The developer of treatments for cancer and bone fractures is branching out into the weight-loss market, but faces strong competition there.

减肥药市场在中国增长快速,吸引不少药企积极研发,杭州九源基因工程便是其中一员

重点︰

  • 九源基因的主要收入来源依赖单一产品“骨优导”,占公司超过一半收入
  • 公司押注减肥药市场,但估计未来竞争将十分激烈

 

裴梓龙

国际药企诺和诺德(NVO.US)一款针对肥胖的药品“司美格鲁肽”大受市场欢迎,被称为“减肥神药”,更掀起了一股减肥药概念股的炒风,诺和诺德、礼来(LLY.US)及维京治疗(VKTX.US)等股价今年均录得可观升幅。

减肥药成为国际投资者新宠,中国就有一家押注减肥药的企业,渴望乘上这部顺风车,今年初向港交所递表无功而回后,上月底立即卷土重来,它就是杭州九源基因工程股份有限公司

1993年成立的九源基因,过往集中在骨科、代谢疾病、肿瘤及血液四大领域,8款已上市产品中包括骨修复材料的“骨优导”、5款肿瘤药,以及两款治疗静脉血栓的肝素类药物。

那九源基因为什么要将目光转向减肥神药司美格鲁肽的仿制药呢?只要拆开公司的业绩便可知一二。

九源基因去年营收按年增长14.4%,达12.9亿元,盈利约1.2亿元,同比增长达约1倍;而今年前四个月营收同比增长14.6%至4.7亿元,盈利也增长49.8%至约7,069万元,看上去好像不错,但原来公司的收入仍然比不上2021年的13亿元水平,而且2022年的收入及盈利均明显下挫13.9%及49.8%。

公司解释,2022年业务表现不佳,主因其中一款肿瘤药“吉欧停”及依诺肝素原料药销售收入减少,其中吉欧停的收入由2021年的2.45亿元,大幅减少72.4%至2022年的6,780万元,个中原因是吉欧停被纳入国家医保的集中采购计划,令销售价格下降,平均价格由2021年的2.59万元跌至2022年的1.19万元,到去年更进一步跌至3,400元。

收入依赖个别产品

另一方面,九源基因大部分营收都来自骨优导、亿喏佳及吉粒芬三款产品,而骨优导的收入占比更持续上升,由2021年的27.2%,增至去年的55.1%,今年前4个月的占比再增至56.8%。

然而令投资者忧虑的是,去年中国政府发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告》,当中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修复材料生产商可自愿选择参与集中采购。虽然骨优导并没有被纳入,但未来趋势显而易见,加上吉欧停的例子,投资者或会忧虑这一风险。

九源基因目前有超过10款在研产品,最受市场关注的就是司美格鲁肽生物类似药JY29-2(吉优泰),正针对其开发2型糖尿病、治疗肥胖症及超重适应症。针对2型糖尿病适应症,JY29-2已提交上市申请,更是中国首款获得新药临床试验(IND)批准、完成III期临床试验,并提交申请新药药证(NDA)的司美格鲁肽生物类似药;至于针对治疗肥胖症及超重适应症,JY29-2已于2024年1月取得国家药监局的IND批准。

中国的减肥药市场增长潜力不小,但同时也面对激烈竞争及政府监管。根据九源基因的招股文件显示,中国超重及肥胖药物市场规模,预期将由2023年的21亿元,到2032年扩大至453亿元,年复合增长率达40.7%,其中胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA),即通过激活GLP-1受体以降低血糖及能量摄入的药物增长最大,预期市场规模将由2023年的1亿元增长至2032年的428亿元。

不过,这个市场的竞争者也很多,九源基因提到,中国有80项正在进行的临床试验正在评估治疗超重及肥胖症的GLP-1RA在研药物,其中有15项已进入III期阶段,根据以往经验,竞争伴随的是价格战。

另外,司美格鲁肽的中国受权专利将在2026年3月20日到期,但该专利争议仍在诉讼程序,除非裁决该专利无效,否则九源基因只能等到专利到期后才能将JY29-2推出市场,到时将失去先行者优势。

九源基因渴望上市集资,一来是想乘上减肥药的东风,其次是公司的现金及现金等价物由去年底的9,317.8万元,跌至今年4月底的6,922万元,然而去年单是研发成本就高达1.28亿元,今年前四个月更录得1,773万元经营活动现金净流出。因此,不排除该公司希望尽快获取资金,支持在研产品的持续研发,并增加现有产品的营销等。

生物科技企业一度是港股宠儿,但近年相关板块表现不如理想,不少公司的股价由高位大挫超过一半,九源基因要靠减肥药吸引投资者的目光,在现在疲软的港股市场中,估计并非易事。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里