“AI制药第一股”登场 晶泰科技盈利前景未明

2228.HK
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

全球收入排名前20的生物制药公司中，有16家是晶泰科技的客户，其股东背景星光熠熠

重点：

  • 过去三年，晶泰科技的收入年复合增长率为66.7%，显示良好的业绩增长前景
  • 晶泰科技的客户留存率似乎不算很高，每年约有超过三成客户流失

　

 莫莉

近年来，随着生成式人工智能的崛起，AI技术与医疗健康领域的融合亦深深吸引着投资者的目光，AI制药重新成为热门赛道。中国AI制药赛道的头部选手晶泰科技(2228.HK)，作为首家循港交所上市规则18C申请上市的专特公司、也是港股的“AI制药第一股”，获得投资者的支持，首日上市开高2.1%，中午收盘升幅更扩大至12.3%。

晶泰科技的热度从招股期间就已凸显，接获超额申购102倍，在景气度一般的香港新股市场中，表现堪称优异。晶泰科技以5.23港元定价，集资约9.9亿港元，上市市值约179亿港元，满足未商业化特专科技公司上市时市值达100亿港元的要求。

于2015年成立的晶泰科技，主要业务是通过量子物理的计算、人工智能及自动化技术，为制药及材料科学行业提供研发解决方案及服务。招股书显示，全球收入排名前20的生物制药公司中，有16家是晶泰科技的客户，公司还与辉瑞(PFE.US)、强生(JNJ.US)及德国默克集团(MRK.US)等很多世界领先的制药企业，建立了长期稳固的合作关系。

晶泰科技的业务有两大板块，其一是药物发现业务，主要指小分子和大分子药物的发现和开发，其核心平台包括ID4智能化药物发现平台和XupremAb抗体研发平台，从合作项目中，晶泰科技可获得首付款、里程碑付款或特许权使用费等。其二是智能自动化解决方案，例如：包括药物晶体形式筛选、晶体结构解析到结晶工艺开发等方面的固态研发服务，以及自动化化学合成服务，为制药及材料科学行业及其他行业的客户提供标准或定制的自动化解决方案。

2021至2023年，晶泰科技的收入分别为6,280万元、1.33亿元及1.74亿元，期间的年复合增长率为66.7%。这离不开2023年5月晶泰科技与跨国制药企业礼来(LLY.US)达成的大笔合作订单，根据协议，晶泰科技利用其特有的小分子药物发现平台 ID4Inno识别潜在候选药物，礼来将负责这些候选药物的临床和商业开发过程，这个超级订单的预付款和里程碑收益最高可达2.5亿美元，是中国AI制药单个药物研发管线金额最高的合作。

在2023年，晶泰科技的药物发现业务和智能自动化解决方案业务，分別贡献了8,773万元和8,669万元收入。值得注意的是，在药物发现业务中，约九成的收入来自于“被投资方客户”，即客户以股权交换而非现金支付的方式向晶泰科技付费。这种EFS(Equity for service)模式在医药外包(CXO)行业并不鲜见，维亚生物(1873.HK)就曾以该模式投资多家初创企业，但是当行业遇冷，公司手持的股份估值大跌，就会拖累业绩表现。晶泰科技在招股书透露，公司已经围绕上下游关键产业链和技术孵化和投资了数家创新型公司。

招股书显示，晶泰科技上市集资所得，约75%将用于提升研发能力及解决方案提供能力，包括升级基于量子物理的综合技术平台，构建生物医学垂直领域生成式AI模型、招聘人才等；约15%用于提升国内外商业化能力；另约10%用于营运资金及一般公司用途。

业绩隐忧

作为AI制药的头部企业，晶泰科技在上市前已经完成了8轮融资，累计融资额达7.32亿美元，其中最后一轮融资在2021年7月进行，投后估值达到19.68亿美元。在AI概念加持下，晶泰科技股东星光熠熠，腾讯 (700.HK)是公司主要股东，上市前持股比例为13.7%，红杉中国、软银愿景基金、中国生物制药(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投资。本次上市更引入了8名基石投资者，包括恒基地产(0012.HK) 联席主席李家杰、百奥赛图(2315.HK) 、国盛资本等合共认购约3.4亿港元等值股份。

虽有大量明星股东加持，但晶泰科技的盈利似乎仍遥遥无期。过去三年，其亏损净额分别为21.37亿元、14.39亿元及19.14亿元。其中，公司的同期研发开支分别为2.14亿元、3.59亿元和4.8亿元，反映成本快速持续上升。

另一方面，晶泰科技的客户留存率似乎不算很高，在2021年至2023年，公司分别有75名、120名及187名客户，同期的客户留存率分别约为67.5%、51.4%及64.9%，说明每年有约30%的客户流失。相比之下，CXO行业的龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的前十大客户留存率高达100%，用户粘性极高。

在AI制药赛道中，可与晶泰科技相提并论的，是准备冲击港交所上市的英矽智能，这间公司于2022年8月完成上市前最后一轮融资，投后估值为8.95 亿美元，远低于晶泰科技的市值。AI制药概念的确具有强大吸引力，但是当二级市场对盈利无期的生物科技企业信心渐失之际，投资者亦需要谨慎观望晶泰科技的业绩前景。

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Hesai and Seyond make LiDAR technology

新闻概要：图达通香港SPAC上市前遭同行起诉

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简讯：山东黄金首三季净利大增91%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至9月底止九个月，实现收入837.8亿元（118亿美元），按年增长25%，净利润按年大增91.5%至39.56亿元。 单计第三季度，公司收入270.17亿元，按年升27.3%；净利润为11.48亿元，较去年同期大增68.3%。公司表示，业绩增长主要得益于黄金价格上升及销量增加。报告期内，公司统筹优化生产布局，加强核心技术攻关及营运效率，推动生产效率与资源利用率提升。 截至9月底，公司总资产1,719.6亿元，按年增长7%；经营活动现金流净额约151.96亿元，较去年同期增加49.1%。 山东黄金港股周四高开，至中午休市报33港元，升1.29%。该股过去六个月累升约44%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
1787.HK 600547.SHG
Dogness makes products for dogs

科技带动营增亏损收窄 多尼斯投资者不买账

尽管核心的宠物牵引业务陷入困境，这家宠物行业先驱正通过智能项圈、智能喂食器等产品提振业绩 重点： 多尼斯财报显示，截至6月的财年营收增长39.5%至2,070万美元，亏损收窄15.8%至510万美元 尽管最新财年智能产品增长强劲，这家宠物用品销售商的股价自年初以来已累计下挫75% 　 谭英 几十年前，16岁的陈四龙在东莞一家鞋带厂开启职业生涯。这座毗邻广州的工业城市有“世界工厂”之称。几经跨界尝试后，22岁的陈四龙2003年创办企业，专为鞋厂提供鞋带印染服务。由此，逐步拓展至登山扣生产领域，继而延伸至宠物牵引绳业务，最终于2008年创立现在的多尼斯（国际）股份有限公司（DOGZ.US）。 中国宠物经济方兴未艾之际，陈四龙精准把握市场机遇。这股浪潮初兴于千禧一代，如今持续受益于Z世代的强劲需求，该群体倾向养宠而非生孩子，并将宠物视为家庭成员。全国宠物数量维持相对稳定，2024年约达1.24亿只。当前，新一轮增长正源于各类智能宠物产品及服务，它们赋予牵引绳、喂食器等传统品类科技元素。 2017年登陆纳斯达克后，多尼斯2022年借疫情催生的全球“宠物收养热”攀至巅峰。此后，公司深陷亏损泥潭、营收持续萎缩，伴随股价无休止下跌而一蹶不振。本月稍早公布的截至6月财年年报显示，宠物科技浪潮正为多尼斯注入新生活力。 关键指标表明，多尼斯正走向复苏，但核心宠物牵引绳业务仍显疲软。公司全年营收增长39.5%至2,070万美元，而以牵引绳为主的“传统宠物产品”的收入，同比下滑4.1%至860万美元，营收占比从上年60%降至41%。 同期，公司智能宠物产品阵营销售额飙升43.7%至630万美元，占总营收比重达30%。该类产品覆盖诸多领域，既有让外出的主人远程监护宠物的摄像头，也包括智能宠物喂食器。 在智能产品表现亮眼的同时，多尼斯应用于狗猫牵引绳、安全带的卡扣或锁扣（该公司称为“攀爬钩”的低技术产品）的销售额猛增逾三倍，至576万美元，占销售额比重达28%。 尽管营收整体增长，公司仍持续亏损。不过最新年度净亏损510万美元，较上年610万美元有所收窄，显示其在扭亏为盈道路上稳步推进。 多尼斯在销售重返高增长轨道后仍持续亏损，部分源于激烈竞争，尤其在宠物科技等新兴领域，企业为争夺市场份额竞相压价。2022年至2025年，即便公司的传统产品销量微增0.3%，智能产品销量更大增61.7%，但两者售价均呈下滑态势；只有卡扣与锁扣逆势上涨，可均价仅提升0.3%。 财报发布后，多尼斯股价微涨，但此后回吐全部涨幅并进一步下挫，现较公告前水平下跌近20%。该股年内跌幅约75%，逆势于同期多数中概股强劲涨势，足见公司尚未令投资者信服其能脱离亏损泥潭，重获盈利能力。 现金流充裕 当然，多尼斯也有优势值得市场重新审视。受340万美元在建工程拖累上年数据后，今年现金储备近翻倍至1,280万美元。公司通过定向增资募资也显顺畅，包括今年募资590万美元及2024年募资490万美元。 陈四龙在最新财报中称美国关税尚未波及多尼斯，公司全年国际销售总额稳健增长35.4%至1,360万美元，但仍落后于国内销售额48.1%的增幅（达710万美元）。其中对美销售额从2024年280万美元，跃升至2025年450万美元，近乎翻倍。 行业竞争日趋白热化，追踪科技初创企业的数据平台Tracxn显示，中国137家宠物科技企业中，前五强仅三家成功上市。多尼斯与波奇宠物（BQ.US）、天元宠物（301335.SZ）位列其中。另两家企业易宠、总部位于上海的Petkit小佩也有融资动向。 专注宠物食品、护理及社区电商的波奇宠物，自2020年上市后股价跳水，目前市值仅2,360万美元。公司困境与多尼斯在后疫情宠物潮衰退期的问题如出一辙，营收骤降且连续三年亏损。 天元宠物横跨宠物用品与食品领域，市值高达38.4亿元（5.4亿美元），公司2024年以27亿元营收远超另外两家上市公司。有别于同行，天元宠物近年持续盈利（尽管利润有所下滑）的独特性尤为突出。 占多尼斯总营收约三分之一的中国市场仍为其最大市场，由热衷科技的年轻群体、稳定增长的养宠率及生育率下滑共同驱动。与多尼斯类似，Petkit小佩生产智能联网喂食器、饮水机及猫用自动净味猫砂盆。两家企业均开发了可远程操控喂食器与猫砂盆，并追踪宠物位置的应用程序。 美国宠物经济的市场规模约1,510亿美元，美国家庭宠物拥有率达71%（即约9,400万户）。派读大数据发布的《2025中国宠物行业白皮书》显示，2024年中国市场规模约3,002亿元。该市场有望持续增长，动力源自老龄宠物养护、人工智能咨询服务及强化人宠关系的体验型产品等新兴趋势。据Petkit小佩联合创始人兼CEO郭维学透露，公司自研AI健康助手，且近半数员工为研发人员。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
DOGZ.US
Lalamove relaunches IPO

新闻概要：拉拉科技实现两位数增长 海外业务保持高速增长

这家物流服务供应商表示，将重启香港IPO，计划在进一步拓展中国同城货运市场的同时，加速进军全球物流市场 　 余特莉 物流巨头拉拉科技控股有限公司（Lalatech）27日提交的最新上市申请文件，显示上半年营收及关键运营指标均实现两位数增长，海外业务保持高速增长，带动整体收入结构进一步多元化，延续稳健上升势头。 拉拉科技运营两大物流品牌：中国香港及海外市场采用Lalamove，中国內地市场使用货拉拉。公司采用平台模式，通过整合海量承运商资源在线连接商户与司机，满足即时或预约货运需求。其一体化“闭环”平台可管理从下单支付到匹配、追踪及结算的全流程交易。该模式使其成为全球闭环“商品交易总额”（GTV）最大的物流供应商，去年以53.3%的份额主导该细分市场。 公司最新招股书显示其上半年GTV同比增长17.7%，从2024年同期的约50.7亿美元增至约59.7亿美元。当期内全球履约订单量达4.55亿，较去年同期的3.39亿单同比提升34.3%。 拉拉科技上半年营收同样保持强劲增长，同比攀升31.8%至9.346亿美元，经调整利润达2.716亿美元。其海外营收同比增长34.3%至8,890万美元（上年同期为6,620万美元），占营收总额比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末，平均月活商户数达1,970万，平均月活司机数为200万。 Lalamove于2013年在中国香港创立，次年即同步进军东南亚及中国内地市场。此后持续拓展其他海外市场，包括拉美、欧洲、中东和非洲地区(EMEA)。截至6月末，公司业务覆盖全球14个主要市场逾400座城市，凭借行业经验成功在多地复制其商业模式。公司表示，东南亚及拉丁美洲仍是未来投资布局及提升市占率的核心区域，同时计划今年进军中东等其他市场。 以GTV计，2024年海外同城道路货运市场规模约为中国市场的三倍。据招股文件披露，东南亚和拉美市场2024年合计实现1,243亿美元GTV，预计将以年均4.1%的增速增长，到2029年达1517亿美元。 拉拉科技表示，作为公路货运行业数字化领域的先行者，凭借其技术基础设施优势，公司在深耕核心同城业务的同时，亦可拓展城际货运市场。截至今年6月，超过70%的首次使用城际货运服务的商户是使用其同城货运服务的现有客户。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里