海外业务续增长携程首季纯利微跌

2025年05月23日

9961.HK TCOM.US

从Ctrip到Trip，携程持续推进国际化的进程，但其对利润的侵蚀也可能引起投资人担忧

重点：

首季度收入年增16%至138亿元，纯利42.77亿元，微跌0.8%
公司国际平台预订量同比增长60%

李世达

世界旅游组织（UNWTO）2025年最新报告，2025年全球国际旅游人数预计将恢复至疫情前的95%以上，其中亚洲与中东地区恢复速度最快。中国作为全球最大的出境旅游市场之一，重新开放出入境后，对区域内外旅游业起到强劲带动作用。

在这样的趋势下，提供一站式旅游平台服务的携程集团有限公司（9961.HK; TCOM.US），在今年第一季度交出不俗的成绩单。

根据携程公布的最新财报，今年第一季度，公司收入为138亿元（19亿美元），按年增长16%，按季亦增长9%，主要是受到季节性因素影响。股东应占溢利维持在42.77亿元，按年微跌0.8%，环比则实现翻倍。非公认会计准则下的净利润亦达42亿元，按年增长1亿元。期末，公司存款、现金及现金等价物和理财产品余额约为929亿元。

携程作为中国最大的在线旅游平台，其业绩增长主要得益于住宿预订和交通票务的强劲表现。其中，住宿预订业务贡献收入增长最快，首季度录得55亿元，按年大增23%；交通票务业务收入54亿元，年增8%；旅游度假业务收入为9.47亿元，同比升7%，商业管理业务收入按年升12%至5.73亿元，但按季下降18%，主要受到季节性因素影响。

在中国与亚洲多数地区，第一季度包含农历新年假期，企业普遍会在此期间放假或减少营运，很多业务行程、会议和差旅计划都会暂缓。这使得1月和2月的企业差旅需求大幅减少，造成整体差旅管理业务的营收环比下降。但与之相对的，由于假期带动旅游需求增加，也为公司在住宿、交通预定方面带来较大增长。

海外业务持续增长

值得一提的是，公司在海外业务的进展，是首季度业绩的最大亮点。携程在公告中指出，旗下国际OTA平台总预订同比增长逾60%，出境酒店与机票预订更已超越2019年同期的120%，入境旅游预订则同比激增逾100%。这一增长得益于有利的签证政策和品牌在全球的知名度提升。至于海外业务对公司收入的贡献度，则未有明确说明，这可能显示该部分收入仍相对有限。

为了更好地拓展国际市场，Trip.com于2019年将公司英文名称从「Ctrip」更名为“Trip.com Group”。这一举措旨在打造一个全球统一的品牌形象，提升在国际市场的辨识度。此外，公司还积极布局海外市场，收购了Skyscanner、MakeMyTrip等国际知名旅游平台，开始在全球旅游者心中建立起可靠形象，进一步扩大了其全球影响力。

目前，Trip.com作为集团国际旗舰平台，已在东南亚、欧洲、韩国、日本等多地取得快速成长。今年4月30日，携程也与阿曼国家旅游局正式签署了为期三年的谅解备忘录（MOU）。推动阿曼旅游，也意味着携程正加速出海，布局中东旅游业务，也将进一步构建竞争新优势。

不过，海外业务的拓展，也导致公司销售与研发费用持续增加，进而侵蚀公司的利润基础。今年第一季，公司销售及营销费用按年大增30%，达30亿元，约占收入约22%，产品研发费用年增13%至35亿元，占收入25%，也让市场担忧成本控制压力会侵蚀利润空间，影响中长期财务表现。此外，公司并未公布全年营收的指引，也可能会让投资人转趋观望。

在此情况下，市场对携程的业绩报告显得冷淡。业绩公布当日，携程港股下跌2.22%，报505.5港元。虽然股价在过去一年有15.8%的增幅，但今年以来已下跌近6.5%。

目前携程市盈率约18.8倍，低于Expedia（EXPE.US）的19.5倍及Booking.com（BKNG.US）的33.4倍，反映出携程在资本市场中的相对估值仍具吸引力，尤其在其2025年第一季度业绩稳健增长、国际业务快速扩张的背景下，投资者对其盈利潜力仍可能有所低估。

对于希望参与旅游复苏、又偏好业绩稳健、现金充沛标的的投资人来说，携程或许是一个值得关注的选择。然而，需留意其未来几个季度在海外市场的持续表现、竞争激烈程度，以及营运成本控制情况，这些因素可能影响其估值进一步修复的空间。当然，若短期市场波动导致股价回调，也将构成更具吸引力的切入点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

旅游, Expedia, 携程集团

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：晶泰收购新颖分子研发企业LCC

AI药商晶泰控股有限公司（2228.HK）周四宣布，已收购专注创新分子研发企业Liverpool ChiroChem Technologies Ltd.（简称LCC），本次交易未披露收购价格。晶泰表示，LCC已开发出一个“结合AI软件与自动化技术，能够在上亿个分子的手性化学库中进行虚拟筛选目标分子，并在自动化装备的帮助下，高效完成合成并投入实体测试。" 公司称：“透过收购项目，集团在化学空间探索领域的技术实力持续增强，并且在服务本地及国际客户的能力得到进一步提升。” 周四晶泰收升近4%，报6.07港元，较一年前每股5.28港元的公开发行价上涨约15%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

2228.HK

行业新闻概要：初代Labubu拍出108万元创纪录

风靡全球的潮流玩具Labubu于永乐2025年北京春拍中创下新高。6月10日举行的全球首场“初代藏品级Labubu艺术专场”拍卖会上，一尊高131公分的薄荷色初代Labubu PVC雕塑以108万元（15.03万美元）落槌，连佣金以124.2万元成交，不仅刷新Labubu成交纪录，也创下其创作者、香港艺术家龙家升（Kasing Lung）的个人拍卖新高。据财新报道，这件作品为龙家升在与泡泡玛特（09992.HK）签约前创作，为“全球唯一一只”，以无底价起拍，最终由网上藏家竞得。同场另一尊160公分棕色Labubu、限量15版，也以93.4万元成交。整场拍卖共上拍48件作品，全数成交，实现“白手套”佳绩，总成交额达372.54万元。值得一提的是，曾于5月苏富比香港以约18.6万元成交的Labubu“三博士”作品，仅隔不到一个月即在永乐再现拍场，最终以58.65万元成交，价格翻逾三倍，显示市场热度持续升温。 Labubu之父龙家升1972年生于香港，自幼移居荷兰，其创作深受北欧精灵传说启发，自2011年起推出绘本与人偶作品。2020年起在当代艺术界崭露头角，2025年春季更首次以画作登上佳士得夜拍，创作力与市场潜力备受肯定。 Labubu IP现为泡泡玛特旗下，该公司自2019年推出LABUBU盲盒系列，2023年更凭搪胶毛绒公仔引爆话题。2024年4月，韩籍女星Lisa与Labubu合影在社交平台掀起全球热潮，带动Labubu在东南亚爆红。蕾哈娜、贝克汉等欧美名人更将其搭配爱马仕、LV等名牌包，令“奢侈品+Labubu”成为潮流密码，Labubu更被戏称为“塑料茅台”。目前Labubu二手市场价格飙涨，有款式溢价逾24倍。据泡泡玛特2024年报，Labubu所属The Monsters系列年收入达30.4亿元，同比大增7.3倍，成为公司增长引擎。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

9992.HK

明星产品成分惹争议巨子生物股价重挫

走下坡路的华熙生物指控风头正劲的巨子生物虚假宣传，引发的争端已席卷全国，至今未见平息重点：自被竞争对手华熙生物指控虚假广告以来，巨子生物股价一月内累计大跌30% 双方的争端引爆前，凭借胶原蛋白护肤品的成功，巨子生物的股价已翻倍有余，成为对手的“眼中钉” 谭英两位中国女富豪旗下护肤品牌的交锋，引发铺天盖地的媒体报道，令其中一只昔日的明星股严重受挫。自5月17日争端爆发近一个月来，巨子生物控股有限公司(2367.HK)市值蒸发近30%，对其发难的华熙生物科技股份有限公司(688363.SH)股价则上涨约7%。尽管相关指控可能损害两家公司声誉，但巨子生物的股票抛售尤其显得反应过度。根据最新年报，巨子生物去年营收猛增57.2%至55亿元人民币（7.65亿美元），推动利润劲增42.4%至20亿元。华熙生物的业绩则呈反向走势，去年营收下滑12%至53.7亿元，利润大跌71%至1.74亿元。那么，崛起中的巨子生物与渐显颓势的华熙生物之间，争端缘何而起？两家公司以不同核心产品著称：华熙生物主打帮助肌肤锁水的透明质酸（HA）（俗称玻尿酸），巨子生物则主打促进皮肤层新细胞生长的重组胶原蛋白。后者近年已成为市场新宠，不仅助推巨子生物快速崛起，也促使华熙生物在该领域追加投资。此次争端或涉个人因素（无论真实存在或外界感知），大量媒体报道聚焦于中国女富豪范代娣与赵燕——即巨子生物与华熙生物创始人之间，被猜测关系紧张。据欧睿咨询数据，生化专家、麻省理工学院前访问学者范代娣于2000年创立巨子生物，并在2024年将其打造成行业领军品牌。在去年“618”购物节期间，该公司明星产品“可复美胶原棒”位居中国电商平台销售榜首。赵燕出身银行界，2001年创立华熙生物，初期专注透明质酸原料市场。2017年其公司收购法国透明质酸复合物生产商Revitacare，随后推出高折扣护肤品牌润百颜，华熙生物目前占据全球透明质酸原料市场44%的份额。在官方微信公众号，华熙生物发布近5,000字檄文打响首枪，指控九家券商研报蓄意夸大重组胶原蛋白优于透明质酸的功效。报告影射重组胶原蛋白称：“透明质酸产业遭遇谎言与践踏，被描述为‘过时’、‘不如某物质安全’、‘不如某物质更具生物活性’、‘不如某物质具备市场价值’”。随即引发媒体骚动，部分报道将赵燕比作向西方帝国势力开战的中国女皇。战火十天后，争端又因美妆博主“大嘴博士”（郝宇）升级——此人曾因指控雅诗兰黛产品虚假宣传并歧视中国消费者登上头条。郝宇宣称其送检可复美产品中，仅含微量重组胶原蛋白，指称巨子生物违反中国化妆品标签规定。火速回应可复美品牌火速发布声明，称即时检测显示产品胶原蛋白含量超0.1%，远高于郝宇检测出的0.0177%，巨子生物亦委托第三方检测机构开展独立测试。华熙生物数日后承认，该公司与郝宇确实在股权结构上有关联。然而，争端未止。6月4日，可复美在官网公布检测结果，声明从未对产品作任何“虚假或误导性”宣传。郝宇援引的检测机构之一，亦指控其擅用检测数据，并发布道歉信函（该信函被巨子生物引用）。次日，郝宇并未停手，指控巨子生物向检测机构施压，拒检其重组胶原蛋白产品，并称收到某大型检测公司因“不愿卷入混战”而拒绝检测的消息。诸多迹象表明，华熙生物对后起之秀发起攻击，部分原因或源于自身财务压力。该公司此前延迟发布2024年报，直至一季度财报公布前两周才披露。其一季度财务亦显疲软，营收同比下滑20.7%至10亿元。除财务表现不佳外，华熙生物还深陷高管离职、管理团队变更及内部反腐行动等困局。 2024年，华熙生物护肤品收入锐减32%至25.7亿元，占营收总额48%。万得数据显示，该公司市值在2021年触及1,400亿元峰值后持续缩水，现仅余260亿元。2024年12月，该公司被剔除出代表中国最重要上市企业的沪深300指数。反观巨子生物，则呈现逆势增长。2022至2024年间其营收与净利润均翻一番，2022年香港IPO募资8,000万美元。自上市以来，其股价已较24.30港元发行价翻倍有余，截至本周三收盘报60.60港元，市值约610亿港元（约合78亿美元）。独立研究显示，该公司所处市场，在2022至2027年将以年均55%的增速扩张，规模将达645亿元人民币。巨子生物并非近期唯一受益于重组胶原蛋白护肤品的中国企业，其他受益者包括锦波生物、丸美生物(603983.SS)及福瑞达(600223.SS)。但如巨子生物与华熙生物之争所示，明星企业及其投资者，往往易成对手的“眼中钉”。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

2367.HK 688363.SHG

简讯：欧化国际发盈警料全年蚀4,500万港元

傢私零售商欧化国际有限公司（1711.HK）于周三发盈警，预计截至5月底的年度，将亏损不多于4,500万港元，对上年度则亏损2,500万港元。公司解释，主要是24/25年度业务经营困难，导致总收入下降10%；另外亦录得减值亏损约1,700万港元，上一个年度来自减值的亏损为521.7万港元。欧化国际是从欧洲进口优质家私作零售，主要的营业地点在香港，在24/25中期业绩时，集团已录亏损1,110万港元。周四公司股份平报0.067港元，过去一年股份从高位下调逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月12日

1711.HK

重点：