拿下AI新药研发最大订单晶泰科技市值升至300亿港元

2025年08月15日

2228.HK

交易方DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念

重点：

低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例，低首付可让合作方降低早期风险
晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P”

莫莉

今年以来，中国创新药企频签大额对外授权订单，三生制药以12.5亿美元首付款将PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，创下国产创新药首付新纪录，恒瑞医药与葛兰素史克达成最高120亿美元战略合作，AI制药领域也同样传来捷报。上周二晚间，晶泰控股有限公司（2228.HK）宣布已于2025年6月底与美国创新药企DoveTree完成总订单规模约59.9亿美元（430亿元）的管线合作签约。

根据协议内容，晶泰科技将利用其基于“AI+机器人”的端到端人工智能药物发现平台，为DoveTree选定的多个主要针对肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物， DoveTree独家享有相关药物全球范围的独家开发和商业化权利。

晶泰科技称，已收到协议约定的首付款5100万美元。协议签署后180天内，晶泰还将获得4900万美元的阶段性付款，未来还将获得最高58.9亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款，以及基于产品年度净销售额的潜在个位数百分点的特许权使用费。以订单总规模59.9亿美元计算，此次合作创下了人工智能新药研发（AIDD）领域订单规模的新纪录。

消息公布后的第一个交易日，晶泰科技在开盘之初飙升近23%，股价创2月25日以来新高，全日收涨12.42%，总市值近300亿港元。晶泰科技股价在此后接连回调，截至8月8日收盘，三日的累计涨幅收窄至7.72%。

此次合作的交易对手DoveTree是一家美国创新药企，利用前沿的人工智能技术与创新研发范式结合生物学的基础科学，专注于重大疾病领域“first-in-class”（首创新药）管线的开发及临床转化。DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念。他是杰出的连续创业家，由他创立或共同创立的十余家生物科技公司中，有五家已经成功上市，由Verdine教授主导推进的3款药物已经获得FDA批准。

针对此次合作，晶泰科技董事局主席温书豪表示，人工智能与机器人自动化技术的深度融合将彻底改变药物研发的效率与成功率挑战、带来关键的范式升级。Gregory Verdine 教授及 DoveTree 拥有丰富的药物研发成功经验与精准的市场眼光，与晶泰科技的平台能力高度互补，双方优势的协同将加速具有挑战性的创新靶点的研发突破。

有望在2027年扭亏为盈？

尽管1亿美元的首付款在整体近60亿美元的订单中占比偏低，但是低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例。因为AI新药研发项目大多处于临床前阶段，成功率偏低，低首付可以让合作方降低早期风险，而且AI新药研发项目属于“技术+服务”模式，其价值随研发进展释放，绑定具体成果的高里程碑付款可以确保技术价值经实证后才支付大额款项。

今年上半年，晶泰科技已经与多家医药企业达成合作，包括：6月底与生物制药巨头辉瑞扩大战略合作，共同开发全新一代的分子模拟平台以驱动新药研发；4月，与血液制品领域上市公司派林生物（000403.SZ）签署总规模约1亿元的战略合作协议，加速血液制品及其他药品研发等。晶泰科技甚至出海到阿联酋，共同建设中东地区首个自动传统药物现代化研发实验室，首期投资 3000 万美元。

作为首家根据18C规则在香港联交所上市的特专科技公司，晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P”，“P”是港交所对未商业化公司的特殊标记。根据2024年财报，晶泰科技的营收同比增53%至2.66亿元，其中下半年的同比增速更是达73%，经调整净亏损收窄至4.57亿元，同比减亏12.5%。晶泰科技收入主要来自于两部分，智能机器人解决方案，约为1.63亿元，以及药物发现解决方案，约为1.04亿元。

中邮证券的研报称，晶泰科技利用其基于AI+机器人的端到端人工智能药物发现平台，近期获上亿美元的大订单，未来具有数十亿美元的销售潜力，其商业模式初具雏形，颠覆传统研发范式打开市场空间。研报认为，公司作为AI for Science稀缺标的，有望在2027年实现扭亏为盈。

AI制药作为新的技术路线，虽然可以加速传统药物研发模式，但是该领域至今仍未出现一款成功研发和上市的新药。当前，晶泰科技的市销率高达104倍，5月向港交所递表的另一家AI制药公司英矽智能的估值偏低，根据其招股书披露的2024年营收及Pre-IPO估值，英矽智能的市销率约为15.5倍。尽管晶泰科技的技术多次受到业内合作方肯定，但是自上市以来，晶泰科技的股价波动较大，投资者仍需谨慎观察。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

创新药, AI制药, 晶泰科技, 英矽智能

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.（1979.HK）周四公布，截至9月底止第三季度，收入按年上升16.6%至1.07亿美元（7.62亿元），期内净利润报2,262万美元，按年大增48%。公司指出，受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增，上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元，“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。前三季合计收入2.85亿美元，按年增9.8%，净利润增长67%至4,300万美元，反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底，集团现金及等价物达1.43亿美元，按年增加42%，负债总额维持4.53亿美元。公司股价周五高开，至中午休市报7.71港元，升0.2%。过去六个月累升约20%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月24日

1979.HK

简讯：平安好医生首九个月盈利劲增72%

医疗平台平安健康医疗科技有限公司（1833.HK）周四公布首九个月业绩，盈利按年大增72%至1.84亿元，收入则上升13.6%至37.2亿元。经调整后净利润达2.16亿元，按年增长45.7%。公司表示，主要受惠于公司的医险协同模式不断深化，保险+医养会员模式的持续深耕，以及在企业健康管理业务上的快速推进。展望未来，公司将持续强化与平安集团的协同，并推动核心服务的数字化和AI化，通过更一体化的整合式体验，提升用户口碑和满意度。周五平安好医生开盘升1.7%至15.75港元，公司年初至今升逾150%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月24日

1833.HK

美丽田园斥12.5亿元鲸吞思妍丽成行业龙头

提供美容服务的美丽田园，以12.5亿元收购竞争对手思妍丽，继近年一系列收购后确立行业整合者地位重点：美丽田园将以1.75亿美元收购思妍丽，是一年多内的第二笔重大收购，并将高端美容服务三大龙头部品牌收归旗下精密的财务安排，使美丽田园以大折让收购思妍丽，交易基本可实现自我偿付　谭英三十多年前，中国最大的美容服务企业创立于海南南部，最初仅是由现任董事长李阳已故妻子经营的一家面部护理美容院。时至今日，美丽田园医疗健康产业有限公司（2373.HK）已发展成覆盖中国20座主要城市、拥有734家门店的商业帝国，占预计今年中国美容服务市场的 4,850 亿元人民币（约合680 亿美元）规模的40%份额。上述数据涵盖这家公司上周宣布的最新收购，美丽田园与专注北亚市场的私募巨头MBK Partners签署协议，收购中国第三大美容服务商思妍丽。美丽田园将通过“现金+股权+银行贷款”的组合拳方式完成交易，交易对价达12.5亿元（约合1.75亿美元）。思妍丽持有的3.57亿元现金及现金等价物，可覆盖美丽田园大部分的收购现金，而思妍丽今年预计达3亿元的营运现金流，也足以偿付美丽田园在此交易中的银行贷款年度利息。尽管融资方案精巧，但美丽田园的投资者反应冷淡，或因交易将稀释其股权并使MBK获得公司6.28%的股份。公司股价在盘前公告当日下跌且持续走弱，截至本周四市值缩水约14%。美丽田园主攻高消费都市女性市场，这一群体在中国后疫情时代消费趋紧中呈现逆势增长。欧睿国际数据显示，2021年至2024年，中国医美市场年均增速达20%，位列消费板块增长最快领域。美丽田园对此趋势的研判是：“随着情绪消费与悦己消费持续升温，美丽与健康行业已然成为万亿级黄金赛道。” 从战略角度看，思妍丽6万余名活跃会员将使美丽田园客户群扩大44%。去年7月，美丽田园斥资3.5亿元收购奈瑞儿，金额只是今次收购思妍丽总价的四分之一，为公司矩阵新增80家美丽健康服务门店、6家医美诊所及2家中医门诊部。通过思妍丽，美丽田园将进一步获得覆盖全国48个城市的163家生活美容门店及19家医美诊所。新门店使美丽田园总门店从并购前的552家增至734家，铸就中国美容巨头。此外，思妍丽将提升美丽田园的营收与利润。MBK Partners作为控股方展现卓越运营能力，自2019年首次收购23.53%股权后，已大幅改善思妍丽业务表现。继2022年亏损后， 2023年、2024年恢复盈利，营收从2022年的5.65亿元增至2024年的8.49亿元。这笔交易对思妍丽的估值市盈率为14.8倍，约为美丽田园自身28倍市盈率的一半，表明美丽田园以相对低价收获该资产。并购扩张奈瑞儿与思妍丽仅是美丽田园2014年以来30余宗收购的最新案例，公司表示在激进并购战略中采用“市场验证及可复制的整合方法论”。据美丽田园最新半年报披露，奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%升至今年上半年的10.4%，“印证集团深度赋能的有效性，以及卓越的并购整合能力”。美丽田园展现出精准战略眼光，其收购多聚焦美容产业细分赛道，实现互补。奈瑞儿是升级版传统中医品牌，思妍丽则作为高端沙龙护肤品牌，为高线城市女性提供护肤美容服务。美丽田园品牌矩阵以“双美”商业模式为基石，融合美丽与医疗服务。今年上半年，公司旗下原生品牌美丽田园及贝黎诗贡献14.6亿元总营收的55.2%；医美服务品牌秀可儿占比则为34.2%。剩余10.6%的营收来自亚健康服务品牌研源，主营预防及整体医学。该板块也是公司增长最快的业务，今年上半年营收同比翻倍。研源首家健康中心2018年在上海成立，目前已在广州等城市拥有12家机构，包括8月开业的首家抗衰医疗诊所。截至年中，其活跃会员总数达7,014人，同比增长93.4%。雅虎财经追踪美丽田园的五位分析师均预期业绩将持续增长，鉴于其并购扩张特性及中国行业龙头地位的确立，这不足为奇。此外，公司6月末持有20亿元现金，现金流强劲，为未来收购储备充足弹药。美丽田园目前70亿港元（约合9.82亿美元）的市值，接近全球美容巨头如新集团（NUS.US）的一倍。其24倍市盈率也远超如新的5.3倍，反映投资者对其强劲增长前景，以及对中国美容核心市场整合者地位的看好。规模效应也助力美丽田园控制获客成本。美团研究院数据显示，在中国分散型的市场，约有百万家美容院，其中的89%属依赖散客的单店经营者。美丽田园通过多品牌协同营销，将获客成本控制在营收2%以内，远低于传统医美机构30%至50%的行业均值。…

2025年10月24日

2373.HK

思卓基金递表港交所开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时，香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市，正是这场金融转向的起点重点：若成功上市，将成为港股首只基础设施私募信贷基金全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元，其中亚太地区约占3.5万亿美元李世达在金融市场日益追求透明与流动性的时代，香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会（SFC）于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》，另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市，也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司（SIMCo Infrastructure Private Credit OFC）开通了上市通道。所谓“另类资产”（Alternative Assets），一般指不属于传统股票与债券范畴的投资，如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去，另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出，只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制，即可在港交所上市，让私募基金能保留专业策略，同时获得二级市场流通性。这次制度突破，也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司（OFC）制度、2021年简化注册程序，到2025年正式开放另类资产基金上市，SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管，试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立，属公众开放式基金型公司（OFC），但以封闭式运作、不设赎回机制，需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金，投资人买入的不是一家公司，而是一篮子基建贷款的现金流收益权。另类资产登场根据申请文件，思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人，也是投资顾问SIMCo（Sequoia Investment Management Company）之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年，总部位于伦敦，专注于基础设施债务，目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund（SEQI）”长期维持约8%的年化分配率。申请文件指出，至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场，资产配置上限为60%，亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元，涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。基金采“固定分派＋资本平滑”策略，按月派息。若短期现金流波动，董事会可动用部分资本维持稳定派息，以确保现金流连续性。风控上，单一借款人曝险不得超过总资产10%，单一子行业不得超过总资产的15%以上，并采取货币与利率对冲策略，以减低波动。整体而言，思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收，资产净值（NAV）由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算，并按IFRS编制。虽具透明度，但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制，维持股价稳定仍待市场检验。耐心的实验思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现，不仅关乎自身成败，也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试，更是市场信任的考验。对投资人而言，观察这类基金的重点，并不在短期价格波动，而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中，仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明，或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…

2025年10月24日

重点：