“AI制药第一股”登场 晶泰科技盈利前景未明

2228.HK
The newly floated biotech can boast big-name backers and counts more than a dozen biopharma heavyweights among its customers, but it is still awash with red ink.

全球收入排名前20的生物制药公司中，有16家是晶泰科技的客户，其股东背景星光熠熠

重点：

  • 过去三年，晶泰科技的收入年复合增长率为66.7%，显示良好的业绩增长前景
  • 晶泰科技的客户留存率似乎不算很高，每年约有超过三成客户流失

　

 莫莉

近年来，随着生成式人工智能的崛起，AI技术与医疗健康领域的融合亦深深吸引着投资者的目光，AI制药重新成为热门赛道。中国AI制药赛道的头部选手晶泰科技(2228.HK)，作为首家循港交所上市规则18C申请上市的专特公司、也是港股的“AI制药第一股”，获得投资者的支持，首日上市开高2.1%，中午收盘升幅更扩大至12.3%。

晶泰科技的热度从招股期间就已凸显，接获超额申购102倍，在景气度一般的香港新股市场中，表现堪称优异。晶泰科技以5.23港元定价，集资约9.9亿港元，上市市值约179亿港元，满足未商业化特专科技公司上市时市值达100亿港元的要求。

于2015年成立的晶泰科技，主要业务是通过量子物理的计算、人工智能及自动化技术，为制药及材料科学行业提供研发解决方案及服务。招股书显示，全球收入排名前20的生物制药公司中，有16家是晶泰科技的客户，公司还与辉瑞(PFE.US)、强生(JNJ.US)及德国默克集团(MRK.US)等很多世界领先的制药企业，建立了长期稳固的合作关系。

晶泰科技的业务有两大板块，其一是药物发现业务，主要指小分子和大分子药物的发现和开发，其核心平台包括ID4智能化药物发现平台和XupremAb抗体研发平台，从合作项目中，晶泰科技可获得首付款、里程碑付款或特许权使用费等。其二是智能自动化解决方案，例如：包括药物晶体形式筛选、晶体结构解析到结晶工艺开发等方面的固态研发服务，以及自动化化学合成服务，为制药及材料科学行业及其他行业的客户提供标准或定制的自动化解决方案。

2021至2023年，晶泰科技的收入分别为6,280万元、1.33亿元及1.74亿元，期间的年复合增长率为66.7%。这离不开2023年5月晶泰科技与跨国制药企业礼来(LLY.US)达成的大笔合作订单，根据协议，晶泰科技利用其特有的小分子药物发现平台 ID4Inno识别潜在候选药物，礼来将负责这些候选药物的临床和商业开发过程，这个超级订单的预付款和里程碑收益最高可达2.5亿美元，是中国AI制药单个药物研发管线金额最高的合作。

在2023年，晶泰科技的药物发现业务和智能自动化解决方案业务，分別贡献了8,773万元和8,669万元收入。值得注意的是，在药物发现业务中，约九成的收入来自于“被投资方客户”，即客户以股权交换而非现金支付的方式向晶泰科技付费。这种EFS(Equity for service)模式在医药外包(CXO)行业并不鲜见，维亚生物(1873.HK)就曾以该模式投资多家初创企业，但是当行业遇冷，公司手持的股份估值大跌，就会拖累业绩表现。晶泰科技在招股书透露，公司已经围绕上下游关键产业链和技术孵化和投资了数家创新型公司。

招股书显示，晶泰科技上市集资所得，约75%将用于提升研发能力及解决方案提供能力，包括升级基于量子物理的综合技术平台，构建生物医学垂直领域生成式AI模型、招聘人才等；约15%用于提升国内外商业化能力；另约10%用于营运资金及一般公司用途。

业绩隐忧

作为AI制药的头部企业，晶泰科技在上市前已经完成了8轮融资，累计融资额达7.32亿美元，其中最后一轮融资在2021年7月进行，投后估值达到19.68亿美元。在AI概念加持下，晶泰科技股东星光熠熠，腾讯 (700.HK)是公司主要股东，上市前持股比例为13.7%，红杉中国、软银愿景基金、中国生物制药(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投资。本次上市更引入了8名基石投资者，包括恒基地产(0012.HK) 联席主席李家杰、百奥赛图(2315.HK) 、国盛资本等合共认购约3.4亿港元等值股份。

虽有大量明星股东加持，但晶泰科技的盈利似乎仍遥遥无期。过去三年，其亏损净额分别为21.37亿元、14.39亿元及19.14亿元。其中，公司的同期研发开支分别为2.14亿元、3.59亿元和4.8亿元，反映成本快速持续上升。

另一方面，晶泰科技的客户留存率似乎不算很高，在2021年至2023年，公司分别有75名、120名及187名客户，同期的客户留存率分别约为67.5%、51.4%及64.9%，说明每年有约30%的客户流失。相比之下，CXO行业的龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的前十大客户留存率高达100%，用户粘性极高。

在AI制药赛道中，可与晶泰科技相提并论的，是准备冲击港交所上市的英矽智能，这间公司于2022年8月完成上市前最后一轮融资，投后估值为8.95 亿美元，远低于晶泰科技的市值。AI制药概念的确具有强大吸引力，但是当二级市场对盈利无期的生物科技企业信心渐失之际，投资者亦需要谨慎观望晶泰科技的业绩前景。

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2788.HK
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Nissin foods

日清方便面销量持续回暖 但还不是高兴的时候

日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案 重点： 前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元 中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年    李世达 在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。 根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。 分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。 强化线下渠道 公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。 在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。 中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。 尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。 品质稳定还是缺乏创新？ 对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。 日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。 反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。 日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。 据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。 即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。 今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。 说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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