晶科能源利润飙升但投资者仍未满意

2023年01月26日

这家全球最大的太阳能电池板制造商之一表示，其在中国内地上市的子公司2022年利润增长高达159%

重点：

晶科能源称，其拥有多数股权的中国内地上市子公司，去年的利润和调整后利润分别增长159%和428%
虽然最近股价大涨，但该公司在美国上市的股票市盈率依然只相当于同行的大约一半至三分之一

阳歌

虽然有着全球十大太阳能电池板制造商之一的地位，但晶科能源控股有限公司(JKS.US)似乎也有着业内“最不受投资者认可”的头衔。至少在一定程度上，这一不甚光彩的反差，可能要归咎于该公司在新公布的四季度部分初步财务业绩中未能做到更精确。数据总体看上去相当稳健，但考虑到该季度已经结束近一个月了，这些数据依旧相当含糊。

我们通常不会开篇就分析企业的估值，但这一次，晶科能源与同行的差异相当显著。该股目前的远期市盈率仅为10倍，对于一家在整个行业繁荣发展之际、利润和营收双双迎来三位数增长的公司来说，这个市盈率太低了。就在一个月前，这个数字甚至更低，但自今年开年以来，公司股价大涨42%，市盈率也有所上涨。

相比之下，美国巨头First Solar(FSLR.US)的远期市盈率为35倍，而晶科能源在国内的同行天合光能(688599.SH)为23倍。在美国上市的同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)的远期市盈率同样也处于10倍的低点，表明早前源自美中两国证券监管机构争端的退市威胁，可能抑制了这两家在美国上市企业的股价。但该争端在去年下半年基本得到解决，这意味着现在它的影响应该没那么大了。

有意思的是，晶科能源控股有限公司持有多数股权的中国上市子公司、名字与其类似的晶科能源股份有限公司(688223.SH)目前的远期市盈率为29倍，更接近全球同行。这种差异促使身为母公司的晶科能源控股去年通过发行可转换债券的方式，利用在中国上市的晶科能源股份筹集了100亿元，用于两个大型新项目。

话已至此，我们再把注意力拉回在美国上市的晶科能源控股的最新财报，财报包含了在上海上市的晶科能源股份部分初步全年利润数据，后者也同时公布了自己的中文财报。晶科能源股份58.6%的股权在晶科能源控股手里，是后者的主要资产之一。

财报显示，晶科能源股份预计2022年全年净收入26.6亿元至29.6亿元，同比增长133%至159%。该公司此前报告去年前三季度利润为16.8亿元，这意味着它在四季度预计的利润为9.8亿元至12.8亿元。

这让我们回到本文开头提出的疑惑——为什么该公司公布财报时，四季度其实已经结束大约三周了，而利润范围还如此之大？有人或许会猜测，该公司可能还在决定是否记录该季度的一些非现金收益或亏损，它们会影响最终的利润表现。

但同一份公告中，有一个预测也相当含糊，称晶科能源股份预计2022年将录得25亿元至28亿元的调整后利润，而实际上调整后利润往往不包含这类收益和亏损。当然，我们把该公司的低市盈率归咎于这种含糊的统计稍微有些苛刻。差异巨大的原因可能在于别的地方，或许是我们前面提到的退市威胁。

盈利提速？

最新的数据显示，晶科能源股份的利润甚至有可能略有提速——由于制造太阳能电池板的主要原料多晶硅的价格预计将下跌，这一趋势今年可能会持续。此外，晶科能源股份应该会受益于全球对太阳能电池板持续、强劲的需求，尤其是来自西方的需求。西方正寻求摆脱对化石燃料的依赖，以减缓全球变暖的趋势，同时减少对俄罗斯石油和天然气的依赖。

正如我们前面说过的，根据预测，晶科能源股份2022年全年利润比2021年增长133%至159%。公司前三季度利润已经实现了132%的增幅，这意味着它在四季度的增速加快了。

根据最新公告，在调整后的基础上，晶科能源股份2022年的利润增幅在371%至427%之间。相比之下，今年前三季度调整后的利润增长率为418%，这意味着四季度调整后的增长有可能放缓了。

因此，关于它在四季度的增长趋势，目前释放出来的信号并不一致。但不管怎样，如此大规模的增长肯定是一个整体上积极的信号。总的来说，投资者似乎对这份公告传达出的信息感到满意，晶科能源控股的股票在公告出来后的三个交易日上涨了5%。

说实话，晶科能源控股和它的同行现在都处于有利地位。除了全球对其产品的强劲需求外，未来一年，它们很有可能看到多晶硅价格的大幅下降，这应该会有助于降低成本。

经过近两年的大幅上涨，多晶硅价格终于在去年下半年见顶。1月初的价格已经比去年8月的峰值低50%以上。本月价格继续暴跌，在2023年的前三周下降了三分之一，不过有人预计1月份的下降是暂时的。

值得注意的是，价格下降的多晶硅是现货交易市场采购的，晶科能源控股和其他主要面板制造商都有长期的供应合同，价格更为稳定。

最后，我们简要梳理一下晶科能源控股的最新财报。财报显示，该公司三季度营收增长128%，至195亿元，利润增长近两倍，至5.5亿元。该公司预计四季度组件出货量为13GW至15GW，较上年同期增长30%至50%，与三季度117%的出货量同比增幅相比，有较大的放缓。

总而言之，晶科能源控股的股票看起来确实被低估了，鉴于目前存在许多对其有利的宏观因素，而且美国退市风险正在减弱，这可能是一笔不错的投资。现在，投资者只需要发现这一点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源

晶科能源, 多晶硅, 天合光能, 太阳能电池板, 阿特斯太阳能

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：小鹏通过麦格纳代工实现欧洲量产

电动车制造商小鹏汽车有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，将透过麦格纳（Magna Steyr）奥地利工厂实现在欧洲的本地化生产，首批小鹏G6与G9已于该厂顺利下线，相关专案预计于2025年第三季全面启动。据财新报道，麦格纳是全球汽车零部件巨头，亦为多家整车企业提供代工服务，累计生产逾400万辆汽车。小鹏表示，看重麦格纳在零部件、系统及整车领域的综合能力与供应链网路，能快速推动本地化落地，未来将在奥地利投产更多纯电轿车与SUV车型。代工并非小鹏首次尝试。2017年，小鹏曾与海马汽车合作，代工生产首款G3车型。董事长何小鹏亦坦言，公司在中国市场起步即采代工模式，在欧洲延续此策略并不意外。对中国新能源车企而言，欧洲是全球第三大汽车市场，2024年新车注册量达1063万辆，其中纯电动车注册量同比大增22%。然而，随欧盟自2024年10月底对中制电动车加征最高35.3%反补贴关税，本地化生产的重要性愈发凸显。比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、广汽（02238.HK；601238.SH）等亦相继公布欧洲建厂或代工计划，与小鹏一样积极抢占市场先机。小鹏港股周二收升1.8%，报84.8港元。年初至今累升81.43%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

简讯：食髓知味博雅斥2.2亿续购比特币

网络游戏开发商博雅互动国际有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日间，斥资2.19亿港元购入245枚比特币。收购比特币的资金，主要来自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特币，平均每枚购入价为66,094美元。公司表示进一步购入比特币，是持续对Web3游戏及Web3基础设施研发进行投入，并扩大Web3核心战略资产储备，以及继续在该领域进行项目投资和战略合作。博雅周三开盘升1.2%报7.4港元，公司过去半年股价上升90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月17日

0434.HK

Flowing Cloud taps placement to ease pressure as metaverse halo fades

元宇宙光环褪去飞天云动配股减压

曾以“元宇宙第一股”光环上市的飞天云动，如今靠配股集资纾缓资金压力重点：上半年由盈转亏1.2亿元，主力营销收入年减33% 截至6月底，现金与银行结余仅余2,100万元，四个月内两度配股集资　李世达一家公司在半年内两度配股集资，对市场来说通常不是好信号，一方面显示公司财务或跟不上业务发展，二来投资人对于持股一再被稀释，大多不会太开心。从事数字营销与内容服务的飞天云动科技有限公司（Flowing Cloud Technology Ltd., 6610.HK），近日在四个月内第二次配股集资。据公告，配售最多4.334亿股股份，占扩大后股本约16.67%，配售价每股0.174港元，较前一交易日收市价折让约19.82%，所得款项净额约7,453万港元（956万美元）。这笔款项中约六成将用于从媒体平台或媒体代理购买流量，其余则用做研发与一般营运资金，研发部分包括算法与数据分析、数字人平台、人工智能、动作捕捉及XR相关技术的开发等。而在不到四个月前的5月，公司才刚完成3.61亿股的配售，净筹约7,100万港元，用途与此次一样，购买流量与研发。时光回到三年前，飞天云动享受着“元宇宙第一股”的光环登陆港交所，当时主打AR/VR营销与内容服务，成功搭上当时最火热的“元宇宙”题材。挂牌首日股价开盘2.21港元，短短一个月内冲上5.21港元的高位，当时投资人相信，这家公司或将乘着“元宇宙”的浪潮开启高速增长。元宇宙光环不再三年过去，故事却完全相反，飞天云动股价长期跌破1港元，如今只剩下0.2港元多一点的水平，从天堂跌落地狱。飞天云动最初是一家移动端广告与数字营销服务商，核心模式是购买流量再设计互动广告方案赚取服务费。随着智能手机普及，公司快速壮大，2019至2021年，收入从2.5亿元增至12.5亿元，净利润同步增长至2.6亿元。为了寻找新故事，公司在2015年前后开始尝试把AR/VR特效融入广告场景，逐步搭建“AR/VR营销＋AR/VR内容＋SaaS平台”的业务架构。这一转型，为它戴上了“元宇宙”的光环。然而，光环背后，其业务内核并未真正改变。公司收入仍以广告营销为主，与元宇宙产业链上的硬件巨头Meta、苹果或平台型公司不同，它缺乏能构筑长期壁垒的核心技术。当元宇宙概念退潮，硬件与平台仍能吸走流量与资金，飞天云动却失去了叙事优势。此外，互联网与电商大客户缩减预算，单客投放额下降，以及流量成本上升，都让公司的经营压力大大增加。 2024年公司收入9.95亿元，同比下滑20%，净亏损4,370万元，结束多年盈利。主力的AR/VR营销服务收入由8.45亿元跌至5.73亿元，客户投放金额普遍下滑，毛利率由前一年的33.8%降至20.1%。今年上半年收入跌15%至3.8亿元，期内亏损1.2亿元，去年同期盈利6,347万元。核心营销收入仅2.15亿元，年减33.5%，单客投放额下降24%，流失了汽车等重要客户。与此同时，公司应收账款减值高达8,500万元。连续亏损现金告急虽然公司在AR/VR内容端仍有亮点，上半年收入增长12.6%，单专案价格提升60%，新兴的数字人与短剧业务也有数倍增长，但基数太小，无法对冲主营业务的下跌。正因如此，公司依赖资本市场补血。在5月中旬配股集资后，截至6月底，公司现金与银行结余仅剩下2,100万元，显示资金压力相当大。市场有理由担心这只是一场无止境的循环。或许是利空早已出尽，也或者是AI与数字人研发投入说到点上，配股消息公布后首个交易日，飞天云动股价不跌反涨，收报0.229港元，升幅5.53%。不过，这难掩公司基本面的困境。AR/VR应用确实还有增长空间，例如数字文旅、沉浸式展览、AI数字人等领域。但竞争者众多，飞天云动既没有硬件优势，也没有平台效应，只能寄望于快速产品化、平台化，并提高毛利率。本质上，飞天云动仍是一家广告公司，市销率仅有约0.4倍，远低于新传企划（1284.HK）的1.6倍，其盈利模式与财务压力难以构筑起投资者的想像，如果在技术上不能取得更多突破，单靠营销投入争取客户恐非长久之计。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月17日

6610.HK

出售医疗集团套现26亿复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权，这是近年继出售银行及地产业务后，再一次出售葡萄牙资产，但每次皆是出售部分股权，仍维持控制性股东地位重点：复星近年透过瘦身健体策略，不断出售资产减债，从流动性危机中复苏复星去年重投美元债市场，月初再成功发行3亿美元债券郑瑞棠复星国际有限公司（0656.hk) 在9月初公布，旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权，作价3.1亿欧元（25.9亿），但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益，包括优化资本结构及提升流动性；借与经验丰富的战略伙伴合作，推动公司业务发展及价值创造；及强化股权结构，为公司的中期增长提供更强的支持和动力。光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一，提供广泛的综合医院及临床服务，拥有29家医疗服务机构，覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。保留项目控制权葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环，涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴，今次出售光明医疗集团股份，只是贯彻集团近年瘦身行动，有序地出售资产套现，改善集团的财政状况，但交易都是出售部分股权，复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权，保留逾两成股份，维持主要股东地位；今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼，作价1.92亿欧元元，占总楼面面积约19%，自己仍有项目的控制权。该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场，而每项目皆保留部分权益，仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后，既可改善集团债务情况，又可降低项目所承担风险，并引入策略性伙伴，是进可攻退可守的策略。复星投资葡萄牙可追溯至2013年，当年受欧债危机影响，葡萄牙面临严重资金短缺，为减少公共债务，政府实施了一系列私有化措举，因而让复星找到投资机会。2014年5月，以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在复星的支持下，以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权（后来更名光明医疗）。 2016年11月，复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权，后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏，资产价格相对处于低位，提供了投资机会，而且葡国经济稳定，加上地理位置连接欧洲与非洲，有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东，显示其葡国业务的新布局。流动性大幅改善随着复星近年积极减债，集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告，复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿，较24年12底的2,141亿元有所上升，同期的总债务占总资本比率为53%，也比24年底的52%稍为上升。不过，同期现金及银行结余678亿元，加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元，为集团提供充裕的流动性。复星的债务危机出现于2022年，集团多年的积极扩张令负债急速上升，但疫情对公司现金流有严重影响，当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-，一度令复星境外美元债断崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。不过复星持有的资产价值始终超过负债额，从2022年中开始积极瘦身，有序地出售资产，包括青岛啤酒、新华保险等国企股份，并积极地出售海外资产，改善融资渠道，成功令集团从债务危机中复苏。重投美元债市场 2024年11月，复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券，是复星隔三年多以来重启境外美元债，标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用，给予公司信用评级BB-，展望稳定。至今年9月初，复星亦成功发行4亿美元债券，票息6.8厘。复星债务危机暂时纾缓，但股价仍在低位徘徊，现价约5.6港元，差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报，现价比资产净值折让七成，认为估价复修空间可期，将目标价提高至6.5元，建议买入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月16日

0656.HK

重点：