最新财报为新疆金风科技注入活力

2021年10月27日

第三季度利润率大幅度改善，缓解了投资者对公司过度依赖国有大客户的担忧

重点

尽管收入下降了11%，但新疆金风科技第三季度的利润却跃升了47%，表明利润率得到了大幅改善
财报发布以后，公司在香港和深圳上市的股票强劲反弹

阳歌

新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，2208.HK; 002202.SZ）最新的季度财报，为这家中国领先的风力发电设备制造商的股票注入了活力。

股价上涨背后的原因究竟是什么，这取决于各人的解读。这家引人注目的公司正紧紧抓住机遇，利用全球建立可再生能源供应的热潮。金风科技是其本土市场发展的明显受益者，去年中国市场占全球风电装机容量的56%，并在2021年继续以类似的速度增加新产能。

这些需求的很大一部分来自金风科技其中一个最大的客户，即中国三峡大坝运营商旗下的新能源部门。我们之前就曾写过，依赖像三峡新能源（Three Gorges Renewables）这样单一客户的危险性，如果该客户对采购的大量货品要求大幅度的折扣，最终就会挤压金风科技的利润。

但至少今年到目前为止，金风科技的利润率实际上提高了不少，或许可以缓解人们对三峡新能源可能对其采购要求大幅度折扣的担忧。该公司在周二收市后发布的第三季度财务报告中，没有新的利润率数据。但在8月发布的半年报中，该公司称其毛利率从去年同期的17.1%飙升至2021年上半年的27.6%。

我们稍后将分析的最新数据显示，这一趋势似乎将持续到今年下半年。

投资者对这份最新报告表示欢迎，报告发布后，金风科技在香港和深圳上市的股票在周三上午的交易中均上涨了约10%。

投资者对金风科技的态度一直是忽冷忽热，其实可以说今年对整个清洁能源领域都如此，而之前的2020年，他们对该行业更为乐观。该公司的港股今年在周三大涨之前，其实下跌了大约15%，它在深圳上市的股票价格在此期间持平。它的港股在今年年中的价格比这要低得多，最近上涨以后现在比6月的低谷高出30%以上。

金风科技属于少数几家吸引了全球主要基金关注的中国中等市值公司之一，其主要股东包括摩根大通（JPMorgan Chase）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和贝莱德（BlackRock）等顶级投资机构。但这些主要投资者今年对该股采取了不同的做法，反映出他们对该公司前景的不同看法。

最看好金风科技的是新加坡财富基金GIC，今年重金入手该公司港股，持仓略高于5%。其他看涨的还包括贝莱德，它对该公司港股的持股比例已从年初的8.3%翻倍至16.3%或更高。花旗集团也将它在金风科技港股的仓位从年初的8.7%略微提高到目前的9%。

但摩根大通和摩根士丹利属于较悲观的一类，今年它们都出售了在金风科技的大部分持股，目前前者持股为7.2%，后者为5.4%。而基金公司施罗德在今年年初持有金风科技12.2%的港股，目前已将持股比例降至不足5%，超过这个门槛，公司就必须披露持仓情况。

收入下滑，利润飙升

接下来，我们就来看看公司最新的财务数据，从中可以看到我们上文提到的利润率的提高。一方面，该公司第三季度收入下滑11%，至人民币156亿元（24亿美元），较上半年8%的降幅有所加快。但该公司当季利润增长47%，至12亿元人民币，剔除一次性项目的影响，利润增幅更高，达到59%。

该公司没有对营收下滑做出任何解释。但在8月份发布的中期报告中，该公司指出，今年上半年，其最大的风力涡轮机的销售额飙升了4倍多，这些产品的利润率高于较小的产品。这种激增很可能会在第三季度继续，它们来自三峡新能源的订单。

该公司还表示，预计需求将持续强劲，并指出，正是基于这个预期，其9月底库存大幅增长，价值人民币77亿元，较2020年底增长34%。

对持续强劲需求的预期，得到了全球风能理事会（Global Wind Energy Council）最新年度报告的支持。该报告指出，2020年全球新增风电装机容量增长53%，达到创纪录的93吉瓦，其中中国占新装机容量的56%。此外，该报告还指出，2021年至2025年间，亚洲预计将新增340兆瓦风电装机容量，其中中国将占很大一部分。

中国对风力发电的巨大需求，是它加大再生能源装机容量，减少碳足迹的总体努力的一部分。中国表示，它的目标是在2030年达到碳排放峰值，并在2060年实现碳中和。风能显然是实现这些目标的重要组成部分。

从估值角度看，金风科技与全球同行相比估值相对偏低，或许是因为投资者担心它过于依赖三峡新能源等大客户，这些客户可能要求大幅折扣，从而损害其盈利能力。

该公司在香港和深圳上市的股票目前的市盈率（PE）分别为27倍和21倍。这些数字远低于欧洲竞争对手维斯塔斯（Vestas）的39倍和加拿大TransAlta Renewables（RNW.TO）的37倍。虽然这种低估在早些时候可能是合理的，因为人们担心金风科技过于依赖国有实体，但利润率增长的最新数据可能会在一定程度上缓解这种担忧。可能这也会进而预示，该公司股价在未来一年将有更强劲的表现。

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Since ceasing its K-12 online tutoring business last year following a government crackdown, East Buy has transformed into a livestream e-commerce platform.

快讯：东方甄选获新东方四度增持

最新：据港交所网页显示，东方甄选控股有限公司(1797.HK)获母公司新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)在4月24日增持约100万股，每股平均价约17.39港元。利好：在2024年，新东方已累计四度增持东方甄选，持股量由54.98%增至57.04%。值得关注：以新东方买入的每股平均价，与今日的中午收市股价比较，这宗交易已暂时录得2.1%账面亏损。深度：由于中国官方对义务教育阶段课外培训实施严格监管，东方甄选已于2021年底终止K-12的学科网上培训业务，转攻直播带货业务。为了更明确地划分其业务线，该公司去年底向母公司新东方出售余下的教育业务，成为一家专门的自营产品及直播业务营运商。由于该公司去年的日均总销售额(GMV)及日均总观看人数呈下滑迹象，因此试图摆脱对抖音的依赖，转攻淘宝及自营平台直播。市场反应：东方甄选的股价周五上升，中午收盘涨6.6%至17.02港元，贴近过去52周的低点。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月26日

1797.HK

The loss-making developer of cancer immunotherapies raised just enough financing last year to cross the valuation threshold for a Hong Kong listing.

盛禾生物将上市传闻筹资额大减

这家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一轮融资，投后估值刚好达到在港交所上市的最低要求重点︰盛禾生物的产品仍在研发或临床阶段，并没有任何产品及授权收入，去年亏损1.3亿元市传盛禾生物将集资5,000万美元，比去年传出的1.5亿美元的集资额大减66.7% 　裴梓龙香港股市近年持续疲软，新股市场更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12只，总集资额仅47亿港元，创2009年同期以来新低，全球排名更跌至第10位，跑输印度和沙特阿拉伯等新兴市场。这两年来，在美国持续加息的大环境下，市场“便宜钱”不再，导致靠烧钱发展的初创科技企业，尤其是创新药企，比以往更难以在市场融资，只能靠消耗自有资本艰难维生。不过，内地开发免疫疗法、包括用于治疗癌症和自身免疫性疾的抗体细胞因子的创新药企业盛禾生物控股有限公司，恰好在去年8月首次向港交所递交上市申请前获得融资，引入生物医药专业投资机构倚锋资本，以2.1亿元购入14.89%股份，投后估值达到14.1亿元，折合约15.3亿港元。恰好是因为这笔“救命钱”，令盛禾生物刚好跨过港交所对未盈利生物公司申请上市的门坎。根据港股《上市规则》第18A章的要求，申请公司上市时的市值至少达到15亿港元，同时其运营资金足以应付集团由上市文件刊发日期起至少12个月所需开支的至少125%。虽然如此，盛禾生物首次上市申请却无功而回，今年2月卷土重来，直到4月15日，终于成功闯关。事实上，盛禾生物去年8月首次申请上市时，市场传闻公司会集资1.5亿美元，然而这次卷土重来后，市传的集资金额大幅缩减至5,000万美元。虽然最终集资额仍要公司正式启动招股时才公布，但这个消息也侧面反映在目前市场环境下，企业集资并不容易。创新药这个赛道曾获资本力捧，虽然前期要靠烧钱研发，但如果有一两款产品能够成功商业化，因为有专利，就会成为“印钞机”。但这也伴随极高风险，万一全部失败，那投资就化为乌有。盛禾生物在招股文件首页就有这么一句︰“无法保证我们最终能够成功开发和销售我们的核心产品或我们的任何管线产品。” 根据盛禾生物的介绍，公司正在开发的9个管线中，有6个已经处于临床阶段，其中有三个属于核心产品，包括两个抗体细胞因子和一个ADCC增强抗体。据招股书引述的研究机构数据，盛禾生物旗下的三款抗体细胞因子，是全球治疗癌症患者临床进展最快的抗体细胞因子。所谓抗体细胞因子，是由肿瘤相关抗原识别部分和细胞因子有效载荷组成的融合蛋白亚群，是近年较为新兴的生物制药方向。抗体细胞因子可为肿瘤细胞和某些白细胞(如T细胞和NK细胞)搭桥，类似于双特异性抗体的功能。通过激活免疫系统的各种成分，细胞因子分子以高密度固定在肿瘤病变处，抗体细胞因子进而显示出强大的肿瘤杀伤作用。集资用于临床试验目前盛禾生物所有的产品都在研发或临床阶段，过去两年的收入大多来自政府补助向银行存款的利息收入，还有合约生产服务销售收入，去年共录得2,100万元收入，但单单计算研发费用，过去两年分别花了5,317万元及4,304万元，两年用了约9,600万元。根据时间表，盛禾生物有6款产品已进入临床一期或二期，这也意味需要更多资金应付高额花费，这也正是急于上市的主因之一，公司也直言集资所得将全部用于三款核心产品的临床试验。由于欠缺收入来源，盛禾生物过去两年分别亏损约5,200万元和1.33亿元。事实上，在2022年底，其现金及现金等价物只剩下182万元，根本无法应付开支，幸好去年获得倚锋资本2.1亿元融资，才有足够资金继续运营。而截至去年底，现金及现金等价物剩下1.25亿元，到了今年2月底，再降至约1.02亿元，流动负债总额高达3.98亿元，当中有3.17亿元是按公平值计入损益的金融负债。今年以来，暂时只有专注于针对自身免疫及过敏性疾病生物疗法的荃信生物(2509.HK)这家尚未盈利生物科技公司上市，上市时的市值近44亿港元，上市首天股价大涨23.7%，表现相当不错。不过，统计去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科伦博泰生物(6990.HK)的股价目前仍录得超过一倍升幅，其余已全数跌穿招股价，跌幅达37%至69%，反映投资市场在目前高利率的大环境下，对生物科技板块的前景不太看好。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月26日

Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快讯：中国新高教盈利受益业务多元化

最新：民办高等职业教育企业中国新高教集团有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期业绩，期内净利润同比增长10.6%至4.32亿元。利好：受益于学费收入及住宿费收入稳步增长，该公司期内总收入增加13.8%至13.1亿元。值得关注：由于持续进行校园环境升级改造，加上优化师资成本结构，以及加强高质量师资队伍建设，其主营成本增加12.9%至7.9亿元。深度：中国新高教创立于1999年，总部位于北京，是大陆西南地区领先的高等教育服务提供商。受益于官方持续支持职业教育，该公司于2021年开设了八大新专业，其中智能制造工程、大数据技术、网络与新媒体等，正好迎合科技发展趋势；同时，它也加强了民生紧缺的专业培训，新增小区康复、婴幼儿托育服务和早期教育等新专业，培育专业人才以填补行业空缺。因此即使面对新冠疫情，其收入及盈利自2021年持续上升。市场反应：中国新高教周四股价下跌，中午收盘软1.3%至2.26港元，处于过去52周的中间水平。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月25日

2001.HK

宝尊能否弯道超前仍待时间验证

这家电子商务服务提供商表示，“转型旅程”正迎来转机重点收购Gap中国后，宝尊电商去年营收增长5%，Gap中国占其全年总销售额的14% 去年公司原来的电商业务产品销售额下降21%，电商服务收入也下滑5% 谭英作为中国最大的电子商务服务提供商之一，宝尊电商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在过去一年一直在进行重大转型，收购品牌并投资新的离岸业务，以便实现多元化发展。但这家大股东包括电商巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟发生了什么？上周宝尊电商发布2023年年报，并宣布两项高管变动，给出了一些新的暗示。祝燕洁被任命为公司新任首席财务官，接替前任于钧瑞，于钧瑞则将专注于宝尊电商总裁的职责。两人都是四年前加入公司，最新变动似是为了让于钧瑞有更多时间，专注重振宝尊核心的电子商务服务业务。消息公布后的第二天，宝尊电商在香港挂牌的股价下跌了4%，这是投资者对该公司正在进行的转型不感兴趣的最新证据。公司此前在3月公布了2023年的财务业绩，意味最新的下滑可能是对高管变动和年报中新细节的回应。公司在纳斯达克挂牌的股票，在过去52周已下跌40%以上。年报揭示了宝尊电商的最新想法。在国内，已推出一年的品牌管理业务正在转向两个新方向，而在国外，它也正在向南，即东南亚扩张。去年，公司收购了Gap(GPS.US)中国业务，并在几个月后与私营品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合资企业，这已成为公司两项全新的品牌相关业务，即宝尊品牌管理(BBM)和宝尊国际(BZI)。宝尊电商仍然是公司在国内的品牌管理业务的核心，为各品牌提供后端电商供应链管理服务。宝尊国际也在国际上做同样的事情，最初是在东南亚。首席执行官仇文彬在公司3月份的最新财报电话会议上表示，Gap中国处于宝尊品牌管理的核心位置，随着公司致力于将该连锁重塑为更高端的品牌，Gap中国经营亏损大幅收窄。 “品牌管理转型第一年即显现积极成果，为未来的增长和成功奠定坚实基础，”仇文彬说。“宝尊品牌管理是宝尊第二增长曲线的关键组成部分。宝尊国际是公司的长期发展机遇，我们将持续构建业务基础设施。” 不起眼的数字虽然这个愿景在理论上听起来不错，但实际数据并不太起眼。宝尊电商2023年的年收入仅增长5%至88亿元，其中包括来自Gap中国的13亿元。公司为其他品牌提供电商服务的核心业务下降了5%，至55亿元，而通过电商销售产品的收入下降了21%，至20亿元。在产品销售类别方面，家电销售收入下降了29%，电子产品销售收入下降了56%，从中可以看到中国消费者避免购买大件商品的疲软情绪。公司全年亏损2.78亿元，较2022年的6.53亿元亏损有所收窄。公司的品牌管理部门（主要包括Gap中国业务）全年调整后营业亏损1.88亿元。该连锁店在被收购前关闭了86家门店，宝尊电商继承了连锁店的经营亏损。宝尊电商转型正值中国电子商务领域发生痛苦变化之际，经过多年的强劲增长，行业正显示出成熟的迹象。国内，从阿里巴巴的天猫到腾讯的微信视频号等主要平台，都在努力应对疲软的消费者信心。曾经是宝尊电商主要客户群之一的国外奢侈品牌，也面临着来自本土奢侈品牌的新竞争。 2007年，宝尊电商始于一个聪明的想法，为希望利用当时中国日渐兴起的电商浪潮的知名外国品牌提供后台服务。公司核心的电商服务业务的主要合作伙伴是阿里巴巴，它拥有宝尊电商14.4%的股份。对阿里巴巴的依赖最终成为了一种负担，限制了宝尊电商的增长机会，它后来开始通过为品牌合作伙伴提供跨平台的电商服务来实现多元化发展。那么，目前情况如何？从年报看，宝尊电商通过推出“创业内容商业中心”，以及收购抖音的头部合作伙伴洛氪迅，来应对抖音在国内电商生态系统中的颠覆性影响。宝尊品牌管理已从70余个历史运营系统整合为单一综合运营平台，将是该部门未来发展的基础。宝尊努力摆脱与Gap门店相关的折扣品牌形象，实施“扎根中国、服务中国”的全新品牌策略。宝尊国际最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，宝尊拥有该品牌在大中华区和东南亚市场的知识产权。宝尊国际已在新加坡、马来西亚、泰国、韩国、菲律宾、中国香港和中国台湾有150 名员工。公司计划今年将以户外服装和橡胶靴闻名的Hunter品牌引入新加坡和马来西亚。仇文彬表示，宝尊国际与日本的本田汽车建立了类似的合作关系，将于今年晚些时候在新马市场推出，并补充说双方将同时在线上和线下开展合作。宝尊目前的市销率(P/S)为0.13倍，与国内竞争对手微盟集团(2013.HK)相比显得相当低迷，后者的市销率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市销率都要高得多，分别为7.81倍和13.58倍。宝尊电商低迷的估值可能解释了为什么雅虎财经调查的七家分析机构中，有六家对其给出了“强烈买入”或“买入”的评级。至少一家券商，即大和资本最近将该股评级调高为“买入”。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月25日

9991.HK BZUN.US

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