简讯：提升效率持续关店 呷哺呷哺预告亏损大减

这家由教育机构转型的直播电商公司，正通过自营产品业务，试图打造线上的山姆 重点： 东方甄选在上个财年呈现营收、利润及GMV同步下滑 公司在财年下半段开始恢复盈利，增强投资者对其最新商业模式的信心 　 谭英 当在线教育机构新东方在线2023年1月转型为直播电商公司时，新更名的东方甄选控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。这家教培巨头新东方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在线业务子公司，在2021年政府叫停课后辅导后，完成了非常规转型。 转型初期，东方甄选势头强劲，截至2023年5月的财年录得45亿元（6.28亿美元）营收及9.71亿元净利润的创纪录表现，扭转了之前财年亏损困境。次年，这家公司业绩更为亮眼，营收跃升至70亿元，净利润达17亿元。 不过，据上周五发布的最新年报显示，公司复苏势头在刚过去的财年突遇波折。因卷入与头部主播的高调纠纷，截至今年5月的财年，营收、利润及商品交易总额（GMV）均大幅下滑。 财报显示，东方甄选最新财年持续经营业务营收同比骤降32.7%至44亿元，上一财年大额利润几乎化为乌有，全年净利润仅录得570万元。核心电商及自营产品业务GMV，更从上年的143亿元大跌40%至87亿元。 最新业绩未包含爆款直播间“与辉同行”的贡献，该直播间由曾是英语教师的董宇辉主持，后者去年与东方甄选分道扬镳。若计入该直播间收益，最新财年营收、利润及GMV的跌幅将进一步扩大。 市场对业绩表现反应消极，财报公布后首个交易日（本周一），东方甄选股价下挫13%。即便经历此番下跌后，该股年内累计涨幅仍达76%。 尽管年报数据降幅显著，但积极信号在于，上個财年的下半年营收较上半年小幅增长。更关键的是，继上半年报亏9,670万元后，东方甄选下半年实现1.024亿元净利润，成功扭亏为盈。 国信证券认为，最新财报“初步验证公司转型成效”。国信证券进一步指出，东方甄选依托自营产品及会员体系构筑的新增长模式，将通过打造爆款商品注入增长新动能。 持此观点的不只国信，投资者似乎青睐东方甄选现行战略，该战略旨在突破对头部主播的过度依赖，转向打造线上沃尔玛的仓储式折扣店山姆会员店。业绩指标显示，战略正初显成效。 教科书级过度依赖案例 东方甄选与董宇辉的经历，堪称企业过度依赖单一个体的教科书案例。董宇辉于2024年7月离职时，带走粉丝量达2,000万的“与辉同行”直播间。 据飞瓜数据显示，董宇辉个人影响力此后持续攀升，粉丝规模目前已达3,000万。相形之下，东方甄选自董离职后流失186万粉丝，在飞瓜数据榜单滑落至第22位。包括“黄金一代”主播敬文、顿顿在内的核心主播也相继离职，东方甄选CEO俞敏洪在股东大会上称，不会再出现某个主播成立独立平台。 除董宇辉事件外，东方甄选在抖音之外的直播渠道的拓展同样举步维艰。最新财年因董宇辉贡献消失，其抖音付费订单数从上年1.81亿单腰斩至9,160万单，抖音平台仍占据公司GMV总量的70%。 俞敏洪承认，单一渠道依赖存在隐患，同时指出新推的自营产品会员体系，是弱化主播依赖风险的重要举措。然而，东方甄选在淘宝、京东、拼多多、小红书及微信小程序等平台的多渠道建设，尚未达到制衡的效应。 早在2022年4月，董宇辉离职前，东方甄选就启动了聚焦自营产品与会员折扣的“山姆会员店模式”。该体系成效斐然，最新财年自营产品创收35亿元，贡献近八成总营收。 东方甄选将会员业务视为未来核心，通过直播电商渠道及专属会员App，双轨销售自营产品。公司称其品牌“在业内影响力日显，已成为品质、亲民及生活美学的代名词”。2023年10月推出的付费会员App，订阅数量最新财年增长33%，从19.86万人增至26.43万人。 期内，App端自营产品GMV占比从16.3%攀升至28.8%，数量从488款增至732款。飞瓜数据显示，今年6月东方甄选8.8亿元GMV总额中，自营产品贡献3.5亿元，同比增长15%。 以当前380亿港元（49亿美元）市值及5.52倍市销率（P/S）计，机构对东方甄选看法呈现分化。雅虎财经调研的分析师中，7位给予其“强力买入”或“买入”评级，3位建议“持有”，2位对其评级为“表现弱于大盘”。 平均下来，分析师预测，随着董宇辉事件影响淡化，东方甄选本财年营收将增长约25%，利润增长有望超过一倍。 财报发布后，国信证券下调东方甄选未来三年利润预期，但维持“跑赢大盘”评级。华泰证券表示：“我们看好公司向品牌化稳步转型的长期发展潜力。”因而保持“买入”评级，并上调未来三年营收预期，同时将本财年利润预测向上微调1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

探索其他无烟产品之际，这家电子烟企业宣布二季度营收同比增长40%，欧洲新并购业务成为重要助力 重点： 得益于欧洲并购推动全球化布局，雾芯科技二季度营收与非美国通用会计准则下利润分别同比增长40%及35% 公司正通过研发口服尼古丁产品，探索切入无烟产品市场的其他新兴领域 阳歌 经历全球电子烟监管风暴后，强势反弹的雾芯科技（RLX.US）正谋求进军含尼古丁的无烟产品领域。这种成瘾性物质，正是烟民渴求的核心成分。与此同时，这家昔日中国电子烟龙头持续深耕海外，其本土市场正深陷非法产品治理困局，目前非法电子烟占据市场90%的销售额。 上周五发布的最新季度财报显示，全球化布局成为雾芯科技二季度主要增长引擎。今年5月完成的欧洲收购项目，使其成功登陆欧洲大陆。此项并购叠加其他国际区域业绩提升，推动二季度营收从上年同期的6.27亿元增至8.80亿元（约合1.23亿美元），增幅达40%。 此番强势增长延续了一季度45%的营收增速，若保持这一增长态势，雾芯科技今年营收将达约33.6亿元。尽管当前业绩亮眼，但相较2021年巅峰期的85亿元仍有差距。当时，电子烟产业在中国本土市场蓬勃发展，监管宽松，该单一市场一度贡献这家公司的全部销售额。 2021年，雾芯科技登陆美股时风光无两，乘全球电子烟热潮融资14亿美元。公司市值曾飙升至270亿美元，但中国监管部门旋即出台的监管新政泼下冷水。新政不仅明令禁止当时风靡的调味电子烟，更推行新国标并强制企业获取生产许可，实质上迫使全行业清退旧产线、重建新产能。 监管真空导致非法产品占领市场，乱象延续至今。虽然雾芯科技屡次提及政府打击非法产品的行动，但在财报中仍预估市场上80%至90%为非法产品。公司高管指出，乱象根源在于众多非法生产商实为“地方小作坊”。这些作坊被取缔后更名，异地复产易如反掌，且常因对地方经济贡献获得当地保护。 尽管本土市场挑战严峻，雾芯科技称二季度在中国仍实现“可观”的同比增长。 在强力监管缺位背景下，公司转向海外市场寻求增长破局。该战略去年初见成效。去年全年营收从上一年低谷期的12亿元翻倍至24亿元。2023年末，雾芯科技耗资2,400万美元收购两家公司，切入东南亚及北亚市场。雾芯科技资本市场负责人Sam Tsang在二季度业绩说明会上表示，5月落地的欧洲新并购，不仅助力企业打开重要市场，更在当季对营收产生“实质性贡献”。 发力无烟产品 雾芯科技最新财报未披露境内外市场具体营收构成。不过，公司此前透露，国际市场占比从2023年的17%，跃升至去年三季度的超五成。当时，公司表示正考察中东及中美洲等潜力市场，并着力开拓美国市场。 尽管股价仍低于年内高点，市场仍以7.1%的单日涨幅回应最新财报。以最新收盘价2.40美元及29亿美元市值计，该股距狂热时期12美元的发行价尚有差距。但管理层对全球化战略持乐观态度，随着各市场经历新政过渡期后趋于稳定，战略正加速推进。 “全球对雾芯科技产品的监管框架正日益明晰，”Tsang表示，“产品标准、消费税等合规要求更加透明。对像我们公司这样的领先合规企业而言，这种转向正在创造切实效益。” 经营环境改善，推动雾芯科技二季度毛利率从上年同期的25.2%升至27.5%。公司同时将当季运营开支同比增幅控制在6.3%，远低于营收增速。受益于此，非美国通用会计准则下经营利润实现翻倍增长，净利润同比提升35%，从2.15亿元增至2.91亿元。 尽管电子烟仍是当下主业，雾芯科技透露正探索近年兴起的“加热不燃烧”、尼古丁含片等无烟烟草制品。雾芯科技CEO汪莹表示，公司已研发出口服尼古丁产品，去年完成制样，虽未投放消费市场，但获得渠道商“极其积极”的反馈。 尽管业务备受争议，上市至今，雾芯科技始终保持盈利。这令其维持充足的现金流，截至今年6月底，持有现金及长短期投资合计达155亿元。 过去两年，雾芯科技通过股票回购，以及两次每股ADS派息0.01美元回馈投资者。最新财报再次宣布每股ADS派息0.01美元，按当前总股本计约耗资1,230万美元。公司暗示未来可能提高分红额度，“我们正探索更有效的股东回报机制”，Tsang在业绩说明会如此表示。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

手机回收商闪回第三度申港上市，冀乘着香港新股热的风口下，成功上市集资 重点： 今年上半年亏损近2,500万元 净负债超过7亿元 　 刘智恒 “祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”，对于闪回科技有限公司来说，去年两次在港申请上市均失败而回，原来未尝不是一件好事，香港新股市场过去半年受市场热捧，闪回这时再递交上市申请，时机再好不过，有望赶上新股的风口，让公司得以融资续命。 闪回主要从事二手消费电子产品回收业务，当中又以回收手机为主。公司通过旗下的“闪回收”系统，在合作伙伴的线下零售店，或网上商城进行以旧换新。 回收产品通过检测、分级、维修及定价后，再通过旗下的“闪回有品”平台，或在多家第三方电子商务平台上出售。 增收不增利 闪回最大的卖点，在于国策支持。2021年，中国生态环境部已发布对智能手机等九类电子废弃物，进行循环利用的指导意见。今年1月，国家再发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，当中手机每部补贴最多500元。 国策的大方向虽有利回收业务，但闪回的实际业务表现实在难以恭维，正如去年我们对闪回的分析，在今次新的申请中，情况纵有改善，核心问题依然持续，暂时看其前景乏善可陈，投资价值并不吸引。 公司过去四年的收入节节上升，由2021年的7.5亿元升至去年的12.97亿元，今年上半年收入更达8.09亿元，同比上升40%。收入增长理想，可亏损持续，过去四年亏损分别是4,870.8万元、9,908万元、9,827万元及6,587万元。今年上半年亏损同比虽收窄近四成，但仍蚀2,481万元。 毛利率低企 连年蚀钱的一大原因，主要源于对投资者持有的优先股权进行赎回，导致出现亏损。不过，实际上回收手机这门业务，最大问题在于毛利率太低。公司过去四年半来自产品销售的毛利率，从来未高于8%，2021年高见7.5%后，去年跌至4.4%，今年上半年即使回升至6%，仍然是处于偏低水平。 毛利率过低，意味盈利要增长，就要靠销售量弥补。不过，闪回要争取更大生意并不容易。据弗若斯特沙利文的资料，2024年中国内地手机回收市场的占有率，前五大参与者占18.6%，闪回位列第三，但市占率仅有1.3%，而排第一位的是万物新生（RERE.US）旗下的爱回收，市占率为7.9%，第二位的公司亦达7.4%。 按2024年手机出售金额计算，前两位分别为78亿元及77亿元，闪回只有12亿元，也是严重落后竞争对手。可见闪回在回收及二手销售的数量，均被前两位对手大幅抛离。换言之，在两大强手环伺下，闪回处于弱势，要抢占市场以提升交易量并不容易。 债高现金流弱 闪回另一问题是负债高企，净负债由2021年的2.35亿元，上升至去年的6.88亿元，今年上半年更进一步升至7.13亿元，短短四年半时间，债务增加200%。公司解释净负债问题，主要也是来自对投资者的优先股权赎回，引致账面值变动所致。 撇除优先股权的问题，公司来自经营活动的现金流也令人失望，过去四年分别是负现金流640万元、4,374万元、4,777万元及1,845万元，2025年上半年为正现金流4,371.8万元。乍看，今年上半年经营现金流终录得正数，但是否因今年申请上市，在会计上的调动得出，我们不得而知；而且去年上半年时，经营活动也录得1,310万元现金流，到全年时，却有近两千万元的现金流走，反映闪回的经营现金流并不稳定，且并不充裕。 可以说，闪回所在行业纵获国策支持，但以公司目前状况，投资价值有限，在新股市场旺盛下短炒无妨，要长期押注回收这个板块，似乎万物新生属首选，一方面市场占有率大，另外公司收入远大于闪回，且已有盈利，市盈率虽高达57倍，但在云云对手中，实已脱颖而出。除非我们看到闪回未来两三年的业务能急速上扬，否则倒不如选择龙头企业更具值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里