新氧医美的最新财报看起来不美

公司去年第四季度用户增长迅猛，但由于成本上升，营收扩张速度远低预期，利润大幅下滑。

重点：

1） 新氧作为中国医美领域领先的信息和服务电商平台，正逐渐受到关注。

2） 由于行业的分散状态，实质性的整合可能还需要几年时间，公司将面临商业变现的困难。

阳歌

专营医学美容的新氧科技有限公司（So-Young International Inc.，纳斯达克：SY）刚刚公布了最新的季度业绩，讲真，它们看起来不太美。

这是过去一年医学美容领域普遍面临的一个问题，在全球新冠疫情大流行期间，像这种非必要的手术，是人们最先推迟做的事情之一。更何况在去年的大部分时间里，许多进行此类手术的诊所都处于关闭状态。

然而，尽管新氧是去年为数不多仍然持续盈利的同类公司之一，投资者仍然不太能接受它的最新业绩。报告出炉后，它的股价下挫近17%，使得公司险些失去“独角兽”的地位，市值仅略高于10亿美元的门槛。

除了最重要的两项指标——位列损益表第一项的营收和最后一项的利润——新氧几乎在所有其他类目都取得了诱人的增长。

更主要的一个问题似乎是，虽然有很多中国人对医美感兴趣，但对向新氧这样的第三方平台支付中介服务费，由它在患者和诊所之间充当中介，就不太情愿了。坦率地说，这并不太令人意外，众所周知，在中国，不论是个人还是企业都会尽量砍掉这样的中间人，对个人来说可以省钱，对企业来说可以提高利润。

但是至少对新氧来说，一个潜在的利好因素是，中国的医美行业目前相当混乱和分散。这就意味着，确实需要像新氧这样把关人的角色，可以将真正的服务和骗子甄别开来。这个行业也非常需要整合，这意味着如果出现一些重要的国内企业，可以与之合作，甚至是收购，那么新氧将获得丰厚的利润。

其中一个潜在的合作伙伴——纽约上市的医美国际控股集团（Aesthetic Medical International，纳斯达克：AIH）上个月发布的一份行业白皮书指出，目前中国医美行业每年的市场规模约为300亿美元，预计未来几年的年增长率将超过20%。

 “然而，我们也应该注意到，这个市场参与者众多，其中许多是小规模的，存在着相当大的缺陷和不合规的操作，”这家总部位于深圳的公司写道。医美国际借发布这份报告指出，它已经做好了成为一个整合者的准备，也许有一天会成为国内这个行业的一个主要参与者。

也许这一天不太遥远了。但至少现在新氧的投资者还需要耐心等待。该公司于2019年5月在纳斯达克上市，发行价格为13.8美元。自那以后，它的股价就像坐上了过山车，首发后上涨了近50%，但后来又遭遇了几次低谷，最低时达到低于发行价35%之多。在周一的大跌之后，其股价现在比上市价格低了约27%。

雷声大，雨点小

投资者原本可能是希望新氧第四季度财报能呈现出一些强劲的增长，因为中国控制住了新冠疫情，人们的生活基本恢复正常。根据这份报告，他们在移动月均用户（MAU）方面实现了这样的增长，该数字同比飙升142.3%至890万。平台上的医疗服务提供商数量也实现了40.5%的快速增长，达到4746家。

但该公司的营收和利润却让人有点失望。营收小幅增长18.6%，至4.246亿元（6500万美元），而利润却大幅下滑近一半，至3770万元。利润侵蚀的罪魁祸首是运营费用，该季度运营费用增长了近50%——远高于公司营收的增长。

也许最令人失望的是该公司披露，作为主要收入来源，第四季度通过其平台进行的交易额实际上同比下降了10%，至9.69亿元。这与2019年第四季度此类交易增长67%形成了鲜明对比。

为了安慰投资者，该公司预测当季收入将增长75%至80%，达到3.2亿元至3.3亿元之间。但我们应该注意到，在2020年第一季度的三个月中，中国大部分地区有两个月处于封锁状态，这意味着当时大部分商业都关门了，没有人出去做整容手术。

从估值来看，由于去年利润暴跌，新氧股票目前的市盈率（PE）高达近200倍。如果按照新冠疫情流行之前2019年较为合理的利润计算，这一数字就变成了更具吸引力的15倍。相比之下，新氧的国际同行Inmode（纽交所：INMD）去年在疫情情况下仍能实现强劲的利润增长，现在的市盈率为41倍。正如我们之前指出的，由于全球形势异常，这类公司中的大多数去年都亏损了。

说了这么多，结论就是，新氧医美是一家在等待时机开花结果的公司。由于疫情、中国整容行业的碎片化状态、消费者不愿意为优质信息付费等多种因素的影响，这个行业现在还处于冬天。随着中国医美行业的成熟，它的春天最终应该会到来。更大的问题是，新氧能否坚持到那天。 

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