找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击

2025年02月10日

2572.HK

ZG Group nears completion of SPAC listing

Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票，为找钢集团3月10日上市铺平道路

重点：

Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并，距离监管截止日期仅剩数周时间
去年前九个月，找钢集团的收入同比增长42%，距首次盈利又近了一步

阳歌

香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来，一直不太活跃，截至去年8月，只有五宗这样的上市。不过，这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面，在三年的最后期限快速逼近之际，它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。

作为2022年3月在香港上市的首家SPAC，Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中，因它的三年期限将在下月截止。上周，公司宣布针对先前披露的合并计划时间表，如果按计划进行，其上市壳公司将在截止日前几天，被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。

Aquila在2月5日提交一系列文件，其中一份文件显示，依据最终协议的条款，八位投资者同意在交易完成后，以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票，筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元，意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金，获得近2亿美元的资金。

根据Aquila2月5日提交的另一份文件，找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元)，这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。

Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准，或预计很快将获得这些批准，它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能)，Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易，而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。

到目前为止，只有另一家公司完成与SPAC的合并，那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK)，该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布，与美国自动驾驶技术制造商图达通合并，目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。

如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标，找钢集团最终完成借壳上市后，其股价可能会有不错的表现。自合并以来，狮胜控股的股价上涨约65%，不过这些涨幅的很大一部分，可能与投资者对该公司的情绪有关，而不是它的上市方式。

尽管如此，香港为数不多的几家SPAC，在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件，确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司，可能都是相对优质的公司，因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。

坎坷的上市之路

Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路，包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划，该股的交易价格基本在9至10港元间，接近10港元的IPO价格。当时公司表示，目标是在2023年底前完成这笔交易。

然而，随着2023年12月截止日期临近，公司显然无法按时完成交易，其股票在2023年11月开始下跌，一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进，股票又开始回升，上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格，这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。

找钢集团作为一家科技公司，运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台，因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用，因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响，该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。

2月5日提交的一份最新文件显示，找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%，至11.4亿元，高于上年同期的8.05亿元，也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度，公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值，此前公司的业务在疫情期间受到了打击。

随着公司在疫情后的反弹，以及规模和经验的增加，该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%，而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下，它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%，不过由于全球多元化方面的支出，这个数字在去年前九个月回落至28.2%。

这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举，中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%，稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损，不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称，去年前九个月亏损5,400万元，较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。

归根结底，找钢集团看起来是一家相对稳健的公司，交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件，可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。

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2025年05月29日

VNET.US

简讯：赛目联手高德发展智能平台生态系统

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2025年05月29日

2571.HK

3SBio hits the big time with $6 billion cancer drug deal

三生制药60亿美元出海创纪录同类靶点海外授权大单频现

辉瑞还将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份，进一步实现价值长期绑定重点：资本市场对这一里程碑式交易反应十分热烈，三生制药股价一度触及7年来的新高 PD-1/VEGF双抗备受关注，默沙东去年也曾与另一家中国药企合作获得同靶点产品授权莫莉上周二，中国创新药行业迎来历史性时刻。三生制药（01530.HK）宣布与跨国药企辉瑞（PFE.US）达成一项授权协议，将其自主研发的PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707的除中国内地之外的全球开发、生产和商业化权益独家授予辉瑞。这一交易以12.5亿美元（90 亿元）的“不可退还且不可抵扣”首付款以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，创下中国创新药出海首付款和总金额的“双料纪录”，三生还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。除此之外，辉瑞还将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份，进一步实现价值长期绑定。资本市场对这一里程碑式交易反应十分热烈，在交易正式披露之前的5月19日，三生制药股价已经先上涨13.81%，5月20日更是跳升32.28%，股价一度触及7年来的新高22港元/股。在本次交易中，三生制药的控股子公司三生国健（688336.SH）可以获得辉瑞所有支付款项中的30%。在5月19日至5月22日，三生国健的股价连续4天涨停，累计涨幅超过100%，公司甚至紧急发布风险提示称，“本次交易尚需提交本公司股东大会审议，尚需取得美国和其他境外司法管辖区适用的反垄断监管批准，《许可协议》是否能够发生效力存在一定不确定性。” 三生制药是成立于1993年的中国老牌医药企业，拥有全球独家上市的重组人血小板生成素特比澳、重组人促红素品牌产品益比奥及赛博尔、中国内地首款非处方脱发治疗药物蔓迪等多款核心产品，分别在其细分治疗领域占据主导地位。2024年三生制药的营收高达91.08亿元，同比增长16.5%；归母净利润为20.9亿元，同比大增34.9%。此次被辉瑞收入囊中的SSGJ-707，是三生制药独立研发的靶向PD-1/VEGF双特异性抗体，通过同时靶向免疫检查点PD-1及 VEGF 信号通路，可以在抑制肿瘤血管生成时激活免疫系统，实现 "双重抗肿瘤" 效应。SSGJ-707的II期临床阶段性分析数据显示，该候选管线在非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗上获得了优异的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR），无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具有best-in-class（同类最优）的潜力。除了非小细胞肺癌外，SSGJ-707用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。明星靶点产品接连出海提到PD-1/VEGF双抗，就不得不提及全球首创以及唯一一款获批上市的同靶点产品依沃西单抗，这是康方生物（9926.HK）的王牌产品。依沃西单抗与默沙东（MRK.US）的全球“药王”帕博利珠单抗（Keytruda）的PD-L1阳性NSCLC的“头对头”三期临床研究中获得显著阳性结果，让更多跨国药企看到PD-1/VEGF双抗的巨大潜力。早在2022年12月，康方生物就将依沃西单抗在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化的独家许可权授予Summit Therapeutics。 2024年11月，默沙东拿下另一家中国创新药企礼新医药的在研PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球开发、生产和商业化独家许可，礼新医药将获得5.88亿美元的首付款和最高27亿美元的里程碑付款。辉瑞也早已瞄准该靶点，2025年2月，Summit宣布已与辉瑞达成临床试验合作，共同推进依沃西与辉瑞多款抗体偶联药物(ADCs)在多种实体瘤中的联合治疗应用。今年 2 月，三生制药也与百利天恒（688506.SH）达成了 SSGJ-707 与 EGFR/HER3 ADC联用的临床研究合作，显现SSGJ-707与ADC药物联用的治疗潜力。如今，辉瑞直接拿下SSGJ-707在海外地区的权益，或许能更快推进该产品与自家ADC联用的临床试验。万联证券在研报中指出，辉瑞的重磅药物专利保护即将到期，急需优质管线填补缺口，中国药企拥有“工程师红利”和快速提升的研发能力，其技术与产品被跨国药企巨头认可的确定性持续增强，未来有望通过联合研发、利润分成等合作方式深度绑定。三生制药当前的市盈率约为21倍，同样手握重磅创新药产品的药企巨头恒瑞医药（1276.HK;600276.SH）的市盈率高达49倍，显示前者的估值仍有提升空间。三生制药与辉瑞的合作不仅能为三生带来大笔投入，加快其他管线推进，辉瑞的研发和销售实力更有助于三生快速突破海外商业化瓶颈。…

2025年05月29日

1530.HK

乐信盈利倍翻真相：拨备跌公允值升

公司一季度净利润大幅增长，但受信贷中介业务疲软拖累，营收出现下滑重点：乐信一季度净利润同比翻倍，收入却下降了4.3% 不良贷款拨备减少推动利润增长，表明乐信强化风险管理的举措已初见成效　梁武仁数字有时候具有欺骗性，乐信（LX.US）的最新季度业绩就属于这种情况。上周三，这家网络贷款中介平台宣布其一季度净利润同比翻倍，达到4.3亿元（约合6,500万美元）。在当前中国经济阴云密布的大环境下，如此强劲的盈利增长足以让公司大放异彩。但仔细审视财报会发现，其实际业务表现远不如净利润数字那般光鲜。实际上，乐信当季营业收入同比下滑4.3%至31亿元，其中占营收超三分之二的主营信贷中介服务收入骤降17.3%。这一表现并不令人意外，因在当前经济环境下，很多消费者面临严峻的财务压力，尤其是该公司瞄准的年轻消费者。中国当前的经济形势给贷款机构带来了双重挑战：消费者钱包缩水，不仅减少支出，还因担心无力偿还而避免借贷；贷款机构在审批贷款申请时也更加严苛，以避免违约率飙升。双重夹击导致乐信这样的贷款中介陷入困境。反映在数据上，乐信平台一季度促成的贷款总额同比减少11%。财报发布后的两天里，乐信股价下跌13%，表明投资者可能更关注上述负面因素，而非净利润的大幅跃升。他们或许还注意到，与乐信不同，其部分主要竞争对手当季实现了营收与放贷规模的双增长，标志着中国近期出台的一系列刺激消费措施可能已显成效。尽管主营业务增长放缓，乐信净利润的大幅提升主要得益于两项收益。公司的主要成本，即给贷款合作伙伴提供的贷款偿还担保拨备大幅下降18%。这类拨备在去年一季度相当于总营收的逾四分之一，但最新季度已降至约22%。另一个重要推动因素来自金融担保衍生品和贷款的公允价值变动，去年同期乐信在这一项上曾录得3.16亿元亏损，而本季度则实现7,500万元收益，一正一负之间是近4亿元的利润差额。这两项改善均表明，使用乐信服务的借款人违约率不断下降，这可能是公司加强风险管理的结果。过去两年，乐信一直在通过数据分析优化获客能力，精准定位优质借款人，从而避免受到大规模贷款减值的冲击。 “具体来说，我们专注于提升风险识别能力、优化风险策略体系、开发智能风控工具，并积极探索大模型在风险管理中的应用，”乐信首席风险官乔占稳在财报电话会议上表示。风险管理取得成效其他指标也显示，这些风险管理举措正在取得成效。比如，乐信的逾期90天及以上的贷款比例（银行界定不良贷款的标准），从去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。然而，在这一关键领域，乐信仍有改进空间。中国银行业整体不良贷款率远低于2%，尽管有人认为，由于中国经济疲软，实际数字可能更高。在乐信的直接竞争对手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，尽管两家公司一季度均实现了收入和交易量增长。从收入增长来看，乐信一季度的亮点是科技赋能服务，收入跃升70%以上，成为公司第二大收入来源，约占总收入的20%。这些服务包括为机构合作伙伴提供定制化技术解决方案，覆盖获客和信用评估等信贷服务不同阶段。尽管如此，乐信的前景仍不明朗。刺激国内消费是中国当下的重点工作，决策者已出台一系列措施。其中许多措施针对家电、汽车等大件商品消费，这类消费通常需要贷款，理论上利好贷款机构和中介。若这些政策见效，可能会为乐信的业务注入新的活力。但现实情是，信也科技和奇富科技等竞争对手，似乎已从刺激措施中受益，而乐信却没有，这一反差或许反映出乐信的策略相对保守。乐信在一季度财报中宣布，自今年下半年起将派息比例从当前的25%上调至30%（这个比例刚在去年11月从20%提升至25%）。然而此举未能阻止股价下跌，这现象颇能说明问题，短期内连续提高派息比率可能表明，公司在中国及海外市场都面临投资机会匮乏的困境。尽管乐信在海外确有业务布局，但规模始终微不足道。这意味着在可预见的未来，乐信将不得不继续在中国疲弱的经济环境中艰难求生，发展前景愈发黯淡。根据雅虎财经汇总的四家分析机构的预测，公司今年的营收预计将同比下滑2%。乐信目前的往绩市盈率（P/E）为7.3倍，市销率（P/S）仅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，为6.2倍，但市销率较高，达到1.2倍，不过也没什么吸引力。奇富科技的市盈率为6.58倍，市销率则高出不少，达3.06倍。乐信若想重获投资者青睐，就必须证明自己既能严格管控，又能同时实现业务增长。然而最新财报数据表明，要在这两者间取得平衡，并非易事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月28日

LX.US

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