2018.HK
AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手机销售回升下,瑞声科技发盈喜,将迎来一份亮丽的成绩表

重点:

  • 公司预计去年盈利最多上升145%
  • 车载声学或成未来的增长点

 

刘智恒

2月13日,声学器件供应商瑞声科技控股有限公司(2018.HK)在收市后发布盈利倍升的公告,翌日即情人节早上,证券行大华继显发表一份报告,给予瑞声“持有”评级,将目标价由38.1港元调升至48港元。

结果当天瑞声收市不多不少,正好是48港元,全日升3%,可情人节的交易日,恒生指数足足升了805多点,而瑞声盈喜前一天,曾高见49.3港元,近日在市场气氛理想下,股价也只微升至50港元,似乎开始有点停滞不前。

若根据大华继显的目标价,瑞声的股价更已到位,是否上升空间有限?

市值曾见2,000亿

瑞声凭超卓的声学技术,为苹果提供声音设备及技术,十年前在智能手机急速增长下,公司经历高光时刻,一度成为恒生指数成份股 ,2017年时市值高见2,053亿港元。

但在智能手机市场饱和及竞争对手加入后,瑞声的业务大受打击,一度跌进黑暗,股价蒸发九成以上,低位时市值不足130亿港元。经历数年在低沉中挣扎,近年逐渐走出黑暗的隧道。

公司的盈喜预告,去年盈利将达17亿元至18.15亿元,按年增长130%至145%。主要是受惠全球智能手机市场回暖,以及公司持续提高运营效率。此外,去年完成收购声学组件及音响系统供应商Acoustics Solutions International B.V.,让集团的车载市场业务有所提升。

股价年升1.8

瑞声去年中期业绩已展现回升的端倪,当时盈利5.37亿元,大升257%。现时盈喜表示全年净利最高达18.15亿元,较上半年盈利高出2.4倍,即是下半年的升势更是骄人。

事实上,过去三个月瑞声的股价早已拾级而上,期内升幅达60%。若相比一年前,股价更是上升近180%,表现十分理想,走势反映去年业务的爆发性增长。

不过,经历急升猛进后,瑞声股价能否持续向好,就值得分析研究。毕竟公司业务在最顶峰的2017年时,收入211亿元,纯利高达53.25亿元,去年的盈利虽有长足增长,但与当年比较,似仍是遥不可及。

手机增速放缓

看瑞声最重要的一环,就是智能手机的前景,据IDC的《全球季度手机追踪报告》初步数据,去年智能手机出货量为12.4亿部,按年增长6.4%;但第四季度的出货量已减慢,只年增2.4%至3.32亿部。IDC预计,今年全球智能手机市场将继续增长,但因换机周期续延长,过去几年的换机需求于去年逐渐消化,料今年增速会放缓。

另外,在竞争激烈及客户的压价下,瑞声的毛利率难复当年勇。2017年时,瑞声毛利率高达41.4%,但近年不断受压,去年上半年毛利率为21.5%,只是高峰时的一半。大华继显预测,2024至2026年瑞声毛利率分别为23.1%、23.7%及24.5%,可见高毛利率的时刻已一去不返。

瑞声早年在声学以外,已开始涉足光学业务,近年更是大力拓展,去年上半年来自光学业务的收入增长24.9%至22.1亿元,占集团总收入近两成。然而,光学的毛利率只有区区的4.7%,对公司整体的盈利贡献有限。

估值不太吸引

近年瑞声锐意拓展车载声学产品,去年成功收购音响系统供应商Premium Sound Solutions (PSS),这是前文提及的Acoustics Solutions International B.V.交易的一部分。不过,作为车载声学的后来者,要面对老牌子的上声电子及哈曼等竞争对手,以及收购丹拿的歌尔股份(002241.SZ),瑞声要追赶并不容易。

我们相信瑞声业务仍有上升空间,但业绩要回复高峰则较困难,毕竟智能手机高歌猛进的时代已过去;至于新业务,仍要待时间验证,肯定不是短期可获亮丽成绩。

因此,瑞声股价经过一轮升势,投资者别过分乐观。按瑞声去年盈利,目前的市盈率约31倍,虽然不算太高,但也并不便宜,略高于A股上市的立讯精密(002475.SZ)的28倍,唯考虑到立讯精密的盈利及市值规模较瑞声大,加上A股市场估值一般较高,瑞声在港股的估值还高于立讯,那就不算吸引。

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