易控智驾首挂午盘收涨5%

7687.HK

商用智能驾驶车制造商易控智驾科技股份有限公司（7687.HK）周三首日在港挂牌，开盘上涨3.5%，午盘收升5%，報92.35港元。

公司发售2,613.2万股，每股定价87.92港元，募资净额21.7亿港元，公开发售获超额认购157倍，国际发售超额9.5倍。共有十一家基石投资者，共认购1,301万股，占发售股份约49.79%。

按2025年数据，易控智驾在中国商用车智驾市场中排名第一，也是内地最大的矿区无人驾驶解决方案提供商，市场份额约为37.6%。

本次募资所得的一半，用于加强软硬件研发，23%用于海外业务扩张，12%用于人才发展及信息技术开发，5%用于战略投资，剩余一成用作运营资金。

刘智恒

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Restructuring channels incurs massive costs as Want Want sees revenue growth but profit decline

重整渠道耗费大 旺旺营增利跌

老牌食品巨头旺旺收入重回增长，但渠道重建、新品推广与成本上升同步压低利润 重点： 旺旺2025财年收入增长3.8%至244亿元，但净利润下跌11.5%至38.37亿元 公司积极重整销售渠道，销售费用升16.9%，拖累盈利表现 　 李世达 过去，老牌食品企业只要守住经销商、商超和几个国民级大单品，便足以支撑多年增长。但随着零食量贩、内容电商、即时零售和折扣业态崛起，品牌商不再只是把产品送进渠道，而是要重新设计规格、价格和消费场景。对中国旺旺控股有限公司（0151.HK）这类依赖经典产品和广泛铺货的食品企业来说，渠道重建已成为维系增长的关键。从最新年度业绩看，这场变革已带动收入回升，却仍处于利润承压的阵痛期。 截至今年3月底止2025财年，旺旺收入达244亿元（35.92亿美元），同比增长3.8%，销量同比亦录得高个位数增长；但毛利率由47.6%降至46.3%。更能反映压力的是，营业利润同比下跌14%至50.21亿元，净利润同比减少11.5%至38.37亿元，净利率由18.4%降至15.7%。 这场费力的增长，其实是旺旺近两年渠道重建逐步落地的结果。公司推行“攻略城市，旺得天下”策略，并在2024财年末重新梳理产品类别、成立新的产品事业部，试图把过去依赖批发商、商超和大单品铺货的模式，改成更贴近不同渠道和场景的打法。 具体来看，旺旺把传统批发市场拆得更细，按小区域和产品组合重新找客户，同时把产品推向学校周边、电竞馆、台球室等年轻场景。便利店主打即饮和单人份，商超强化家庭装和礼盒装，零食量贩则增加适合大量走货的品项。 2025财年，传统批发和现代渠道仍占总收入近七成，但收入同比高个位数下滑；相反，零食量贩渠道高速增长，收入占比约15%，新兴渠道收入占比亦达低双位数。老渠道仍是基本盘，但增量正向零食量贩、电商、即时零售、自动售货机和社交平台转移。 大单品放慢 新品类接力 产品结构也随渠道改变。乳品及饮料仍是最大板块，收入123.42亿元，同比增长1.9%，占总收入约一半；但旺仔牛奶收入微跌0.3%，真正拉动增长的是饮料及其他小类，收入近四成增长、销量增长逾八成。米果收入59.36亿元，只增长0.5%，更多是稳住基本盘。 旺旺一直有靠大单品打开市场的基因。公司早年在台湾做罐头，后来赴日本取经发展米果，靠雪饼、仙贝打造出“旺旺”品牌；进入中国大陆后，真正让它成为国民品牌的是旺仔牛奶。然而大单品虽能守住基本盘，却难推动增长。饮料新品及休闲食品旗下的糖果、冰品等细分品类，反而录得较快增长。 其中表现最突出的是休闲食品分类，收入升10.4%至59.15亿元，销量也达双位数增长。得益于软糖、吸吸糖、压片牛奶糖等新品放量，糖果小类收入创历史新高，而新产品收入占该分类收入四分之一，说明旺旺的增长故事转向更多细分品类和消费场景。 至于去年利润下滑并非单一原因，而是成本与转型费用同时上升。其中营业成本升6.3%至131亿元，主要受进口全脂奶粉及棕榈油成本上涨拖累。同时为推动新渠道、新产品及品牌年轻化，销售费用升16.9%至35.40亿元，管理费用亦升11.4%至33.52亿元。 与同业相比，这种增收不增利显得尴尬。康师傅控股（0322.HK）2025年收入跌2.0%至790.68亿元，但净利润大升20.5%；统一企业中国（0220.HK）净利润亦升10.9%。相比之下，旺旺收入增长未能转化为盈利增长，反映其高毛利护城河正被渠道重构与营销投入重新定价。 所幸旺旺仍是一家现金充裕的公司，截至2026年3月底，公司现金及银行存款连同长期银行存款合计158.59亿元，总借款降至26.57亿元，净现金达132.03亿元，全年经营活动现金净流入45.26亿元，足以支撑新渠道、新品和海外市场投入。 绩后两个交易日，旺旺股价累跌18.7%，过去六个月跌约32.5%，估值折让已反映市场疑虑。目前滚动市盈率约8.5倍，低于康师傅的11倍及统一的12.7倍。市场担心的是旺旺收入增长背后高昂的代价，若要迎来估值修复，旺旺仍需证明零食量贩、新兴渠道和新品不只是带来销量，也能把过去属于大单品时代的丰厚利润重新找回来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0151.HK
Tong Ren Tang does healthcare

就诊人次年增39% 同仁堂医养成功上市

公司计划将香港上市筹集的约5.32亿港元中的大部分用于扩张其中医医院和诊所网络 重點： 作为中国最著名医疗保健品牌，同仁堂医养以较低的价格完成了其香港IPO。 公司是中国最大的非公立中医医疗服务商，希望整合高度分散的市场 　 阳歌 在香港多年来最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司业绩记录短、收入微薄，且面临巨额亏损，却在上市首日表现惊人——几乎吸引了所有人的视线。在此之外，其他股票还有生存空间吗？ 北京同仁堂医养投资股份有限公司（2667.HK）于7月7日在香港上市，这个问题的部分答案即将揭晓。此前，由于市场存在不确定性，公司在最后一刻推迟了原定于3月份的上市计划，此次是其第二次尝试。 修订后的发售计划共筹集了5.32亿港元。面对当前的市场环境，公司采取了更为务实的估值方法——与上一次的计划相比，定价策略更为保守，以5.5港元的价格发行了1.08亿股股票。 50%的基石投资承诺 同仁堂医养获得航空港科技资本、Aurora SF和CICCFT的基石投资支持，这些机构总计认购2.96亿港元的IPO股份。在不行使超额配售权的情况下，这部分股份约占总发售量的50%，突显了投资者对其传统中医药医疗服务业务的信心。 为了在上市前后起到缓冲股价的作用，公司部署了一支稳定价格操作人团队，如果股价在交易初期跌破发行价，他们可以在市场上买入。经调整的定价、强大的基石投资者支持以及上市后的支持相辅相成，预计将在谨慎的香港IPO环境中带来更加平稳的首发表现，并保护投资者的价值。 随着医院、门诊中心和诊所网络的不断扩张，按就诊人次计算，该公司目前已成为中国最大的非公立中医院集团，其年就诊人次平均每年增长39.4%。 公司运营着13家自有医院、门诊中心和诊所，为另外13家医疗机构提供管理服务，同时经营一家互联网医院。该互联网医院汇聚了全国各地的中医专家，与500多家外部药房建立了合作关系，使其能够将电子处方直接发送给客户附近的合作药房。 357年的老牌子 同仁堂被称为是世界上最古老的中医药品牌，拥有长达357年的历史。值得注意的是，公司在2025年的推广费用仅占其总收入的0.2%，公司将这一极低的比例归因于同仁堂品牌的护城河，以及其涵盖药材采购、制造、诊所和零售的综合中医药业务所产生的协同效应，这使得公司无需大量广告投入即可推动就诊人数和销售额的增长。 人口老龄化和消费升级正助推对中医药的强劲需求，主要驱动来自慢性病管理和预防性保健不断增长的需求，以及各年龄段人群更广泛的接受度。同时，“十四五”规划下的支持性政策和医疗保险覆盖面的扩大提供了长期利好；此外，非公立机构占据了中国中医医疗服务机构总数的54.9%，且市场高度分散，也为同仁堂医养等领先企业提供了整合的机会。 招股书中的报告显示，预计到2030年，高度分散的中医药市场规模将达到1.7万亿元，复合年增长率达9.5%。鉴于许多地方服务提供商的运营规模较小，这为同仁堂医养提供了巨大的整合机遇。公司战略是不断增加自有和托管的医疗机构，同时利用其互联网医院和供应链来实现服务标准化，从规模较小的竞争对手手中夺取市场份额。 自2022年以来，公司收购了三家医疗机构（其中两家于2024年收购），这反映出其成为市场整合者的潜力。这三家机构均位于富裕的长三角地区，其中两家位于上海。表明公司打算将重点放在消费能力最强的地区，在那里撬动更多的品牌优势。 同仁堂医养的财务状况看起来相当不错，去年其营收保持稳定，为11.7亿元，与上一年的11.8亿元相比几乎没有变化。 由其网络内2,700多名医师提供的医疗保健服务约占其总收入的85%，从2024年的9.88亿元微升至去年的9.95亿元。产品销售是第二大收入来源，约占总收入的13%，但从1.67亿元降至1.5亿元，原因是公司对最近收购的一家机构进行了调整，以避免与同仁堂集团产生同业竞争。 去年管理服务收入虽然规模仍然较小，仅为1,610万元，但显示出了巨大的潜力，因为许多独立的传统中医院和诊所都在寻求专业的运营商来提高标准和质量。同仁堂医养于4月与贵州茅台医院签署了一项合作协议——两个拥有深厚历史底蕴的名字被联系到了一起。 公司去年报告的毛利率为18.9%，其利润从2024年的4,620万元降至3,380万元。公司提醒称，2024年的数据包含了一笔1,710万元的资产出售一次性收益，而这一收益在2025年并未再次出现。 在招股书中，公司表示预计将使用约64%的上市筹集资金来扩大其网络并提升服务能力，其中包括计划在2030年底前收购3到5家医疗机构。此外，它还计划采用轻资产模式，自行开设或与合作伙伴共同开设3家医疗机构。 不那么激进的上市估值，似乎有助于同仁堂医养顺利冲过终点线，尽管它将面临激烈的竞争——仅在6月的最后一周，就有多达16家公司进行了首发上市，而本周包括同仁堂医养在内的另外15家公司也将开始挂牌交易。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
CXMT makes memory chips

长鑫科技IPO 考验中国芯片强国梦

总部位于合肥的DRAM制造商长鑫科技正准备登陆上海科创板。随着人工智能需求升温，加上地缘政治紧张加剧，中国推动半导体自主可控的迫切性进一步上升 重点： 长鑫科技拟募资295亿元上市，正值AI需求爆发，存储芯片成为半导体市场最炙手可热的板块之一 公司已成为中国DRAM市场无可争议的龙头，也是全球第四大供应商，但在规模与客户信任度方面，仍落后于三星、SK海力士及美光    胡鸣鹤 中国今年最重要的半导体IPO之一，并非来自北京、上海或深圳这些传统科技重镇，而是来自合肥。这座内陆省会城市在一代人以前，较为人熟悉的仍是高校和政府机关，而不是科技产业。 但过去二十年，这种印象正在改变。合肥已成为中国最敢下注科技产业的地方政府之一，通过国有资本培育或引入面板、电动车（EV）、电池、人工智能、量子科技及半导体企业。其最知名的投资案例包括面板制造商京东方、电动车企业蔚来、电池企业国轩高科，以及AI公司科大讯飞等。 如今，长鑫科技集团股份有限公司正迅速崛起为合肥最新的科技巨头。公司于2016年在政府支持下成立，是中国领先的DRAM（动态随机存取存储器）制造商。DRAM是手机、个人电脑和服务器在运行应用程序、处理数据时使用的工作存储器。上月，长鑫科技获准在有“中国版纳斯达克”之称的上海科创板上市，计划募资高达295亿元（约43亿美元）。 企业通常会在取得这类批准后三至四个月内上市。长鑫科技这宗IPO有望成为今年上海及深圳A股市场规模最大的上市案，也可能跻身科创板2019年开市以来最大型IPO之列。 上市时点几乎再好不过。AI数据中心需求急升，加上供应紧张，令存储器从周期性大宗商品变成炙手可热的“金矿”。半导体股正受市场追捧，而长鑫科技与许多同业一样，业务正处于景气高峰。据报道，腾讯已与公司签订一项多年期服务器DRAM供货协议，金额超过200亿元；苹果也据报道正游说华盛顿批准其采购长鑫科技存储器，因成本飙升已迫使部分iPad和MacBook涨价。这意味着，长鑫科技上市几乎肯定会吸引大量投资者关注，也将使公司正式站上资本市场舞台，成为中国制造的挑战者，对标韩国三星电子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）及美国美光科技（MU.US）等全球龙头。 背后的关键人物 长鑫科技背后的关键人物是朱一明，他的职业轨迹几乎与中国芯片自主化进程同步。朱一明曾就读于清华大学，这所学府是中国半导体工程师、创业者和政策制定者的重要培养基地。其后，他赴纽约石溪大学深造，并曾在美国存储芯片公司工作，2005年返回中国。他回国的理由很简单：中国正成为全球最大的芯片消费市场之一，却仍缺乏具实力的本土存储器供应商。 朱一明创办的第一家主要公司是兆易创新（3986.HK；603986.SH），主要聚焦于代码型闪存（NOR Flash）和微控制器单元（MCU）。前者是一种小型存储芯片，用于协助设备储存启动代码和硬件；后者则是微控制器，即应用于家电、汽车及联网设备内部的小型控制芯片。 如果说兆易创新证明了朱一明有能力打造存储芯片企业，那么长鑫科技则是一场难度更高的第二幕。DRAM需要耗资数十亿美元的大型晶圆厂、持续不断的制程升级，也要有足够韧性撑过残酷的价格周期。合肥让这一次跨越成为可能。当朱一明转向DRAM时，民间投资者普遍认为这个领域风险太高；但合肥愿意承担这场赌注，据报道在一项总投资1,500亿元的12英寸晶圆项目一期中持有80%股权。 这份耐心如今开始获得回报。长鑫科技多年来一直承受亏损，但当前存储器景气上行，几乎一夜之间改变了公司的财务面貌。公司去年取得618亿元收入，而今年第一季度单季收入便达508亿元，并实现248亿元利润。 长鑫科技如今的规模，已足以进入投资者和终端设备厂商的视野，但距离全球第一梯队仍有相当差距。全球三大既有龙头仍控制超过90%的DRAM市场，而长鑫科技在2025年第四季度的市占率为7.67%，位居全球第四大DRAM制造商。其产品已跨过主流客户采用的实用门槛，DDR（双倍数据率同步动态随机存取存储器）和LPDDR（低功耗双倍数据率存储器）产品已应用于服务器、个人电脑、智能手机及其他设备。 远远落后的老四 但公司在规模、研发开支、产品广度、国际供应链深度，以及AI计算所需的高带宽存储器（HBM）方面，仍落后于规模更大的竞争对手。据报道，公司在DDR5良率上亦面临挑战。DDR5是用于个人电脑和服务器的新一代存储器，这也显示后来者要缩小技术差距有多困难。 中国本土市场为长鑫科技提供了最佳突破口，尤其是在当前推动自主可控的大背景下。中国企业为消费电子、云计算，如今还有AI服务器采购大量存储器，但长期以来一直依赖海外供应商。据报道腾讯与长鑫科技签订供货协议，显示中国最重要的云计算和AI企业之一，也愿意采用国产DRAM。若苹果的采购意向属实，则会带来另一层认可，显示在供应紧张时，全球终端设备制造商也可能把目光转向长鑫科技。 中国本土的竞争格局则薄弱得多。长江存储（YMTC）是中国另一家主要存储器龙头，但其主要生产NAND Flash（闪存），作用更接近硬盘，用于手机、笔记本电脑和固态硬盘的储存，而不是DRAM。福建晋华及华为支持的升维旭，在产品方向上与长鑫科技更接近，但两者在DRAM领域的规模仍小得多。这令长鑫科技具备罕见的稀缺价值：在中国以外，它仍在追赶巨头；但在中国市场内，却没有真正可比的替代者。 法律与地缘政治风险仍笼罩着公司。DRAM不仅受到技术门槛保护，也受到专利和出口管制约束。福建晋华此前曾卷入与美光相关的专利争议及窃取商业秘密指控，并受到美国限制措施打击。长鑫科技则尝试建立更正式的知识产权基础，包括为自主研发技术取得专利授权，以及从英飞凌（IFX.DE）前存储器业务奇梦达收购相关资产。不过，美光仍曾警告，长鑫科技的芯片可能侵犯其部分专利。 华盛顿则增添了另一层不确定性。美国曾考虑将长鑫科技列入商务部实体清单，这将大幅限制其取得美国软件、材料及制造技术。不过，据报道相关行动目前暂时搁置。另一方面，美国国防部也因长鑫科技与两个中央政府机构存在关联，将其认定为中国军事企业。换言之，当初帮助长鑫科技在本土崛起的国家支持，也可能令它更难在海外取得信任。 这正是长鑫科技IPO背后的张力所在。合肥让公司撑过足够长的时间，终于等到当前AI存储器景气带来回报。如今，公开市场投资者将决定，这家中国DRAM龙头能否借助这股势头，成为全球存储器市场真正的第四支柱；还是注定只能在受保护的本土市场中壮大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Unable to Expand Beyond Hong Kong, Lung Fung Lacks a Compelling Narrative

走不出香港 龙丰缺一个性感的故事

香港龙头药房龙丰近日交出上市后首份成绩单，去年收入及盈利同创历史新高，股价出现一波反弹 重点： 去年盈利2.69亿港元，增长近六成 上市首天股价一度跌近五成 　 刘智恒 今年香港新股市场延续去年涨势，新股上市首日大多表现亮眼，股价动辄翻倍。然而，在新股火爆的上半年，香港三大药房之一的龙丰集团控股有限公司（2290.HK）却令股民大为失望，上市首日股价几近腰斩，股民损失惨重。 股价表现差劲，但公司近日发布的业绩却令人眼前一亮，截至今年3月底的年度收入同比大增33.2%至32.77亿港元（下同），期内盈利更飙升57.9%至2.69亿元，盈利与收入均创下公司成立以来的纪录。 期内公司的财务状况稳健，现金达7,364万元，同比上升20%。与此同时，短期银行借款下降17%至5.43亿元，公司更没有长期银行借贷。另外，公司收入近33亿港元，应收账款仅3,160万元，相反应付账款则同比增加19%至1.84亿元，反映在销售上大多能获即时结算，而面对供应商时，却能获取更长的付款账期。 小药房变上市公司 1992年远在新界上水开业的龙丰，原只是一间街坊小药房，创办人谢少海当年万万想不到，34年后的今天，竟可跟香港两大药房巨头的屈臣氏及万宁争一日长短。 一切都因中国政府在2003年推出自由行，内地游客涌入香港，而开在上水的龙丰，过去属香港偏远地区，此时因与深圳毗邻，反占了绝佳地理位置，上水成为内地游客购买日常用品及药物的地点，龙丰生意立时火爆起来，分店开完一间又一间，高峰时仅上水石湖墟就有八间店铺。 眼见上水人流旺盛，精明的谢少海更经营地产中介业务，开设“龙丰地产”，又做起餐饮生意，开设龙丰牛杂粉面。期间不断投资住宅、商铺及工业大厦，2011年甚至购入工业大厦申请改建为骨灰龛。 随后龙丰逐渐走出上水，截至今年6月底，店铺数量达31家，产品类别包括美妆、保健品及药品，若单计药品零售，更位列香港第一，市占率达5.2%。生意越做越大，谢少海将目光投向资本市场，终于在今年六月成功登陆港交所。 上周虽迎来一份亮眼业绩，业绩亦在低位急弹3成，但公司的滚动市盈率更只有5倍，相较莎莎国际（0178.HK）的14倍，实在低得可怜。 香港市场难寄厚望 业绩理想，又是香港药店龙头，为何未能受市场垂青？关键点或许很简单，就是市场规模。据龙丰的上市文件，2025财年全香港美妆、药品及保健品的总规模为295亿元，可见香港市场规模确实有限。 龙丰目前已有31家分店，遍布港九新界多区，虽仍有空间开分店，但以本港弹丸之地，可以开设的地点已渐趋饱和。公司过去财年业绩仍有增长，很大程度要感谢内地政府进一步放宽赴港个人游省市，龙丰才得以受惠，可暂时未见有新刺激政策，要再带动消费人流似乎无望。 若要在港继续抢占市场，别忘了还有屈臣氏及万宁，两大集团业务虽未如昔日辉煌，但始终各自背靠超级企业的长和集团及怡和集团，资金实力十分雄厚，龙丰不容易动摇两者地位。 没有内地就没有故事 事实上光靠香港的自然增长，较难有大突破，若能在中国内地广开分店，才有一个增长的故事去让投资者憧憬，市场才愿意给出一个更高的估值，毕竟资本市场是要公司让人们看到一个亮眼的前景，投资者才愿意掏腰包买你的股票。 要说出一个美好的中国故事，知易行难，多年来似乎没有哪几家香港企业可做到。强如屈臣氏中国也碰得灰头土脸，面对收入及盈利双降，去年无奈地在国内一口气关掉279家分店。曾经为内地人熟悉的莎莎，经过多年在内地的发展，最终也铩羽而归，去年全线退出内地。 龙丰这家本土药房，一向以低价及品类多样为策略，而维持低价的方法之一是采用“平行进口”，若在内地开业，未必可以此模式进口，那龙丰的竞争优势就大大减弱。因此，没有了中国故事，在资本市场上，龙丰就不是那么性感了！ 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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