市场要闻：多晶硅价格下跌 拖累协鑫科技利润跳水

当前经济不确定性上升或催生服务需求增长，这家在上交所上市的期货公司正寻求赴港第二上市 重点： 南华期货已获中国监管机构批准赴港上市，作为目前A股上市的补充 此次新股发行适值公司加速海外布局，满足中国企业出海的业务需求 　 梁武仁 当经济不确定性充斥市场，企业和投资者往往增加金融工具使用，以防范资产价值剧烈波动。这正利好南华期货股份有限公司（603093.SS）等金融衍生品专业机构，既催生服务需求，也助力其赴港第二上市吸引投资者。 上个月下旬，南华期货获中国证监会赴港上市备案通知书，对其目前的A股上市形成补充。公司表示，所募资金主要用于拓展全球业务版图。 据4月提交的申请文件，公司拟在马来西亚设立新基地，并增资英国、美国和新加坡子公司，分别支撑欧洲、北美及东南亚业务扩张。文件本月下旬即将失效，南华期货需提交更新版本方能推进上市。 南华期货创立于1996年，是国内历史最悠久的期货公司之一。援引第三方研究数据，公司宣称其以期货经纪业务收入和佣金计，位居国内非金融机构相关期货公司之首。尤其值得注意的是，其境外收入规模居全行业之冠。 自2006年起，在国内竞争加剧，加上出海企业需要应对汇率及大宗商品的价格波动，南华期货开展海外业务布局，通过中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦分支机构，为客户提供横跨亚欧美三洲的跨境服务。 中国其他各类服务提供商，包括银行、云计算和电信服务提供商，在全球扩张的同时，也采取了类似的海外举措，为国内客户提供服务。 海外战略正为南华期货带来实质性贡献。去年，其海外期货净佣金及手续费收入同比增长逾45%至1.457亿元（约2,000万美元），而同期该项收入在境内缩水逾25%至3亿元。与2022年相比，公司海外期货净佣金收入实现近翻倍增长。 相应地，南华期货包含资产管理、证券及杠杆式外汇交易在内的海外金融服务，占去年整体营收比重逾11%，较2023年提升2个百分点，较2022年跃升8个百分点。 今年，南华期货的国际业务增速似进一步加快。尽管最新沪市半年报未单列海外营收，但披露上半年海外客户权益（即经纪客户交易保证金）同比激增32%，远超去年全年10%的增幅。 风险管理 当前，海外扩张仍在进行时，南华期货绝大部分收入仍源自境内。公司虽有期货名称，但期货经纪并非主要收入来源，其营收主力来自境内风险管理业务，该业务本身也使南华期货承担风险。 南华期货的风险管理业务本质上依赖交易技术，例如，公司向客户提供场外（OTC）衍生品如期权、掉期及远期并收取费用，助其规避资产价值波动风险，同时南华期货须对相关资产进行风险对冲。若运作顺利，南华期货可规避亏损甚至获得收益。 然而，若市场突发异动致运作失控，公司可能蒙受重大损失。此外，因客户或无法履行衍生品合约，也使南华期货面临信贷风险。 2022年至去年，南华期货交易净收益连年下滑，风险管理业务收入同步走低，拖累整体营收。显示在地缘政治冲突及特朗普关税威胁下，驾驭波动加剧的市场环境面临日益严峻的挑战。 故而，波动加剧对南华期货犹如双刃剑，期货经纪服务需求可能攀升，但风险管理业务却因不确定性增强而更难盈利。 经济困局中，客户或选择收缩战线，削减涉足高波动性大宗商品及外汇的业务板块，而非须南华期货等公司提供的对冲风险服务。 不过，南华期货仍保持盈利，去年营收虽下滑但净利润逆势增长14%至4.03亿元。今年上半年，其营收同比持续下降，原因是今年初生效的新规，要求风险管理业务收入由总额法改为净额法核算。事实上，公司上半年净利润录得小幅增长。 年初至今，南华期货A股飙涨87%，现市盈率（P/E）近30倍，高于对手瑞达期货（002961.SZ）的20倍，但低于永安期货（600927.SH）的41倍。 作为能从全球经济不确定性加剧中独特获益的企业，南华期货或能打动香港国际投资者，其日益扩展的全球网络相较国内同业也具优势。但公司自身绝非无虞，因为其直接涉足衍生品市场，而该领域波动恐将持续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

长风药业股份有限公司（2652.HK）周三首日在港挂牌，开市即升219%报47港元，之后股价续向上，中午收报41.5港元，升181%。 公司发售近4,120万股H股，一成公开发售，每股售价14.75港元，公开发售录得超额认购近6,697倍，认购一手的中签率只有1%；国际配售超额11.7倍，集资净额5.25亿港元。 长风药业主要专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36亿元；期内盈利按年升逾倍至1,281.5万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

房地产市场泡沫爆破后，连带物管公司也受牵连，国信控股是近几年首家申请上市的物管公司 重点： 过去三年公司业绩持续增长 今年上半年受赔偿影响，盈利出现倒退 　 白芯蕊 港股气氛炽热，连近年较少投资者注意的物业管理股，也趁机部署上市；在大湾区及湖南提供物业管理及代理的中国国信服务控股有限公司，最近上载上市申请文件，为进军香港上市铺路。 国信服务由集团主席梁赞文2006年创办，主要业务包括为控股股东物业开发商国信控股提供物业管理、物业代理与增值服务。国信服务总部设于佛山，为当地第四大市场参与者，在大湾区物业管理服务及代理服务市场中位列头40名，市场份额却只有0.08%。国信控股则主要在广东省从事物业发展，1995年由梁赞文成立。 大湾区物管增长快 中国城镇化比率不断提高，配合城市人口增长，以及人均可支配收入不断上升，业主追求优质生活品味也变相增加，推动物管服务的收益高速增长，尤其大湾区，以收益计，较全国物管行业增长速度更快。2019年至2024年，大湾区物管市场规模由1,807亿元增长至4,556亿元，复合增长达20.3%，比中国整体物业管理服务行业复合增长11.6%快得多。 面对内地楼市进入寒冬，多间内地发展商及物管的业绩都见红，但国信服务业绩仍录得盈利，2022至2024年纯利达2,018万元、2,808万元和3,733万元。至于2025上半年却因为一宗交通事故，需向第三方作出赔偿，令其他开支大增659%，以致期内盈利按年倒退25.4%至978万元。 集团目前有三大业务，包括物业管理、物业代理服务与增值服务，2025上半年分别录得毛利1,320万元、1,131万元和514万元，占集团总毛利的44.5%、38.2%和17.3%。 截至今年6月底，国信服务有42项在管物业项目，面积达540万平方米，物业管理服务包括住宅和非住宅，2025上半年毛利1,320万中，住宅与非住宅物业占比分别为58%和42%，值得留意的是业务主要由母公司国信控股贡献，比例高达68.3%。 收入由母企贡献 物业代理服务依赖母公司比例更大，业务主要为内地一手楼盘提供物业代理服务，尤其专注住宅及停车位。2025上半年代理业务收益与毛利由控股集团提供，包括君御海城及君御海岸。期内并再获母企委聘，为三个项目提供代理服务。 不过，内地楼市依然疲弱，中指研究院10月1日发布的中国百城二手房价格，9月百城二手住宅均价为每平方米13,381元，按月再跌0.7%，更是连续41个月按月下跌。至于第三季则跌2.3%，较第二季跌幅扩大0.14个百分点，反映内地楼市仍未见起色。 房地产顾问公司戴德梁行便指出，虽然最近广州与深圳分别有政策出台，包括广州全面取消所有住宅限购，以及深圳松绑限购和信贷审批，但大湾区内各城市楼价走势分歧大，该行更估计整个大湾区今年楼价最多跌5%。 龙头PE低于10 内地楼市未走出低谷，不仅内房股受累，连物管股的估值也大受打击，以龙头中海物业（2669.HK）为例，上半年纯利7.7亿元，按年升4.3%，也因为庆祝公司上市十周年，宣布派特别股息每股1仙，但依然未能拉高估值，预期今年市盈率只有9.4倍，与过往超过30倍预期市盈率，明显差一大截，中海物业股价第三季跌8%，明显跑输恒指同期升11.6%。 曾是蓝筹的碧桂园服务（6098.HK），业绩表现就更差，上半年纯利倒退30.8%至9.97亿元，兼不派中期股息，目前预期市盈率只有8.9倍，虽然第三季公司的股价升0.8%，但表现也是远远落后大市。 整体来说，由于内地楼市仍未走出谷底，投资者对物业管理热情已过，加上国信服务不是内地行业龙头，吸引投资者的亮点有限，以目前物管股行业龙头预期市盈率仅10倍以下，估计国信服务估值只有更低，即使在新股热爆的环境下，也乏短炒机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里