雅乐科技推进新游戏营收增长重回两位数

2025年03月14日

YALA.US

这家中东社交媒体公司在筹备年内推出两款自研新游之际，录得两年来最强营收增长

重点：

得益于成本控制与用户变现效率提升，雅乐科技四季度营收同比增长12.2%，净利润增长近10%
这家中东社交媒体公司，目前正测试两款自研的中核游戏，它们有望在下半年产生收入

阳歌

在继续提高对中东及北非地区(MENA)庞大用户群的变现水平之际，社交媒体和游戏公司雅乐科技(YALA.US)周一报告称，单季营收增速创两年多来的新高。下半年，随着两款新的自研游戏的推出，增长还有望进一步加速。

最新季报还详细介绍雅乐科技为了在运营和应用程序中接入人工智能，进而持续提升效率和用户体验而采取的举措。通过严格的费用管控，公司保持40%左右的净利润率，这在行业处于领先地位。不过随着公司加大对两款中核新游戏的研发投入，季度内这个数字有所下降，但这两款游戏有望为公司带来新的增长动力。

在过去两年里，雅乐科技持续探索中核游戏赛道机遇，试图突破传统上对休闲游戏玩家的关注，将目标瞄准那些愿意在游戏爱好上投入更多资金的人群，实现多元化发展。

为了提升在区域内游戏行业的地位，雅乐科技开始在整个地区举办线下游戏活动和赛事。去年，它在阿布扎比、巴格达和开罗等城市举办六场活动，并于12月在沙特利雅得举办了收官赛事，这是雅乐科技去年第二度在那里举办活动。

虽然雅乐科技公布了这些活动的详细信息以及其最新财务表现，但在最近的财报电话会议上，投资者关注的焦点是新款中核游戏带来额外收入潜力。其中一款甚至两款游戏都有可能在今年推出，这两款游戏目前都处于测试阶段。

雅乐科技希望能在中东游戏市场占据更大份额，公司表示，中东是全球增长最快的游戏市场之一，在沙特阿拉伯等国家的重金扶持下，到2026年该地区游戏行业规模将达到65亿美元，能够为区域经济多元化做出重要贡献。

董事长、公司创始人杨涛在财报电话会议上谈到新游戏项目，“我们正在开发一些新产品，它们有可能在今年下半年为公司的营收增长做出贡献。”

首席运营官许剑峰给出更多细节，称雅乐科技已经完成了两款中核游戏的1.0版本，目前正在“对它们进行微调”。

“与此同时，我们一直积极寻求与我们业务互补的外部合作。凭借雅乐科技在中东的丰富经验，我们正与更多潜在合作伙伴合作，以挖掘当地市场的机会，并在中东地区建立更深入的立足点。” 他说。

许剑峰没有详细说明雅乐科技正与哪些潜在合作伙伴进行洽谈，但公司此前曾表示，愿意利用自己作为中东领先游戏运营商的经验，与其他有经验的开发者合作，将对方的热门游戏引入该地区，这将是对其自主开发游戏战略的补充。

重回两位数增长

尽管雅乐科技定期在季报中更新游戏开发进度，但它却对两款新游戏的细节守口如瓶，更多详情我们还得等待。与此同时，公司去年最后一个季度增长加速，两年多来首次实现了两位数的增长，暗示该公司将重回早期那种曾让投资者极为兴奋的快速增长态势。

公司公布第四季度营收为9,080万美元，同比增长12.2%，远超此前的预期指引，并且连续第二个季度创下历史新高。这个增长速度，是公司自2022年三季度以来的最佳表现，标志着在经历了七个季度的个位数增长后，公司重新实现了两位数的增长。

公司第四季度来自聊天服务的收入同比增长14.6%，达到5,980万美元，约占总收入的三分之二。其余3,080万美元来自游戏服务，同比增长8.1%。公司将强劲的收入增长部分归因用户变现水平提高，因为季度内其付费用户数量同比增长了3.2%，达到1,230万。

尽管季度内其营收成本和大部分费用出现收缩，或是增长速度低于营收增长速度，但一个显著的例外是研发费用。随着公司增强游戏开发能力，研发成本同比飙升70%，达到920万美元，这也是其季度内净利润率降至35.8%的一个原因。

在盈利方面，雅乐科技第四季度的净利润从去年同期的2,970万美元增至3,250万美元，增长了9.7%，促使其全年利润增长了18.7%，达到1.342亿美元。

公司还介绍利用人工智能的相关举措，目前人工智能正给制造业到雅乐科技所专注的社交媒体在内的很多行业带来巨变。

“凭借雅乐科技在中东及北非地区互联网行业长达十年的专业经验，以及对当地文化和用户行为的深刻理解，我们继续加强开发适合当地文化，和用户偏好的人工智能算法模型的能力，”杨涛说。“我们专业的人工智能团队正在迅速将人工智能驱动的自动化和数据分析，整合到我们的产品和运营中，以优化研发效率，改善所有产品的用户体验。”

最新财报发布后，雅乐科技的美国存托股份(ADS)在周二上涨了4.48%。该股目前的市盈率(P/E)相对较低，为5.4倍，与中国社交媒体应用微博(WB.US; 9898.HK)的7.3倍相近，但远低于Facebook母公司Meta(META.US)的25倍市盈率，意味如果即将推出的新游戏表现良好，该股仍有一定的上涨潜力。

为了支撑股价，雅乐科技还披露，计划根据2021年首次公布的1.5亿美元股票回购计划，加快回购速度。公司去年回购了价值1,400万美元的美国存托股份，杨涛透露已制定了今年回购规模“至少翻倍”的目标，达到2,800万美元甚至更多。

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社交媒体/娱乐

微博, Meta, 雅乐科技, 杨涛, 许剑峰

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简讯：智汇矿业港股首挂半日升逾倍

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2025年12月19日

2546.HK

简讯：希迪智驾上市脱脚午收破发跌8%

自動駕駛礦卡生產商希迪智驾科技股份有限公司（3881.HK）周五首日在港挂牌平开，之后股价持续下跌，中午收市报241港元，跌8.4%。公司出售540.8万股，每股售价263港元，集资净额13.1亿港元。公开发售录得超额认购21.6倍，国际配售超额1.1倍。希迪智驾获五名基石投资者入股，包括有湖南湘江智骋产业、南宁智驾一号、工银瑞信基金、工银瑞信资产管理，以及前海开源群巍，合共获配近208万股，占发售股份的38.4%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月19日

3881.HK

市场重科技轻饮食巴奴上市有压力

高端火锅连锁品牌巴奴已更新香港上市申请文件，但近期投资者偏好前沿科技概念下，上市之路或将面临一定阻力重点：根据最新更新的上市申请文件，巴奴在今年中仍维持强劲的收入与利润增长尽管近来大幅放慢开店步伐，这家火锅连锁店仍维持在未来三年，将门店网络扩大一倍的目标　阳歌高端火锅连锁品牌巴奴国际控股有限公司最新披露的香港上市申请文件，讲述了两个并不完全一致、甚至略显矛盾的故事。一方面，公司仍坚持未来三年新开177家门店的进取扩张计划，这一数字与其今年6月提交、其后失效的上一份申请文件中所披露的目标一致。根据周三递交的更新版上市文件，若计划落实，门店数量将较今年9月底的162家增加逾一倍。但实际情况似乎并不完全相符。近来，巴奴在开店策略上明显转趋审慎，并于 2024年底及今年初关闭了多家门店，使其门店总数由去年9月的156家，降至今年3月底的145家。最新数据显示，门店数量已回升至162家，意味公司重新回到增长轨道，但过去九个月仅新增17家门店，增幅实际上并不算亮眼。不过，巴奴在最新上市文件中仍预期，明年将净新增52家门店，并在2027年提升至净新增61家，2028年进一步将增幅提升至64家。当然，距离2028年尚有一段时间，相关计划未来仍可能出现调整。我们认为，这背后反映的是，投资者已习惯于从中国企业那里听到高增长叙事，并希望这样的叙事能够延续，即便现实经营环境未必真正支撑如此高速的扩张。对巴奴及不少同业而言，现实是在当前经济放缓、消费者趋于保守的大环境下，企业正逐步收紧扩张步伐，采取更为审慎的发展策略。不过，企业并非在等待经济复苏期间按兵不动。多数情况下，不少餐饮企业正积极下调餐饮价格，主要方式是推出更具性价比的新产品，以吸引价格敏感度更高的消费族群。这一趋势亦反映在巴奴的单客消费上。根据最新上市文件，过去两年其人均消费持续下滑，今年首九个月人均消费由上年同期的142元，下降2.8%至138元。值得一提的是，与巴奴上一份IPO申请文件相比，这一下滑幅度已有所改善。该文件显示，今年首季人均消费按年跌幅曾达5.3%。巴奴将人均消费持续下滑归因于“自2024年3月起进行的产品结构与定价策略调整，相关措施旨在吸引更广泛的客群，并在市场趋势变化下提升竞争力。” 除了透过推出更亲民的产品组合向下延伸价格带，巴奴亦在其他方面尝试更具创意的经营方式。其中最引人注意的是，巴奴表示正逐步增加24小时营业的门店比例，以迎合年轻客群的消费习惯。该族群是其主要客源之一，往往偏好在深夜甚至凌晨时段外出用餐。增长强劲在消费者日趋审慎的背景下，巴奴为吸引顾客回流而推出的一系列创新策略，正以稳健的业绩增长形式逐步显现成效。今年首九个月，巴奴收入按年增长 24.6%，由上年同期的16.7亿元提升至20.8亿元。这一增速远高于同期门店数量仅3.8%的增幅，显示公司透过提升现有门店客流的策略正发挥效果。这一成果亦反映在多项餐厅营运指标上，其中最突出的是今年首九个月同店销售按年增长4.3%。与多数同业相同，随着中国疫情后短暂的复苏逐渐退潮，巴奴在2024年同店销售下跌9.9%，到今年才重拾增长。其他同样反映巴奴成功提升门店客流的指标，还包括今年首九个月翻枱率由上年同期的3.1次提升至每日3.6次；接待顾客总数按年增长30%；以及单店每日平均接待顾客数增加5.9%。巴奴在火锅行业可说是老字号，由创办人杜中兵于2001年在河南省安阳市创立。公司目前仍高度聚焦于其大本营河南省，现有52家门店位于当地，约占整体门店数量的三分之一。巴奴定位于高端市场，主打毛肚火锅、菌汤火锅等招牌产品，其人均消费亦明显高于主流火锅品牌海底捞（6862.HK），约高出 40%。巴奴的最新报告从侧面反映出经济放缓，对中国不同消费市场层级的影响，其中显示，大型城市的表现普遍优于中小城市。占公司收入80%的一线与二线城市，在今年首九个月的收入增幅均达23%或以上，表现强劲。相比之下，三线及以下城市的收入增幅仅为13%。在同店销售表现方面，一线城市同样最为突出，今年首九个月录得15.9%的增长，而二线及更低线城市的增幅则仅为2%或以下。巴奴策略成效亦反映在餐厅利润率的改善上，今年首九个月餐厅利润率由2024 年全年的21%提升至24.3%。在最终盈利层面，公司于最新九个月期间的利润按年大增58%，由上年同期的9,850万元，升至1.56亿元。在目前火热的香港IPO市场中，不少餐饮连锁企业相继递交上市申请，但真正成功上市的仍属少数。其中定位较低端的遇见小面（2408.HK）表现并不理想。该公司于本月初上市时的发售价为每股7.04港元，其后股价持续下滑，最新收报4.88港元，较上市价累计下跌约30%。这一表现对巴奴而言并非好兆头。若其能获得与海底捞相若的估值倍数，市值或介乎33亿至47亿元之间。整体而言，我们对巴奴在艰难经济环境下，采取审慎的开店策略、同时积极推动业务增长的做法仍予以肯定。然而，若投资者持续偏好更具科技属性的投资目标，巴奴的上市进程仍可能面临一定阻力。…

2025年12月19日

Delton Tech apply for a Hong Kong listing

AI算力热推动PCB上市潮广州广合递表港交所

AI算力热潮正把一批低调的 PCB 制造商推向资本市场。继沪士电子、东山精密后，专注算力伺服器的广州广合，成为最新一家叩关港交所的PCB企业重点：广州广合已正式向港交所递交上市申请，今年前九个月收入达38.4亿元，按年增长43% 算力相关PCB收入占比从2022年的67.8%提升至今年首九个月的73.9% 李世达如果翻开近期港交所上市申请文件，会发现一个反覆出现的关键字——印刷电路板（PCB）。从沪士电子、东山精密，到最新递表的广州广合科技股份有限公司，这些原本多半活跃于制造业腹地的企业，几乎在同一时间选择叩门港交所。它们的产品没有AI晶片那样受到关注，却是算力系统里不可或缺的“底层结构”。随着AI大模型训练与推理加速商用，云服务商与大型科技企业持续加码数据中心与AI伺服器建设。研究机构普遍预期，未来数年全球AI伺服器出货量仍将维持双位数增长，而单台AI伺服器对PCB的需求，不仅数量更多，单板价值亦明显高于传统通用伺服器。与此同时，AI伺服器对PCB的拉动并非单纯“用量增加”，而是“规格升级”；特别高层数、多层与低损耗PCB比重显著提升，也同步抬高技术门槛与资本投入，使供应链企业面临的核心问题，转为产能、技术与资金能否跟上算力扩张节奏。聚焦算力市场在这波上市潮中，广州广合的定位相对清晰。与仍有相当比例消费电子或传统通讯业务的PCB厂不同，广合在申请文件中直接将自身界定为“算力服务器关键部件供应商”。 2022至2024年，公司收入由24.1亿元增至37.3亿元，其中来自算力场景的PCB收入占比由67.8%提升至72.5%。今年首九个月，公司收入按年增约43%至38.4亿元，超越去年全年，算力PCB收入占比进一步升至接近74%，相关增长带动整体收入相当明显。这种业务结构，也反映在盈利能力上。随着高层数、高附加值产品占比提升，广合毛利率自2022年的26.1%快速跃升至2023年的33.3%，2024年维持在 33.4%，2025年首九个月进一步提高至34.8%。同期，净利润率由11.6%升至 18.9%以上，在重资产制造业中属于相对突出的水平。这显示公司并非仅受惠于需求回暖，而是在产品结构与制程能力上完成了一次向高端转换。具备造血能力在财务结构方面，广合的表现亦相对稳健。随着盈利累积与经营效率提升，公司资产负债率已由2022年的56.6%降至今年前九个月的46.3%，显示财务杠杆正在下降。经营活动现金流方面，今年首九个月录得7.6亿元正现金流，按年增长22.5%，反映核心业务具备一定“自我造血”能力，并非完全依赖外部融资支撑扩张。公司发展策略亦围绕“算力”展开，申请文件显示，广合计划将募集资金主要投向扩充高端PCB产能，特别是服务于AI伺服器的高层数、多层产品；二是提升制程与研发能力，以因应高速互连与低损耗材料需求；三是推进海外产能布局。公司位于泰国的生产基地已于2025年投产，后续仍有扩建计划，目的不仅在于增加产能，更在于为国际客户提供多元交付选项，提升其在全球供应链重构背景下的弹性与竞争力。若与近期同样在资本市场受到关注的PCB企业相比，广州广合的业务定位亦呈现出一定差异。若与沪士电子、东山精密等同业相比，广州广合在收入规模上确实属于体量较小的一方，但其业务结构亦因此显得更为集中，算力相关PCB占比显著偏高，且在规模尚未大幅扩张之前，已先行展现出相对稳定的毛利率与现金流表现，其策略更偏向在高端算力应用上“做深”，而非横向铺开产品线。对港股投资者而言，广州广合的关键不在于规模能否快速做大，而在于其是否能以“小而精”的姿态，成为算力增长周期中更具辨识度的标的。这种集中押注算力伺服器高端PCB的策略，使其对AI投资周期的敏感度更高，也更容易被市场归类为“算力概念”而非传统制造股。若算力需求持续扩张，且公司能维持高端产品毛利与海外产能推进节奏，广州广合或有机会在一众PCB概念股中，成为盈利品质与叙事辨识度同时获得市场青睐的一家。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月19日

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