BNR.US
Burning Rock faces delisting threat

这家癌症筛查产品制造商因股价下跌而面临退市的危机,因行业整顿,曾经的主要收入来源大幅下降

重点:

  • 燃石医学宣布,因交易价格长期低于1美元的门槛,股票可能会被摘牌
  • 三季度,因为行业整顿,这家癌症检测公司的主要收入来源暴跌40.6%,突显了中国公司面临的一个主要风险

    

阳歌

本来叫燃石医学(BNR.US),但现如今,这家癌症检测产品制造商叫“燃钱”可能更合适。

随着持续亏损,公司现金储备不断减少,令投资者忧心忡忡,并导致曾经一飞冲天的股价自11月10日起,一直低于1美元。促使燃石医学股票挂牌交易的纳斯达克上周通知该公司,因不符合股价高于1美元的规定,公司面临被摘牌的危险。

燃石医学的股价反弹到1美元以上是完全有可能的,尤其是如果它能够恢复收入增长。在最新季度,其收入大幅下滑。公司还有可能进行股票合并,这是把股价拉回1美元以上最常见的方式。

但还有一种可能,燃石医学或许会简单地选择私有化,重新设计商业模式,专注于两个主要业务领域中更有前途的一个,让其混乱局面远离公众的关注。我们稍后再来详细介绍这一转型,以及为什么说它最终有可能,让燃石医学重返更健康的增长轨道,类似它在纳斯达克上市一年后的2021年,收入增长18%。

这种私有化可能是仿效竞争对手泛生子(GTH.US)的类似举措,后者于去年10月宣布了一项私有化交易,预计将于3月完成。任何敢于冒险的投资者,都可通过购买燃石医学的股票,然后寄望类似的私有化要约,进而小赚一笔,因为此类报价通常有10%至20%的溢价。但考虑到目前的趋势,即便真的会出现这样一份要约,燃石医学的股价在要约出现之前进一步下跌的风险也是有的。

公司目前的困境突显了中国特有的一个风险,它和中国很多行业一般,因出现严重腐败,可能会遭整顿。在燃石医学的例子中,其所处的行业正因为一场针对医生的整顿而遭受打击。这些医生使用燃石及其同行的检测对患者进行癌症筛查,并获得合理的佣金。医生和医疗公司之间的这种亲密关系并不是中国独有的,但对于长期报酬过低的中国医生来说,这种关系往往更直接、更有利可图。

2020年在纳斯达克上市时,燃石完全是另一幅光景。当时,公司以每股16.5美元的价格筹得约2.5亿美元。由于投资者看好其癌症检测设备在中国的巨大潜力,公司的股价在2021年初攀升至37美元,估值接近40亿美元。 但此后该股逐渐下跌,在过去52周内跌去了约四分之三。

尽管如此,燃石医学的市销率(P/S)仍有1.2倍,与泛生子的1.3倍大致相当。但这两家公司都远远落后于在香港上市的竞争对手诺辉健康(6606.HK)的6.7倍,后者在整顿持续的情况下仍设法保持强劲的收入增长。

转变商业模式

燃石医学专门从事癌症基因检测,包括筛查患者的基因突变。其他筛查公司通常专注于单一类型的癌症,而燃石医学已经能够通过新一代测序(NGS)检测多种癌症。

这类癌症筛查公司一般采用两种销售模式。一种是在医院和诊所进行检测,然后在中心实验室分析结果。而另一种模式是,医院和燃石医学这样的检测公司共建实验室(通常建在医院里)。

中心实验室模式成本更低,但也更容易滋生腐败,因为它依赖医生的推荐。相比之下,第二种模式,像燃石医学这样的公司共同开发医院内部实验室,就不太容易发生这种腐败,因为医院通常都是使用内部实验室的服务。

燃石医学创始人兼董事长汉雨生在11月的公司财报电话会议上表示,最近的整顿行动造成了一种“异常”现象,导致对其中心实验室检测业务至关重要的很多医疗会议,在第三季度受到影响。但他补充道:“我认为这种波动将在今年年底过去。”

据燃石去年11月发布的最新财报显示,汉雨生提到的波动,导致公司中心实验室的检测服务收入暴跌40.6%,至5,350万元。该公司与医院联合成立的院内实验室的检测收入则增长约10%,至5,450万元,首次超过了中心实验室的检测收入。

该公司一直在大幅削减成本以节省其有限的现金,该季度的运营支出下降了23%,至2.65亿元,其中研发支出下降了24%。虽然这样的成本削减是令人钦佩,甚至是必要的,但在那些希望看到大幅增长的人看来,很难令人感到鼓舞,因为大幅增长需要在营销和新产品开发上大举投入。

大幅度的成本削减帮助燃石医学将净亏损从去年同期的2.32亿元,削减至本季度的1.75亿元。汉雨生指出,成本削减帮助公司第三季度现金净流出收窄至4,700万元,变动速度远低于2022年全年的5.32亿元。汉雨生说,按这个速度,公司有足够的现金满足为未来三年的运营需求,解决了投资者的主要担忧。

归根结底,燃石医学所处的行业前景广阔、增长潜力巨大,有朝一日它甚至可能将产品卖到中国以外的地区。但由于中国市场的变数,公司的运营环境也颇为不易,迫使其改变商业模式。这种转变可能最好在公众视线之外进行,因此我们预测燃石医学可能会在今年晚些时候公布私有化方案。然后,完成私有化后,该公司最终可能会重新上市,届时很可能是在国内A股市场或是香港。

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