诺辉健康提前扭亏为盈宫颈癌新产品获寄厚望

2023年08月25日

6606.HK

New Horizon moves into the black, sees big potential in CerviClear

“癌症早筛第一股”上半年收入翻了两倍多，更录得经调整利润

重点：

诺辉健康上半年录得6,130万元经调整利润，主要受益于旗下三款产品收入飙升
该公司的管理层认为，旗下居家宫颈癌筛查产品宫证清推出后，增长空间将会非常庞大

莫莉

当许多未盈利的创新生物医药企业尚在资本市场寒冬中挣扎时，一些通过港交所18A章上市的优秀公司已经破茧成蝶，率先实现盈利，“癌症早筛第一股”诺辉健康(6606.HK)便是当中的佼佼者。

周一，诺辉健康公布2023年上半年业绩，不仅收入同比大增265%，更宣布扭亏为盈，录得6,130万元经调整利润，表现远胜去年同期的1.06亿元经调整亏损。

这是诺辉健康第一次录得中期盈利，以及首次实现过去12个月经常性盈利，并且较之前预期目标提前一年实现盈亏平衡；去年下半年，该公司首度录得经调整利润约106万元。相比传统癌症早筛技术，诺辉健康的产品不仅具备高灵敏度、高特异性，也在便捷性、无痛安全、低时间成本上具有显著优势。

在商业化团队发力后，诺辉健康的业绩进入高速增长期。最新财报显示，公司的业绩指针全面上扬，上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长265%；毛利大增304%至7.5亿元，毛利率也从2022年同期的82%大幅升至90.9%。相反，销售及市场开支占总收入的比例，则从86%下降至69.4%，反映成本效益提升。

财报发布后，诺辉健康股价次日高开4.9%，但全日先涨后软，收盘跌1.6%至17.24港元，未能一扫近日股价下跌的阴霾。上周三，在诺辉健康财报发布前的静默期内，网上流传出一份财经媒体发布的《关于诺辉健康财务资料造假的调查报告》，该报告自称通过走访调查及分析推测，认为诺辉健康的销售数据存在水分。当天诺辉健康的股价一度大挫，收盘跌幅收窄至6.9%。

对此，诺辉健康立即采取行动，首先在港交所公告指控该报告信息严重歪曲事实，表明将采取法律手段追责并保护公司的合法权益。同时，诺辉健康亦召开电话交流会，对于报告中提及的销售量、单价等多项内容进行响应。在最新发布的财报中，诺辉健康亦详细披露了旗下三大明星产品的收入、发货量、销售毛利润等具体业绩数字，响应了有关质疑。

核心产品增长迅速

目前诺辉健康旗下拥有三大商业化产品，其中有“中国癌症早筛第一证”之称的结直肠癌筛查产品常卫清，是销量增速最快的核心产品。作为早筛产品，国家药品监督管理局批准常卫清早筛证的核心评价标准是肠癌灵敏度、阴性预测值和进展期腺瘤的灵敏度。回顾上半年，常卫清贡献收入4.9亿元，较去年同期增加566%。常卫清上半年出货量约为53.9万份，收入确认量约为42.9万份，毛利率更是上升至91.5%。

需要注意的是，常卫清收入确认的模式与一般的检测试剂、医疗器械不同，公司会先发货给不同的管道，只有当消费者完成取样并寄回给实验室、完成检测报告后，公司才会确认这笔收入，并开启收款流程。由于部分消费者并没有完成取样寄回，所以出货量与收入确认量存在差异。这种完成检测后才收款的销售模式，也让诺辉健康的应收账款看起来较高。诺辉健康CEO朱叶青表示，从过去几次半年报的资料来看，当期的实际回款总是比上期应收账款要大，说明回款正在良性循环，再加上公司有充足的现金流，应收账款并不会对发展造成负担。

此外，中国首款便隐血自测器噗噗管实现收入1.24亿元，较去年同期增加80.9%。去年1月获批上市的中国首款自检幽门螺杆菌筛查产品幽幽管，也实现2.06亿元收入，较去年同期增加147.4%。幽幽管作为一款售价百元级的快速医疗消费品，上半年销售毛利为1.9亿元，毛利率更是高达94.2%。

作为中国癌症早筛行业的引领者，诺辉健康在多元化商业化模式上做了许多探索。由于三款商业化产品的属性有差异，诺辉健康也在医院管道、消费医疗和民营体检管道同时布局。常卫清最初的主要销售管道是民营体检中心，如今转变为民营医院和诊所为主的医院管道，已准入民营医院、小区医院、诊所和门诊部累计近1,000家，公立医院准入约300家。噗噗管和幽幽管则主要以消费医疗管道为主，包括保险公司、健康管理公司、以及京东、天猫等互联网平台等。

新产品聚焦宫颈癌

在朱叶青的设想中，常卫清未来有可能成为年入10亿美元的明星产品，而诺辉健康下一代的明星产品，则是正在进行临床研究的居家宫颈癌筛查产品宫证清。“宫颈癌的筛查市场教育远远好于结直肠癌，而现有的检测方式不够体面，宫证清可以在家通过尿液去筛查HPV感染，解决了私密性、隐私性的问题，我相信宫证清在上市以后，增长空间一定更大。”朱叶青说。

诺辉健康首席科学官陈一友在媒体交流会上透露，截止6月底，宫证清已经完成了1.6万人的基线入组，预计2026年完成整个前瞻性筛查临床研究，2027年有望获得国家药监局批准。今年3月，诺辉健康与香港最大的非医院医疗服务机构医思健康(2138.HK)在中国香港推出宫证清，官方售价1,800港元(1,654元)。

目前诺辉健康的市销率约为4.5倍，美股上市的癌症检测和早筛企业燃石医学(BNR.US)的市销率仅为1.8倍，这与诺辉健康理想的盈利前景不无关系。虽然其股价受传言短暂影响，但随着业绩数字的清晰披露，相信投资者对其发展前景的信心将会重新修复。

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医疗保健/生物技术

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

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2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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