公司（0926.HK）在2000年代创造了辉煌神话。 然而，这家昔日的明星企业如今陷入连年亏损，仍在进行艰难转型，期望涅槃重生。 据公司公布的中期财报，截至2025年6月30日止六个月，碧生源收入按年增长1.8%，由去年同期的2.54亿元升至2.58亿元（3,600万美元）。虽然收入增幅有限，但毛利率由68.2%提升至68.6%。同时，公司严控费用，期内营运开支下滑2.8%至1.65亿元，为盈利释放提供空间，带动碧生源上半年录得净利1,240万元，较2024年同期的850万元按年大增46%。 这样的业绩表现说不上有多亮眼，但对碧生源来说，已算是很大鼓舞。 减肥茶第一股 将时间拉回十多年前，碧生源曾是港股市场保健品类股的明星代表。2010年，碧生源在港交所挂牌上市，成为“减肥茶第一股”，市值一度攀升至52亿港元。当时公司主打“常润茶”与“常菁茶”，至2017年已累计售出43.5亿袋，全盛期全国经销网达13万家，开创中国减肥保健品的黄金年代。 然而，转折点来得突然。2016年，国家食药监总局明文规定保健品名称中不得含有功效性描述，“减肥茶”这一命名方式成为禁区。碧生源的核心产品被迫停产、改名重上市，失去了最强劲的品牌识别。同时，消费者对“神奇减肥”产品的认知趋于理性，饮品类保健品逐步被药品与功能食品取代，市场份额不断被瓜分。 品牌老化也是致命伤。在年轻消费群体认知中，碧生源属于老一辈人使用的品牌。随着市场竞争加剧和消费者需求变化，碧生源未能及时调整产品策略和品牌定位，逐渐在市场上被遗忘。 2010年上市以来，公司业绩亏多盈少。2023年，碧生源全年收入下滑至5.43亿元，同比大减32.2%，净亏损扩大至2.99亿元，为2012年以来最多。公司股价从2010年11月的历史高点105港元下跌超97%。 药品板块逐渐成长 面对现实压力，碧生源逐步调整发展重心。2015年，公司收购广州润良药业，取得减肥药奥利司他的中国代理权，正式进军药品市场，并将其定位为继茶品之后的第二增长引擎。 虽然减肥药的市场竞争激烈，但与茶品相比，其临床依据与功效说服力更具优势，在消费者心中亦具一定信任基础。这一策略转向，使药品营收占比从不到两成逐步攀升至近年三至四成，成为碧生源抵御茶品销售疲弱的重要支柱。 2024年，在整体营收下降至4.84亿元的情况下，茶产品收入下滑至3.26亿元，减肥及其他药品收入为1.58亿元，两者占比分别为67.3%与32.7%。到2025年上半年，这一结构继续变化，茶产品收入按年降2.8%至1.59亿元，减肥及其他药品收入则年增14.5%至9,924.5万元，占比进一步演变为61.7%与38.3%，显示药品板块在公司营收结构中的地位日益重要。 此外，碧生源也积极变卖资产“止血”。近年碧生源多次出售资产，包括北京总部与旗下食品子公司，借此维持营运与偿债。 到2024年，虽然公司收入按年再跌10.8%至4.84亿元，但得益于大幅削减营运开支，公司成功扭亏，录得盈利1,680万元。今年上半年，回稳情势更加明朗，收入录得升幅，盈利更按年大增近六成，无疑是一剂强心针。 最新的业绩表现也鼓舞了市场气氛。绩后首个交易日，碧生源股价大涨超25%至3.2港元，接近52周高位，今年以来涨幅达39.13%。目前市盈率约24.3倍，高于同仁堂科技（1666.HK）的11.6倍，属于中等偏上估值区间，考虑到其盈利能力尚不稳定且规模相对较小，当前价格似乎缺乏支撑，市场对其药品业务是否能持续、品牌重塑是否成功仍保持谨慎。若公司下一阶段能在减肥药业务或其他健康品类实现真正成长，并持续交出稳定盈利，或有望支撑更高估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
生育低迷资产减值 锦欣中期转盈为亏
因美国及老挝业务的资产大幅减值及拨备，这家辅助生殖服务商今年上半年亏损最高达10亿元 重点： 锦欣生殖今年上半年亏损最高达10亿元，主要涉及美国及老挝业务的资产减值及拨备 减值及拨备表明，在全球生育率走低背景下，这家辅助生殖服务商的美国及老挝业务表现不及预期 梁武仁 全球生育率持续探底，对锦欣生殖医疗集团有限公司（1951.HK）正构成日益严峻的挑战。 这家辅助生殖服务商上周五发布盈利警告，今年上半年将由盈转亏，蚀最高达10亿元（折合1.39亿美元），而去年同期净利润为1.9亿元。该业绩预告基于初步测算，最终财报预计于8月25日前后发布。 锦欣生殖将业绩骤变归咎于美国及老挝业务的若干商誉、无形资产及其他金融资产确认减值及拨备。虽未详述两地市场具体状况，但此举显示其通过并购获取的海外业务表现不及预期。 伴随中国及全球生育率下行，锦欣生殖营收增速持续放缓，对主营业务聚焦生育需求的企业影响深远。全球总和生育率，即平均每名妇女生育子女数，预计2050年将跌破2.1的警戒线，低于发达国家维持人口规模的最低基准。 贸易摩擦持续，全球经济前景承压，也对辅助生殖等高成本服务构成影响。更多育龄人群或收紧预算规避此类支出，且子女养育的长期巨额开销恐加剧生育顾虑。 对锦欣生殖这类并购激进型企业，商誉可能成为额外财务负担，在日益严峻的商业环境中加剧经营挑战。当收购价超出标的资产公允价值时，差额将被计入资产负债表商誉项目。此后，企业需定期根据标的财务预测评估商誉减值风险。若确认减值，则需调减资产负债表商誉价值以降低总资产规模，同时在损益表计提相应拨备，从而侵蚀利润。 锦欣生殖在美国的核心资产是2018年收购的HRC Fertility Management，该公司在加州运营连锁诊所。锦欣生殖定期评估并购产生的商誉价值，当前估值低于购入价值。 减值测试 减值测试通常基于HRC营收增速及毛利率等指标推算现金流预测。当关键指标未达初期假设时，企业将痛下决心计提减值。去年，锦欣生殖未对HRC计提减值，美国业务商誉及其他无形资产账面总值约38亿元。 2020年，锦欣生殖在老挝收购锦瑞医疗中心。该交易未产生商誉，但后者持有价值约4,000万元的行医执照类无形资产。 巨额净亏损预警表明，主要由美国业务引发的减值准备恐已侵蚀其上半年大部分收入，同时揭示公司对美国子公司的原始现金流预测，与最新经营的预期存在显著偏差。 锦欣生殖去年总营收仅微增不足1%至28亿元，较2023年近18%的增速大幅放缓。更严峻的是，其毛利润和净利润双降。在其主力市场中国，尽管政府力推生育提振措施，但治疗的周期数下滑，导致营收萎缩。 国内政策面仍有支持效应，成都等省市将辅助生殖纳入医保覆盖范围。锦欣生殖在年报中解释，去年部分潜在患者因等待年底医保报销目录扩容暂缓治疗，导致治疗周期数减少。不过，年轻群体生育意愿低迷，尤其当前经济疲软，或是其营收乏力的更核心诱因。 周五公告同时披露，公司CEO董阳将暂代CFO职能，似乎预示上任不足两年的原CFO黄寒梅已离任。尽管未说明离职原因，但财务负责人更迭叠加盈利预警，对公司形象造成双重打击。 公告后首个交易日（本周一），锦欣生殖股价重挫近7%，次日小幅回升。目前该股市盈率（P/E）为27倍，市销率（P/S）2.6倍，相比肿瘤专科海吉亚医疗（6078.HK）16倍市盈率及2倍市销率，或医院运营商康华医疗（3689.HK）0.3倍市销率等医疗同业，该估值仍具相对优势。 即便如此，相较2019年IPO时的股价，锦欣生殖市值已缩水近三分之二。当前，人口结构趋势持续利空，若经营策略未作调整，股价上行空间恐将持续承压。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
十倍股金涌的炼金术 入股圣贝拉要点石成金？
今年新闻多多的金涌投资，新近又有动作，于公开市场购入经营月子中心的圣贝拉股份 重点： 金涌突然公布购入圣贝拉183万股 金涌7月股价爆升，较6月升近十倍 刘智恒 8月1日香港的《稳定币条例》生效，而自从5 月 21 日立法会通过《稳定币条例草案》后，香港资本市场就不再稳定，部分上市企业高调公布与稳定币相关的发展宏图，股价实时爆升，当中金涌投资有限公司（1328.HK）更是佼佼者，可谓吃透稳定币的概念，股价以几何级数倍升。 公司近日公布，于7月28日至8月1日间，在公开市场累计购入圣贝拉（2508.HK）183万股，每股介乎7.3286至7.5536港元，涉资1,382.3万港元，占圣贝拉已发行股份约0.29%。 有月子中心“爱玛仕”之称的圣贝拉，2017年由毕业于牛津大学的80后向华创立，除经营超奢华的月子中心外、还包括家庭护理及女性健康食品。公司上市前先后获7轮融资，投资者包括腾讯、高榕资本、国寿投资、新鸿基公司及太古地产等。 公司于今年6月在港上市，每股定价6.58港元，共有7名基石投资者，当中包括华夏基金及SS Morgan Capital等。挂牌首日股价一度冲上11港元，但瞬即回软，至近日回落至7.11港元水平，似乎市场对圣贝拉并不买账。 在星光熠熠的投资者加持下，圣贝拉都未能发光发热，这次金涌投资在公开市场密密吸纳，未来又能否将圣贝点石成金？ 金涌背后的男人 金涌主要从事投资管理及策略直投，背后大股东及董事局主席是中国投资界赫赫有名的赵令欢，他管理的宏毅投资，资金规模达1,200亿元。 赵令欢2003年加入联想并成立弘毅，曾投资中国玻璃、石药集团、中联重科、先声药业、字节跳动、锦江股份及新奥股份等。另外，弘毅更管理一线城市多个商用物业，规模达90万平方米。 赵令欢手底下的金涌，前身是精英国际，2018年赵令欢购入后，多年来股价都暮气沉沉，今年6月低位时每股仍是1.5港元，直至上月一则公告，将金涌的前景变得不一样。 站在稳定币的风口 7月4日，金涌表示与AnchorX 签订战略合作备忘录，后者是亚洲数字货币解决方案提供商。双方拟在跨境支付、稳定币应用场景拓展、数字资产交易管理，以及区块链技术投资等四大领域，展开深度合作。 赵令欢趁着香港大力推行稳定币而下了这一步好棋。公告发布后，金涌股价一路狂奔，一天急升533%，若与6月低位比较，升幅近十倍。 7月底，公司公布批出1千万美元，供发展第三代互联网(Web3.0)业务，并投资虚拟资产，特别是以太币。金涌的公布，向市场传递进一步信息，明确在虚拟资产发展的步伐。 深谙资本市场运作的赵令欢，这次相中圣贝拉，究竟往后有何步署？会否持续增持或增持多少？会为圣贝拉带来什么效应？暂时仍未明朗，但有一家深懂财技的公司入股，对圣贝拉肯定是利大于弊。 盈利渐入佳境 事实上，公司股价表现理想，资本操作及赶风口是一回事，最终一切还看业务表现。过去三年，圣贝拉的业绩持续改善，2022至2024年间收入由4.72亿元上升至7.99亿元， 期间虽录亏损，但主因是金融工具公允价值影响，若撇除后的经调整盈利，2023及2024年分别有2,077万元及4,226万元。 圣贝拉7月底更发盈喜，料今年中期收入将升25%至4.48亿元，净利润更升至3.2亿元，去年同期亏损4.8亿元。若不计算金融工具公允价值变动及上市开支，经调整利润为3,800万元，同比增长122%。反映业绩不但扭亏为盈，更渐入佳境。…
流感疫苗企业中慧元通招股 持续亏损陷商业化困局
拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将进入III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗 重点： 引入嘉兴鑫扬及华泰资本作为基石投资者，合共认购了1,300万美元（约9,361万元） 按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月，IPO完成后可将现金流支撑期延长至约22个月 莫莉 后新冠时代，中国疫苗企业普遍面临价格战与市场萎缩的困局，曾经备受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自费“明星”苗种普遍遇冷。在此背景下，专注于创新疫苗研发与商业化、却遭遇规模化和盈利挑战的江苏中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），于7月31日正式启动港股招股，寻求通过资本市场“输血”以抵御行业“寒冬”。 招股书显示，中慧元通此次全球发售3344.26万股H股，招股价介于每股12.9港元至15.5港元之间。以发行价上限计算， 中慧元通此次IPO最多募资5.18亿港元（4.75亿元）。公司于7月31日至8月6日公开招股，预计8月11日开始在香港交易所上市，一手（200股）入场费3,131.26港元。 中慧元通此次上市，还引入了两家私募基金公司作为基石投资者，嘉兴鑫扬及华泰资本投资合共认购了1,300万美元（约9,361万元），约占IPO基础发行规模的18%。中信证券、招银国际担任中慧元通此次香港IPO的联席保荐人。 中慧元通成立于2015年，目前拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将于今年第三季度启动III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗。此外，公司还拥有包括重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在内的11款在研产品管线。 手握一款商业化产品后， 中慧元通依赖四价流感病毒亚单位疫苗的上市销售，在2023年实现了5217万元收入，2024年该产品的完整销售年度带来营收跃升至2.60亿元，展现出爆发式增长。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入仅有41.3万元，公司对此解释是：流感疫苗的销售受季节性波动影响，相关销售往往更集中在7月至9月。 中国流感疫苗市场渗透率极低。据招股书引述的报告，2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%，美国同期的接种率接近50%。中国流感病毒亚单位疫苗的市场规模有望从2024年的7亿元增长至2033年的29亿元，市场规模巨大。 但是，在中国消费降级的大背景下，属于自费疫苗的流感疫苗市场正在经历激烈的价格战，国药集团旗下的四价流感病毒裂解疫苗价格约为88元/支，而中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗定价高达319元/支。尽管亚单位疫苗具有针对性强，副作用少等优点，但是巨大价差让中慧元通在销售端明显承压。从退货比例就可见一斑，2024年录得的有关2023年销售流感疫苗的实际产品退回为2,130万元，高于此前预估的1,330万元，以2023年的收入5,217万元计算，退货比例达到四成。 因此，在商业化产品收入有限、研发持续投入之际，中慧元通连年录得净亏损。2023年、2024年以及2025年第一季度分别录得净亏损高达4.25亿元、2.59亿元、8730万元。主要原因在于研发开支高企，同期的研发费用分别为2.83亿元、2.05亿元和 4651万元。 流动性濒临极限 截至2025年3月末，中慧元通现金储备仅剩1.15亿元，而流动负债净额高达4.7亿元，资产净值下跌至1.47亿元。按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月。招股书表示，如果按发行价下限计算，本次IPO预计净募资约3.9亿元人民币，理论上可将现金流支撑期延长至约22个月。 当前流感疫苗市场竞争激烈，公司招股书坦承中国市场存在26款获批上市的流感疫苗竞品，包括12种四价疫苗，当中不乏智飞生物（300122.SZ）、科兴生物（SVA.US）等疫苗巨头的产品，它们有着更为成熟的产能和渠道优势。 中慧元通押注的另一个核心产品是冻干人狂犬病疫苗，该产品采用的是二倍体细胞技术路线，因安全性更优、抗体反应更好被视为该类疫苗的升级方向，但是其在中国市场的竞争同样激烈，康华生物、民海生物的同类疫苗已经上市，还有另外6家企业正在研发同一路线的狂犬病疫苗。 中慧元通于2021年6月完成6.9亿元的B轮融资，投后估值41.89亿元。以招股价上限计算，IPO的市值约为60.98亿港元，B轮投资者可以获得大约34%的溢价。中国最大的流感疫苗生产企业华兰生物（002007.SZ）的市销率约为7倍，而中慧元通以招股价上限计算的市销率约为21.5倍，远高于行业龙头的估值。在疫苗企业的业绩普遍滑坡期间，中慧元通作为新玩家攻占市场的艰难程度不言而喻，其长远发展仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
药明生物预告利润同比大增56% CXO行业全面回暖
此份盈喜标志着药明生物正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道 重点： 2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6% 另一家“药明系”公司、专注ADC领域外包服务的药明合联上半年预计收入增长超过60% 莫莉 近期，“药明系”三家CXO（医药研发与生产外包）龙头企业齐发正面业绩预告，市场将其视为CXO行业全面回暖的强力信号，带动行业相关个股普遍上涨。其中，国内大分子CXO龙头药明生物技术有限公司（2269.HK）的业绩预告更凸显了盈利能力的大幅提升。 7月24日，药明生物公告预计，2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6%；利润同比增长约54%，归属于公司权益股东的利润同比大幅攀升约56%，经调整股份为基础的薪酬开支、外汇损益及股权投资损益后，公司非国际财务报告准则经调整纯利增长约11%。 此份盈喜标志着药明生物正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道。由于新冠红利消退、生物医药行业进入融资“寒冬”，与创新药研发活动息息相关的药明生物在2023年、2024年归母净利润同比下滑23.09%和1.3%。正面盈利预告也有效提振了市场情绪，药明生物股价连续两个交易日上行，累计上涨9.57%。 对于此次盈利大增，药明生物解释称，主要由于“跟随并赢得分子”战略的成功执行，以及领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记录，推动集团收益增长。此外，基于ADC（抗体偶联药物）和双特异性抗体等快速发展的技术平台，集团扩大了对生物药行业提供包括研究发现、IND前开发及临床和商业化生产等在内的服务范围。 药明生物表示，集团对现有及新增产能的利用，包括欧洲生产基地的产能爬坡也是业绩增长的重要原因。药明生物在欧洲的产能主要集中在其位于比利时和爱尔兰的生产基地，其中爱尔兰生物基地于2024年开展商业化生产，已成功完成多个 16,000 升规模 PPQ 生产。 7月21日，药明生物公布，位于中国无锡的5个生产厂以零关键发现项和零数据完整性问题，成功通过美国食品药品监督管理局（FDA）的药品上市批准前检查（PLI），为向全球客户提供高质量预充针生产解决方案奠定了坚实基础。PLI（Pre-License Inspection） 是生物制品在美国上市前的强制性生产合规审查。 三家“药明系”CXO均报喜 除了归母净利润同比激增101.92%的药明康德 （2359.HK; 603259.SH）之外，另一间在港股上市的“药明系”企业药明合联（2268.HK）业绩也同样亮眼。药明合联专注ADC领域外包服务，其上半年预计收入增长超过60%，净利润增长超过50%；经调整净利润（不含利息收入及开支）同比增长超过67%。 药明合联表示，有关预期增长主要归因于抗体偶联药物（ADC）及更广泛生物偶联药物行业的下游需求持续旺盛，另一方面因为公司领先地位及竞争优势稳固，获得生物偶联药物CRDMO的重要市场份额，新投产线产能迅速爬坡，生产设施持续保持高利用率、运营效率的持续提升。 “药明系”三家企业的收入和利润高增长，不仅因为他们在技术和产能方面具有领先优势，也显示了CXO行业全面回暖。不过，药明系创始人、药明生物董事长李革的多次股票减持，成为影响公司股价的一大负面因素。6月14日，由李革控制的Biologics Holdings通过大宗交易方式，以每股26.6港元减持药明生物8,294万股股份，套现约22.06亿港元。自此药明生物股价一路下行近一个月，直到创新药行业大涨后，其股价才温和反弹。2025年内，李革已经至少3次高位减持“药明系”公司，半年内累计减持超68亿港元。 尽管“药明系”基本面稳健且估值逐步修复，但大股东高位密集减持，在一定程度上引发了市场对公司长期价值判断、治理结构以及核心股东承诺的担忧。目前药明生物的市盈率约为36倍，而药明康德的市盈率为24倍，显示前者已有一定估值溢价。在创新药行业进一步活跃的背景下，药明生物的业绩增长确定性较强，值得投资者关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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