拟分拆自建风电厂金风科技遭遇大贬值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

这家风电设备巨头表示，分拆在江西修建的一座风力发电厂来募集8.81亿元，金额远低于该发电厂两年前的评估价值

重点：

金风科技将分拆江西一座100兆瓦的自建风力发电厂而募集8.81亿元资金，数字远低于两年前的18亿元估值
今年上半年，由于竞争激烈，公司的毛利率跌至10年以来最低

阳歌

风能可能是未来主要的清洁能源，但对于试图通过修建新的风力发电厂来获利的投资者来说，这并非易事。

风电设备制造商金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以为，使用自己的产品新建风力发电厂是一箭双雕，既能获得短期的销售收入，又能以大价钱卖出这些发电厂，以获得长期利润。但理想很丰满、现实却很骨感，至少从上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金风科技透露，计划将自主修建的风电厂之一、100兆瓦的江西全南天排山项目，分拆在深圳证券交易所上市，金风科技本身的股票也在该交易所挂牌交易。

金风科技将其持有该项目的100%股权，投入到新的上市实体中，公司表示，上市预计只能产生8.81亿元（1.2亿美元）的收益。还不到两年前，金风科技首次宣布分拆计划时，第三方对该项目给出的18亿元评估价值的一半。

此外，公告显示，金风科技表示将购买新上市实体20%的股份，后者的组建已于上周获得深圳证券交易所和中国证券监管机构的批准。公告补充说，金风科技这部分股份的持有期不少于五年。

我们不知道金风科技修建该项目时花了多少钱，但我们或许可以假设，刚刚宣布的8.81亿元分拆收益，意味着金风科技这座风电厂在亏本卖。这个事实，再加上金风科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味该公司能立即收回的原始投资可能只有7亿元左右。

所有这些都表明，希望为自己的产品创造新需求的设备制造商，若是自己修建风能和太阳能发电厂，可能面临巨大的风险。金风科技当然不是唯一一家，通过修建新能源发电厂来为自己的产品创造新需求的公司，大多数主要的太阳能和风能公司都采取了类似的行动。

修建绿色能源发电厂要想取得成功，难度非常大，因为涉及很多不断变动的因素。其中包括政府补贴，为了迫使太阳能和风电厂运营商自力更生，大部分补贴都在降低并逐步取消。与此同时，随着技术进步和激烈的竞争，设备价格不断下跌，新发电厂的建设成本不断降低，导致老发电厂显得更昂貴、效率更低。

所有这一切的结果，可能就是金风科技在全南天排山项目遭遇价值大幅下跌的原因。该项目在建时，可能确实帮到了金风科技的销售额，但现在回过头来，最终还是侵蚀了公司的利润。

低迷的股价

公告发布后，股市反应相对平淡，可能是因为投资者本就看淡金风科技的股票。公告发布当天，它在香港上市的股票小幅上涨，但随后就回吐了，第二天又小幅下跌。过去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸发了一半以上，目前股价接近5年来的低点。

许多曾经看好金风科技香港股票的大型投资者，现在已经放弃了该公司。今年初，它曾将贝莱德、摩根大通、花旗集团和新加坡主权财富基金GIC等列为主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息显示，GIC和花旗已减持，只剩下摩根大通和贝莱德还维持这个比例。

经过今年的股价大跌后，金风科技港股的预期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的预期市盈率要强劲一些，为12倍。对于在两地上市的公司来说，这种差异常见，因为内地投资者给予它们的估值，往往高于港交所的全球同行。

尽管如此，无论是它在港交所还是深交所的预期市盈率，都只有全球对手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，后者的预期市盈率为24倍；不过它在深圳的预期市盈率高于国内上市同行明阳智能(601615.SH)，后者为7.5倍。实话说，这两家中国公司的预期市盈率都不算高，考虑到它们都是业内的佼佼者，而且随着各国竞相采用更多的清洁能源，该行业似乎前景看好。

投资者的悲观情绪源自金风科技的盈利能力大幅下滑，主要是竞争所致，但也是因为担心未来出售其他自主开发的风电厂，可能会面临更多亏损。该公司二季度的总销售额实际上升了32%，达到约133亿元，扭转了一季度和去年全年的下滑趋势，因为它开始处理疫情期间积累的大量订单。

但它在二季度的利润却同比大跌57%至2.1亿元，上半年毛利率从上年同期的24.72%跌至16.94%，创下10年来的新低。金风科技正试图进军高端风机设备领域，并希望风电厂建设业务能够提高盈利能力。但正如全南天排山项目可能出现亏损所表明的那样，此类风电厂建设很难创造新利润。

越来越重视ESG的西方投资者可能也在避开金风科技，因为它的总部位于存在争议的新疆地区。金风科技今年早些时候将“新疆”一词从公司名称中去掉，以淡化它与这里的渊源。但更名其实只是表面文章，未来该公司除了需要应对投资者对其新疆根源的担忧，更重要的是，还要应对他们对其盈利能力不断下降的不满。

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2025年07月16日

Tinci Materials seeking a Hong Kong listing after reporting a 70% drop in net profit last year

去年净利骤降七成天赐材料赴港寻出路

在锂价下行、盈利承压的当下，天赐材料希望赴港上市以促进国际化战略的发展重点：公司称赴港上市目的是为深入推进全球化战略布局公司去年盈利骤降74.4%至4.83亿元　李世达新能源材料产业链持续受到高度关注，在A股市值逾350亿元（48.8亿美元）的化工材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ），正积极推进香港上市计划。市场关注这家锂电材料赛道的A股明星，是否能在港股市场再现高光。天赐材料在公告中称，今次发行H股目的是深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，满足海外业务持续发展需要及提质增效要求，以及提升集团在国际市场的综合竞争实力，巩固行业地位。成立于2000年的天赐材料，初期主营所需的表面活性剂，随后在2011年加码布局的锂电池电解液业务，令业务发展进入快车道。电解液是锂离子电池的核心材料之一，随着新能源汽车与储能市场的爆发，电解液需求量迅速攀升，亦成为供应链中的战略资源。天赐材料的电解液产品广泛应用于动力电池、储能电池及3C数码电池，其电解液及原材料在2024年占据公司总收入的81%以上。根据高工锂电与华安证券等数据，天赐材料在中国电解液市场的市占率约为13%，为行业前三名。天赐材料已打入多家全球知名电池与整车企业供应链，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内龙头，以及LG新能源、三星SDI、SK On、特斯拉等国际大客户。在消费电子领域，公司则供应苹果、华为、小米等品牌的电池供应链。利率创19年新低不过，随着行业进入价格战与去库存阶段，天赐材料的收入虽保持百亿水平，但利润大幅滑落。根据天赐材料2024年年报，公司收入按年下滑18.8%至125.18亿元，股东应占溢利则骤降74.4%至4.83亿元。导致业绩大幅下滑的主因，是电解液产品均价从高点大幅回落。2023年起，锂价与电池材料价格普遍下行，加上新能源汽车产业链去库存压力释放，天赐材料产品单价也跟着回落。根据IFIND数据，2024年，锂电池主要材料六氟磷酸锂价格从2022年高点每吨59万元吨跌至每吨70,000多元，跌幅超90%，带动电解液均价跌幅超过60%。因此，尽管公司去年电解液销量取得26%的增长，收入与利润仍因单价下跌35%而承压，电解液毛利率滑落7.8个百分点至17.45%，创下19年新低。值得注意的是，公司第四季度收入36.6亿元，环比与同比均有增长，当季净利达1.46亿元，毛利率亦回升至19.9%，似乎已出现谷底反弹的迹象。就在业绩看似止跌回升之际，天赐材料选择加速赴港挂牌，具有多重战略考量。首先，H股上市有助于拓宽融资渠道，对冲A股市场资金面偏紧与估值波动。虽然短期获利承压，但从中长期来看，公司仍掌握核心技术并具备全球产能布局优势，在电解液行业具代表性，具备对国际投资人讲述中国新能源材料产业升级故事的潜力。海外布局初现其次，港股平台有助于吸引长期持股机构与海外基金，提高公司全球化品牌形象。目前公司已于韩国设立法人“天赐韩国材料有限公司”，并启动当地电解液工厂建设，服务LG新能源、SK On等韩系客户，亦在匈牙利筹备欧洲工厂选址，配合欧洲电动车供应链需求。除工厂外，天赐还在日本、德国、印度等地设立技术支持或销售据点，建立当地服务能力。目前，海外市场收入占比仍低，但公司强调2025年起将加速放量，尤其在东南亚与欧洲布局的锂电池产线逐步释放下，有望实现出口与本地供应双重成长。从技术能力与全球客户结构来看，天赐材料的电解液主业仍具有明显优势，随着行业价格趋于平稳与新一代材料研发投产，公司基本面具备回温基础。然而，若未来成本控制与产品升级未能同步推进，利润修复速度或将受限。对投资者而言，H股上市虽有望打开增量资金空间，但如何讲好中国新能源材料的故事，仍须以可持续的获利能力作为支撑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月16日

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简讯：山东黄金预计上半年纯利增长最多120%

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2025年07月15日

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简讯：受惠新股市场火热中金中期盈利爆升

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