9633.HK
Nongfu Spring ramps up production for more revenue

有包装水界“扛把子”之称的农夫山泉,以高利润率备受外界关注,亦令投资界有戒心。究竟公司是否值得如此高溢价,可能需要业务长期增长表现来验证

重点:

  • 农夫山泉与浙江省建德市政府签订投资协议,承诺投资50亿元,在当地建设饮用水及饮料综合产业基地项目
  • 公司毛利率及净利率分别高达六成及两成八,抛离内地同行,只有国际品牌如可口可乐及百事可乐可与攀比

    

罗小芹

农夫山泉股份有限公司(9633.HK)与浙江省建德市政府达成投资协议,待1,000亩工业用地交付后,公司将于5年内投入50亿元,若有重大市况变化,投资期可再延后两年,以其于去年6月底止246.5亿元的现金及银行结余,单单自有资金便可满足投资需求。

根据公司公告,建德市水加工项目分两期多阶段实施,一期面积约700亩,二期约300亩,涵盖饮用水、饮料及相关品的生产加工制造等领域,继续依托杭州市千岛湖的天然水资源,利用公司的品牌及市场地位,进一步扩大产能。

农夫山泉于2020年9月上市,当时集资净额为93.8亿港元(85.4亿元)。公司计划用于购置生产设施及新建厂房为18.8亿港元,截至去年中在这部分未动用款项为4.4亿港元,预计今年底用罄,相信部分会用于建德市水加工项目。

目前内地包装水销量仅为总饮水量的15.5%,市场空间具有长期发展性及刚性需要,但包装水市场竞争激烈,要获消费者高度认可,品牌需要长年经营,质量控制更是“苦力活”,水产品素质几乎决定它的的市场扩展空间。

作为内地包装水市场一哥的农夫山泉,近年毛利率却维持约六成高水平,得益于其成功打造“优质天然水”的品牌,产品类别由包装水扩展至即饮茶类、功能饮料及果汁饮料等软饮料。去年上半年水类产品收益占总收益的51%,比例较2022年同期少5.6个百分点,饮茶类和功能饮料分别占25.8%和12%,产品趋向多元化结构,享受优质品牌效应,但减少过分依赖单一产品的风险。

钟睒睒蝉联三年首富

农夫山泉另一品牌效应是其创始人、董事长兼总经理钟睒睒的“首富”身份,他已经蝉联财富杂志福布斯“中国富豪榜”三年榜首位置,2023年他以身家601亿美元(约4,272亿元)荣膺中国首富,但财富按年缩水4%。

环顾全球饮料公司,只有百年老店可口可乐(KO.US)及百事可乐(PEP.US)能与其匹敌,两者于截至9月底止第三季的毛利率分别为61%及54.5%,但农夫山泉成立至今28年,对一直扬言受成本上涨压力影响的农夫山泉,能在软饮料产业取得国际知名品牌同样的利润率,确实令人匪夷所思。

当然,在内地饮料市场取得六成毛利率,并非不可能,去年上半年奈雪的茶(2150.HK)毛利率有68.2%,但奈雪的茶的经调整净利率仅2.7%,农夫山泉的净利率却达到今人欣羡的28.2%,抛离不少国内同行,能与之攀比的只有可口可乐、百事可乐这类的大品牌。

奈雪的茶经营连锁门店业务,或有扭曲纯饮料业务之嫌,那么参考康师傅(322.HK)及统一企业中国(220.HK)两者的饮料业务,康师傅于去年上半年的饮品分部收益为243亿元,税后溢利近10亿元,利润率约4%;统一的饮料收益为92.6亿元,分部溢利9.98亿元,利润率10.8%,两者饮料分部表现远远不及农夫山泉。

不过,农夫山泉亦面对其他企业难以回避的成本上升问题,其中之一是高油价。根据公司之前招股书,原材料和包装材料是公司销售成本两大组成部分,占比分别为58%及14.6%。原材料主要为生产瓶身的PET塑料、瓶盖、标签、糖、果汁等,PET塑料成本占销售成本的28.2%,取水及处理成本反而占比为1.5%。

高油价影响成本

受地缘政治因素影响,国际油价近年于高位徘徊,PET是原油下游产品,其成本对公司利润率构成重要影响,而水资源成本只占销售成本的小部分,公司扩大供应量对其优化利润结构的帮助有限。

2022年初,农夫山泉执行董事周震华就曾披露,成本压力已经“超过企业单方面可以去消化的水平”,农夫山泉的首选是通过提升经营效率消化成本,但市场及成本端变动大,产品有调价动作。

为应对物价、原材料、人工及运营等成本持续上涨,去年2月1日起,农夫山泉将杭州区域19升桶装水价格由每桶20元上调至22元,早在2022年,上海地区19升桶装水价格亦由每桶26元上调至每桶28元,加价后令农夫山泉去年中期股东应占溢利增长25.3%,略高于总收益增长的23.3%。

外界对农夫山泉的高利润率一直抱审慎态度,其相当于预期市盈率44倍的股价亦颇高。表面上,利润率远差于它的奈雪的茶,预期市盈率却达40.5倍,似乎农夫山泉可被看高一线,但若比较可口可乐和百事可乐的21.4倍及21倍,投资者要作出合理选择相信不会太难吧。

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