普洱澜沧古茶挟“普洱第一股”之名来港申请上市,但观察投资市场过去对茶企的冷淡反应,该公司要突围实属不易

重点:

  • 普洱澜沧古茶上月决定放弃A股市场,转到港交所筹资上市
  • 该公司毛利率下降,加上存货水涨船高,或对现金流造成压力

刘明

中国的喝茶文化已有5,000年历史,华人爱喝茶众所周知,但这种全民爱好偏偏在资本市场中并不讨喜,已上市的茶企相当有限。最近,中国第二大普洱茶公司普洱澜沧古茶股份有限公司挟“普洱第一股”之名来港申请上市,究竟是逃不过资本市场“不喝茶”的命运,还是能成功打破魔咒?

中国作为全球最大的茶叶产销国,据中国茶叶流通协会数据,去年茶叶内销总量230万吨,同比增长5%,总额增长8%至3,120亿元。而在一众茶品当中,又以被誉为“可以喝的古董”普洱茶最为流传,据弗若斯特沙利文报告,按收益计,中国茶叶市场规模2021年至2026年的复合年增长率为6%;当中普洱茶市场增速比整体更高,复合年增长率达到11%。

普洱茶市场表现理想,专注于普洱茶的澜沧古茶似乎可被看高一线。澜沧古茶有“1966”及“茶妈妈”两大生产线,前者专注于经典普洱茶叶产品,零售价约每公斤500元至6万元,覆盖中、高消费层面;后者则为大众消费品,提供如杯装茶、袋泡茶等便利茶包。据该公司5月30日上载的招股文件显示,公司2019年及2020年度的营业收入分别为3.77亿元与4.05亿元,去年更大增37.8%至5.59亿元,反映销量未受新冠病毒疫情影响。

利润未随收入大升

但在过去两年,澜沧古茶的净利润分别为1.23亿元和1.29亿元,也就是说,虽然公司收入去年录得高增长,但净利润却上升不足5%,这显然与其毛利率从2020年的70.4%,下滑4.5个百分点至去年的65.9%有关。

据公司解释,由于推出更多产品令加工成本增加,导致毛利率下降,而销售、营销及员工开支大涨,也拖累利润表现。

但更大的隐忧,是随着营收规模不断扩大,澜沧古茶的存货水涨船高,2019年至2021年,公司存货已由4.14亿元增加一半至6.36亿元;存货周转日数分别为934日、1,345日与1,061日。存货增加及周转率低,一方面对财务及现金流量造成压力,也提升了存货撇帐风险。

与此同时,澜沧古茶的收入严重依赖经销商。过去三年,该公司的经销商贡献了79%至83.5%的总收益,这不单意味着公司难以掌控经销商的服务,而且经销商账目独立,澜沧古茶无法掌握到实际销售、利润及库存情况,可能作出错误营销决定。

撇开这些财务与经营隐忧,澜沧古茶的上市之路也不平坦,它早于2020年申请A股上市,欲成为中国的“普洱第一股”,但今年5月底终止申请,把目标转到港股市场,理由是在香港上市可获得外国资本关注。

但其实在2020年提交A股上市申请时,中证监曾在回馈意见中关注澜沧古茶的股权变更、上下游产业链情况等。今年5月27日,中证监对于澜沧古茶的境外上市申请提出反馈意见,当中主要关注部分跟2020年时差不多,显然对该公司的顾虑未能释疑。

库存大增不利周转

再讲,茶企的成功除了自家工艺,原材料的供应和质量稳定亦是关键。澜沧古茶绝大多数旗舰茶叶产品都在个别普洱茶产区,中证监也对此表示关注,提出在保证原材料稳定供应和质量达标方面会否存在不稳定风险。澜沧古茶在招股书的风险因素中也提到,普洱茶叶生长过程易受影响,可能会造成公司原材料短缺。

还记得当年A股的獐子岛(002069.SZ)“扇贝不见了”闹剧吗?当时公司声称主要的养殖材料扇贝没了,令公司股价大挫。试想想如果发生一次“茶树枯萎了”事故,会对澜沧古茶带来多大影响?为避免这种情况,澜沧古茶需要储存不同年份的毛茶以稳定生产,但随着业务规模越来越大,公司需要更多存货,因此库存大增,也就带来了资金周转问题。

其实觊觎“茶叶第一股”的并不只澜沧古茶,内地同样知名的茶企八马茶叶安溪铁观音谢裕大七彩云南等之前欲在A股上市,但都失利而回,加上选择弃A股投港股上市的澜沧古茶,现时还在冲刺A股的,就只剩中粮集团控股中国茶叶

港股市场方面,虽然较早年曾有茶企成功上市例子,但坪山茶业龙润茶已因经营不善而退市。另外,2018年上市的英记茶庄(8241.HK)上市以来持续亏损,天福(6868.HK)近年收入及盈利稳步提升,但其产品已不单靠茶叶,还包括茶小食等多元化产品,目前该公司的市盈率约12倍。

中国茶叶市场规模达到逾3,100亿,却未能诞生一家知名上市茶企,一大原因是茶叶产业的标准化很难,一来价格很难判断公允性,由几十元到几百万元都可以,而且茶叶市场虽大,但九成产品来自茶农自建的小作坊,达到一定规模并拥有种植、加工、销售全产业链的品牌企业很少,导致茶叶质量参差不齐,令行业标准化及监管难度都大大增加。面对这种行业环境,澜沧古茶要突围而出,实属不容易的任务。

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新闻

行业简讯:长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司(000625.SZ)周四公告称,其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业,由国资委继续履行实控人角色。同日,东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。 据财新报道,原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团,汽车业务与东风合组一家新的汽车央企,拟定名“中国南方汽车集团”,公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显,加上地方政府介入,重组最终未果。 报道引述知情人士透露,重组原以长安汽车为主导,冀激活东风体系,但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出,汽车央企难以靠合并突围,国资委放弃主导两家汽车央企重组,令其继续保持独立发展,意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。 消息公布后,周四长安汽车收升3.34%至12.98元,东风集团大跌14.45%至3.61港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最后出路:私有化?

公司表示,由于激烈竞争导致一季度营收骤降,正考虑终止最后一公里配送服务 重点: 趣店一季度营收下滑逾半,公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年,公司流通股数量缩减约三分一,其庞大现金储备可用于回购股票,实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品,最后一公里配送服务,有什么共同点? 以上都是趣店集团(QD.US)过去十年涉足但最终放弃的业务,公司近年尝试最后一公里配送服务,试图利用其在华资源,协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露,最后一公里配送业务遭遇激烈竞争,导致2025年一季度营收缩水近半。基于此,公司在一周前发布的一季报中表示,正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家,无法就趣店境遇作过于具体的点评,但中国配送业确实已竞争白热化,约六家公司占据主导地位,这些公司正加速构建全球网络,帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业,完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而,公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是,中国物流企业也在海外自建当地基础设施,与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素,再叠加自身缺乏历史积淀的背景下,趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方,在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败,该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时,他正通过稳步回购公司股票,推进私有化进程。 趣店在最新公告中称:“2025年第一季度,公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后,公司正考虑终止该业务。未来,趣店将继续坚定推进业务转型,同时维持审慎现金管理,保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡,最新公告发布当日,趣店股价持平,随后四个交易日亦几无波动,显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示,作为尚无商业模式的企业而言,趣店仍坐拥瑞银(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名机构股东。我们推测,这些巨头对趣店长期前景兴趣有限,他们可能更期待罗敏能推进私有化,从而套现获利。 营收大跌 2014年,罗敏创立金融科技公司时,被视为行业远见者,其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款,迅速获利。但2017年前后,中国开始整顿此类民营金融科技企业,同年趣店登陆纽交所。 整顿期间,大批金融科技贷款机构倒闭,幸存者多放弃直接放贷业务,转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店,选择彻底脱离金融科技本源。此后,公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域,终因竞争激烈,在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时,趣店以为找到突破口,并于2023年中扩大该业务规模。2024年,业务短暂爆发,录得2.16亿元(3,000万美元)营收,较2023年增长71%,但同年第四季度开始收缩,今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇,不过趣店凭借庞大现金储备,录得1.65亿元利息收入,成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末,公司现金及受限现金达56亿元,较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证,罗敏长于投资,不擅经营。此外,趣店持续回购股票,截至3月底,公司美国存托股票(ADS)总流通量1.72亿股,较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示,2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS,按最新收盘价每股3美元计,价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股,无需维持上市公司地位,且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式, 事实上,趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中,仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量,最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技,尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域,表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司(3900.HK)周四公布五月营运数据,上月销售金额 186亿元,较去年同期升14%,较今年4月更大升60%。 五月涉及的销售面积约42万平方米,按年跌14%,每平方米均价44,102元,较去年同期的32,766元上升34%。 今年首五个月,累计的合同销售金额约654亿元,归属于集团的金额约444亿元,按年下跌7%。 周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元,公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后,移卡的出海之路迈进一大步 重点: 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下,依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢实践其国际化战略发展目标,逐步从中国本土的第三方支付服务商,转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License(MTL)牌照,这是继去年获得Money Services Business(MSB)牌照后,移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国,MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局(FinCEN)颁发,允许企业从事货币服务业务,涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务,几乎所有涉及资金转移的业务,都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发,授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务,如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等,真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡,创立于2011年,由前腾讯(0700.HK)高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年,深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展,也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后,微信支付刚刚起步,移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一,负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营,但其线下拓展高度依赖服务商(俗称“ISV”),而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后,移卡开始从单一的支付服务提供商,转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台,逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务,期望转型为金融科技平台。 不过,随着中国移动支付基础设施高度成熟,微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡,其本地市场规模虽大,但增长速度正在放缓,尤其在一线城市已趋近饱和。同时,自2018年起,中国金融监管明显加强,第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高,加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升,使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域,竞争者众多,如拉卡拉(300773.SZ)、银盛(3773.HK)、乐刷、海科融通等。价格战激烈,商户黏性下降,服务费率不断被压缩,寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是,移卡自2021年起开始探索海外市场,进入2023年以来,移卡开始积极布局跨境支付与海外市场,推出独立子品牌“YeahPay”,锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户,目前已获得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报,受到国内消费单笔金额普遍下降影响,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元(4.29亿美元)。“海外业务”是去年主要亮点,期内公司来自海外的交易规模突破11亿元,同比增长近5倍,显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下,公司依靠人工智能减省成本,各项开支全面下降,令公司取得7,300万元盈利,按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后,移卡三个交易日股价上涨了65%,过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后,有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易,海外市场用户对金融服务付费意愿更高,尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中,移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍,低于拉卡拉的78.6倍,但远高于国际支付巨头PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明显偏高。不过,比起纯支付收单业务,移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务,具备更高溢价的潜力,若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量,当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期,或国内支付市场进一步内卷压缩利润,其高估值则会迅速被市场修正,投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里