晶科能源利润飙升但投资者仍未满意

2023年01月26日

这家全球最大的太阳能电池板制造商之一表示，其在中国内地上市的子公司2022年利润增长高达159%

重点：

晶科能源称，其拥有多数股权的中国内地上市子公司，去年的利润和调整后利润分别增长159%和428%
虽然最近股价大涨，但该公司在美国上市的股票市盈率依然只相当于同行的大约一半至三分之一

阳歌

虽然有着全球十大太阳能电池板制造商之一的地位，但晶科能源控股有限公司(JKS.US)似乎也有着业内“最不受投资者认可”的头衔。至少在一定程度上，这一不甚光彩的反差，可能要归咎于该公司在新公布的四季度部分初步财务业绩中未能做到更精确。数据总体看上去相当稳健，但考虑到该季度已经结束近一个月了，这些数据依旧相当含糊。

我们通常不会开篇就分析企业的估值，但这一次，晶科能源与同行的差异相当显著。该股目前的远期市盈率仅为10倍，对于一家在整个行业繁荣发展之际、利润和营收双双迎来三位数增长的公司来说，这个市盈率太低了。就在一个月前，这个数字甚至更低，但自今年开年以来，公司股价大涨42%，市盈率也有所上涨。

相比之下，美国巨头First Solar(FSLR.US)的远期市盈率为35倍，而晶科能源在国内的同行天合光能(688599.SH)为23倍。在美国上市的同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)的远期市盈率同样也处于10倍的低点，表明早前源自美中两国证券监管机构争端的退市威胁，可能抑制了这两家在美国上市企业的股价。但该争端在去年下半年基本得到解决，这意味着现在它的影响应该没那么大了。

有意思的是，晶科能源控股有限公司持有多数股权的中国上市子公司、名字与其类似的晶科能源股份有限公司(688223.SH)目前的远期市盈率为29倍，更接近全球同行。这种差异促使身为母公司的晶科能源控股去年通过发行可转换债券的方式，利用在中国上市的晶科能源股份筹集了100亿元，用于两个大型新项目。

话已至此，我们再把注意力拉回在美国上市的晶科能源控股的最新财报，财报包含了在上海上市的晶科能源股份部分初步全年利润数据，后者也同时公布了自己的中文财报。晶科能源股份58.6%的股权在晶科能源控股手里，是后者的主要资产之一。

财报显示，晶科能源股份预计2022年全年净收入26.6亿元至29.6亿元，同比增长133%至159%。该公司此前报告去年前三季度利润为16.8亿元，这意味着它在四季度预计的利润为9.8亿元至12.8亿元。

这让我们回到本文开头提出的疑惑——为什么该公司公布财报时，四季度其实已经结束大约三周了，而利润范围还如此之大？有人或许会猜测，该公司可能还在决定是否记录该季度的一些非现金收益或亏损，它们会影响最终的利润表现。

但同一份公告中，有一个预测也相当含糊，称晶科能源股份预计2022年将录得25亿元至28亿元的调整后利润，而实际上调整后利润往往不包含这类收益和亏损。当然，我们把该公司的低市盈率归咎于这种含糊的统计稍微有些苛刻。差异巨大的原因可能在于别的地方，或许是我们前面提到的退市威胁。

盈利提速？

最新的数据显示，晶科能源股份的利润甚至有可能略有提速——由于制造太阳能电池板的主要原料多晶硅的价格预计将下跌，这一趋势今年可能会持续。此外，晶科能源股份应该会受益于全球对太阳能电池板持续、强劲的需求，尤其是来自西方的需求。西方正寻求摆脱对化石燃料的依赖，以减缓全球变暖的趋势，同时减少对俄罗斯石油和天然气的依赖。

正如我们前面说过的，根据预测，晶科能源股份2022年全年利润比2021年增长133%至159%。公司前三季度利润已经实现了132%的增幅，这意味着它在四季度的增速加快了。

根据最新公告，在调整后的基础上，晶科能源股份2022年的利润增幅在371%至427%之间。相比之下，今年前三季度调整后的利润增长率为418%，这意味着四季度调整后的增长有可能放缓了。

因此，关于它在四季度的增长趋势，目前释放出来的信号并不一致。但不管怎样，如此大规模的增长肯定是一个整体上积极的信号。总的来说，投资者似乎对这份公告传达出的信息感到满意，晶科能源控股的股票在公告出来后的三个交易日上涨了5%。

说实话，晶科能源控股和它的同行现在都处于有利地位。除了全球对其产品的强劲需求外，未来一年，它们很有可能看到多晶硅价格的大幅下降，这应该会有助于降低成本。

经过近两年的大幅上涨，多晶硅价格终于在去年下半年见顶。1月初的价格已经比去年8月的峰值低50%以上。本月价格继续暴跌，在2023年的前三周下降了三分之一，不过有人预计1月份的下降是暂时的。

值得注意的是，价格下降的多晶硅是现货交易市场采购的，晶科能源控股和其他主要面板制造商都有长期的供应合同，价格更为稳定。

最后，我们简要梳理一下晶科能源控股的最新财报。财报显示，该公司三季度营收增长128%，至195亿元，利润增长近两倍，至5.5亿元。该公司预计四季度组件出货量为13GW至15GW，较上年同期增长30%至50%，与三季度117%的出货量同比增幅相比，有较大的放缓。

总而言之，晶科能源控股的股票看起来确实被低估了，鉴于目前存在许多对其有利的宏观因素，而且美国退市风险正在减弱，这可能是一笔不错的投资。现在，投资者只需要发现这一点。

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新能源

晶科能源, 多晶硅, 天合光能, 太阳能电池板, 阿特斯太阳能

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2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅补足长音频短板

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2025年06月18日

1698.HK TME.US

data becomes a strategic asset in the AI era

数据为王：内容生产者正在重新定位

数据资料成为AI时代的战略资产，内容生产者对此应该有更深刻的体会李世达在全球人工智能竞赛火热推进的当下，人们逐渐体认到，大模型进入推理阶段后，数据并不就此失去价值，反而因为动态知识需求而更显关键。“最后一哩”的语料质量与多样性，往往决定了一个大模型的优劣。这或许是脸书母公司Meta（META.US）斥资143亿美元，战略性投资AI数据公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家数据标注与数据清洗的公司，专为AI模型训练提供高品质语料。数据标注指为图片、文本或语音资料加上标签，例如标示出图片中的行人或文章的倾向等；数据清洗则是删除错误、重复、无效或不相关资料，提升资料准确性与一致性。Scale AI以海量人力与自动化流程，为OpenAI、Meta、Google等科技巨头提供高质量、结构清晰的数据资料。优质数据的价值还有另一个例子。美国媒体《纽约时报》宣布，已与科技巨头亚马逊（AMZN.US）签署新闻内容授权协议，将其经过编辑和事实查证的新闻内容投入大模型训练。而此前还有美联社对OpenAI的授权也是如此。虽然表面上是“新闻内容的授权”，但实际上也体现了“内容即资料、资料即服务”的逻辑，不仅反映了媒体对自身内容价值的再认识，也揭示了AI团队对高质量语料的迫切需求。相比之下，中文世界面临公开可用资源占比极低、专业标注与文化典籍难以大规模数字化等挑战，更凸显了中文语料在本土化AI发展中的关键地位。据阿里研究院发布的《大模型训练数据白皮书》指出，全球可爬取网路文本中，英文占比高达59.8%，中文仅1.3%，一旦放大至需要大规模预训练的场景，中文语料显得尤为稀缺。同时，维基百科作为常用开放语料，英文维基拥有超过700万篇条目，而中文维基则约为150万篇，二者相差超过三倍。中文语料相对稀缺在这种明显不均的环境中，中文大模型若缺乏足量的公开预训练语料，其基础语言理解与生成能力就会明显落后于英文对应系统，使得中文AI在理解表达及文化传承方面可能“喝洋墨水”过多、出现“水土不服”现象。当然，中国官方机构早已认识到此一问题，纷纷采取行动。人民网、新华社等官方平台积极构建“价值观对齐”的语料库，向AI开发方提供经过审核的新闻、评论与政策解读等高质量文本，为模型价值观安全层面的训练奠定基础。中国官方亦透过如“网信研究大模型”等项目，聚焦政策法规与官媒语料建设，强化价值观对齐。可以想像，对齐中国价值观是中国AI大语言模型的“基本功”。在中文世界，虽尚未有类似Scale AI规模如此大的公司，但已有多家企业与机构投入数据产业链建设，例如北京爱数智慧、云测数据、科大讯飞（002230.SZ）与海天瑞声（688787.SH）等公司提供大规模标注与清洗服务。市调机构IDC的数据显示，中国AI训练数据集市场规模在2023年约2.6亿美元，预计到2032年将增至约23.2亿美元，复合年增长率约27.4%。 AI模型的进步，最终取决于它“吃进什么样的内容”。当新闻、评论、学术论文与文化资产被结构化使用时，其价值从即时资讯转化为可商用的数据资产。内容生产者不只是“提供素材”的角色，而是数据服务供应链的一环，包括新闻媒体在内的内容生产者，或许都应该认真思考自身的附加价值。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月18日

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