600276.SHG
Hengrui Pharma

恒瑞医药可以借助港股二次上市打通国际融资渠道,也能有效提高公司的国际知名度,有利于恒瑞加速成长为世界知名跨国药企

重点:

  • 恒瑞医药以仿制药的生产和销售起家,药品集中带量采购后,相关业务曾受到重大打击
  • 创新药业务如今已占据半壁江山,助力恒瑞医药业绩重回增长轨道

  

莫莉

中国医药行业“一哥”恒瑞医药( 600276.SH )拟赴港上市的消息在市场流传近两个月,直到上周一,恒瑞医药终于确认该消息。恒瑞医药在公告中表示,为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略,进一步助力公司国际化业务的发展,公司拟在境外发行H股并在香港联交所主板上市,发行H 股股数不超过本次发行后公司总股本的 10%。

根据彭博社10月的报道,有消息称恒瑞医药此次港股IPO预期募资规模约20亿美元(146亿元)。恒瑞医药称,此次港股IPO募集的资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等用途,其余招股信息暂未公布。

然而,资本市场对此反应消极,消息公布后的第一个交易日恒瑞医药下跌2.53%,随后四个交易日里累计下跌5.65%。一方面因为二次上市将摊薄现有的股份,投资者担心利益受损,另一方面则与大型医药企业在港股的估值偏低有关。当前恒瑞医药的市盈率高达55倍,同样年营收超过200亿元的复星医药(600196.SH; 2196.HK)、石药集团(1093.HK)、中国生物医药制药(1177.HK)在港股的市盈率分别为16倍、10倍和14倍,远低于恒瑞医药当前的市盈率,未来恒瑞实现A+H同时上市后,或许会拉低A股的估值。

恒瑞医药创立于1970年,早在2000年已经在上海交易所上市,当前市值接近3,000亿元。作为医药行业“一哥”,恒瑞医药的研发投入也在一众医药企业中遥遥领先,公司前三季度投入研发费用45.49亿元,同比增长22%。根据Citeline评选的2024年全球管线数量TOP25的制药公司,恒瑞医药位列第8名,是唯一一家进入前十的中国医药企业,比肩罗氏、辉瑞、阿斯利康、礼来等一众知名跨国药企。

恒瑞医药以仿制药的生产和销售起家,自从2018年医保启动药品集中带量采购后,仿制药为进入医保必须大幅降价,恒瑞医药相关业务受到重大打击,2021年和2022年连续连续两年出现罕见的负增长,营收分别同比下滑6.59%和17.87%。

不过,恒瑞医药早在2008年已开始布局向创新药业务转型,创新药业务如今已占据半壁江山,助力恒瑞医药业绩重回增长轨道。截至目前,恒瑞在中国有17款获批上市的1类创新药、4款自研2类新药。今年上半年,公司创新药的收入同比增长33%至66.12亿元,约占总营收的49%。今年前三季度,恒瑞医药实现营收201.89亿元,同比增长18.67%;实现股东应占溢利46.20亿元,同比增长32.98%。

力拓海外市场

与一般的未盈利生物医药企业不同的是,行业龙头恒瑞医药可谓“财大气粗”,截至今年第三季度末,公司账上的现金资产高达221亿元,财务状况相当良好,补充资金似乎并非其港股二次上市的主要目标。

中信证券在研报中指出,港股比A 股的国际化程度更高,恒瑞医药可以借助港股二次上市打通国际融资渠道,也能有效提高公司的国际知名度,加速产品研发以及海外市场临床、注册、推广和商务合作,有利于恒瑞加速成长为世界知名跨国药企。

今年以来,恒瑞医药在国际化方向频频发力。5月,公司将具有自主知识产权的GLP-1产品组合的海外权益授权给了美国Hercules,恒瑞医药在这次授权合作中获得了Hercules19.9%的股权、1.1亿美元的首付款和完成技术转移后的里程碑付款,含销售分成的交易总价最高可达60亿美元。这种新的交易模式意味着恒瑞医药不仅能从中获得巨额的授权收入,还能分享Hercules后续经营发展的收益。

10月初,恒瑞医药将强生(JNJ.US)创新合作事务部副总裁Jens Bitsch-Norhave招入麾下,担任医药企业发展合作部门的全球负责人,依靠Jens在强生积累的丰富的商务拓展经验,恒瑞医药的 “出海”将更加迅猛。

虽然在重金投入之下,恒瑞医药创新药业务已迈入收获期,但是在恒瑞医药董事长孙飘扬看来,由于企业自主创新能力、医保准入门槛、知识产权保护等多方面的因素,中国创新药行业的“内卷”问题仍然相当突出。

这或许也能解释为何恒瑞医药从业务、人事乃至资金层面上全面加速“出海”。但是,对于中国医药企业来说,进入海外市场需要面临临床研究、国际化商业推广等多个层面的挑战,恒瑞医药未来的国际化之路能否稳妥,还需谨慎观察。

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新闻

简讯:字节跳动为狮腾提供AI设施

电商企业狮腾控股有限公司(Synagistics)(2562.HK)周二宣布,将使用字节跳动提供的人工智能基础设施,开发为商户提升效率的工具。 根据公告,总部位于新加坡的狮腾将与BytePlus合作,后者将提供Skylark大语言模型及数据分析工具,助狮腾开发为亚洲市场量身定制的下一代企业应用,双方未披露合作财务条款。 周二下午交易时段,狮腾股价下跌5.3%。公司于去年9月通过特殊目的收购公司(SPAC)方式在香港上市,成为港交所2022年推出SPAC后,首家以此方式上市的企业。当前股价较SPAC上市首日收盘价累计上涨约7%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:蚂蚁拟分拆海外业务赴港上市

财新引述消息人士报道,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下金融科技公司蚂蚁集团,计划将其海外业务部门“蚂蚁国际”在港交所上市。蚂蚁目前正在就潜在上市事宜与监管机构进行沟通。 在新加坡注册的蚂蚁国际,业务规模约占集团总收入的20%。该公司拥有四大核心产品线:跨境支付平台Alipay+、国际收单业务安通环球(Antom)、跨境汇款服务万里汇(World First)以及创新支付解决方案Bettr,涵盖消费者端支付、商户端收单及企业间跨境结算等全方位金融科技服务。 蚂蚁国际董事长由蚂蚁集团董事长井贤栋兼任。 2020年,蚂蚁原本计划在上海与香港两地同时进行总额达370亿美元的首次公开募股(IPO),但最终遭中国监管部门叫停,其后被迫重组并遭罚款近10亿美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
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太阳能行业困境持续 建邦高科上市不逢时

即便业内很多下游企业陷入亏损,这家太阳能电池材料生产商去年仍保持了盈利 重点: 建邦高科申请赴港上市,去年收入增长了42% 这家用于生产太阳能电池银浆的银粉供应商利润微薄,在太阳能行业仍处于危机之中,公司可能也会陷入亏损 阳歌 香港IPO市场目前可能很火爆,各行各业的公司在经历了三年的疲软后纷纷开始融资。但太阳能公司却明显缺席了本轮热潮,因这个曾经炙手可热的行业,正在经历供应严重过剩引发的痛苦回调。 尽管面临如此巨大阻力,建邦高科有限公司仍申请赴香港上市,试图凭借其领先的银粉生产商的地位吸引投资者。银粉可用于生产银浆,而银浆是所有太阳能电池的关键材料。即使在鼎盛时期,建邦高科看上去也有点悬,因为产品高度商品化,导致利润率极低。在行业如此动荡的时期,公司可能难以激起投资者的太大兴趣。 虽然面临诸多动荡,建邦高科在过去三年仍保持盈利,至少以年为单位是如此。但上周五提交的上市文件并未按季度拆分数据,我们怀疑公司可能也和很多太阳能同行一样,在去年底和2025年第一季度陷入了亏损。 领先的太阳能电池板制造商晶科能源(JKS.US;688223.SH),以及多晶硅的龙头生产商大全能源(DQ.US;688303.SH),都印证这个行业的困境。两家公司在不久前的报告称,第一季度不仅净利润出现亏损,毛利润也陷入亏损——这意味它们的产品售价低于成本。 晶科能源和大全能源的股价今年迄今已下跌逾30%,目前接近五年来的最低点,行业困境可见一斑。周一,花旗将晶科能源的股票评级从“买入”下调两级至“卖出”,称该行业的困境看不到尽头,导致晶科能源的股价进一步下跌。 在如此艰难的环境下,很难相信晶科能源和大全能源等下游企业不会向建邦高科这样的上游供应商施压,要求降价。 雪上加霜的是,近期银价持续攀升,抬高建邦高科自己的生产成本,侵蚀公司利润率。建邦高科披露,几乎占其全部生产成本的硝酸银价格,已从2020年的每公斤3,100元,涨至去年的每公斤4,000元,预计还将持续上涨,到2029年达到每公斤5,400元。 利润率下滑 建邦高科的优势之一是历史相对悠久,这帮助它占据了中国光伏银粉市场近10%的份额,成为国内最大的供应商。建邦高科的历史可以追溯到2010年,当时建邦胶体材料有限公司在山东济南成立,专门生产彼时尚处于初期的新能源和先进材料。 该公司早在2012年就开始进行银粉研发了。2014年,它建成了中国最早的银粉生产线之一,但直到五年后的2019年才开始工业规模生产。2023年底,公司成为国内首批能够生产新一代太阳能产品(如PERC、TOPCon、HJT和xBC电池)所需高级银粉的公司之一。 随着行业一派繁荣,建邦高科的业务也蓬勃发展。上市文件显示,公司2023年收入增长58%,至27.8亿元,去年又增长42%,达到39.5亿元。正如前文所说,公司主要的材料成本硝酸银去年占收入的96.7%,略高于2023年的96.1%。 幸运的是,建邦高科不需要大量其他支出来运营业务,主要是因它的产品高度专业,客户数量有限,竞争相对较少。过去三年,公司的销售、营销和研发支出相对稳定,不过去年行政成本几乎翻了一番。 但即便翻了一番,行政成本规模也相当小,去年仅相当于收入的0.4%。能印证这一点的是,公司去年底的员工总数仅为93人,与上年持平,相比于2022年的84人没有增长多少。 硝酸银成本高昂,导致公司毛利率相当低,去年仅为3.4%,低于2023年的3.9%。过去三年,该公司每年都保持盈利,尽管利润规模微乎其微,去年仅为7,900万元。或许唯一比盈利规模更小的是建邦高科的现金,截至2024年底,其持有的现金总额仅为2,940万元,但这其实已经是前一年1,080万元的近两倍了。 说建邦高科是在冒险太过轻描淡写了,在行业持续承压的背景下,IPO筹集到的资金或许能为其带来一些急需的喘息空间。但我们还是认为,投资者不会对一家受困于行业重大变革的公司有太大的兴趣。 建邦高科的全球竞争对手之一同和控股(5714.T),目前的市盈率仅为10倍。建邦高科最大的客户之一聚和材料(688503.SH)的市盈率略高一些,为18倍。若估值介于两者之间,按去年的利润计算,建邦高科的估值将在1.5亿美元左右。 这意味公司可通过上市筹集约3,000万美元,这将为其提供部分急需的现金。说实话,我们认为投资者不会对这种上市太感兴趣,不过它可能会吸引一些着眼于长远的买家,他们不在意当前的低迷,看中的是这个行业未来重现光芒的一天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:美的上月斥5.5亿回购A股

家电品牌美的集团股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周二公布,集团截至4月底止,已斥资近5.54亿元人民币(下同)回购774万股A股,占公司目前总股本的0.1%,每股成交价由69.5元至75.02元。 美的于今年4月9日公布回购A股方案,回购金额介乎15亿元至30亿元,每股回购价不超过100元,实施期限为一年。集团表示,回购是用于股权激励计划及员工持股计划。 美的周二港股开盘跌2.5%报73港元,公司过去半年股价基本持平。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里