“燕窝第一股”靠电商冒起可持续经营疑团待解答

2022年05月19日

这家计划到上海筹资上市的燕窝产品销售商有望成为“燕窝第一股”，但在行业激烈竞争下，中证监对其业务经营模式提出疑问

重点：

受惠电商销售，燕之屋的盈利在新冠疫情下仍录得高速增长，但市场竞争激烈，部分产品需大幅降价
中证监也对公司前景提出疑问，要求进一步说明业务驱动模式与竞争策略

刘明

燕窝素来被视为滋补养颜佳品，科学实验亦证明燕窝于抗衰老、促进细胞生长等方面极具功效。如果有机会投资燕窝股，再用所得回报买燕窝吃，形成“养生+投资”闭环链，又会否令日益重视健康的大家心动？

申请在上海证交所上市的厦门燕之屋生物工程股份有限公司最近更新招股说明书，争取成为“燕窝第一股”。虽然公司近年靠电商冒起，但后起之秀对市场虎视眈眈，行业竞争激烈，就连中证监亦提出疑问，要求该公司就降价促销、竞争策略等范畴作出回应。

事实上，中国几乎不生产食用燕窝，现时市场上的燕窝及其制品原料基本都依赖进口；据海关总署数据显示，2016年至2020年中国燕窝进口量从41.5吨上升至340.4吨，5年间大增7倍。而按照可溯源燕窝进口数量排名，2019年至2021年间，燕之屋均位居国内燕窝进口商首位，于业内具领导地位。

燕窝是一种矜贵食材，但制作过程繁琐费时，过去可说是有钱人才能吃上的补品；而且因有价有市，市面充斥次货和假货，过去燕窝产品普及化有一定难度。不过随着技术进步及市场逐渐规范，省去麻烦功夫且经济实惠的即开即吃燕窝产品，越来越受消费者欢迎。

据估计，仅2020年，中国燕窝消费市场规模已达到400亿元，年增长率高达33%。从燕之屋的财务状况来看，2019年净利润为7,870万元，2020年虽爆发新冠疫情，但仍大升54.4%至1.22亿元；去年净利润继续保持41%高速增长，达到1.72亿元，可见燕窝这类保健食品未受疫情影响。

再者，近年电商平台营销普及化，随着手机下单、即送即吃的鲜炖燕窝兴起，在年轻一代追捧下，有助行业增长。据国燕委的行业白皮书报告，电商燕窝消费群中，25岁至34岁占超过一半；35至44岁人群亦占约25%。去年“双11”，传统滋补养生类产品中，燕窝及其制品排名第一位。

产品大减价

燕之屋主要产品分为常温即食“碗燕”系列产品、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品，2019年至2021年碗燕系列产品收入分别有5.35亿元、5.43亿元和6.82亿元，占总营收分别为56.6%、41.9%和45.6%，是公司最大收入来源。

至于鲜炖燕窝产品收入增幅较快，但近年有放缓迹象，增速由2019年的9.82倍递减至2020年的2.37倍，去年则录得4.2亿元收入，升幅仅17%，主要与市场竞争上升有关。因此，鲜炖燕窝销售均价从2019年的每瓶98.9元，逐步下降到2020年的61.66元及去年约52元，不利公司毛利率。

产品普及与电商渠道拉动，无疑带动燕窝行业发展，但燕之屋也需要面对后起之秀的追赶与挑战，例如主要依托在线销售、主打鲜炖燕窝的小仙炖近年迅速冒起，作为老大哥的燕之屋能否保持市场地位，惹来市场质疑。因此，中国证监会便对燕之屋的上市申请文件反馈意见，要求进一步说明业务驱动模式与竞争策略，提出是否通过降低产品单价促销、依赖大量广告营销支撑业绩等疑问，证监会还问到关于小仙炖等品牌兴起，对行业及公司业务发展的影响。

那么，燕之屋是否为了促销而花上不合理开支？从财务资料看，2019年至2021年燕之屋的销售费用分别为3.08亿元、3.17亿元和3.91亿元，分别占营业收入32.4%、29.5%和30.1%，相比过去三年产品研发费用仅占营业收入不足2%，反映公司确实把大量金钱投放到销售宣传。

销售费高昂

不过，主销滋补养生产品的东阿阿胶(000423.SZ)，最近两年销售费用也占整体收入24.6%至26.3%；业务包括售卖燕窝产品的中药品牌同仁堂(600085.SH)，过去两年的销售宣传费用亦占收入18.8%和19.2%。由此看来，似乎保健养生产品公司都存在销售费用高昂的问题。

此外，凭借电商流量冒起的燕窝品牌不是没有危机，年轻消费者喜欢尝试新产品、新品牌，但在线市场竞争剧烈，热潮可能来得快、去得快。因此，燕之屋结合在线线下经营模式，截至去年底在全国拥有635家门店，利用线下实体店广泛网络增强消费者的品牌认知。由于燕窝属高端消费，客户群更重视质量和食品安全，实体消费体验有助提升客户信任及忠诚度。

燕之屋上市筹资所得，计划超过一半用来建设生态产业园，其余用作研发中心升级、建设营销网络及推广品牌等。公司过去三年产量不断提高，由2019年至2021年已翻了一番，但去年产能利用率仍接近九成，因此有需要再增加产能，并通过加大自动化力度及提升仓储物流能力，以降低成本及保持竞争力。

估值方面，中药头部企业同仁堂最新市盈率约44倍，而主营阿胶及阿胶系列产品的东阿阿胶，市盈率也达41倍。至于燕之屋上市市盈率约32倍，相比每年收入超过100亿元的同仁堂、以及产品具独特性的东阿阿胶，大约出现两至三成的估值折让，且看这个差距是否足以吸引投资者热烈参与。

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简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

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2025年09月12日

MOMO.US

胎压有数盈利未明琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利，琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门重点：过去三年，公司收入由1亿元增至3.5亿元，年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60% 李世达在汽车世界里，最不被人注意的零部件，往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测，往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯，全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。汽车传感芯片制造商琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）近日向港交所递交上市申请，准备在香港资本市场寻求新的发展契机。琻捷是一家专注于传感SoC（System on Chip）的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高，常用于手机、汽车电子与物联网设备中。琻捷的产品主要应用于汽车领域，尤其是胎压监测系统（TPMS）与电池管理系统（BMS）。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商，市场份额达7.3%。可想而知，这家公司的崛起，仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场，对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准，要求电池在热失控前能及时预警；而2026年即将生效的新规更进一步要求，在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC（BPS SoC）的公司之一，抢先卡位这一政策红利。时势造英雄另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上，车内大量数据依靠线束连接，既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统（wBMS）的出现，有望彻底改变格局。根据行业预测，wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品，并开始在2025年录得wBMS相关收入，未来有望在这片蓝海市场夺得先机。同时，中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时，对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业，成功打入前十大整车厂的供应链，具备了不可忽视的替代效应。这些趋势反映在公司的业绩上，呈现出惊人的增长速度。2022年，琻捷的收入为1亿元，至去年已攀升至3.5亿元，年复合增长率高达83%。截至2025年上半年，公司收入进一步增至1.7亿元，同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入结构可以发现，胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年，这类产品收入占比达60%，2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动，但随着新能源车标准收紧，未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用，长期维持约25%的收入占比。成本压力抑制利润然而，自成立以来，公司一直处于亏损状态，短期内仍可能持续。申请文件显示，2022年，公司净亏损已达2.1亿元，至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年，公司依然录得约1.4亿元的亏损。管理层解释，亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本，另一方面来自每年约3至4亿元研发经费，车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素，公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元，到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着，随着收入持续扩张和毛利率改善，琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…

2025年09月12日

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