移卡急做期望管理预先张扬收入问题

2024年05月29日

9923.HK

这家支付服务公司称，影响去年收入的一项异常收入调整，将继续拖累今年上半年的收入

重点：

移卡称一项“非经常性收入调整”，从7月起将不再影响公司，换言之上半年业绩仍会继续受影响
公司还表示，其“战略升级”进展顺利，包括在国外实现多元化而进行的海外扩张

梁武仁

移动支付服务提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新监管文件有点奇怪，似乎是在给投资者打预防针，似要为8月公布上半年业绩的糟糕表现做准备。若果真如此，这表明公司要应对坏消息，能做的只有这么多了。

上周一，公司称其“非经常性收入调整”从今年下半年起将不再是一个问题。这里指的是去年公司向支付网络合作伙伴支付的一笔重大款项，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年将继续计入相关费用，因此收入会受影响。这看起来像是一种迂回的营收和利润预警，尽管公司强调下半年不受影响。

公司说：“影响预期于2024年上半年结束，而2024年下半年的收入将不会被进一步冲减。”

为了缓和这种不祥的语气，移卡随后借此机会强调，公司的“战略升级”正在顺利进行。似乎是在说公司年轻的海外扩张一切顺利，随着中国内地本土零售环境疲软，它正努力实现多元化。公司表示，不仅已在邻近的新加坡和中国香港等亚洲市场开展业务，而且还远至美国，并正进一步扩大海外版图。

移卡表示，这些努力将保证“支付服务高质量发展”，并“提升其业务线的协同效应，以及其他增值服务的商业化能力”。

移卡由曾担任腾讯(0700.HK)旗下财付通总经理的刘颖麒在2011年创立，类似于前身为Square的美国支付巨头Block(SQ.US)。可以体现这一背景的是，移卡的发展得益于与腾讯的战略合作关系，包括在腾讯的微信支付平台上提供二维码支付服务。

移卡可能是想让简短的最新公告听上去乐观些，但实际内容似乎仍然有些悲观。首先，那笔“非经常性”费用严格来说其实经常发生，至少在短期内如此，因为它从去年持续到了今年年初。这笔款项涉及移卡的主要收入来源，即连接商家和支付网络的“一站式”支付服务。公司向商家收取费用，但也要向网络的运营商支付“交换”费。

在去年的年报中，移卡自称向支付网络的“待处理帐户”，支付与交易手续费率调整相关的总额高达3.44亿元。通常来说，企业会用所谓的待处理账户，暂时存放不明资金或交易。

去年之前没有出现过这样问题，因此投资者可能希望看到更多对于当前情况的解释，以及未来不会再发生这情况的保证。移卡在去年的年报中，对这笔异常费用的解释简短、粗略。同样奇怪的是，在讨论去年第四季度业绩的电话会议上，没人就此事提出任何问题。

拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大厦（603123.SH）等多家支付公司也发布类似「优惠类商户交易费率」调整的相类声明，表明移卡的调整可能是全行业的举措及监管变化，并不是公司特定问题。

收入增长放缓

移卡的最新公告似乎也反映出它现在面临的种种挑战，收入高速增长已经成为了过去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增长。但随后，作为其主要客户的许多零售商陷入困境，它的收入急剧放缓，先是因为防疫控制，最近则是因为中国经济放缓。

去年，公司的营收增长15.6%至39.5亿元。当然，这一相对缓慢增长，是受到向网络合作伙伴一次性付款的影响。但即使没有这影响，公司昔日三位数增长的辉煌时期显然也一去不复返。由于公司规模不断扩大，增长放缓在某种程度上是不可避免。但对于这样一家相对年轻的公司来说，增长放缓凸显了中国面向消费者的企业，目前普遍感受到的经济逆风。

为了营收来源的多元化，移卡于2020年底开始为合作商户提供“到店电商服务”。但部分由于竞争加剧，这项新业务去年的营收在公司总营收中的占比下降到不足3%，远低于2022年的约10%。

由于国内的多元化机会有限，移卡去年加大了出海发展的力度，这些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正与新加坡和中国香港的餐饮、零售、酒店和奢侈品等行业约5,000家商户合作，推出一站式支付产品。公司还计划以香港为中心，进一步向东南亚和北美扩张。

公司尚未对来自海外业务的营收进行地理区域划分，因此完全可以假设它们目前的贡献微不足道，而且这种情况可能会持续一段时间。毕竟，如今全球购物者可以选择的数字支付方式多种多样，而移卡的蓬勃发展，在相当程度上得益于中国的金融服务市场对外国运营商相对封闭。

上周，最新披露的信息几乎没有带来任何反响，移卡的股价仅略有上涨。自2020年上市以来，公司股价已经下跌了40%以上，市销率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也远远落后于Block的1.8倍。

要重振移卡的估值，需要一些确凿的证据证明它找到了新的增长动力，并保证最近导致对收入做出重大调整的事情不会再发生。有关其全球扩张的一些令人鼓舞的数据或有帮助，表明其产品有潜力在受保护的中国本土市场之外具有竞争力。

文章已经更新，包括有关移卡收入调整可能性质的背景

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靠AI打翻身战声网首季盈收双升

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2025年05月30日

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简讯：手回出师不利首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周五在港挂牌，开盘较招股定价跌7%报，之后股价持续偏弱，中午收市报6.92港元，跌逾14%。手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超额989倍，最终以高位定价，国际配售超额仅0.13倍。是次集资净额1.34亿港元，集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施，以及作并购与战略投资等。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

2621.HK

简讯：股市交易回暖富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季营收按年增81%至46.95亿港元（6.03亿美元），非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元，按年增长113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71亿港元；包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元，按年增长101%。富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元，同比激增140.1%。其中，美国股票交易量为2.25万亿港元，香港股票则为9,160亿港元。截至3月底，富途的资金帐户数量同比增长41.6%，达到2,673,119个，客户资产也实现了60.2%的增长，达到8,298亿港元。富途周四股价微跌0.32%，收报107.36美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

FUTU.US

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行业竞争短兵相接文远知行回购改运

上市以来股价累跌近四成的文远知行，突然祭出一亿美元的股票回购计划，意图重整市场预期，改写叙事框架重点：首季度无人驾驶出租车业务收入占比由11.9%增长至22.3% 公司启动一亿美元股票回购计划李世达在资本市场上，股票回购往往意味信心的释放，也可能是对低估股价的纠正。但当这项举措出现在一家仍处于亏损阶段的自动驾驶公司身上，背后隐藏的讯息可能就丰富得多。中国自动驾驶出租车运营商文远知行（WRD.US），近日接连发布三项重要公告：除了公布今年首季度业绩外，同时宣布启动高达一亿美元的股票回购计划，并宣布扩展其与Uber和腾讯的国际战略合作，加速无人驾驶出租车商业化进程。先从业绩来看，首季度公司收入达7,240万元（1,000万美元），较去年同期增长1.8%，尽管增幅有限，但在宏观压力与竞争升温的环境下依然保持增长，已属不易。其中，无人驾驶出租车业务收入达1,610万元，占整体收入的22.3%，远高于去年同期的11.9%，显示该业务正逐步迈向核心化。截至2025年首季，车队规模已扩展至逾1,200辆，累计营运超过2,000天。在研发与扩张的压力下，公司仍未摆脱亏损状态。首季净亏损为3.85亿元，虽较去年同期的4.68亿元有所收窄，但经调整后非IFRS净亏损仍由去年同期的1.42亿元扩大至2.95亿元。其中不包括股权激励费用的研发成本，大增54%达到2.78亿元，成为影响盈利的主因之一。截至3月底，公司持有现金及等价物约44.3亿元，加上17.5亿元的金融资产，总现金储备超过60亿元，公司财务仍保持稳健，足以支应短期业务开支与战略部署。尽管仍然亏损，董事会仍批准一项总额达1亿美元的股票回购计划，执行期长达一年。这对一家尚未实现盈利、正处全球扩张阶段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成长的科技企业倾向将现金投入于产品、市场与研发，很少选择透过回购向股东返还资本。文远知行此时的举措，可能是对当前股价低迷的回应。作为自动驾驶概念股，公司自去年10月在美上市以来，至今已较发行价跌去39%。公司股价低迷，与自驾出租车行业竞争加剧有关。竞争白热化在这个新兴的市场里，绝对王者尚未出现，此时谁更能获得市场看好，就能获得更多合作机会，才能更快速的扩张规模，领跑行业，因此参赛者们只能油门踩到底，全速冲刺。其竞争对手小马智行（PONY.US），紧随文远知行之后在美上市，今年4月23日，小马智行在上海车展展示最新的自驾出租车车队，当日也是文远知行原始股的解禁日，股价大跌17%，创下数月以来最大单日跌幅。相较于文远知行上市后股价疲软，小马智行却呈相反趋势，上市以来股价已上涨71.58%，公司市值也来到73.15亿美元，高出文远知行市值28.68亿美元达1.55倍。目前小马智行市销率约62.4倍，高于文远知行的46.66倍，显然更被资本市场看好。作为中国L4自动驾驶出租车赛道最具代表性的两家公司，文远知行与小马智行不仅在业务型态上高度重叠，且在区域布局、资本市场操作及商业化推进上高度竞争。两家公司同样赴美上市，分别宣布与Uber合作，又同样在欧洲、中东等地落地自驾出租车业务，近期又先后宣布与腾讯云合作。几乎到了你做什么我就做什么的地步。若将回购与近期与Uber、腾讯等战略伙伴的合作进展结合观察，可以看出这是一次整合市场预期的操作。尤其是在目前整体新经济板块估值承压、市场情绪保守之际，公司亟需释放更多积极讯号来稳定投资人信心。市场对此反应不一。在宣布回购当日，文远知行股价大涨超20%，但随后两个交易日却下跌超过10%，显示回购计划虽然短期提振了信心，但投资人对公司的长期发展仍然持观望态度。摩根士丹利将公司的目标价从23美元下调至13美元，尽管维持“增持”评级，仍加剧了市场的负面情绪。从市场反应来看，文远知行显然未能因此“逆天改命”，但自驾出租车行业是一项长途赛跑，未来能否真正实现大规模商业化与现金流正转，仍是决定其估值上限与股东回报潜力的关键，真正的验收仍有待时间与市场给出答案。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

WRD.US

重点：