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宜搜科技谋上市 ChatGPT成卖点

这家以数字阅读为主要收入来源的中国科技企业，成为首家在招股文件中提到ChatGPT的公司 重点︰ 宜搜科技申请在港交所上市，并计划利用人工智能技术创作文学作品 该公司的核心业务正面临阿里巴巴、字节跳动与腾讯旗下的阅文集团等企业竞争，作为行业内的中小型企业，只能增加广告及销售开支来捍卫市占率 　 裴梓龙 人工智能(AI)聊天机器人ChatGPT最近风摩全球，由百度(BIDU.US; 9888.HK)开发的中国版本“文心一言”也正式登场，科技界更掀起人工智能生成内容(AIGC)浪潮，从作文、写诗、编程、翻译、创作剧本及写小说等，只要输入指示词，ChatGPT都可以帮你完成。 最近，有一家中国科技企业也蹭上了ChatGPT热度，成为首家将ChatGPT写入招股文件的企业。以网上阅读小说应用程序为核心的宜搜科技控股有限公司，已于3月中初次向港交所呈交招股申请，由中银国际作为独家承销人，致力成为“港股AIGC第一股”。 虽然由全球科网巨擎微软(MSFT.US)投资的公司OpenAI所开发的ChatGPT，目前无法在中国境内应用，但宜搜科技在招股文件中，仍然援引ChatGPT来展示AIGC的重要性，当中提及“AIGC可为内容创作方面带来根本变化，公司在人工智能技术应用方面已积累多年研发经验，将利用经验使用人工智能技术创作文学作品。” 对于中国的小说爱好者来说，宜搜科技绝不陌生，其应用程序里的小说曾令不少人通宵达旦追看。据招股文件显示，宜搜的核心业务是数字阅读推荐服务，去年前9个月的收益为1.77亿元，占公司整体约53.2%。 发行游戏成效不彰 2005年，汪溪在深圳成立了宜搜科技，主打移动搜索业务，直到2013年，他看准了网络阅读小说市场，推出旗舰产品“宜搜小说App”，再于2017年推出“快读版”，向用户提供大量可供在线阅读的电子书，吸引大量中国小说看好者。截至去年9月底，宜搜系列阅读App的累积注册用户人数达4,400万名。 有了吸引流量的核心“宜搜小说APP”，公司业务近年由数字阅读推荐服务及数字营销服务，延伸至网络游戏发行，但对整体业绩未有帮助。去年前9个月，该公司的整体收入为3.33亿元，同比上升5.7%；其中数字阅读推荐服务收入增加9.2%、数字营销服务营收仅升约5%，而网络游戏发行的收入未成气候，期内仅录得约370万元，占整体收入1.1%。 庆幸的是，宜搜系统阅读App的平均月度活跃用户仍处上升趋势，从2020年的2,110万名，稳步增长至去年9月底的2,550万名；期内月付费用户平均收益，也从35.7元升至56.9元。 然而，宜搜科技的整体盈利表现不稳定，净利润率也相对较低。该公司2020年获利3,131万元，净利润率仅7.6%，翌年净利润率曾升至11.5%，但到了去年前9个月，其净利润率再度回落至9%，低于同业阅文集团(0772.HK)去年全年的17.7%。 事实上，中国数字阅读市场非常拥挤，除了宜搜科技外，也有百度、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、字节跳动和具有腾讯(0700.HK)背景的阅文集团等科技公司竞争，这些公司具有雄厚财力，能够大撒金钱抢占市场。像宜搜科技这类中小型企业，只能增加广告及销售开支来吸引新客和留住旧客，以捍卫市占率。 广告开支占比上升 回顾过去两年多的业绩，该公司的销售及分销开支均占总收入两成以上，其中去年前9个月同比大增31.3%至9,882万元，占整体收入达29.7%，主要涉及在互联网媒体与网络平台向客户投放广告及推广产品的支出。 宜搜科技过去的上市过程可谓一波三折，2014年曾计划到美国上市，其后撤回申请，于2017年在中国新三板上市，但短短两年后，便因为成交金额低迷而决定除牌。到2019年，公司希望冲刺上海科创板，却再次未竟全功，兜兜转转下，决定转战港交所。 从该公司的现金流状况，反映其确实有一定集资需要。去年前9个月，其经营现金流录得1,399万元净流出，远逊2021年的流入5,095万元，期末现金及现金等价物更大幅减少1.26亿元，仅余8,853万元。如果现金流出情况未有改善，其业务的可持续性将受到影响。 为支持流动性，宜搜科技加强了举债力度，流动负债由2021年的4,855万元，翻倍至去年9月底的1.17亿元，当中包括银行计息借款、合约负债及其他应付款项等。 据宜搜科技在招股文件中表示，这次筹资主要用于提高研发能力、确保长期技术优势、提高作为第三方数字阅读平台的实力与扩大数字营销服务。说穿了，就是要提升公司的AI水平，以奠定AIGC的基本技术基础，最终目标是利用AI自动生成小说内容，以捕捉这个最新科技浪潮带来的庞大商机。 宜搜科技去年前9个月获利3,000万元，推算全年净利润为4,000万元，对比阅文集团的51倍市盈率，其上市估值仅约20.4亿元。然而，在目前港股持续疲软的市况下，加上宜搜科技仅为竞争激烈赛道上的中小型参与者，要说服投资者认购，或许真的要问一下ChatGPT有甚么妙计了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

来凯医药“借东风” 巨亏下力求上市

这家核心产品从第三方引进的创新药企业，自有的早期研发能力未得充分证实，亦未产生任何销售收入 重点： 来凯医药目前有两款核心产品，其中一款期望今年底向中美两地递交新药上市申请 港股生物医药板块出现“回暖”迹象，能否助力来凯医药二次递表上市，仍然有待观望 　 斯年 坐在别人的翅膀上，能否助力这家距离商业化仍有一段距离的药企起飞？ 肿瘤创新药公司来凯医药有限公司去年6月首次向港股上市发起冲击，但未能在6个月内通过港交所聆讯，招股书也因此失效；更新了去年的财务表现后，该公司上周一再度递交招股书，并继续由中金公司作为独家承销人安排上市。 招股文件介绍，来凯医药成立于2016年，致力为全球癌症及肝纤维化患者提供突破性疗法。作为一家创新药公司，在最被关注的管线前景方面，来凯医药主打来自瑞士跨国药企诺华制药((NOVN.SWX)授权的两款核心产品，其中一款期望于今年四季度在中、美两地递交新药上市申请(NDA)，或可与化疗联合使用以治疗癌症。 与上一次递表相比，来凯医药这半年的财务表现无明显改善，近两年亏损已扩大至15.3亿元，如果扣除金融工具公允价值变动，经调整亏损也有6.2亿元，绝大部分来自行政开支与研发成本；随着旗下产品距离申请上市越近，其研发开支也明显增加，去年大增81%至3.1亿元。 截至去年末，来凯医药的现金及现金等价物约3.2亿元，差不多等于去年的研发开支，如果未能成功上市筹资，候选药物也不能“冲线”成功，在资金紧张下，其前景或受到市场质疑。 不过，对该公司利好的消息，是经过去年下半年触底后，港股生物医药板块已出现明显“回暖”态势，诸多迹象表明，企业的融资意愿和投资者的信心均有回升，可能有助来凯医药借市场热度回升成功上市。 高度依赖诺华 “打铁还需自身硬”，但来凯医药争取上市的路途，却需要“外力”扶持。从研发管线看，该公司现有两款核心产品及13种其他管线候选产品。其中进展最快的是核心产品LAE002，这是一种三磷酸腺苷(ATP)竞争性AKT抑制剂，有治疗卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌的潜力。根据弗若斯特沙利文提供的资料，全球有两种AKT抑制剂已进入注册临床试验，而期望在今年底申请在中美两地上市的LAE002，是来凯医药最快的“回血”希望。 另一款核心产品LAE00是雄激素合成抑制剂，有治疗前列腺癌的潜力。弗若斯特沙利文的数据显示，LAE001是全球唯一一种用于治疗前脸腺癌的临床试验中的CYP17A1/CYP11B2双重抑制剂。 值得注意的是，以上两款产品、以及另外两款抗肿瘤产品LAE005及LAE003，都是从跨国药企诺华授权引进，这与大多数海外创新药公司与大型药企的合作模式正好相反。 一般而言，小药企被认为具有更大胆高效的创新能力，因此往往是小药企先做出创新药研发的阶段性成果，然后被大药企看中，再授权引入产品，甚至作出收购。然而，来凯医药却是从诺华引入较为后期的产品，再投入大部分研发费用。 例如在其招股书的介绍，来凯医药在2018年从诺华引进LAE002时，该候选药物已经历经诺华和另一家跨国药企葛兰素史克(GSK.L)的11项临床试验，以证实其安全性及疗效。在诺华进行的I/II期临床研究中，LAE002已经在铂耐药卵巢癌患者中，显示出潜在的抗肿瘤疗效。 这种做法的优势，是产品上市的成功率更高、速度更快，但暗含的隐忧，是来凯医药自有的早期研发能力没有获得充分证明。 在这种不太常见的合作模式背后，与来凯医药多名高级管理层的“诺华背景”具关联性。招股书显示，来凯医药的主席吕向阳曾在诺华工作十多年，担任的最后职位为执行总监，负责领导药物研发平台及多项疾病研究项目，而执行董事兼高级副总裁谢玲、执行董事兼首席科学官顾祥巨，也都曾在诺华任职。 医药板块回暖 新药上市成功与否，存在很高的不确定性，港交所容许未有盈利及收入药企上市的上市规则“18A章”政策于2018年出台后，曾点亮众多创新药企的融资希望，但在过去两年，多家已上市的创新药企跌破招股价，市场信心不佳，让后来者也越来越难获得垂青。 但在今年初，情况似乎明显好转，港股生物医药板块有回暖迹象，例如从去年10月到今年1月，部分在港股上市的医药股交易型开放式指数基金(ETF)最高涨幅，已经接近60%。 另外，多家创新药公司也在去年末至今年初奔赴港交所寻求上市，包括绿竹生物、维升药业、科伦博泰等。已上市医药科技企业中，加科思(1167.HK)、诺辉健康(6606.HK)、亚盛医药(6855.HK)等公司也抓住市场升温的窗口期，通过配股进行大额募资以补充资本。 去年4月，来凯医药曾进行6,100万美元(4.2亿元)的D轮融资，令投后估值上升至约37亿元。参考去年三季度首款产品获准销售、并获得1,560万元销售额的同类企业乐普生物(2157.HK)，其最近市值达86亿港元。来凯医药将来的上市估值能否达到这个高度，还看其候选产品LAE002申请上市的进度能否取得突破。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

检测公司蜂拥上市 艾迪康争疫后商机

中国其中一间最大的独立医学检验实验室服务商，希望在收入下挫前赶上上市列车 重点： 受惠疫情，艾迪康的新冠病毒检测服务在过去三年贡献44.4亿元营收，随着检测需求断崖式下降，未来收入及盈利将下滑 该公司申请上市前曾连续两年派息，去年5月更动用全部留存收益，向股东分红8.65亿元 　 陈嘉仪 又一家坐上新冠“疫情火箭”的检测商，计划到港交所上市。 历史可追溯至2004年的艾迪康控股有限公司，是全国连锁经营的独立医学检验实验室(ICL)，曾于2021年6月及去年3月两度递表港交所，但都无功而回。作为新冠疫情受益者，该公司于中国疫情退却后，选择于3月初再度递交主板上市申请。但除了新冠检测业务外，它还有甚么卖点吸引投资者？ 根据初步招股文件援引调查机构弗若斯特沙利文的资料，按2020至2022年总收益计，该公司为中国三大独立医学检验实验室服务商之一，目前在全国设立了32家医学实验室，主要为医院、体检中心及制药公司等提供检测服务，可提供4,000多种医疗诊断检测，其中包括1,700多种普检项目及2,300多种特检项目。 艾迪康早于2004年1月由创始人林继迅和林锋兄弟在杭州设立首个独立医学实验室，并于2010年成为中国首个获得ISO 15189医务化验室质量管理标准认可的同类机构。 该公司早年发展平稳，并把业务拓展至医疗产品销售及与受托研究机构(CRO)合作。直至2017年，其高层人事动荡并陷入亏损，决定于2018年9月进行A轮融资，投资者包括凯雷集团(CG.US)旗下基金，以2.14亿美元(14.9亿元)从林氏兄弟手中收购了近49%股份，成为单一最大股东，两人自此退出管理或行政职位。 预告收益大降 股权易手一年多后，中国于2020年初爆发新冠疫情，为独立医学实验室带来巨大商机。艾迪康抓紧机遇，同年2月开始提供新冠病毒检测，带动业务高速增长，总收益由2020年的27.4亿元，大增至2022年的48.6亿元，同期净利润更由2.89亿元增至6.85亿元。 单计新冠病毒检测服务的收入，在过去三年已占集团总收益33.7%至47%，累计高达44.4亿元。不过，随着中国政府去年底取消强制核酸检测要求，艾迪康已预告相关收益将会大幅下降。 多家曾享受“疫情红利”的A股上市核酸检测公司，已开始对旗下核酸检测固定资产和存货计提了大量减值准备。深圳上市的华大基因(300676.SZ)预告去年计提约4亿元减值准备；迪安诊断(300244.SZ)也预告会对1.5亿元至2亿元的新冠检测固定资产及存货进行报废处理。反观艾迪康未有在去年业绩中作出相关计提，因此相关财务冲击可能会反映在2023年财报上。 事实上，就连内地交易所也对这类企业未来盈利能力存疑。上交所和深交所去年11月曾称，将会从严审核涉及核酸检测企业的上市申请，重点关注其科创属性、核酸检测相关业务与主营业务的关联性，以及相关收入的可持续性等。而在港交所，单计过去一个月，已分别有至少三家从事新冠检测业务的公司递表申请上市，除了本文提及的艾迪康外，还有臻和科技及优迅医学。 参考艾迪康的财务报表，反映新冠检测的临床分子生物学检测业务去年录得27.08亿元营收，占整体收入达55.7%。随着强制新冠检测取消，未来收入将受负面影响，恐怕难获上交所和深交所“开绿灯”，难怪该公司舍近图远，第三度向港交所争取上市。 股东尽情收割 社会逐步复常，独立医学检验实验室也将回到常规业务，目前其市场主要分为普检及特检。常规普检包括血液化验、尿液分析和过敏试验等，以测量各种重要的健康指标，但业务经过多年发展，市场已趋于成熟，利润空间较小；特检则包括分子检测、基因检测等，具有数量少、成本高、技术要求高的特点，其市场竞争较低，利润也相对较高。 除了行业龙头金域医学(603882.SH)和迪安诊断正发展特检业务，艾迪康也相当积极，其特检目录仅于去年就增加了850多个新项目，主要集中于遗传病、实体瘤及血液病等，并组建了一支由200多人组成的特殊销售团队，试图开拓业务增长点。 不过更惹人关注的，是艾迪康两次在申请入表上市前大手分红。继2021年6月分红6,990万元，公司再于去年5月宣派8.65亿元股息，相当于截至同年3月末留存收益的100%。其招股文件更预告，公司在可预见的将来都不会派付任何现金股息，反映大股东已在上市前尽情收割。 经历2020年12月的B轮融资后，凯雷的持股量已减少至39.87%，但仍为艾迪康的控股股东，连同仍然持股24.9%的林氏兄弟，已合共获派逾6亿元股息。 按照B轮融资作价，艾迪康估值约73.7亿元，较A轮融资时的30.4亿元大涨133%。然而，B轮融资是于新冠疫情带动业绩上扬时进行，由于市场已急速转变，参考主要竞争对手迪安诊断的追踪市盈率6.98倍，按艾迪康去年净利润6.85亿元计算，其最新估值已降到47.8亿元；考虑到艾迪康今年的业绩或“变脸”，实际估值可能会更低。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

天能股份无惧遇冷 跳上瑞士上市列车

这家电池制造商响应中国政府对企业提高全球影响力的号召，可能会成为第11家在瑞士发行全球存托凭证的中国企业 重点 根据去年启动的一个项目，天能股份成为最新一家宣布计划在瑞士发行全球存托凭证(GDR)的中国上市公司 目前，10家已发行GDR的公司大多交易量极低，原因是当地投资者不熟悉和其他限制因素 　 沈如真 天能电池集团股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了驶向瑞士的列车，宣布获得在瑞士证券交易所上市的监管许可，和越来越多的中国企业一样，奔向一个巧克力比金融市场更著名的国家。但观察人士表示，推动这波涌向欧洲风景最优美国家之一的融资浪潮的，更多的是政治因素而非市场力量。 计划如若成行，天能股份将加入乐普医疗(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士证券交易所上市的中国公司行列。但受制于投资者兴趣冷淡和流动性匮乏，这些公司几乎没有从瑞士上市中尝到任何甜头。尽管如此，通往瑞士的列车仍隆隆前行，还有十几家中国公司等着在那里上市。 天能股份表示，在瑞士上市将有助于其海外扩张并拓宽国际融资渠道，还可以提升其行业地位，并改善其全球形象。但它也坦率地承认，上市计划是为了“积极响应”中国决策者的号召。 这么急切地执行政府方针，在中国企业界相对普遍，因为公司寻求官员的青睐，后者可以通过批准或不批准从获得外汇到建立新生产设施的一切，决定它们的日子更轻松还是更艰难。 银行从业者表示，随着中美紧张局势加剧，在欧洲上市可能有助于中国公司把融资目的地变得多元化，而不仅仅是它们传统上青睐的纽约。但他们也承认存在政治因素。 “这是出于地缘政治考虑，”一名不愿透露姓名的银行从业者表示。 眼下这股在几个欧洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底，当时由于中美审计纠纷，加上北京收紧对数据安全的审查，中国企业在美国上市遭到冻结。与此同时，中国证券监管机构宣布扩大“沪伦通”机制，允许伦敦投资者购买限定数量的中国上市股票，反之亦然。 根据扩大后的沪伦通机制，在中国国内的上海和深圳A股上市，不仅可以在伦敦证券交易所发行GDR，还可以在瑞士和德国的证券交易所发行。7个月后，瑞士证券交易所宣布中瑞证券市场互联互通“飞速启动”，为四家中国公司发行了GDR。 中国毫不掩饰政府对该计划的支持，派驻瑞士大使与四家公司的高管并肩出席上市仪式。这四家公司分别是格林美(002340.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、科达制造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它们在国内上市的上海和深圳两地也加入联欢，同步庆祝。 此后，巨星科技(002444.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)和欣旺达(300207.SZ)等6家公司陆续登陆瑞士证交所。后继者源源不绝。 几乎所有公司都在用类似的理由来解释它们的决定，称此举将提供额外的融资渠道、提升品牌在国际上的知名度，并提供进入欧洲的入口，以服务它们的全球抱负。 剪断的翅膀 但是，这些赴瑞士上市的新来者并没有飞得更高，它们反而发现自己的翅膀被剪断了。 中国的全球存托凭证与其他在瑞士交易所上市的股票不同，交易时段很短，不到三个小时，从当地时间下午3点到5点40分。此外，中国的GDR不符合纳入瑞士证交所标准指数的条件，因为根据定义它们并非主要的上市股票，这等于是扼杀了基于这些指数的基金的需求潜力。 这些因素，再加上投资者对中国公司的名字不熟悉，导致中国GDR的成交量极低，售价大多低于它们在中国A股上市的主要股票。这样的折扣往往会吸引套利交易者，他们希望从差价中获利。这是可以实现的，因为这两种证券可以互换，瑞士交易员可以用他们的GDR交换相关的A股，然后在中国以更高的价格出售。 最早四家在瑞士上市的中国公司都遭遇了大规模赎回，因为交易员在持有GDR最低要求的120天后，争相利用瑞士折扣。这进一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潜力，因为它减少了流通的总数量。 格林美是一家在深圳上市的公司，活跃于城市矿业和新能源材料行业，它通过发行3,100万份GDR筹集了3.81亿美元(22亿元)。但是不到两年之后，大约40%的GDR已被赎回和取消。据瑞士证交所的网站报道，随着GDR数量的减少，格林美的股票实际上已冻结，自12月15日以来就没有交易。 同样在深圳上市的电池制造商国轩高科情况也类似，它通过发行2,280万份GDR筹集了6.85亿美元。但目前仅1,570万份仍在上市，占最初总数的69%。上海上市的建材机械制造商科达实业的情况也类似，该公司通过出售1,200万份GDR筹集了1.73亿美元，但其中一半以上现已被取消。 没有迹象表明瑞士交易所的交易状况会很快得到改善，但这并没有阻止中国推动更多像天能这样的公司加入这股浪潮，它们还把目光放到了英国和德国股市。 2月28日，深圳和伦敦交易所签署了一份谅解备忘录，以促进其现有股票互联互通机制下的合作。一个将中国交易所与德国法兰克福交易所联系起来的类似项目也在筹划中。 “境外上市是资本市场对外开放的重要组成部分，”中国证监会2月17日在发布境外上市备案管理相关制度规则时说。它表示，鼓励中国企业挖掘国内外资源，目的是让全球投资者分享中国的增长红利。 但银行从业者表示，尽管美中关系依然紧张，但在欧洲上市并不一定能帮助那些可能倾向于在纽约上市的中国公司。他们说，纽约仍然是世界上最大、最具深度、流动性最强的资本市场，与伦敦、苏黎世或法兰克福相比，它具有无可比拟的优势。纳斯达克仍然是科技初创企业最理想的上市地点，拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在这里上市。…
0819.HK 688819.SHG

新冠检测需求跳水 优迅医学前景成疑

这家准备到港股上市的检测公司，因依靠新冠核酸检测而营收大增，但其他业务收入出现下滑态势 重点： 优迅医学营收连年增长，但主要受益于新冠核酸检测收入，随着中国疫情防控政策缓和，其发展前景充满不确定性 除了病原检测外，该公司的其他业务收入下降，近年开始由盈转亏 　 斯年 继臻和科技后，再有医学检测公司申请到港股上市。这家企业因疫情催生的核酸检测需求，享受了短暂的“新冠红利”，但其他业务收入却不升反降。随着中国疫情防控政策缓和，其发展前景充满不确定性。 这里说的，是在上周二向港交所递交初步招股文件的优迅医学生物科技。它是一家以平台为基础的生物基因科技公司，从事开发及销售临床分子检测仪器、产品及服务业务，其业务分为产前检测、精准肿瘤学及病原检测三大部分。 其中，病原检测业务是该公司招股文件中篇幅最小的部分，却是近年的营收“大头”，主要因为得益于新冠核酸检测需求大增，令公司成功赚了一转“快钱“。 如果简单阅读招股文件，优迅医学的营收连年增长，看来势头正劲，但仔细分析这些数字背后的意义，却可能让投资者忧虑。 在2020年和2021年，优迅医学分别录得2.47亿元与2.66亿元收入，而去年截至9月的收入已达到4亿元，和上一年同期相比，翻了接近一倍。 然而，其收入增长很大程度上是来自中国为应对新冠疫情，所带来的短暂核酸检测需求。核酸检测归属于优迅医学的病原检测业务版块，招股书显示，2020年、2021年及2022年前9个月，该业务分部的收入分别约6,100万元、8,300万元和2.71亿元，分别占总收入25.9%、31.3%及67.8%。 毛利率明显下降 随着中国新冠疫情防控政策在去年12月初开始松绑，民众进入各类场所不再需要出示病毒核酸检测结果，在各地的“优迅医学”核酸亭前，再也没有出现长长的人龙。其病原检测业务的收入高增长已成过去，今年更很大机会出现明显降幅。 更值得留意的是，激增的新冠核酸检测虽带来收入增长，但由于新冠核酸检测的价格需与政府指导水平一致，随着政府政策的变更，其检测价格下降，令毛利率不断降低。 回顾该公司的整体毛利率，已从2020年的74.3%降至2022年9月末的47%。销售成本方面，相关开支在2020年及2021年占集团收入25.7%和24.9%，但踏入去年前9个月，由于存货成本及外包服务成本增加，以及增聘服务供货商协助进行新冠检测，令销售成本大增347%至2.11亿元，占营收比例高达53%，加上1.83亿元的可转换可赎回优先股公允值亏损，该公司期内的净亏损达到1.79亿元，比前一年同期飙升670%。 事实上，比起营收贡献更大的核酸检测，优迅医学在招股文件用了更多篇幅介绍其另两项业务──产前检测和精准肿瘤学。这两项业务均身处分子检验市场规模领先的领域，市场潜力比病原检测更大，但优迅医学的竞争力有限，近年甚至出现收入下滑的态势。 其他业务难接力 该公司声称在产前检测方面已经成功商业化，并用于产前筛查、遗传病筛查与诊断，以及妊娠风险评估的临床实验室自建检测项目(LDT)检测服务；至于精准肿瘤学业务方面，也成功开发或正在开发针对主要妇科肿瘤的各种检测服务和产品，以及推出一系列针对不同肿瘤的LDT服务。 然而，这两项业务的营收并不乐观，其中产前检测收入从2021年前三季度的1.2亿元，微降至去年前三季度的1.13亿元，未有受惠于市场规模的增长。精准肿瘤学业务的收入表现更差，从2020年约3,400万元营收，逐步下降至去年前三季度的约1,500万元。 在冲击上市前，优迅医学曾获得资本青睐，最新一轮融资是在去年5月成功筹得约3亿元的C1/C2轮融资，由德诚资本领投，英飞尼迪资本、美年大健康产业基金、北京中关村科学城等投资方跟投，令公司估值升至28亿元。以去年首9个月营收引伸到全年计算，其市销率约5.3倍，与另外两家规模接近的检测商──博晖创新(300318.SZ)的6.34倍，以及实朴检测(301228.SZ)的5.12市销率大致相当。 优迅医学在招股文件中表示，上市募集所得的资金，将计划用于协助商业化LDT服务和体外诊断设备、投资于在研产品和服务、升级现有技术，以及扩充产能等。看似雄心勃勃，但投资者也应该注意到，该公司所处的各项检测领域均面临激烈竞争，在测序仪仅由极少数公司提供的情况下，行业内各公司服务的同质化明显，要突围并不容易。 优迅医学也有推出自家品牌的测序平台，是中国少数拥有国家药监局批准自由品牌DNA测序仪的公司之一，这一举措或许是意图减少昂贵的上游测序仪对其服务带来的掣肘，并增加收入来源，但目前成效并不明显。因此，即使优迅医学将来获批上市，要在竞争激烈的检测赛道成功突围，恐怕也绝不容易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

富卫集团大谈增长 投资者或想要更多

这家总部位于香港的地区性保险公司称，2022年新业务价值增长29%，但其年保费和手续费收入下跌了15% 重点： 2022年富卫集团新业务价值增长29%至8.23亿美元，该公司称之为“强劲的有机增长” 但这家总部位于香港的地区性保险公司去年总收入下跌，让其再次陷入亏损，据报道，它可能会在今年晚些时候重启之前暂停的IPO计划 　 梁武仁 富卫集团有限公司的上市野心已经不是什么新鲜事了。这家得到香港亿万富翁李嘉诚之子李泽楷支持的地区性保险公司，已经多次尝试IPO，但均因市场动荡而不了了之。现在情况看起来有所改善，但这并不意味着倘若它在今年晚些时候重启上市，投资者就会买账。 虽然目前还是一家私人持股的公司，但富卫集团每半年发布一次与其未清偿债券有关的财务数据，包括上周披露的最新年度业绩。它可能也是为了让投资者在它重新申请在香港IPO前，保持对它的故事感到兴趣。它最早是在美国申请上市，后来放弃，之后又于去年两次申请在香港上市，都因市场疲软无疾而终。 在上周二提交的最新披露文件中，该公司大谈2022年的“强劲有机增长”，强调其新业务价值增长29%至8.23亿美元(57.4亿元)。该指标广泛应用于保险行业，总的来说反映了未来净利润减去资本成本后的现值。因此，这个指标不管有多大幅度的增长，都肯定是好事。 富卫集团的新业务利润率，即新业务价值占年化保费等值的百分比，看起来也令人鼓舞。这个数字从2021年的47.4%大幅提高到去年的58.5%。相关计算的分母是从一次性支付的保单中收取保费的10%，加上从所有分期支付的新保单中收取年化后的第一年保费的总和。 正是从这里开始，仅仅根据这些数据判断富卫集团去年的实际表现，会变得棘手起来。这是因为其年化保费等值实际上是下降的，这似乎表明其业务有所放缓。 事实上，富卫集团去年的年报中更容易让投资者明白的是，其全年保费和手续费收入下降15%，而其投资收益暴跌超过 90%，导致总收入下跌29%至83亿美元。加上所有费用后，这家保险公司再次出现净亏损，意味它在2021年扭转连续两年的亏损后，翌年随即再度“见红”。 对潜在投资者来说，该公司无法持续盈利可能是一个危险信号，因为除了其他因素外，持续烧钱可能迫使其发行新股，以稀释现有股份。目前，富卫集团在其短暂的历史中，一直从机构投资者那里筹集资金。从2021年底到2022年，它向阿波罗全球管理、李嘉诚基金会、泰国汇商银行和瑞士再保险等公司出售了价值18亿美元的股票。然而，到2022年底，其现金持有量较上年同期下降约44%，至15亿美元。 区域扩张 随着富卫集团在东南亚的持续扩张，它可能会使用一些来自IPO的新资金。由于美国监管机构担忧北京当局可能对该公司的影响，该公司放弃了最初在纽约上市筹集至多30亿美元的计划。 该公司现在正着眼于在其大本营——香港上市，尽管这个选择一路走来也并非那么顺利。富卫集团于去年2月首次提出申请，但由于市场的波动而推迟。9月，它再次申请，但市场情况更糟了，大盘恒生指数在10月底跌至十年中的低点。 据报道，现在该公司正在努力完成在香港的IPO，筹集约10亿美元，理论上最早可能在本月进行，但更有可能是在今年晚些时候。这比之前在纽约计划上市的筹资规模要小很多，但仍是一笔可观的资金注入。 令富卫集团感到鼓舞的是，随着中国结束“清零”政策并重新开放国门，香港股市的整体情绪正在改善，这助长了对世界第二大经济体复苏的乐观情绪。这家保险公司的关键卖点是它对东南亚市场的关注，由于目前的渗透率较低，以及不断增长的中产阶级年轻人更容易接受此类产品，东南亚的保险销售有充分的上升空间。去年，该市场占到了富卫集团新业务价值的一半以上。 富卫集团于2013年起在香港、澳门和泰国开展业务，后来扩展到东南亚和日本等另外7个市场。上月底，该集团同意收购Gibraltar BSN人寿保险有限公司的多数股份，以扩大其在马来西亚寿险行业的业务。它在大马目前仅有一项伊斯兰保险业务。 富卫集团将重点放在东南亚市场，而不是庞大的中国内地市场，似乎是明智之举，这不仅因为该地区增长潜力巨大，还因为中国的监管风险很高，大型国有保险公司在该行业占据着主导地位。  尽管如此，富卫集团平淡无奇的财务表现，可能难以让投资者对它的故事感到兴奋。当然，过去几年对世界各地的保险公司来说都不容易，因为全球都在应对疫情的经济影响。但随着走出这场健康危机，富卫集团要及早让投资者相信，它的增长将会加速，而且它能够进入持续盈利的状态。 即便如此，根据其他保险公司最近的表现，获得高估值可能很困难。去年12月，总部位于北京的阳光保险(6963.HK)在IPO招股价范围的低端完成了香港上市，此后其股价下跌逾四分之一，市销率不足1倍。规模大得多的同业中国平安(2318.HK)的数字同样低迷。友邦保险(1299.HK)也是一家亚洲区域性保险公司，与富卫比较相似，其市销率约为5倍，虽然要好一些，但也算不上高。 这些估值显示，投资者对保险公司的兴趣普遍不高，即使是行业领头羊也是如此。市场可能同样对富卫集团兴趣欠奉，除非它能在后疫情时代开始创造出更为强劲的增长和利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

科伦药业再分拆公司 默沙东真金白银支持

由科伦药业分拆上市的科伦博泰，除了获得跨国药企默沙东的丰厚对外授权合约，更获对方斥资入股支持 重点： 科伦博泰暂无商业化产品，去年收入大增是因为部分研发管线对外授权 不到两年间，该公司的融资估值已翻倍，并获IDG资本、礼来亚洲及高瓴资本等资深医疗投资机构入股 　 莫莉 生物医药行业在经历一年多的“资本寒冬”后，近期已重获市场青睐，未盈利的创新药企业也重新踏上冲击港股旅途。上周一，科伦药业(002422.SZ)发布公告称，控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司向港交所递交了主板上市申请，并由高盛和中信证券担任联席承销人。 科伦博泰成立于2016年，致力于抗体药物偶联物(ADC)等抗癌药的研发，现有33项正在研发的药物管线，13项已经处于临床阶段，进度最快的PD-L1单抗药物泰特利单抗注射液KL-A167，已于2021年向中国药监局申请上市，但仍然未获批。据招股文件引述的报告，科伦博泰是中国首批、也是全球为数不多已建立全面一体化ADC开发平台的生物制药公司。 根据母公司科伦药业1月公布的数据，科伦博泰亏损严重。2019年至2021年，其收入从1,101.7万元逐步增至3,341.2万元，但这三年的亏损额约为8亿至9亿元，累计达24.8亿元。不过，在去年前9个月，其收入突然大增至6.24亿元，亏损也明显收窄至3.21亿元。 不过，该公司仍然未有任何商业化产品，期内收入大增是与部分研发管线的对外授权(License-out)有关。迄今为止，科伦博泰已签署了9项对外授权合约。2022年，该公司与跨国药企默沙东(MRK.US)订立了三项与ADC研发管线有关的合作协议，涉及9项ADC资产，前期及里程碑付款合共高达118亿美元(812亿元)。同时，科伦博泰亦与英国药企Ellipses Pharma、和铂医药(2142.HK)分别订立合作及授权合约。 坐拥突破性药物 科伦博泰主攻的ADC药物领域，是2020年以来抗癌药物研发的热点之一。ADC药物由靶向特异性抗原的单克隆抗体药物和小分子细胞毒药物，是通过连接符(Linker)偶联而成，结合了二者高特异性靶向能力和强效杀伤癌细胞的优势，可以实现对癌细胞的精准高效杀灭，被称作“生物导弹”。 招股文件引述的报告显示，ADC的全球市场规模自2017年的16亿美元快速增长至2021年的55亿美元，复合年增长率为35.9%，预计从2021年至2030年仍将以31.2%的复合年增长率高速发展。 科伦博泰的核心产品SKB264，是一种靶向晚期实体瘤的新型滋养层细胞表面抗原2(Trophoblast antigen 2，TROP2)的 ADC药物，有望成为中国首款国产TROP2 ADC，于2022年7月获得国家药监局突破性疗法认定。TROP2经常在乳腺癌、非小细胞肺癌、胃癌、卵巢癌等高患病率或难治愈的癌症中过度表达，因此成功靶向 TROP2的药物拥有巨大市场潜力，也是当前ADC药物研发领域最热门的靶点之一。 2022年5月，科伦博泰向默沙东授出在大中华区以外地区的SKB264独家开发及商业化权利。同年7月和12月，科伦博泰分别再与默沙东进行对外授权合作。在12月签订的合作协议中，默沙东同意向科伦博泰支付首付款1.75亿美元，未来里程碑付款总额最高为93亿美元。该合作是至今由中国公司获得的最大生物制药对外授权交易，按2022年交易金额计，也是全球最大的生物制药合作。 默沙东高度看好科伦博泰的发展前景，在达成多项药物授权合作后，默沙东更投入真金白银入股科伦博泰。去年12月底，科伦博泰宣布完成2亿美元B轮融资，默沙东投资了1亿美元。在IPO之前，默沙东拥有科伦博泰6.95%的股权，是科伦药业之外的第二大股东。 最新估值百亿元 在多项药物对外授权的加持下，科伦博泰的市场估值快速上升，亦有多家知名投资机构入股。在2021年的A 轮融资中，资深医疗投资机构IDG资本、礼来亚洲、高瓴资本等加入，投后估值约为50亿元。在2022年生物医药行业资本寒冬中，科伦博泰成功完成了B轮融资，除了默沙东之外，还有IDG资本、国投招商等老股东跟投，公司的投后估值翻了一倍，达到100亿元。 科伦博泰背靠大树，获母公司科伦药业源源不断输血。截至2022年9月30日，科伦博泰从科伦药业借款达28.76亿元，今年初，科伦博泰将尚未偿还科伦药业的25亿元借款进行了“债转股”，意味当前所有借款均已偿付。科伦药业以输液业务起家，是中国输液行业中最大的生产商。 值得一提的是，科伦药业刚刚推动了另一间子公司川宁生物(301301.SZ)登陆深交所创业板。川宁生物去年12月27日上市，发行价格为每股5元，上市首日即大涨101%，最近仍徘徊在9元到10元水平，比发行价格高近一倍。 科伦博泰近期刚提交招股文件，暂无招股价、招股数量等具体信息，若以B轮融资的估值计算，科伦博泰的市销率为12倍，ADC药物研发企业荣昌生物(9995.HK; 688331.SH)的港股市销率则为12.9倍，反映两者估值相当。由于荣昌生物已有两款产品成功商业化，如果科伦博泰的研发管线能加速兑现商业化利益，当该公司获批上市时，或许投资者愿意给予更高估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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