香江电器转申港上市 能否复制卡罗特的成功？

XJ Electrics files for Hong Kong IPO

这家生产电热水壶、花园水管和其他厨具的制造商，将利用上市所得资金在泰国和印度尼西亚建生产基地

重点：

  • 香江电器申请在香港上市，得益于核心的电热水壶销售强劲，今年上半年收入增长超过10%
  • 公司正将更多生产转移到海外，这是中国制造商为加强地域多元化而采取的普遍做法

谭英

厨房用具可能没那么吸引，但可别和投资者这么说。本月早些时候，卡罗特(2549.HK)的锅碗瓢盆令市场惊叹不已，10月2日在香港上市当天，公司股价大涨58%。现在，同为厨房主题的湖北香江电器股份有限公司也希望通过IPO来复制这样的成功。

香江电器的财务表现与卡罗特类似，去年收入11.9亿元，与卡罗特的15.8亿元相差不远。去年净利润率10.2%，也没比卡罗特的14.9%低多少。

两家公司都面临一个复杂的全球消费市场，所处的行业正在增长，但增速不是太快。根据9月29日提交的上市文件中的市场数据，香江电器生产的电热水壶和电烤炉属小厨房电器用具，其规模从2019年的632亿美元增至2023年的716亿美元，预计到2028年将增长到875亿美元。这当然不是小生意。

按照惯例，公司的上市文件没有提到融资目标。但公司聘请中国中等规模的券商国金证券担任独家承销商，表明此次上市可能为中小规模，筹集的资金可能不超过5,000万美元。

香江电器的上市之路可谓一波三折。据中国媒体报道，公司早在2013年就开始计划在国内A股市场上市，并且去年3月深圳证券交易所接受了它的申请。但公司在今年4月撤回了申请，并将重心转向香港，称香港作为国际金融中心的地位更适合它的全球业务。

和卡罗特一样，香江电器也是一家厨房和生活家居用品的原始设备制造商(OEM)和原始设计制造商(ODM)，拥有灵活的制造体系，可在七家工厂生产2,400种不同的产品。电热水壶是其业务量最大的产品之一，去年出口了100多万个，约占中国电热水壶出口总量的五分之一。这种水壶属于公司更广泛的电热类家电，该类别去年的销售额为4.99亿元，占公司总销售额的42%，2024年上半年的销售额为2.962亿元，占公司总销售额的48.2%。

按出口额计算，去年该公司是中国第十大小家电制造商，占行业总额1,307亿元的0.6%。相比之下，市场领导者格兰仕去年的出口额为人135亿元，占中国小家电市场的10.3%，该公司是一家大型微波炉制造商，旗下拥有惠而浦(600983.SZ)。

香江电器的另一大收入来源是花园水管，业务在2023年贡献2.22亿元的收入，占总收入的18.7%，2024年前六个月创收1.35亿元，占总收入的22%。

一线客户

公司拥有相对一线的客户，包括沃尔玛、飞利浦、汉美驰和英国品牌Sensio Home等大牌。公司表示，截至2024年8月，其10款产品位列亚马逊相关分类的畅销商品榜单前10名，包括蒸锅、电饭煲、电烤炉及电煎锅。

尽管与卡罗特有很多相似之处，但香江电器一个重要的不同之处，在于它试图开发自己的品牌，这通常比OEM和ODM的利润要高得多。在过去几年中，其自有品牌业务一直在下滑，从2021年的9,390万元下降到2023年的4,970万元，仅在电商平台上销售的威麦丝、Accuteck和艾格丽品牌，几乎没有取得任何进展。卡罗特在发展自己的Carote品牌方面要成功得多，这也是其收入增长快于香江电器的一个关键因素。

香江电器这次上市尝试的主要动机是筹集资金，将更多制造业务转移到成本更低的海外地区，这也符合中国制造商中的一个普遍趋势。公司去年在印度尼西亚设立一个附属公司，今年早些时候在泰国设立另一个附属公司。公司仍在中国生产所有产品。

但这种情况很快就会改变，公司计划在印尼建立的7,745平方米的工厂将于明年一季度投产，2025年底前在泰国的工厂也将投产。泰国工厂占地面积超过4.3万平方米，相当于该公司目前生产面积的12%左右。

生产向海外转移似是由多种因素推动，不仅包括降低成本，还包括在中国与西方贸易紧张局势加剧的情况下，将地缘政治风险降至最低。根据上市文件，中国十大厨房小家电制造商中，有五家已将部分生产转移到东南亚，香江电器称这是“不可避免的趋势”。

泰国的新工厂将设有10条自动化装配线，年产能达到700万台。最终总投资为1.392亿元，其中部分募集资金将用于支付上市开支。香江电器还计划利用集资所得，在位于湖北蕲春的生产基地，建立一个新的研发中心。其产品路线图上的新产品，包括智能煎饺机和大功率搅拌机，旨在重振其自有品牌业务。 

公司还表示，可能会考虑收购美国100多家小家电品牌中的部分品牌，延续中国制造商购买西方品牌，并利用自身专业知识降低成本的模式。

就财务趋势而言，香江电器的指标大多处于缓慢但稳定的增长轨道上。公司去年的总收入增长了8%至11.9亿元，今年上半年增速小幅上升至10%至6.14亿元。其毛利率从2021年的17.5%增至2024年上半年的22.4%。公司的利润也稳步增长，从2021年的7,180万元增至2023年的1.214亿元，不过2024年上半年的利润，从上年同期的6,910万元降至6,050万元，降幅达12%。

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