简讯：海通悉售质押股 阳光100控股权易手

2608.HK

内地房地产商阳光100中国控股有限公司（2608.HK）周一公布，大股东质押予海通国际的5.21亿股，约占公司发行股本20.43%，已被海通于5月21及22日悉数出售。

主要由易小迪持有的乐升控股，是于2019年与海通订立融资协议，并将股份质押予海通，股份被出售后，乐升现仍持有5.63亿阳光100股份，占已发行股本的22.09%。

近年阳光100经营情况十分困难，去年亏损按年扩大82%至58亿元人民币（下同），短期负债高达229亿元，现金只有6.3亿元，整家公司负资产近50亿元。

阳光100周一开市沒起跌，报0.01港元，公司过去半年从高位下跌逾85%。

刘智恒

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Nuobikan racing to get listed in Hong Kong while nursing only limited appeal

卖点有限的诺比侃 AI风口下赶上市

人工智能不但成为今天市场热话，更加是资本市场青睐的行业，相关公司也竞相赶上市 重点： 诺比侃过去三年连续取得盈利 公司放弃内地上市，转战香港资本市场 　 刘智恒 雷军说过：“站在风口，猪也会飞。” 相信资本市场对这句说话更加深信不疑，近年人工智能（AI）已成科技界的一大趋势，AI公司当然不会错过这个黄金风口，一窝蜂涌到香港上市。 AI技术公司诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司亦深明此理，去年已申港上市，但期限已过，近日再向港交所递交新的申请书。 公司提供AI行业模型的软硬一体化解决方案，业务主要分三大类，一是AI＋交通，涉及轨道交通、城市交通及机场；其次是AI＋能源，包括电力及化工，第三是AI＋城市治理，包含园区、校园及社区管理。 诺比侃通过自主研发的NBK-INTARI人工智能平台，为交通、能源及城市治理的客户，实现智能化监测、检测和运维等。 公司的业务模式分三层，分别是NBK-INTARI人工智能平台、AI行业模型，以及AI+解决方案。 NBK-INTARI人工智能平台是公司业务模式的支柱，拥有生成不同AI行业模型的底层通用技术。AI行业模型，则集合业务数据及行业洞察的算法，用于赋能各个行业的特定模式。至于AI＋解决方案，是应对客户在更复杂多维的业务场景中的需求。 业绩连年增长 公司过去三年的业绩均有所增长，2022年至2024年，收入为2.53亿元、3.64亿元及4.03亿元，当中以AI＋交通的占比最大，去年占总收入的52%。期间公司的盈利是6,316万元、8,857万元及1.15亿元。 对于AI公司来说，诺比侃给予投资者的亮点，肯定是已有盈利。强如人工智能的大神第四范式（6682.HK），至今仍处于亏损状况，是以诺比侃能有盈利，而且亦朝着一个上升趋向，过去两年分别增长40%及30%，确实难能可贵。 核心业务行内第七 不过，纵能有盈利，但在业内，诺比侃并非处于头部位置。公司最引以为傲的业务，亦即其收入的核心来源——AI＋交通中的轨道行业，据灼识咨询资料，按2023年的收入而言，其在交通上的AI＋检测监测解决方案，在内地只排行第七，前五大也不到，反映其在市场并非领导者。 至于AI＋能源业务，市场前五大企业占有率约20%，诺比侃并不在五大之内。而中国AI+城市治理行业，更是高度分散且区域多元化，反映市场竞争激烈，而头五大公司市占率约为10%，诺比侃亦未能打入五大之列。 创始人知名度逊色 人工智能企业的一个重要致胜关键，就是能否拥有超高技术。诺比侃主要创始人廖峪，于2015年成立公司。申请文件中披露，他在先前的职业生涯积累了丰富的信息技术及人工智能领域经验，在2007至2016年间，在其他软件开发企业担任技术人员。 相比在港上市的AI公司灵魂人物，如商汤（0020.HK）已故创始人汤晓鸥、创立希迪智驾的李泽湘，或第四范式首席执行官戴文渊等，均属行业的赫赫有名的人物，廖峪的背境似较逊色，究竟他的团队技术能力有多强，我们未能具体了解。 规模远逊AI龙头 论规模，诺比侃在行内只属中型企业，商汤去年收入37.7亿元，高于诺比侃逾8倍，更别说第四范式，去年收入达到52.6亿元，抛离诺比侃达12倍。虽然两家行业龙头仍未有盈利，但因业务越做越大，规模效应开始显现，亏损逐渐收窄。特别第四范式，距离盈利之路只一步之遥，一旦转亏为盈，在资本市场上将可弯道超车，抛离对手。 市场亦批评公司的个别财务情况，最主要是应收款在过去三年一直增加，分别是1.76亿元、3.03亿元及4.74亿元；期间的坏账更拾级而上，分别是2,176万元、4,986万元及6,517万元。周转天数也大幅上升，由192天升至241天，到去年更达352日。 目前商汤的市销率为14.4倍，第四范式更只有3.7倍，诺比侃规模难与两家企业相比，之前公司进行的第四轮融资后，市场估值为21亿。诺比侃要在香港资本市场中突围而出，或吸引投资者，相信并不容易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Trip.com first quarter result

海外业务续增长 携程首季纯利微跌

从Ctrip到Trip，携程持续推进国际化的进程，但其对利润的侵蚀也可能引起投资人担忧 重点： 首季度收入年增16%至138亿元，纯利42.77亿元，微跌0.8% 公司国际平台预订量同比增长60%    李世达 世界旅游组织（UNWTO）2025年最新报告，2025年全球国际旅游人数预计将恢复至疫情前的95%以上，其中亚洲与中东地区恢复速度最快。中国作为全球最大的出境旅游市场之一，重新开放出入境后，对区域内外旅游业起到强劲带动作用。 在这样的趋势下，提供一站式旅游平台服务的携程集团有限公司（9961.HK; TCOM.US），在今年第一季度交出不俗的成绩单。 根据携程公布的最新财报，今年第一季度，公司收入为138亿元（19亿美元），按年增长16%，按季亦增长9%，主要是受到季节性因素影响。股东应占溢利维持在42.77亿元，按年微跌0.8%，环比则实现翻倍。非公认会计准则下的净利润亦达42亿元，按年增长1亿元。期末，公司存款、现金及现金等价物和理财产品余额约为929亿元。 携程作为中国最大的在线旅游平台，其业绩增长主要得益于住宿预订和交通票务的强劲表现。其中，住宿预订业务贡献收入增长最快，首季度录得55亿元，按年大增23%；交通票务业务收入54亿元，年增8%；旅游度假业务收入为9.47亿元，同比升7%，商业管理业务收入按年升12%至5.73亿元，但按季下降18%，主要受到季节性因素影响。 在中国与亚洲多数地区，第一季度包含农历新年假期，企业普遍会在此期间放假或减少营运，很多业务行程、会议和差旅计划都会暂缓。这使得1月和2月的企业差旅需求大幅减少，造成整体差旅管理业务的营收环比下降。但与之相对的，由于假期带动旅游需求增加，也为公司在住宿、交通预定方面带来较大增长。 海外业务持续增长 值得一提的是，公司在海外业务的进展，是首季度业绩的最大亮点。携程在公告中指出，旗下国际OTA平台总预订同比增长逾60%，出境酒店与机票预订更已超越2019年同期的120%，入境旅游预订则同比激增逾100%。这一增长得益于有利的签证政策和品牌在全球的知名度提升。至于海外业务对公司收入的贡献度，则未有明确说明，这可能显示该部分收入仍相对有限。 为了更好地拓展国际市场，Trip.com于2019年将公司英文名称从「Ctrip」更名为“Trip.com Group”。这一举措旨在打造一个全球统一的品牌形象，提升在国际市场的辨识度。此外，公司还积极布局海外市场，收购了Skyscanner、MakeMyTrip等国际知名旅游平台，开始在全球旅游者心中建立起可靠形象，进一步扩大了其全球影响力。 目前，Trip.com作为集团国际旗舰平台，已在东南亚、欧洲、韩国、日本等多地取得快速成长。今年4月30日，携程也与阿曼国家旅游局正式签署了为期三年的谅解备忘录（MOU）。推动阿曼旅游，也意味着携程正加速出海，布局中东旅游业务，也将进一步构建竞争新优势。 不过，海外业务的拓展，也导致公司销售与研发费用持续增加，进而侵蚀公司的利润基础。今年第一季，公司销售及营销费用按年大增30%，达30亿元，约占收入约22%，产品研发费用年增13%至35亿元，占收入25%，也让市场担忧成本控制压力会侵蚀利润空间，影响中长期财务表现。此外，公司并未公布全年营收的指引，也可能会让投资人转趋观望。 在此情况下，市场对携程的业绩报告显得冷淡。业绩公布当日，携程港股下跌2.22%，报505.5港元。虽然股价在过去一年有15.8%的增幅，但今年以来已下跌近6.5%。 目前携程市盈率约18.8倍，低于Expedia（EXPE.US）的19.5倍及Booking.com（BKNG.US）的33.4倍，反映出携程在资本市场中的相对估值仍具吸引力，尤其在其2025年第一季度业绩稳健增长、国际业务快速扩张的背景下，投资者对其盈利潜力仍可能有所低估。 对于希望参与旅游复苏、又偏好业绩稳健、现金充沛标的的投资人来说，携程或许是一个值得关注的选择。然而，需留意其未来几个季度在海外市场的持续表现、竞争激烈程度，以及营运成本控制情况，这些因素可能影响其估值进一步修复的空间。当然，若短期市场波动导致股价回调，也将构成更具吸引力的切入点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9961.HK TCOM.US
Yalla does gaming

雅乐科技借势股票回购及中核游戏强势拉升

这家中东社交媒体与游戏公司宣布，将于第三季度推出备受期待的自研中核游戏 重点： 雅乐科技一季度营收同比增长6.5%，同时创逾两年最强劲用户增长纪录 公司计划年内推出中核游戏，首款产品将于第三季度上线，旨在激活新增长引擎 　 阳歌 在全球贸易争端加剧导致经济不确定性攀升之际，中东地区正成为最可能规避动荡的避风港。这一趋势在美国总统特朗普上周为期四天的中东访问后得到了进一步背书，其释放的信号暗示中东作为一个战略要地将迎来更多技术合作与西方投资。 雅乐科技（YALA.US）正是这一趋势的受益者，作为中东及北非（MENA）地区领先的社媒与游戏平台，正获得当地政府的强力支持——这些政府致力于发展高科技产业以降低国民经济对于能源产业的依赖。成立九年之际，公司周一发布的最新财报显示，其在一季度持续受益于区域社媒与游戏市场红利。 雅乐科技不仅在当季实现收入持续增长，更创下逾两年来最强用户增速。公司同时披露将大幅加速始于2021年的股票回购计划，这或是推动公司股价自三月上旬以来翻倍的重要因素。 尽管近两年营收增速较早期高增长阶段显著放缓，公司仍希望通过推出自研中核游戏重拾增长动能。据披露，首款中核游戏将于第三季度面世，更多储备产品有望年内陆续上线。 当前休闲游戏仍是其两大收入支柱之一，但公司认为中核与硬核游戏因玩家付费意愿更强，有望显著提升游戏板块收益。 雅乐科技董事长杨涛在业绩电话会上表示：“作为公司核心战略市场，MENA地区始终保持显著稳定性与巨大增长潜力。在全球经济波动背景下，该区域年轻的人口结构、优良的数字基建及政府对文娱产业的前瞻性支持，正为游戏行业创造独特增长动能。” 当季最亮眼经营指标为月活跃用户数（MAU），同比增长17.9%至4,460万，创2022年三季度以来最快增速。首席运营官许剑峰（Jeff Xu）将强劲增长归因于经过优化的斋月期间获客策略及AI驱动的流量采买优化，但同时警示“今年MAU增长或难以延续过去两年的平稳轨迹”。 用户高增长伴随当季营收同比提升6.5%至8,390万美元，与近两年个位数增速基本持平。公司指出，今年斋月完整落在一季度（去年为3月11日至4月9日），在这个时间段，更多用户需要进行每日斋戒，也处于肃穆氛围中，因而也影响了营收数据。 游戏业务提速 细分业务中，游戏板块表现尤为亮眼：该业务当季增长13.6%至3,010万美元，远超聊天服务2.5%的增速（聊天服务营收增至5,350万美元）。公司强调，游戏业务强劲增长是在营销支出削减14.3%的背景下实现的。 尽管游戏业务仍占比较小，雅乐科技期望借力中核游戏实现格局转变。经数年多款产品测试后，公司已开发至少两款潜力产品。其中一款三消新游戏完成首轮测试后，拟于第三季度推出。 许剑峰补充道：“我们还有多款中核游戏储备，最早或于第三季度面世。这些产品不仅聚焦中东市场，也将试水其他海外市场以拓展用户基础。”尽管未具体说明，雅乐科技当前在土耳其与拉美等地区也已经有业务布局。 为巩固区域游戏市场声量，公司去年起在阿布扎比、巴格达、开罗与利雅得等城市举办六场线下玩家活动。今年三月末在伊拉克举办的Yalla Ludo友谊赛延续了这一品牌策略。 雅乐科技素以成本管控严格著称，持续的成本控制与收入增长推动净利润率从上一季度的35.8%跃升至43.4%——彼时公司正加大新游研发投入。当季净利润同比增长17%至3,640万美元。 雅乐科技股价年初至今涨幅超90%，近期反弹后市盈率达11倍，高于微博（WB.US；9898.HK）的7.3倍，与体量相近的全球同业Pinterest（PINS.US）的12倍及Match Group（MTCH.US）的15倍差距不大。 最后，雅乐科技宣布将今年股票回购规模从2,800万美元大幅上调至5,000万美元。截至5月16日，公司已斥资2,740万美元回购其美国存托凭证（ADS），接近原定目标。 同时，公司决定注销今年所有回购股份，此举将增厚每股收益并推升估值倍数。雅乐科技手握充足现金实施该计划，且资金池持续扩容：截至三月底现金储备达6.91亿美元，较去年底的6.56亿美元进一步增加。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
YALA.US
Perfect Diary makes makeup

业务重心转移奏效 逸仙电商续获non-GAAP盈利

这家化妆品销售商报告，随着业务重心从彩妆转向护肤品，第一季度护肤品收入增长近50% 重点： 逸仙电商一季度净亏损大幅收窄至100万美元以下，并取得non-GAAP净利润 护肤品占公司当季净收入的43.5%，高于去年同期的31.7%  　 谭英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事长黄锦峰宣称公司即将迎来业绩拐点，仅仅一个月后，他就用数据向投资者证明了这一点。5月16日，这家总部位于广州的化妆品公司公布2025年第一季度财报，显示其营收连续第二个季度实现增长（此前曾连续两个季度下滑），同时公司连续两季度实现季度non-GAAP盈利。 尽管公司当季仍录得净亏损，但亏损已不足100万美元，同比大幅收窄。这些积极信号表明，公司近年来对研发以及申请的240项专利（主要集中在护肤品领域）的大笔投资是值得的。黄锦峰在4月接收采访时说：“上市后，我们经历了转型阶段。”他续称：“2021年我们宣布将加大研发投入以扩大护肤品收入，这过程历时三年，并非易事。如今我们终于迎来了转变。”  逸仙电商一季度营收同比增长7.8%，从2024年同期的7.73亿元增至8.34亿元（1.149亿美元）；净亏损同比收窄95.5%，从1.25亿元降至560万元。营收增长为2025年开了个好头，因为自2020年上市以来，逸仙电商从未实现过年度营收增长。 推动业绩逆转的主要是逸仙电商的护肤品，该品类当期收入同比飙升47.4%至3.62亿元。随着护肤品增速远超其他品类，其营收占比从去年同期的31.7%跃升至43.5%。这一转变带动公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至79.1%，并实现非GAAP净利润710万元，而去年同期为非GAAP净亏损8,380万元。 尽管逸仙电商在公布季报的同时，宣布价值高达3,000万美元的股票回购计划，但市场对这份乐观的财报却反应冷淡。自上周五公告发布后，该股在四个交易日内累计下跌逾8%。 逸仙电商目前的股价较IPO发行价跌超50%，市销率（P/S）仅为0.99倍，远低于已实现盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同样处于盈利状态的珀莱雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妆巨头欧莱雅（OR.PA）尽管销售额和利润增长停滞，但市销率仍高达4.67倍。 逸仙电商成立于2016年，最初凭借完美日记和小奥汀等品牌，瞄准Z世代彩妆线上市场。其护肤品牌完子心选于2019年推出，但公司2020年11月上市时，该品牌的销售额占比仅为12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙电商通过收购法国高端护肤品牌科兰黎，强化了护肤品业务布局。 收购护肤品牌起成效 此后公司又新增三个护肤品牌：达尔肤、伊芙珑和壹安态，都是2021年收购。护肤品牌完子心选于2023年逐步停产，但即便在该品牌停产后，2024年护肤品营收仍增长至13.9亿元，占公司当年总营收33.9亿元的41.1%。彩妆产品仍贡献了19亿元，占总营收的58%。但随着逸仙电商更加注重护肤业务，这一占比已在稳步下降。 业务重心转移的原因显而易见：护肤品是中国4,000亿元化妆品市场中增长最快的细分领域。数据聚合平台Statista指出，2025年中国化妆品销售额约为1,260亿元，年增长率为4.76%。而2018至2023年间，护肤品市场更是以每年8%的速度增长，预计到2028年将突破7,000亿元。 护肤品跑赢彩妆的原因尚不完全明确。一个因素可能是中国消费者对抗衰老和美白产品的重视。在当前消费者支出谨慎的大环境下，这类产品的需求可能更为稳定，而彩妆则可能被当作可有可无的奢侈品。  中国经济低迷已对国际美妆品牌在华业务造成冲击，从欧莱雅到奢侈品集团LVMH旗下的丝芙兰均未能幸免。韩国品牌也开始将目光投向中国以外的市场以提振销售，2024年韩国超越法国成为美国最大的化妆品进口来源国。 黄锦峰表示，逸仙电商在中国高度分散的化妆品市场所占份额只有1%。他指出，公司正努力定位为具有强大科技背景的产品销售商。逸仙电商也未受中美关税战影响，因它的原材料来自国内，而且出口量有限，主要面向东南亚市场。黄锦峰将逸仙电商在当前市场的相对成功，归因于公司持续的产品创新能力。 黄锦峰在4月的采访中表示：“中国消费者很聪明，受过良好教育，对新的创新产品有着强烈需求。” 他续称：“他们追求前所未见的产品创新——这是我们观察到的消费决策核心驱动力。同时他们对性价比极为敏感，但这并非追求低价，而是寻求更高价值。”   在去年的《CBE·胡润中国美妆新势力品牌TOP50》中，护肤品占了25个。顶尖护肤品牌包括逸仙电商和巨子生物（2367.HK）旗下的可复美，这是一款重组胶原蛋白产品，自诩“更适合亚洲肌肤”。彩妆品牌在榜单中占19个。  当前市值达836亿港元（约合106亿美元）、市销率为14倍的巨子生物，或比传统彩妆企业更值得逸仙电商借鉴。相比之下，逸仙当前市值仅为4.49亿美元。 逸仙电商想必正以艳羡的目光注视着巨子生物的股价，自2022年在香港上市以来，该股已上涨两倍多。雅虎财经调研显示，三家分析机构中有两家给予逸仙电商“买入”或“强力买入”评级，表现尚可；但相较之下，跟踪巨子生物的分析机构多达20个，且全部给予其最高评级。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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