1044.HK
Hengan’s two major business segments faltered in revenue, but expected to benefit from ageing population

恒安股价今年跑输恒指,但目前估值偏低,有助支撑股价

重点:

  • 恒安上半年收入下跌,但纯利增加近15%,因毛利率扩大
  • 纸巾及卫生巾业务竞争大,纸尿裤业务受惠人口老化

白芯蕊

中国上半年整体消费零售总额按年升3.7%,但个人护理产品市场竞争激烈,令日用品零售总额相对跑输,同期按年只升2.3%,作为卫生用品龙头制造商的恒安国际集团有限公司(1044.HK),未有受到同行对手威胁,上半年业绩表现尚算出色。

集团最近公布中期业绩,上半年股东应占利润14.09亿元,按年上升15%;每股盈利1.234元,中期息维持70分不变,期内收入为118.36亿元,按年下跌3.02%,当中占比最大的纸巾业务(占总收入58.7%),上半年收入跌3.1%至69.5亿元;第二大业务卫生巾业务(占总收入26.6%),收入也按年跌2.2%至31.5亿元。

原料价跌拉高毛利率

尽管收入下跌,但上半年恒安纯利仍有近一成半增长,原因是毛利率上升。集团财务总监伟梁解释,得益原材料价格2023下半年大幅回落,变相令集团2024上半年成本持续下降,加上产品组合改善,特别是毛利率高达50%的高端产品占比提高,带领恒安上半年毛利率按年升2.3个百分点至33.3%。

值得留意是恒安毛利率虽然按年上升,但对比2023下半年其实是下滑3.25个百分点,至于2024下半年毛利率要再大升空间亦未必太易,尤其是集团财务总监表明木浆价格已由低位回升,只会透过加大高毛利率产品比例,尽力将下半年毛利率保持稳定水平。

大行亦关注恒安毛利率及行业竞争情况,部分更下调目标价,拖累恒安公布中期业绩后翌日,股价大跌6.5%,为当日表现最差蓝筹。

其中大和明确表示担心恒安毛利率情况,尤其预期纸巾产品平均售价下跌,会拉低毛利率,加上市场价格竞争激烈,因此将恒安评级从“跑赢大市”降至“持有”,目标价也从30港元,下调16.7%至25港元。

花旗则认为,恒安中期业绩比预期低,原因是纸巾与卫生巾出现供过于求,导致行业竞争加剧,该行担心恒安第三季业绩挑战大,故将目标价由25.4元下移至25元,续予“中性”评级。

无可否认,在电商时代下,零售模式也在转变,恒安亦加大相关投入,上半年从电商及新零售渠道获得的收入,按年升6.5%至37.6亿元,占整体销售比例31.8%,按年增加2.8个百分点。恒安预计新零售渠道销售比重将进一步上升,并会继续大力拓展电商品牌旗舰店及新兴在线销售渠道(例如抖音等),以提升及获取终端客户数据,用作分析及更精进投放目标客户。

未来还看纸尿裤

恒安未来业务要再有突破,则要寄望现时业务占比仍细的纸尿裤业务(占总收入6%)。相比恒安两大业务(纸巾及卫生巾)上半年销售下跌,纸尿裤业务同期销售却按年有7%增长,达至7.1亿元。

集团在业绩中指出,纸尿裤业务除了得益旗下婴儿产品品牌认可度提升外,还有内地面对人口老化问题,令失禁用品市场规模提升,成人纸尿裤业务直接受惠,加上恒安在该市场份额持续扩大,带领整个纸尿裤业务上半年销售录增长。

另一方面,有统计便指出,随着内地人口老化问题增大,中国作为14亿人口大国,预计在“十四五(2021年至2025年)”期间,中国60岁或以上老年人口将超过3亿人,占中国总人口超过两成,到2035年中国老年人口数量占比将超过三成,即大约4亿人,意味老年人口愈来愈多,将变成恒安成人纸尿裤业务重大商机。

整体来讲,恒安面对纸巾及卫生巾业务竞争激烈,但纸尿裤业务却受惠人口老化概念,市场估计恒安今明两年业绩仍有增长。据彭博数据显示,预测恒安今明两年每股盈利会升5.7%和5.2%,达至2.55元和2.69元人民币,毛利率则有望达33.7%,但与2020年最高峰期的42.3%仍有一定距离。

再者,面对木浆价格回升及市场竞争剧烈,今年以来恒安股价一直跑输大市,截至8月20日止,恒安股价今年累计大跌17.7%,相反恒指却有2.7%升幅。

不过,目前恒安预期市盈率已跌至8.5倍,预测股息率亦吸引达6.5厘,相信利淡因素已反映在股价上,但未来要重拾股价动力,除了有待毛利率回升外,还要看纸尿裤业务能否捉紧人口老化商机。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:哪吒汽车母公司合众新能源启动破产重整

中国新兴电动车品牌哪吒汽车陷入经营困境,其母公司合众新能源正式启动破产重整程序。根据全国企业破产重整案件信息网6月13日披露,上海禹形广告有限公司因遭拖欠车展印刷品合作款项,向法院申请合众新能源破产已获受理,并已指定破产管理人。 据财新报道,哪吒汽车泰国Facebook帐号12日发表声明,表示此次重整为政府主导、法院监督下的积极自救,将透过引入战略投资、重组管理团队以恢复生产、研发及扩展海外市场。然而,有泰国供应商质疑声明内容,指出当地团队已于5月底全数解约,经销商与供应商损失惨重。 自2024年下半年起,哪吒频传欠薪、停产与裁员消息,前CEO张勇亦于同年12月卸任。虽董事长方运舟承诺改革并改善毛利率,惟至今营运未见起色,甚至在2025年6月遭员工围堵讨薪。据了解,公司累计负债近百亿元,早前拟透过债转股与新融资纾困,但进展有限。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:亏损中的曹操出行 上市集资两成还债

网约车平台曹操出行有限公司(2643.HK)周二在港公开招股,发售4,417.86万股,一成公开发售,每股售价41.94港元,集资约18.53亿港元,于本月20日截止认购,25日挂牌。 公司2024年收入146.6亿元,按年增37.4%,但仍录得亏损12.5亿元。截至去年底,曹操出行的定制车队超过3.4万辆,覆盖31个城市。公司的月活跃用户按年增49.5%至约2,870万,日订单量上升33.2%至163.4万,司机每小时平均收入35.7元,跌1.1%。 此次集资所得约20%用于偿还若干银行借款,19%用于改进车服解决方案及服务质量,约18%用于提升并推出定制车,17%用于提升技术及投资自动驾驶,16%用于扩大地理覆盖范围,余下约10%用作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非执董 卧安机器人谋港上市料热爆

正申请香港上市的卧安机器人,获“大疆教父”香港科技大学教授李泽湘入股,更担公司非执行董事 重点: 去年亏损收窄,EBITDA更连续两年录盈利 日本占集团总收入近六成   白芯蕊 宇树春晚机器人表现技惊四座,加上AI教主英伟达行政总裁黄仁勋不断强调机器人时代即将来临,令全球机器人股获投资者热烈追捧,专注智能家居市场的卧安机器人(深圳)股份有限公司,也趁近期新股热潮迫不及待向港交所提出上市申请,有望短时间内闯关成功。 据上市申请文件显示,卧安机器人于2015年由李志晨及潘阳共同成立,李氏与潘氏为哈尔滨工业大学同学,2017年推出全球首款手指机器人及“SwitchBot”品牌的第一款产品,2025年4月将卧安机器人改为股份制,目前大股东为李志晨,持有卧安机器人21.82%的股权。 人工智能技术不断发展,配合智能化及灵活性提升,令全球家庭机器人市场规模越来越大。调研机构沙利文估计,2022年全球家庭机器人市场规模由2,133亿元增至2024年的2,577亿元,相当于复合年增长率为9.9%。 随着全球人口老龄化以及独居化趋势,加上年轻人追求时尚智能产品,带动家庭机器人需求不断增长,沙利文预计到2029年家庭机器人产品市场规模会达4,283亿元,即2024年至2029年复合年增长率达10.7%。 AI具身家庭机器人市占第一 卧安机器人为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商,所谓AI具身家庭机器人系统,即运用中枢平台,机器人能自主学习后实现复杂任务,实现类似人类活动能力。去年集团在AI具身家庭机器人的市场份额为11.9%,为行业最大龙头,比排第二位的中国对手市占率高2.1个百分点。 卧安机器人产品主要以出口为主,当中日本占比最大,占集团总收入的57.7%,主要是因为该国人口老龄化比率高,令产品需求大,随后才是欧洲及北美地区,占集团总收入的21.4%和15.9%。 卧安机器人收入主要来自一系列机器人产品,其中门锁机器人销售占比最高,占集团总收入18.5%。门锁机器人是通过改造现有的门锁,利用面部识别、NFC或语音命令,来启动开启门锁的方法,去年门锁机器人平均价为338元,按年升19.4%,销售则达1.13亿元,按年44.4%。 去年EBITDA大增3.5倍 整体来讲,卧安机器人收入增长不俗,去年收入升33.4%达6.09亿元,毛利增36.9%至3.16亿元,但受销售及分销开支与研发开支上升影响,去年业绩仍见红,录得亏损307万元,但已较2023年亏损1,638万元,按年大幅收窄81%。不过,从经调整EBITDA角度,2023年卧安机器人EBITDA已转赚581万元,2024年升幅更大增3.5倍至2,608万元。 由于业务独特,卧安机器人上市前已吸引多年星级股东,其中包括有“大疆教父”之称的香港科技大学教授李泽湘,他透过旗下松山湖机器人研究院、盈湖智能及东莞蕴和,合共持有12.98%的卧安机器人股权,李泽湘更出任卧安机器人的非执行董事。 除此之外,卧安机器人还引入香港科技大学前工学院院长高秉强博士成立的Brizan Ventures,该公司持有卧安机器人9.72%的股权,高秉强的代表作便是早年以个人身份投资大疆,目前他亦是卧安机器人的非执董。还有由高瓴作为执行管理合伙人的上海辰钧也入股,持有卧安机器人4.38%的股权。 值得留意的是,卧安机器人高度依赖亚马逊平台,2022年至2024年便占集团总收入81.9%、65.2%和64.2%,由于销售过分依赖亚马逊,加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季举行,因此卧安机器人每年第四季销售往往表现最好,其中2022年、2023年及2024第四季度产生收入便占卧安机器人全年总收入的32.6%、30.0%及26.1%。 日元变动左右盈利 另一方面,卧安机器人产品主要面向日本,去年便占收入近六成,意味日元变动对集团影响大,尤其是人民币对日元升值,对该公司除税前溢利有不利影响。 对比香港上市的机器人股份,包括优必选 (9880.HK)及越疆(2432.HK),去年经调整EBITDA仍未录得盈利,相反卧安机器人已连续两年EBITDA转正,反映业绩相对优必选及越疆更扎实。目前优必选与越疆市销率为12.55倍和37.1倍,一旦卧安机器人以单位数市销率上市,配合星级教授任非执董,将令股价随时炒上,因此值得留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:天域半导体赴港上市获中国证监会放行

碳化硅晶圆供应商广东天域半导体股份有限公司,上周五获得中国证监会发出境外发行上市备案通知书,这是中国企业赴境外上市的必要步骤。公司拟发行不超过4,640.8万股普通股并在港交所上市。 同时,拟将所持合计约28,919,926股境内未上市股份转为境外上市股份,并在香港联合交易所上市流通,亦已获得备案。股份转换共涉及17名股东。 成立于2009年的天域半导体,总部位于广东东莞,是首批实现4英寸及6英寸碳化硅晶圆量产的公司之一,投资方包括华为、比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)及上汽集团(600104.SH)等大型企业。2023年,天域半导体销售了超过13.2万片碳化硅外延片,总收入11.71亿元(1.63亿美元)。 公司于去年底向港交所提出上市申请,如今已超过六个月有效期。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里