简讯：映恩生物开市升九成

9606.HK

生物科技公司映恩生物（9606.HK）周二首日挂牌，开市报181港元，较上市定价升91%。股份中午收市升127%见214.8港元。

公司发行1,733万股，招股价介乎94.6港元至103.2港元，最终以低位定价，集资净额15.1亿港元。公开发售录得超额114倍，国际配售超额12.5倍。

映恩生物去年收入19.4亿元，按年升8.7%，公司拥有人应占亏损10.5亿元，同比扩大近194%。

是次集资所得，45%将用于研发及商业化其核心产品（即DB1303及DB-1311），30%用于研发关键产品，15%为其ADC技术平台的持续开发提供资金。

刘智恒

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Lexin helps get credit

乐信盈利倍翻真相：拨备跌公允值升

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑 重点： 乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效  　 梁武仁 数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。 上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。 实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。 中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。 财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。 尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。 另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。 这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。 风险管理取得成效 其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。 从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。 尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。 若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。 乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。 这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。 乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。 乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
LX.US
FWD taking another stab at a Hong Kong listing, after having failed several times

多次叩关无功而回 富卫近日再闯港交所

即便背靠李泽楷与多家国际资本，富卫集团的上市历程依然充满波折 重点： 在2023年大幅亏损后，公司去年录得采用新会计准则后的首度盈利 过去三年，内地客户贡献新保费增长5.3倍 　 李世达 即便背后站着香港首富李嘉诚之子李泽楷，同时集合了阿波罗资本与加拿大养老金等国际资金支持，富卫集团有限公司这家亚洲保险业新贵，仍然在上市之路上挫折不断。近日，该公司第三度向港交所递交上市申请，期盼这次能走完最后一里路。 根据申请文件，富卫集团本次申请由摩根士丹利与高盛担任联席保荐人，取代前几次申请时的招银国际与摩根大通。 富卫集团成立于2013年，为电讯盈科（0008.HK）旗下保险资产整合后成立的新品牌，此前的2012年，电讯盈科母公司、李泽楷私人持有的盈科拓展，以21.4亿美元收购ING荷兰国际集团（ING.US）位于香港、澳门和泰国的保险业务。 公司以香港为总部，从最初的三个市场，短短十年间通过取得新牌照，或收购当地持牌保险公司，将业务足迹拓展至十个市场，遍及日本、印尼、菲律宾、泰国、新加坡、柬埔寨、马来西亚及越南等。 根据申请文件，富卫在东南亚市场的年化新保费排名，由2015年的第14位上升至2023年的第五位，是期间增长最快的泛亚洲人寿保险公司。截至去年底，富卫拥有超过2,900名保险经纪及独立理财顾问合作伙伴，其分销渠道合共使该集团能够触及多个独家及非独家银行合作伙伴，合并客户群超过2.8亿。 产品方面，主要为分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；及团体保险及其他，于2024年分别贡献公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 尽管从业务拓展上颇为顺利，但是在上市这条路上，富卫却走得艰辛。 2021年9月，富卫提出赴美上市，计划募资约30亿美元，但于同年12月主动撤回，主要受到美国针对中概股的审计要求与中美监管摩擦升温影响。此后，富卫又分别于2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申请，三次全部折戟，究其原因，可能与公司亏损有关。 巨亏后转盈 2022年至2024年，公司业绩经历较大起伏，期间保险收入分别录得24.08亿美元、27.56亿美元与27.24亿美元，同期分别录得亏损3.2亿美元、亏损7.33亿美元，及盈利2,400万美元。公司称，全球资产价格大幅回调，打击保险公司账面收益，因而导致投资亏损。 值得一提的是，公司于2023年采用新的会计准则——IFRS 17与IFRS 9。 IFRS 17要求“合约服务边际”（Contractual Service Margin）取代传统的保费收入确认方式，使保险业务利润摊分至长期。IFRS 9则要求金融资产按“公允价值计入损益”，在市况不稳时，波动将直接体现在利润表上，放大投资亏损对当期业绩的冲击。 在新会计准则下，公司在2022年至2024年的净投资业绩分别盈利4,800万美元、亏损6.32亿美元及赚2.41亿美元。尽管投资损失是主要受外部环境影响，但对于以“稳健”为卖点的保险公司而言，似乎难以说服投资人承担风险。 内地客户三年增五倍 好的方面是，受惠于各地区业务分部贡献超过6亿美元的股息，公司去年首次实现正营运现金流量。此外，目前未提取的已承诺信贷融资总额增加至约14亿美元，并完成总值10亿美元的早期再融资和银团贷款，进一步提升集团的财务灵活性。 此外，公司在香港、澳门的业务出现较快增速，去年年化新保费同比增长56%至约8亿美元，其中三分一来自内地旅客。2022至2024年间，内地客户贡献的年化新保费由4,200万美元增至2.64亿美元，增长5.3倍之多。 港股市场保险股估值普遍偏低，但近期在中美贸易战冲击下，保险股股价颇有回升之势，友邦保险（1299.HK）今年以来已上涨17%，保诚 （2378.HK）则涨了44.5%，显示投资人似乎正重新关注保险股。…
ATRenew recycles smartphones

万物新生借政策东风获强力增长

这家循环经济专家一季度营收同比增长27.5%，创逾一年来最快增速 重点： 万物新生一季度营收增速创逾一年新高，同时录得历史第二高单季净利 公司本季度新增25家线下门店，年内计划拓展800家新店以完善实体店铺网络 　 阳歌 全国性以旧换新政策以及不同品类的交易增长形成双轮驱动，助力循环经济专家万物新生（RERE.US）在今年一季度实现逾一年来最强劲增长。通过持续推动将更多回收的手机、电子产品直接销售给终端消费者，当季盈利规模亦创历史次高。 万物新生最初主要是二手手机卖家与专业回收商之间的中间平台。但公司逐步加强零售渠道，同时也升级了翻新技术，从而在提升产品售价的同时，也获取更高的利润率。 为提升品牌认知度并拓展零售业务，公司正加速构建覆盖全国的实体店网络，让更多消费者能够在购买之前亲自验货；同时深化与电商巨头京东（JD.US；09618.HK）的战略合作，助推零售业务增长。此外，通过加大在抖音、小红书等社交平台的营销投入，万物新生也在持续强化其消费品牌形象。 本季度，二手黄金产品交易火爆为业绩增长提供了助力——这是公司近两年为突破电子品类局限而布局的多品类业务之一。今年1月，智能手机被纳入国家以旧换新补贴目录的政策红利，也为业绩增长提供了支撑。 在上述多重利好支持下，上周二披露的最新财报显示，公司一季度营收从上年同期的36.5亿元增长27.5%至46.5亿元（合6.41亿美元）。此为自2023年四季度以来的最快增长，彼时增速为29.9%。 公司指出，去年一季度营收部分受益于2023年下半年启动的苹果（AAPL.US）iPhone回收合作业务。为实现共赢和可持续利润，万物新生着手调整该合作模式，相关业务收入在今年一季度同比下降67%。剔除该因素影响，占营收九成以上的产品销售业务实际增速超过50%。 当季零售业务表现尤为亮眼，同比大增73.5%。二手黄金品类异军突起，推动以非电子类产品为主的“多品类业务”实现营收与GMV双指标同比增长两倍。 “我们主营业务在今年的第一季度实现了超出预期的快速增长，”万物新生董事长陈雪锋表示，“以行业最佳的以旧换新体验抓住的国补带来的发展机会。” 盈利指标持续改善 通过优化iPhone以旧换新项目、提升面向消费者直接销售的比例及实施降本增效措施，公司一季度产品销售毛利率同比提升4.3个百分点至15.2%。这使得当季净利润达到4,280万元，创历史第二高单季盈利纪录，亦是公司历史中第四次实现季度盈利。 该公司的非公认会计准则（non-GAAP）营业利润也实现显著增长，同比上升39.5%至1.1亿元人民币，其2.4%的non-GAAP营业利润率则体现出公司在盈利能力提升方面取得实质性进展。 上周二财报发布后，公司股价下跌6%，回吐部分一个月以来的涨幅。过去一年该股走势震荡，最高触及3.70美元，最低下探至2美元，当前股价位于该区间中位水平。投资者似乎仍在评估其优化回收模式、提升盈利的前景。 该股当前市销率为0.27倍，介于二手服饰平台Rent the Runway（RENT.US）的0.08倍与奢侈品电商The RealReal（REAL.US）的0.96倍之间。 在严控多数成本项的同时，公司一季度销售与营销费用同比增加30.4%，主要用于提升品牌知名度与获客。除社交平台投放外，其近期推出的环保倡议“返航新生”，旨在强化与各品牌方的合作。 公司履约成本也快速增加，当季同比增长38.1%——过去一年公司履约团队扩招360人，截至3月底该团队规模已超1,000人。 履约成本增长主要源于今年初启动的门店快速扩张计划——该战略旨在提升品牌曝光度并促进直接面向消费者的销售。截至3月末，公司线下网络门店总数达1,886家，较去年同期增加458家。但需注意的是，可能受到春节的影响，该数字较去年末仅增加25家，意味着要实现年内新增800家的目标，万物新生须继续加速开店。 公司旗下“拍机堂”本季度还在深圳推出创新业态，在华强北揭幕其全国首家仓储式线下形象店。这家1,200平方米的门店陈列近10,000部经过专业质检的二手手机，据称可帮助采购商“降低库存成本并减少物流延误”。 另一项针对商户客户的举措是，在自营城市测试开设取证仓，简化商家的入仓质检流程。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们
RERE.US
Meitu is a company

因阿里之名 美图或再腾飞

这家美颜应用程序开发商向电商巨头阿里巴巴发行2.5亿美元可转换债券，后者或将成为其第三大股东 重点： 美图与阿里巴巴达成重大合作，后者将充分利用前者在影像应用程序领域日益成熟的技术能力 通过这笔交易，阿里巴巴或将持有美图近7%的股份，这也是阿里巴巴自2021年因垄断行为被罚款25亿美元以来最大规模的投资之一  　 阳歌 美颜应用程序运营商美图公司（1357.HK）堪称多面手，起初，它只是一款广受欢迎但盈利不佳的应用程序，人们用它来美化自拍照。后来，公司找到更好的商业模式，即为化妆品店和摄影工作室等提供类似的软件，这些机构更愿意为此类产品付费。 但公司始终拥有一项重要的资产，那就是它超2.5亿的庞大用户群，其中主要为普通消费者。近年来，美图一直在借助人工智能（AI）和社交媒体的力量，将用户转化为收入，用户再次成为其主要增长动力。现在，美图正致力通过上周宣布与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 达成的一项重要合作，将其在消费市场的成功推上更高层次。 根据协议，阿里巴巴将认购2.5亿美元的可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。若三年后债券全部转换，阿里巴巴将持有美图扩大后已发行股份总数的6.85%，成为仅次于联合创始人蔡文胜、吴泽源的第三大股东。 从阿里巴巴的角度来看，此次合作值得关注，因这是其近年来规模最大的投资之一，似乎表明公司越来越意识到，社交媒体以及影像应用程序对其电商在未来发展的重要性。 阿里巴巴曾一度大举收购，在2010年开始，曾斥资数百亿美元收购横跨娱乐、媒体、外卖及实体零售等多个领域的资产。但随着过度扩张并滥用市场支配地位，2021年公司因反竞争行为，被处以创纪录的182亿元（约合25亿美元）罚款，之后这场收购派对才基本画上句号。 此次合作还因其国际化色彩而备受瞩目，随着中国本土市场增长放缓，阿里巴巴和美图都试图通过海外扩张来发挥各自的优势，稍后还会进一步谈到这一点。 至少在一开始，市场对合作公告反响热烈。上周公告发布的次日，美图股价应声上涨19%，当天以7.02港元收盘，较阿里巴巴可转换债券6港元的行权价高出17%。 尽管此后股价回吐了大部分涨幅，但较公告前仍上涨6%，较年初已实现翻倍。分析机构同样看好美图 。雅虎财经调查的九家机构中，三家给予“强力买入”评级，其余六家评级为“买入”。不过值得注意的是，公司周一收盘价为6.26港元，远低于2016年IPO时8.50港元的发行价。 美图表示：“董事会认为，此战略合作将为公司与认购人之间的长期合作伙伴关系奠定基础，亦有助公司抓住AI带来的机遇，驱动公司的长远发展。” 电商工具 这次合作重点，是美图可借助阿里而让电商工具业务进一步扩张。早期的应用程序主要是让用户美化自拍照，而其最新应用程序要复杂得多，借助人工智能和更快的计算能力，让用户可实现虚拟试妆、AI模特试衣等功能。同样重要的是，用户在试用后，能直接在应用程序内购买相关产品。 这项业务在美图财报中归属于“影像与设计产品”业务，是其三大收入来源中增长最快的。该类别的收入去年同比激增57%达20.9亿元，占公司全年33.4亿元总收入的63%。相比下，向美妆店、照相馆等企业销售软件即服务（SaaS）的“美业解决方案”业务收入同比下滑32%，至3.85亿元，仅占总收入的12%。其余收入来自广告业务。 影像与设计产品业务的腾飞，主要受惠于公司去年的2.66亿月活用户（MAU）基础。美图借助更先进的产品，不断将用户转化为付费用户。公司去年付费订阅用户数增长38.4%，达1,260万。 同样重要的是，美图在拓展海外用户方面成效显著。在中国经济增速放缓、消费趋于谨慎的背景下，去年底其国内用户规模为1.71亿，与前一年基本持平，而海外用户数同比增长22%至9,450万，占总用户量的36%。 阿里巴巴显然看好美图的应用内销售能力，以及其不断扩大的国际用户规模。与此同时，美图无疑也渴望借助阿里，将产品植入全球数亿用户的阿里平台上。 美图在公告中称，阿里将“在其全球电商平台中，会优先推广本公司的AI电商工具，协助公司开发以数据驱动的电商生图，以及生成视频的新工具与新功能”。公告还提到，双方将“合作共同开发各类基础模型，以及垂直领域大语言模型，包括视频生成模型、图像生成模型、多模态模型及语音模型”。 作为合作的一部分，美图还承诺在协议签署后的36个月内，向阿里云采购价值5.6亿元的服务，暗示双方未来可能合作的另一领域。 在今年股价上涨后，美图目前的市盈率（P/E）为31倍。尽管这个数字看似较高，但远低于赛富时（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。这表明，若美图能借助与阿里的合作维持甚至加速近期的增长态势，其股价仍有上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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