BNR.US
Burning Rock faces delisting threat

这家癌症筛查产品制造商因股价下跌而面临退市的危机,因行业整顿,曾经的主要收入来源大幅下降

重点:

  • 燃石医学宣布,因交易价格长期低于1美元的门槛,股票可能会被摘牌
  • 三季度,因为行业整顿,这家癌症检测公司的主要收入来源暴跌40.6%,突显了中国公司面临的一个主要风险

    

阳歌

本来叫燃石医学(BNR.US),但现如今,这家癌症检测产品制造商叫“燃钱”可能更合适。

随着持续亏损,公司现金储备不断减少,令投资者忧心忡忡,并导致曾经一飞冲天的股价自11月10日起,一直低于1美元。促使燃石医学股票挂牌交易的纳斯达克上周通知该公司,因不符合股价高于1美元的规定,公司面临被摘牌的危险。

燃石医学的股价反弹到1美元以上是完全有可能的,尤其是如果它能够恢复收入增长。在最新季度,其收入大幅下滑。公司还有可能进行股票合并,这是把股价拉回1美元以上最常见的方式。

但还有一种可能,燃石医学或许会简单地选择私有化,重新设计商业模式,专注于两个主要业务领域中更有前途的一个,让其混乱局面远离公众的关注。我们稍后再来详细介绍这一转型,以及为什么说它最终有可能,让燃石医学重返更健康的增长轨道,类似它在纳斯达克上市一年后的2021年,收入增长18%。

这种私有化可能是仿效竞争对手泛生子(GTH.US)的类似举措,后者于去年10月宣布了一项私有化交易,预计将于3月完成。任何敢于冒险的投资者,都可通过购买燃石医学的股票,然后寄望类似的私有化要约,进而小赚一笔,因为此类报价通常有10%至20%的溢价。但考虑到目前的趋势,即便真的会出现这样一份要约,燃石医学的股价在要约出现之前进一步下跌的风险也是有的。

公司目前的困境突显了中国特有的一个风险,它和中国很多行业一般,因出现严重腐败,可能会遭整顿。在燃石医学的例子中,其所处的行业正因为一场针对医生的整顿而遭受打击。这些医生使用燃石及其同行的检测对患者进行癌症筛查,并获得合理的佣金。医生和医疗公司之间的这种亲密关系并不是中国独有的,但对于长期报酬过低的中国医生来说,这种关系往往更直接、更有利可图。

2020年在纳斯达克上市时,燃石完全是另一幅光景。当时,公司以每股16.5美元的价格筹得约2.5亿美元。由于投资者看好其癌症检测设备在中国的巨大潜力,公司的股价在2021年初攀升至37美元,估值接近40亿美元。 但此后该股逐渐下跌,在过去52周内跌去了约四分之三。

尽管如此,燃石医学的市销率(P/S)仍有1.2倍,与泛生子的1.3倍大致相当。但这两家公司都远远落后于在香港上市的竞争对手诺辉健康(6606.HK)的6.7倍,后者在整顿持续的情况下仍设法保持强劲的收入增长。

转变商业模式

燃石医学专门从事癌症基因检测,包括筛查患者的基因突变。其他筛查公司通常专注于单一类型的癌症,而燃石医学已经能够通过新一代测序(NGS)检测多种癌症。

这类癌症筛查公司一般采用两种销售模式。一种是在医院和诊所进行检测,然后在中心实验室分析结果。而另一种模式是,医院和燃石医学这样的检测公司共建实验室(通常建在医院里)。

中心实验室模式成本更低,但也更容易滋生腐败,因为它依赖医生的推荐。相比之下,第二种模式,像燃石医学这样的公司共同开发医院内部实验室,就不太容易发生这种腐败,因为医院通常都是使用内部实验室的服务。

燃石医学创始人兼董事长汉雨生在11月的公司财报电话会议上表示,最近的整顿行动造成了一种“异常”现象,导致对其中心实验室检测业务至关重要的很多医疗会议,在第三季度受到影响。但他补充道:“我认为这种波动将在今年年底过去。”

据燃石去年11月发布的最新财报显示,汉雨生提到的波动,导致公司中心实验室的检测服务收入暴跌40.6%,至5,350万元。该公司与医院联合成立的院内实验室的检测收入则增长约10%,至5,450万元,首次超过了中心实验室的检测收入。

该公司一直在大幅削减成本以节省其有限的现金,该季度的运营支出下降了23%,至2.65亿元,其中研发支出下降了24%。虽然这样的成本削减是令人钦佩,甚至是必要的,但在那些希望看到大幅增长的人看来,很难令人感到鼓舞,因为大幅增长需要在营销和新产品开发上大举投入。

大幅度的成本削减帮助燃石医学将净亏损从去年同期的2.32亿元,削减至本季度的1.75亿元。汉雨生指出,成本削减帮助公司第三季度现金净流出收窄至4,700万元,变动速度远低于2022年全年的5.32亿元。汉雨生说,按这个速度,公司有足够的现金满足为未来三年的运营需求,解决了投资者的主要担忧。

归根结底,燃石医学所处的行业前景广阔、增长潜力巨大,有朝一日它甚至可能将产品卖到中国以外的地区。但由于中国市场的变数,公司的运营环境也颇为不易,迫使其改变商业模式。这种转变可能最好在公众视线之外进行,因此我们预测燃石医学可能会在今年晚些时候公布私有化方案。然后,完成私有化后,该公司最终可能会重新上市,届时很可能是在国内A股市场或是香港。

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Sante makes infant nutritional products

圣桐特医冲刺港交所 乘关税战叫板外资龙头

这家总部位于青岛的特医食品制造商,正挑战主导中国市场的外资跨国公司,后者可能面临关税的不确定性 重点: 圣桐特医已向港交所提交上市申请,公司拥有一批重量级投资者,且收入与利润飙升 随着中国生育率下滑,这家专注婴儿的特医食品制造商正多元化布局,进军中国上升中的老年营养市场   谭英 当圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司于上周五首次公开披露其香港IPO计划时,中信证券为保荐人。但不久后,公司透露中信里昂证券也将作为总协调人加入承销团队。 对于这样一家拥有二十余年历史的老牌企业,圣桐特医的财务指标确实令人瞩目。其收入在过去三年近乎翻倍,从2022年的4.91亿元增至去年的8.34亿元。2024年,来自跨境电商平台的收入达4.05亿元,占总收入的48.6%。公司调整后净利润也从2022年的1.21亿元快速攀升至2024年的1.99亿元。而其毛利率三年来始终维持在71%左右的高位,令人称羡。 前身为青岛圣桐营养食品有限公司的圣桐特医,是最早进军国内特医食品市场的本土企业之一,主要专注过敏婴儿特制产品,该业务贡献去年的九成收入。 仍占圣桐特医销售额过半的国内市场,由国际巨头主导,雀巢(NESN.SW)和达能(BN.PA)分别位列第一及第二,紧随其后的是圣桐特医和第四的雅培(ABT.US)。根据上市文件中的第三方研究,这使圣桐特医居国内同行之首。前五强中唯一的其他本土企业是乳业巨头飞鹤(6186.HK)。 飞鹤当前的市销率达2.32倍,这意味着若圣桐特医匹配此水平,基于2024年销售额,其估值或达20亿元左右。这有望助其集资5亿元甚至更多,为其目前在内蒙古新建的设施扩大产能提供资金。 此次上市仅是圣桐特医的最新融资举措,公司还于今年2月在B轮融资中募得4亿元。其支持者都是顶尖机构,包括上汽集团旗下的恒旭资本、高瓴资本、李开复的创新工场以及中金公司。 特医食品需医生监督、且以特殊需求婴儿产品主导。在中国,所有特医食品的渗透率仅为3%,远低于成熟市场40%的水平。根据上市文件,中国市场的年增长率为18%,预计2029年规模将达531亿元,其中婴儿产品占274亿元,约半数份额。 当前,对圣桐特医等公司挑战其国际同行较为有利,若后者的供应链部分位于美国,它们可能受中国报复性关税拖累。圣桐特医唯一的外部供应商位于韩国,相对来说受关税战影响不大。但需指出,公司近半产品销往海外,主要渠道为电商。然而,上市文件未具体说明其中是否有销往美国的部分。 二十年历史积淀 圣桐特医历史可追溯至2005年,当时是圣元营养旗下的特医食品事业部,由张亮与孟秀清夫妻二人掌控。张亮于1998年创立生产婴儿配方奶的圣元国际集团,公司2007年至2017年在纳斯达克上市,后被张亮私有化。 据上市文件,中国本世纪初尚无本土特医食品生产商。作为当前的国内行业领头羊,圣桐特医已拥有14款主要特医食品产品,以及7 张特医食品注册证。 鉴于中国生育率急剧下滑,圣桐特医受投资者热捧似有悖常理。2024年是农历龙年、受准父母偏爱,中国出生人口自2023年的900万升至950万,为全球之最。尽管如此,长期前景仍堪忧,这是晚婚及育儿成本高等成熟经济体常见的因素。对此,公司反驳称,中国的Z世代父母已致力保障婴儿的营养,并加快购买特制产品,以应对孩子的任何异常。 即便如此,意识到人口趋势对其不利,圣桐特医正多元化开发成人产品以补全当前产品线。官方资料,中国60岁以上人口2023年占比已超五分之一。随着该群体扩大,预计非婴儿特医食品需求将激增。据上市文件,2024至2029年,市场年均增长率应达21.5%,2029年销售额将达258亿元。 公司在上市文件中表示:“以‘精确营养、专业呵护’为理念,我们关切特殊群体需求,涵盖面对过敏、不耐受乳糖及早产风险的婴儿,以及银发族。” 圣桐特医通过300余家分销商售货,渠道包括医院、月子中心、专卖店及线上,终端覆盖超17,000个网点。 2023年之前,圣桐特医位于青岛的主要生产基地与母公司圣元集团共享,基地2024年年产特医食品1.7吨。公司今年2月另开一家新厂,第三家工厂也正在内蒙古建设,预计2026年投用。 圣桐特医需加速行动,因为新兴本土竞争者步步紧逼。2022年至2023年,中国新特医食品注册数量从13款跳涨至70款,去年又新增42款注册。国家市场监管总局数据显示,截至去年9月20日,国内206款特医食品注册中,本土企业占174款,表明中国本土公司竞相争夺这重要市场。 需要指出,国际巨头仍坐拥巨大优势,雀巢以57%市占率坐头把交椅,达能以18.4%居于其后。圣桐特医无疑希望分一杯羹,而民族情绪的上市,对国货亦有利。如果能让投资者确信其能保持强劲增长,那情况对圣桐特医更有利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:上市不足一年 龙蟠科技配股集资1.2亿港元

磷酸铁锂电池正极材料制造商江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000万股,每股作价6港元,共集资1.2亿港元。 配售价较周三收市价6.59港元折让8.95%,及相对过去五个交易日平均收市价折让0.33%。配售股份占已扩大发行H股本16.67%。 公司表示,集资主要是减低负债,并提供额外运营资金,以满足未来发展需求。同时,可以扩大公司的股东基础。 龙蟠科技周四开盘股价下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以来,股价下跌16%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里