快讯：山东黄金预告首三季利润大升

1787.HK
Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

最新：山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK)周一预计，今年前三季度的经调整净利润为18.77亿元至22.77亿元，按年增长46.68%到77.93%。

利好：该公司指出，其利润表现是受惠于强化战略引领作用发挥、突出强化生产组织、提高生产作业率及资源利用率；另外，黄金价格持续上行，以及并购山金国际，也推动利润上涨。

值得关注：由于该公司上半年的经调整净利润上升60.35%至14.14亿元，以其预测范围计算，如果最终的利润接近下限水平，将意味其盈利表现于第三季度出现放缓。

深度：山东黄金总部位于山东省济南市，主要从事黄金采矿、加工及销售业务，于2018年在港交所上市。过去两年，由于黄金价格反弹，加上持续大手笔并购增加黄金储备，该公司除了收入逐年上升外，并于2022年转亏为盈，去年净利润更大增86.8%至23.3亿元。今年首三季，国际金价录得近三成升幅，并屡创历史新高，协助该公司盈利持续上升。

市场反应：山东黄金股价周二下跌，中午收盘软1.1%至16.7港元，贴近过去52周高位。

记者：欧美美

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Autohome is an auto trading platform

价格战叠加广告大减 汽车之家季度收入四连跌

这家汽车交易服务商二季度毛利率骤降逾10个百分点，营收连续四个季度下滑 重点： 在惨烈的价格战下，中国汽车制造商及经销商大幅削减广告预算，汽车之家二季度营收下滑约6% 公司6月上线核心交易平台海外版，旨在借力中国全球汽车出口榜首的发展势头 　 阳歌 面对去年下半年开始失速的业绩，中国最大汽车交易平台汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)正将目光转向海外寻求突破。在披露截至6月的季度营收连续四季萎缩的同时，公司宣布已于6月上线网站海外版。 汽车之家核心客户群——汽车制造商与经销商，在持续逾年的惨烈价格战中大幅削减营销预算，致其广告服务收入遭受重创，当季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施缓和价格战，乐观预测下半年形势可能好转。 在线营销及其他收入，成为三大主营业务板块中，当季唯一实现增长的亮点。结合线索服务收入11%的跌幅，前者本季反超后者，跃升为公司最大收入来源。 实事求是地说，汽车之家当下仍是中国低迷车市中少数具备潜力的公司。主要源于其坚守轻资产商业模式，意味公司完全不承担库存风险，有效规避中国车市剧烈波动的影响。 公司收益主要源于交易及广告衍生的服务费用。从交易维度看，汽车之家应具有相对优势，据中国汽车工业协会数据，今年上半年，中国汽车产销量约1,560万辆，同比增幅超10%。 尽管中汽协未公布汽车均价数据，但价格战导致上半年车价下行已是不争事实。国家统计局数据显示，前五月汽车制造业利润同比下滑12%。价格下行或通过拉低单辆车交易佣金冲击汽车之家的收益，正如公司所指，利润大跌也导致众多车企大幅削减广告开支。 投资者对财报反应相对积极，周四汽车之家的美股收涨0.26%。公司股价年内3.5%的涨幅看似平淡，却显著优于通用、大众的合资伙伴上汽集团(600104.SH)17%的跌幅，以及丰田、本田的合资伙伴广汽集团 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。 虽处境不稳，汽车之家15倍的远期市盈率仍显坚挺，与美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相当。这或许可以解释为何分析师群体对汽车之家持相对谨慎态度。在接受雅虎财经调查的13位分析师中，有9位给予该公司“持有”评级。 出海新举措 下文将聚焦汽车之家业务底层逻辑，首先看似乎未获投资者热捧的出海新举措。公司CEO杨嵩透露，平台新版海外网站已覆盖52个中国出海汽车品牌的1,900余款车型数据，为中国汽车产业全球化发展构建数字化基础设施。 汽车之家正试图搭乘中国车企海外销售提速的东风，这股推动中国超越日本登全球最大汽车出口国的浪潮，部分源于二十年产能扩张积累的严重过剩。 “当前业务覆盖六个国家和地区，包括中国内地及香港、泰国、沙特阿拉伯、英国、澳大利亚和巴西，” 杨嵩在财报电话会上表示，“我认为此类海外布局将成为我们业务新的增长曲线。” 在本土市场，汽车之家持续承压，二季度营收同比下跌5.9%至17.6亿元（约合2.45亿美元），上年同期为18.7亿元。其中，媒体服务收入骤降逾三分之一至2.79亿元，仅占总营收的16%；线索服务收入下滑11%至7.33亿元；在线营销及其他收入增长21%至7.46亿元。 值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10个百分点至71.4%，去年同期为81.5%。公司管理层将之归因于“在下沉市场推广创新业务引发交易成本攀升”，但未详述细节。未来几个季度该指标能否企稳，势必成为投资者关注重点。 14%的运营开支降幅，部分对冲了毛利率下滑。雇员规模缩减或是重要因素，汽车之家公布的数据显示，截至今年6月底员工总数4,360人，较上年同期的5,078人减少14%。但最终净利润仍同比萎缩22%至3.99亿元，上年同期则为5.10亿元。 展望后市，汽车之家预期下半年价格战趋缓，有助提振广告及线索服务业务。然而，当前价格战本质是中国经济疲软抑制消费信心。尽管低价能刺激部分消费，唯有经济企稳与消费主导型增长动能回归，方能推动国内车市重归健康发展轨道。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2518.HK ATHM.US
Lemo faces cash squeeze and credibility questions

小市场大机会？ 乐摩物联争议声中再递表

号称全国超过53万台按摩椅的乐摩物联再次叩关港交所，这次要面对的不仅是市场考验，更有信任危机 重点： 超过83%的按摩椅部署于电影院 公司设备数据遭官方媒体质疑    李世达 在许多城市的角落，如商场百货的走廊、机场或火车站的等候区里，你一定见到过一排排闪着光、不断运作的机器按摩椅，但你可能不知道，这门不起眼的小生意，估值高达数十亿元。 在全国运营50万张机器按摩椅的福建乐摩物联科技股份有限公司，近日再度向港交所递交上市申请。这是该公司自今年1月递表失效后，第二度闯关港交所。 机器按摩服务在中国整体按摩产业中仍属边缘产业。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，2024年中国整体按摩市场规模为5,362亿元，而机器按摩服务市场仅为27亿元，占比仅0.5%。然而，这个看似不起眼的市场却高度集中，乐摩物联2024年市占率已达42.9%，是机器按摩领域的龙头企业。 成立于2014年的乐摩物联，总部位于福建福州，于2016年推出 “乐摩吧”品牌，为消费者在商业综合体、影院、机场和高铁站等交通枢纽场所等消费场景提供更放松、便捷、专业的机器按摩服务。截至今年7月18日，乐摩在全国31省市、339座城市的商场、影院、机场与高铁站等“等候时间长、人流密集”场景中，铺设超过48,000个服务点，布置超过53.5万张按摩椅，累计可识别服务人数超过1.65亿，注册会员人数超过3,200万名。 乐摩物联的经营模式主要分为直营模式与合伙人模式。以网点数量计算，目前直营模式占约71%、合伙人模式约29%。在合伙人模式下，公司收取服务费，提供设备和品牌由合伙人运营。 近年公司收入持续增长，由2022年的3.3亿元增至2024年的7.98亿元，年均复合增长率超过50%。但去年收入增速35.9%，远低于2023年的77.8%，今年首季更只有18.4%，增速明显放缓。 去年，来自直营按摩椅服务的收入占比超过83%，合伙人模式则贡献约14%收入。从整体毛利率来看，2023年达到41.8%，2024年回落至36.1%。占比更高的直营模式毛利率仅为29.87%，远低于合伙人模式的73%。 资源错配？效益下降？ 净利润方面，公司在2022年仅赚648万元，2023年疫情后迅速扩张至8,734万元，去年则略降1.7%至8,581万元。然而，经调整后净利润仍录得1.02亿元，较2023年的9,457万元略升。今年首季，净利润更是按年下滑11%至2,333.8万元。 公司宣称网点覆盖全国69%面积超三万平米的大型商场、渗透55%年票房超500万元的影院、进驻58%年人流量超千万的机场。实际上，公司有超过80%的设备（43.2万台）部署于电影院，但每台设备日均交易量仅0.07次，远低于商业综合体的2.8次与机场的3次。 以今年首季的单台设备收入计，电影院设备季度收入仅约168元，商业综合体单台设备季度收入却高达1,692元，整整高出9倍，然而公司部署于商业综合体的设备数量仅占约14.1%。 同时，设备使用率也在下降。每台设备的平均交易量从去年的2.04次降至今年首季的1.92次，平均按摩费则从去年的14.69元微增至14.74元。合伙人模式占总设备比重持续降低，由2022年的23%降至目前的约8.1%，直营主导模式比重越来越高。 数据真实性受质疑 除了上述问题外，公司也陷入数据造假的争议。根据今年7月份官方媒体《中国证券报》的调查，公司按摩椅设备编号呈跳跃式分布，以“元气蛋”系列为例，理论编号应有3.2万台，实际仅531台被验证，占比1.63%。采购数据则显示，乐摩前五大供应商累计采购仅1.53亿元，按行业最低成本价计算仅对应6.11万台设备，与宣称的53.5万台相差近8倍。 另外，公司目前的实际控制人谢忠惠，被指是为创始人吴景华代持，2016年吴曾持有乐摩超60%股权，至递表前减持至15.16%。吴景华目前的身份是荣耀健康董事长，该公司正是乐摩按摩椅的供应商。 乐摩并未对该报道作出直接回应，申请文件中亦未提及相关争议。 一连串争议外，最迫切要解决的，还是资金问题。截至2025年3月末，乐摩物联账面现金仅2,621万元，而短期借款便达4,500万元，实为捉襟见肘。 乐摩物联的递表，象是共享经济的最后一搏。但是对投资人来说，数据的可信度是估值的基础，容不下一丝怀疑，未来能否说服投资者相信“小市场也有大机会”，恐怕不只靠铺设更多按摩椅，而在于能否理顺其盈利逻辑与治理结构，建立可持续的商业模式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Transsion makes Tecno phones

竞争加剧盈收下滑 传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市 重点： 据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元 这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑 　 阳歌 对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。 凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。 然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。 这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。 虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。 与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。 随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。 面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。 业绩表现跳水 直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。 一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。 聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。 纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。 国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。 不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。 最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
688036.SHG
the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币 资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验    李世达 香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。 而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。 自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。 据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。 市场快速反应 资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。 有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。 事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。 而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。 随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里