2018.HK
AAC Technologies scored a magnificent turnaround

在智能手机销售回升下,瑞声科技发盈喜,将迎来一份亮丽的成绩表

重点:

  • 公司预计去年盈利最多上升145%
  • 车载声学或成未来的增长点

 

刘智恒

2月13日,声学器件供应商瑞声科技控股有限公司(2018.HK)在收市后发布盈利倍升的公告,翌日即情人节早上,证券行大华继显发表一份报告,给予瑞声“持有”评级,将目标价由38.1港元调升至48港元。

结果当天瑞声收市不多不少,正好是48港元,全日升3%,可情人节的交易日,恒生指数足足升了805多点,而瑞声盈喜前一天,曾高见49.3港元,近日在市场气氛理想下,股价也只微升至50港元,似乎开始有点停滞不前。

若根据大华继显的目标价,瑞声的股价更已到位,是否上升空间有限?

市值曾见2,000亿

瑞声凭超卓的声学技术,为苹果提供声音设备及技术,十年前在智能手机急速增长下,公司经历高光时刻,一度成为恒生指数成份股 ,2017年时市值高见2,053亿港元。

但在智能手机市场饱和及竞争对手加入后,瑞声的业务大受打击,一度跌进黑暗,股价蒸发九成以上,低位时市值不足130亿港元。经历数年在低沉中挣扎,近年逐渐走出黑暗的隧道。

公司的盈喜预告,去年盈利将达17亿元至18.15亿元,按年增长130%至145%。主要是受惠全球智能手机市场回暖,以及公司持续提高运营效率。此外,去年完成收购声学组件及音响系统供应商Acoustics Solutions International B.V.,让集团的车载市场业务有所提升。

股价年升1.8

瑞声去年中期业绩已展现回升的端倪,当时盈利5.37亿元,大升257%。现时盈喜表示全年净利最高达18.15亿元,较上半年盈利高出2.4倍,即是下半年的升势更是骄人。

事实上,过去三个月瑞声的股价早已拾级而上,期内升幅达60%。若相比一年前,股价更是上升近180%,表现十分理想,走势反映去年业务的爆发性增长。

不过,经历急升猛进后,瑞声股价能否持续向好,就值得分析研究。毕竟公司业务在最顶峰的2017年时,收入211亿元,纯利高达53.25亿元,去年的盈利虽有长足增长,但与当年比较,似仍是遥不可及。

手机增速放缓

看瑞声最重要的一环,就是智能手机的前景,据IDC的《全球季度手机追踪报告》初步数据,去年智能手机出货量为12.4亿部,按年增长6.4%;但第四季度的出货量已减慢,只年增2.4%至3.32亿部。IDC预计,今年全球智能手机市场将继续增长,但因换机周期续延长,过去几年的换机需求于去年逐渐消化,料今年增速会放缓。

另外,在竞争激烈及客户的压价下,瑞声的毛利率难复当年勇。2017年时,瑞声毛利率高达41.4%,但近年不断受压,去年上半年毛利率为21.5%,只是高峰时的一半。大华继显预测,2024至2026年瑞声毛利率分别为23.1%、23.7%及24.5%,可见高毛利率的时刻已一去不返。

瑞声早年在声学以外,已开始涉足光学业务,近年更是大力拓展,去年上半年来自光学业务的收入增长24.9%至22.1亿元,占集团总收入近两成。然而,光学的毛利率只有区区的4.7%,对公司整体的盈利贡献有限。

估值不太吸引

近年瑞声锐意拓展车载声学产品,去年成功收购音响系统供应商Premium Sound Solutions (PSS),这是前文提及的Acoustics Solutions International B.V.交易的一部分。不过,作为车载声学的后来者,要面对老牌子的上声电子及哈曼等竞争对手,以及收购丹拿的歌尔股份(002241.SZ),瑞声要追赶并不容易。

我们相信瑞声业务仍有上升空间,但业绩要回复高峰则较困难,毕竟智能手机高歌猛进的时代已过去;至于新业务,仍要待时间验证,肯定不是短期可获亮丽成绩。

因此,瑞声股价经过一轮升势,投资者别过分乐观。按瑞声去年盈利,目前的市盈率约31倍,虽然不算太高,但也并不便宜,略高于A股上市的立讯精密(002475.SZ)的28倍,唯考虑到立讯精密的盈利及市值规模较瑞声大,加上A股市场估值一般较高,瑞声在港股的估值还高于立讯,那就不算吸引。

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新闻

简讯:字节跳动为狮腾提供AI设施

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简讯:蚂蚁拟分拆海外业务赴港上市

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Janbon makes silver powder for solar cells

太阳能行业困境持续 建邦高科上市不逢时

即便业内很多下游企业陷入亏损,这家太阳能电池材料生产商去年仍保持了盈利 重点: 建邦高科申请赴港上市,去年收入增长了42% 这家用于生产太阳能电池银浆的银粉供应商利润微薄,在太阳能行业仍处于危机之中,公司可能也会陷入亏损 阳歌 香港IPO市场目前可能很火爆,各行各业的公司在经历了三年的疲软后纷纷开始融资。但太阳能公司却明显缺席了本轮热潮,因这个曾经炙手可热的行业,正在经历供应严重过剩引发的痛苦回调。 尽管面临如此巨大阻力,建邦高科有限公司仍申请赴香港上市,试图凭借其领先的银粉生产商的地位吸引投资者。银粉可用于生产银浆,而银浆是所有太阳能电池的关键材料。即使在鼎盛时期,建邦高科看上去也有点悬,因为产品高度商品化,导致利润率极低。在行业如此动荡的时期,公司可能难以激起投资者的太大兴趣。 虽然面临诸多动荡,建邦高科在过去三年仍保持盈利,至少以年为单位是如此。但上周五提交的上市文件并未按季度拆分数据,我们怀疑公司可能也和很多太阳能同行一样,在去年底和2025年第一季度陷入了亏损。 领先的太阳能电池板制造商晶科能源(JKS.US;688223.SH),以及多晶硅的龙头生产商大全能源(DQ.US;688303.SH),都印证这个行业的困境。两家公司在不久前的报告称,第一季度不仅净利润出现亏损,毛利润也陷入亏损——这意味它们的产品售价低于成本。 晶科能源和大全能源的股价今年迄今已下跌逾30%,目前接近五年来的最低点,行业困境可见一斑。周一,花旗将晶科能源的股票评级从“买入”下调两级至“卖出”,称该行业的困境看不到尽头,导致晶科能源的股价进一步下跌。 在如此艰难的环境下,很难相信晶科能源和大全能源等下游企业不会向建邦高科这样的上游供应商施压,要求降价。 雪上加霜的是,近期银价持续攀升,抬高建邦高科自己的生产成本,侵蚀公司利润率。建邦高科披露,几乎占其全部生产成本的硝酸银价格,已从2020年的每公斤3,100元,涨至去年的每公斤4,000元,预计还将持续上涨,到2029年达到每公斤5,400元。 利润率下滑 建邦高科的优势之一是历史相对悠久,这帮助它占据了中国光伏银粉市场近10%的份额,成为国内最大的供应商。建邦高科的历史可以追溯到2010年,当时建邦胶体材料有限公司在山东济南成立,专门生产彼时尚处于初期的新能源和先进材料。 该公司早在2012年就开始进行银粉研发了。2014年,它建成了中国最早的银粉生产线之一,但直到五年后的2019年才开始工业规模生产。2023年底,公司成为国内首批能够生产新一代太阳能产品(如PERC、TOPCon、HJT和xBC电池)所需高级银粉的公司之一。 随着行业一派繁荣,建邦高科的业务也蓬勃发展。上市文件显示,公司2023年收入增长58%,至27.8亿元,去年又增长42%,达到39.5亿元。正如前文所说,公司主要的材料成本硝酸银去年占收入的96.7%,略高于2023年的96.1%。 幸运的是,建邦高科不需要大量其他支出来运营业务,主要是因它的产品高度专业,客户数量有限,竞争相对较少。过去三年,公司的销售、营销和研发支出相对稳定,不过去年行政成本几乎翻了一番。 但即便翻了一番,行政成本规模也相当小,去年仅相当于收入的0.4%。能印证这一点的是,公司去年底的员工总数仅为93人,与上年持平,相比于2022年的84人没有增长多少。 硝酸银成本高昂,导致公司毛利率相当低,去年仅为3.4%,低于2023年的3.9%。过去三年,该公司每年都保持盈利,尽管利润规模微乎其微,去年仅为7,900万元。或许唯一比盈利规模更小的是建邦高科的现金,截至2024年底,其持有的现金总额仅为2,940万元,但这其实已经是前一年1,080万元的近两倍了。 说建邦高科是在冒险太过轻描淡写了,在行业持续承压的背景下,IPO筹集到的资金或许能为其带来一些急需的喘息空间。但我们还是认为,投资者不会对一家受困于行业重大变革的公司有太大的兴趣。 建邦高科的全球竞争对手之一同和控股(5714.T),目前的市盈率仅为10倍。建邦高科最大的客户之一聚和材料(688503.SH)的市盈率略高一些,为18倍。若估值介于两者之间,按去年的利润计算,建邦高科的估值将在1.5亿美元左右。 这意味公司可通过上市筹集约3,000万美元,这将为其提供部分急需的现金。说实话,我们认为投资者不会对这种上市太感兴趣,不过它可能会吸引一些着眼于长远的买家,他们不在意当前的低迷,看中的是这个行业未来重现光芒的一天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:美的上月斥5.5亿回购A股

家电品牌美的集团股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周二公布,集团截至4月底止,已斥资近5.54亿元人民币(下同)回购774万股A股,占公司目前总股本的0.1%,每股成交价由69.5元至75.02元。 美的于今年4月9日公布回购A股方案,回购金额介乎15亿元至30亿元,每股回购价不超过100元,实施期限为一年。集团表示,回购是用于股权激励计划及员工持股计划。 美的周二港股开盘跌2.5%报73港元,公司过去半年股价基本持平。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里