“AI制药第一股”登场 晶泰科技盈利前景未明

2228.HK
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

全球收入排名前20的生物制药公司中，有16家是晶泰科技的客户，其股东背景星光熠熠

重点：

  • 过去三年，晶泰科技的收入年复合增长率为66.7%，显示良好的业绩增长前景
  • 晶泰科技的客户留存率似乎不算很高，每年约有超过三成客户流失

　

 莫莉

近年来，随着生成式人工智能的崛起，AI技术与医疗健康领域的融合亦深深吸引着投资者的目光，AI制药重新成为热门赛道。中国AI制药赛道的头部选手晶泰科技(2228.HK)，作为首家循港交所上市规则18C申请上市的专特公司、也是港股的“AI制药第一股”，获得投资者的支持，首日上市开高2.1%，中午收盘升幅更扩大至12.3%。

晶泰科技的热度从招股期间就已凸显，接获超额申购102倍，在景气度一般的香港新股市场中，表现堪称优异。晶泰科技以5.23港元定价，集资约9.9亿港元，上市市值约179亿港元，满足未商业化特专科技公司上市时市值达100亿港元的要求。

于2015年成立的晶泰科技，主要业务是通过量子物理的计算、人工智能及自动化技术，为制药及材料科学行业提供研发解决方案及服务。招股书显示，全球收入排名前20的生物制药公司中，有16家是晶泰科技的客户，公司还与辉瑞(PFE.US)、强生(JNJ.US)及德国默克集团(MRK.US)等很多世界领先的制药企业，建立了长期稳固的合作关系。

晶泰科技的业务有两大板块，其一是药物发现业务，主要指小分子和大分子药物的发现和开发，其核心平台包括ID4智能化药物发现平台和XupremAb抗体研发平台，从合作项目中，晶泰科技可获得首付款、里程碑付款或特许权使用费等。其二是智能自动化解决方案，例如：包括药物晶体形式筛选、晶体结构解析到结晶工艺开发等方面的固态研发服务，以及自动化化学合成服务，为制药及材料科学行业及其他行业的客户提供标准或定制的自动化解决方案。

2021至2023年，晶泰科技的收入分别为6,280万元、1.33亿元及1.74亿元，期间的年复合增长率为66.7%。这离不开2023年5月晶泰科技与跨国制药企业礼来(LLY.US)达成的大笔合作订单，根据协议，晶泰科技利用其特有的小分子药物发现平台 ID4Inno识别潜在候选药物，礼来将负责这些候选药物的临床和商业开发过程，这个超级订单的预付款和里程碑收益最高可达2.5亿美元，是中国AI制药单个药物研发管线金额最高的合作。

在2023年，晶泰科技的药物发现业务和智能自动化解决方案业务，分別贡献了8,773万元和8,669万元收入。值得注意的是，在药物发现业务中，约九成的收入来自于“被投资方客户”，即客户以股权交换而非现金支付的方式向晶泰科技付费。这种EFS(Equity for service)模式在医药外包(CXO)行业并不鲜见，维亚生物(1873.HK)就曾以该模式投资多家初创企业，但是当行业遇冷，公司手持的股份估值大跌，就会拖累业绩表现。晶泰科技在招股书透露，公司已经围绕上下游关键产业链和技术孵化和投资了数家创新型公司。

招股书显示，晶泰科技上市集资所得，约75%将用于提升研发能力及解决方案提供能力，包括升级基于量子物理的综合技术平台，构建生物医学垂直领域生成式AI模型、招聘人才等；约15%用于提升国内外商业化能力；另约10%用于营运资金及一般公司用途。

业绩隐忧

作为AI制药的头部企业，晶泰科技在上市前已经完成了8轮融资，累计融资额达7.32亿美元，其中最后一轮融资在2021年7月进行，投后估值达到19.68亿美元。在AI概念加持下，晶泰科技股东星光熠熠，腾讯 (700.HK)是公司主要股东，上市前持股比例为13.7%，红杉中国、软银愿景基金、中国生物制药(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投资。本次上市更引入了8名基石投资者，包括恒基地产(0012.HK) 联席主席李家杰、百奥赛图(2315.HK) 、国盛资本等合共认购约3.4亿港元等值股份。

虽有大量明星股东加持，但晶泰科技的盈利似乎仍遥遥无期。过去三年，其亏损净额分别为21.37亿元、14.39亿元及19.14亿元。其中，公司的同期研发开支分别为2.14亿元、3.59亿元和4.8亿元，反映成本快速持续上升。

另一方面，晶泰科技的客户留存率似乎不算很高，在2021年至2023年，公司分别有75名、120名及187名客户，同期的客户留存率分别约为67.5%、51.4%及64.9%，说明每年有约30%的客户流失。相比之下，CXO行业的龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的前十大客户留存率高达100%，用户粘性极高。

在AI制药赛道中，可与晶泰科技相提并论的，是准备冲击港交所上市的英矽智能，这间公司于2022年8月完成上市前最后一轮融资，投后估值为8.95 亿美元，远低于晶泰科技的市值。AI制药概念的确具有强大吸引力，但是当二级市场对盈利无期的生物科技企业信心渐失之际，投资者亦需要谨慎观望晶泰科技的业绩前景。

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2020.HK
2331.HK
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发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

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9987.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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