拟分拆自建风电厂金风科技遭遇大贬值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

这家风电设备巨头表示，分拆在江西修建的一座风力发电厂来募集8.81亿元，金额远低于该发电厂两年前的评估价值

重点：

金风科技将分拆江西一座100兆瓦的自建风力发电厂而募集8.81亿元资金，数字远低于两年前的18亿元估值
今年上半年，由于竞争激烈，公司的毛利率跌至10年以来最低

阳歌

风能可能是未来主要的清洁能源，但对于试图通过修建新的风力发电厂来获利的投资者来说，这并非易事。

风电设备制造商金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以为，使用自己的产品新建风力发电厂是一箭双雕，既能获得短期的销售收入，又能以大价钱卖出这些发电厂，以获得长期利润。但理想很丰满、现实却很骨感，至少从上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金风科技透露，计划将自主修建的风电厂之一、100兆瓦的江西全南天排山项目，分拆在深圳证券交易所上市，金风科技本身的股票也在该交易所挂牌交易。

金风科技将其持有该项目的100%股权，投入到新的上市实体中，公司表示，上市预计只能产生8.81亿元（1.2亿美元）的收益。还不到两年前，金风科技首次宣布分拆计划时，第三方对该项目给出的18亿元评估价值的一半。

此外，公告显示，金风科技表示将购买新上市实体20%的股份，后者的组建已于上周获得深圳证券交易所和中国证券监管机构的批准。公告补充说，金风科技这部分股份的持有期不少于五年。

我们不知道金风科技修建该项目时花了多少钱，但我们或许可以假设，刚刚宣布的8.81亿元分拆收益，意味着金风科技这座风电厂在亏本卖。这个事实，再加上金风科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味该公司能立即收回的原始投资可能只有7亿元左右。

所有这些都表明，希望为自己的产品创造新需求的设备制造商，若是自己修建风能和太阳能发电厂，可能面临巨大的风险。金风科技当然不是唯一一家，通过修建新能源发电厂来为自己的产品创造新需求的公司，大多数主要的太阳能和风能公司都采取了类似的行动。

修建绿色能源发电厂要想取得成功，难度非常大，因为涉及很多不断变动的因素。其中包括政府补贴，为了迫使太阳能和风电厂运营商自力更生，大部分补贴都在降低并逐步取消。与此同时，随着技术进步和激烈的竞争，设备价格不断下跌，新发电厂的建设成本不断降低，导致老发电厂显得更昂貴、效率更低。

所有这一切的结果，可能就是金风科技在全南天排山项目遭遇价值大幅下跌的原因。该项目在建时，可能确实帮到了金风科技的销售额，但现在回过头来，最终还是侵蚀了公司的利润。

低迷的股价

公告发布后，股市反应相对平淡，可能是因为投资者本就看淡金风科技的股票。公告发布当天，它在香港上市的股票小幅上涨，但随后就回吐了，第二天又小幅下跌。过去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸发了一半以上，目前股价接近5年来的低点。

许多曾经看好金风科技香港股票的大型投资者，现在已经放弃了该公司。今年初，它曾将贝莱德、摩根大通、花旗集团和新加坡主权财富基金GIC等列为主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息显示，GIC和花旗已减持，只剩下摩根大通和贝莱德还维持这个比例。

经过今年的股价大跌后，金风科技港股的预期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的预期市盈率要强劲一些，为12倍。对于在两地上市的公司来说，这种差异常见，因为内地投资者给予它们的估值，往往高于港交所的全球同行。

尽管如此，无论是它在港交所还是深交所的预期市盈率，都只有全球对手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，后者的预期市盈率为24倍；不过它在深圳的预期市盈率高于国内上市同行明阳智能(601615.SH)，后者为7.5倍。实话说，这两家中国公司的预期市盈率都不算高，考虑到它们都是业内的佼佼者，而且随着各国竞相采用更多的清洁能源，该行业似乎前景看好。

投资者的悲观情绪源自金风科技的盈利能力大幅下滑，主要是竞争所致，但也是因为担心未来出售其他自主开发的风电厂，可能会面临更多亏损。该公司二季度的总销售额实际上升了32%，达到约133亿元，扭转了一季度和去年全年的下滑趋势，因为它开始处理疫情期间积累的大量订单。

但它在二季度的利润却同比大跌57%至2.1亿元，上半年毛利率从上年同期的24.72%跌至16.94%，创下10年来的新低。金风科技正试图进军高端风机设备领域，并希望风电厂建设业务能够提高盈利能力。但正如全南天排山项目可能出现亏损所表明的那样，此类风电厂建设很难创造新利润。

越来越重视ESG的西方投资者可能也在避开金风科技，因为它的总部位于存在争议的新疆地区。金风科技今年早些时候将“新疆”一词从公司名称中去掉，以淡化它与这里的渊源。但更名其实只是表面文章，未来该公司除了需要应对投资者对其新疆根源的担忧，更重要的是，还要应对他们对其盈利能力不断下降的不满。

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万物新生提升回收效率营收利润双双增长

随着线下门店网络加速扩张，公司二季度营收同比增长32%，创两年来最快增速重点：万物新生营收增速创两年来新高，二季度利润逼近历史高位这家回收企业本年度股价上涨57%，当前股价在三年半以来的高点　阳歌对二手交易而言，没有什么比亲手触摸和感受商品更重要了。这正是万物新生（RERE.US）创立14年来的心得之一，也是其打造中国头部回收品牌的关键着力点。公司第二季度报告两年来最快营收增长，同时实现连续第四个GAAP（通用会计准则）运营盈利季度。万物新生也启动了全新的股东回报计划，将通过股票回购、分红向股东回馈持续增长的利润。公司此前已实施回购计划，但本次披露的股东回报计划目标非常雄心勃勃——返还不低于60%的调整后净利润，预示着分红可能为期不远。电商渠道对于新品销售来说是不二之选，但消费者对二手交易更为审慎。所以万物新生以品牌信誉来背书所售商品，除智能手机、个人电脑外，已拓展至奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品。万物新生同时洞察到，无论获得多少保障，消费者仍倾向实地验货。为此公司快速拓展线下门店网络，提供上门验货服务的履约团队规模已经达到1,160人。创始人兼董事长陈雪峰表示，在现阶段，包括未来两年，万物新生需要做的核心事项，一是要尽可能地建设回收履约交付能力，包括门店和上门的能力，让安全、便捷、价格好的回收服务更加触手可及。另一个是把“国民第一回收品牌”爱回收这个C 端品牌打出去。同时持续拓展智能手机回收之外的业务版图。在加强消费者对二手产品的直接体验之余，万物新生近年持续强化核心能力以优化运营效率，包括：剔除中间商，从而直连消费者提升毛利率；开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益；聚焦城市级市场运作，降低全国性运营成本。沉寂数年后，万物新生的股票也重获投资者关注。主要机构股东包括Acadian资产管理（Acadian Asset Management）、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团，多家通过新兴市场基金持仓。公司股价年内累计上涨57%，近一月涨幅23%，触及三年半以来的高点。具有象征意义的是，本轮上涨使公司市值突破10亿美元大关，跻身科技“独角兽”阵营。营收增速创两年新高在同行深陷消费者信心趋弱的困境之际，持续强化的回收能力帮助万物新生近年保持双位数营收增长，近两年更实现全面盈利。二季度营收同比增长32.2%至人民币49.9亿元，创两年最快增速。其中占大头的商品销售收入增长34%至45.6亿元，上年同期为34亿元。值得注意的是，高毛利的直营业务当季营收增速高达63.7%，推动该板块在产品收入中的比重从上年同期的28.2%升至34.4%。另一项重要业务，服务收入同比增长15.4%至4.33亿元，上年同期为3.75亿元。CFO陈晨指出，2022年推出的非电子产品的“多品类”服务目前占服务总收入近15%。回收效率提升推动商品销售毛利率从上年同期的12.1%增至13.2%。公司连续四个季度实现GAAP运营盈利，当季运营利润达9,110万元。净利润层面实现GAAP净利7,230万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,070万元）。公司季度内新增206家门店，截至6月末门店总数达2,092家。较一季度淡季的新增25家显著提速，同时也意味着下半年需开设569家门店来完成全年新增800家的目标。线下门店在为顾客提供验货服务的同时，也成为品牌塑造的重要阵地。公司同步在小红书、抖音等社媒平台开展营销，并加强与其他消费品牌的联动。公司董事会8月18日通过新的三年股东回报计划，承诺每年以回购、分红或二者结合的形式返还不低于60%的调整后净利润。二季度调整后净利润约1亿元，按全年估算约合5,600万美元。上半年已执行约520万美元回购额度，意味着下半年仍有充足空间推进回购及潜在的分红。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年08月27日

RERE.US

简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将下调亿航2025年交付量预测45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年08月27日

EH.US

简讯：中期亏损收窄曹操出行蚀4.7亿

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二公布上市后首份中期业绩，收入同比大幅增加53.5%至94.6亿元，亏损收窄近40%至4.68亿元，毛利率则上升1.4个百分点至8.4%。期内各项营运指标均有所增长，上半年订单量接近3.8亿，同比上升49%，日订单量为210.8万，平均月活跃用户达3,810万，同比升57.4%，平均月活跃司机为55.4万，同比升53.5%。公司表示，未来计划将自动驾驶的士（Robotaxi）的覆盖范围扩大至全国更多城市，截至今年6月底止，已在苏州及杭州累计完成15,000公司的测试。曹操出行周三开市升2.8%报83.5港元，公司自6月上市至今股价升逾90%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2643.HK

Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利难两全中通等待内卷退潮

业务量的增长难敌成本上涨与单票价格下滑，导致中通上半年盈利下滑重点：中通上半年业务量按年增17.7%至198.48亿件，市占率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32亿元，毛利率由32%降至24.8% 　李世达在中国，可能没有哪个行业比快递业更贴近消费者的日常生活。消费者手机跳出的快递通知，都是中国庞大内需市场与电商经济的脉搏。据官方数据，今年上半年，全国网上零售额达到7.43万亿元，同比增长8.5%，其中实物商品网购仍有6%的增速，让网购占社会消费品零售总额的比重稳定在四分之一左右。快递业正是这股力量的最佳受益者：仅上半年就完成了956亿件的投递，同比增长高达19.3%，继续傲视全球。在这个背景下，中通快递（开曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成绩单。第二季度，公司收入118.32亿元，年增10.3%；盈利则年减24.8%至19.65亿元。上半年计，中通收入按年升9.8%至227.23亿元，盈利则按年跌2.6%至39.32亿元，毛利率从去年同期的32.0%下降至24.8%。我们在早前的文章中提到，去年业务量市占率下滑的中通，今年下达军令状，将首要任务放在“实现高于行业平均增速的业务量增长”上。今年上半年，中通业务量达198.48亿件，以同期全国快递业务量956.4亿件计算，市场份额约20.8%，较去年底的19.4%有所回升，业务量增速17.7%也逐渐追上行业平均增速19.3%，但仍低于极兔（1519.HK）的27%、顺丰（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圆通（600233.SH）的21.79%。轻小件拖累单价在业务量增速回升的同时，单票收入却同比下降约6%，这一变化直接拖累了毛利水平。下降的原因并非单一，部分来自订单结构的持续小件化与轻量化，拼多多、抖音等低价电商平台推动的高频低价件大量涌入，压低了市场的平均票价。同时，为保持市场份额，中通在价格策略上相对积极，使得单票收入无法随件量提升而同步增长。中通首席财务官颜惠萍指出，第二季核心快递业务单票收入净下降0.06元，主要因为增量激励增加0.18 元，以及单票平均重量下降影响0.05元，但主要客户单价提升0.17元，抵销了部分影响。在成本端，中通的规模效应优势被直客服务、网络升级和区域服务保障等方面的投入所抵消。半年报显示，上半年营业成本达到229.5亿元，同比增长18.6%，其中运输成本增长13.1%至103.7亿元，分拣成本增长11.2%至57.4亿元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4亿元。其他成本包含直客业务的拓展与网络基础设施投入，成为拖累毛利率的主要因素。背后的原因是，随着订单结构逐渐向轻小件倾斜，快递企业需要更多末端派送能力与差异化直客服务，意味着对网点、快递员补贴、服务质量保障等环节的持续加码。同时，中通作为市场份额领先者，为了维持全国范围的网络稳定与服务水平，也在加大区域基础设施和数字化升级方面的投入。这些投入短期内难以带来直接收益，却立即反映在成本科目中。反内卷的曙光？中通用利润换市场，体现出快递业“内卷”下的无奈。据国家邮政局统计的快递业务量与收入推算，2007年内地快递平均单票价格为28.55元，而到了今年6月，这一价格已下滑至7.49元。不过，官方反内卷的举措也开始延伸至快递业。本月中旬，浙江义乌宣布调涨快递价格，要求将快递单票价格下限上调0.1元至1.2元。而快递业务量占全国24%的广东省，则自8月4日起将快递底价上调0.4元，各家均不得低于1.4元成本价揽收，否则将面临处罚。或许是体会到盈利下滑的无奈，中通管理层在财报中调降了全年业务量目标，从408亿件至422亿件区间降至388亿至401亿件区间，换算增速仍有14%至18%。业绩公布后，中通股价微跌0.71%，报154.7港元，年初至今升幅约3%。市盈率为12.46倍，低于顺丰的22倍、圆通的16.4倍与韵达的14.7倍，反映出市场对中通盈利状况的担忧。短期内，中通仍要面对成本上升带来的盈利压力，官方的反内卷措施将有利于单票价格的回升，但或需要更多时间来体现；长远看，反内卷可能提升行业集中度，对业务规模更大的中通更有利，估值修复的可能性也会提高，投资者可再观望一会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2057.HK ZTO.US

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