市场要闻：中通受惠疫情松绑 警告“经济环境疲软”

ZTO.US

这家中国领先的快递公司二季度收入增长12.5%，利润涨44%

　

阳歌

快递公司中通快递(开曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)周二报告称，其二季度收入增长了12.5%，而随着效率提高和市场扩大的努力，其利润增长更比收入快三倍。

自从去年二季度中国严格的新冠限制措施造成严重干扰之后，中通快递及其同行也受益于中国快递服务需求今年恢复正常水平。此外，在政府介入2021年爆发的极端价格战后，该行业也因此受益。

根据周二纽约股市收盘后发布的最新季度报告，中通快递截至6月份的前三个月营收为97.4亿元，高于去年同期的86.6亿元。净利润同比增长44%，达到25.3亿元。

收入强劲增长的原因是中通本季度交付了77亿包裹，比去年同期中国实施严格的新冠疫情管控措施期间交付的62亿包裹增长了24%。作为控制措施的一部分，中国商业首都上海在4月和5月整个月份都处于封闭状态，进出该市的快递受到严格限制。

中通表示，其核心快递服务二季度的平均价格同比下降7.8%，因为公司降低价格，以吸引更多更轻、更小的包裹。但通过标准化和更高程度的数字化，其包裹分拣和运输成本甚至降低了15%。

该季度，中通快递在中国快递市场的份额，也从去年同期的23%上升至23.5%。随着效率提高，该公司期内的毛利率从去年同期的25.4%升至33.9%。

业绩公布后，中通快递股价周三在香港下跌了 3.8%。今年迄今为止，该股已下跌约12%。

目前，约有几家公司主导着中国巨大的快递及相关物流服务市场，当中包括中通、顺丰(002352.SZ)和圆通速递(6123.HK; 600233.SH)。中通股价当前市盈率(P/E)约18倍，落后于顺丰的31倍，但高于圆通港股的5倍。

中通创始人兼董事长赖梅松在报告中发表评论，警告“整体经济环境疲软”和“市场近期存在不确定性”。近几个月来，中国的消费者信心疲软，抵消了年初新冠疫情缓解的大部分积极影响。

尽管存在不确定性，中通仍重申了之前的预测，即2023年全年包裹量将增长20%至24%。公司补充称，其目标是将今年的市场份额从2022 年全年22.1% 提高1.5个百分点。

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新东方首季营收净利双增 料全年收入最高增近两成

教育企业新东方教育科技（集团）有限公司（9901.HK; EDU.US）周三公布2027财年第一季度业绩，截至今年8月底收入18.74亿美元（125亿元人民幣），同比增长23.1%，净利润增长13.5%至2.73亿美元。 董事会执行主席俞敏洪表示，出国考试准备和出国咨询业务的收入增长7.7%，面向成人和大学生的国内考试准备业务同比增长22.3%，新教育业务则增长约24.7%。 俞敏洪进一步表示，非学科类辅导业务课程已覆盖60个城市，有47.6万名学生报名；智能学习系统及设备则在约60个城市得到应用，付费活跃用户约51.5万名。 新东方预计本财年的收入将在64.5亿美元至66.8亿美元之间，同比增长14%至18%。 周四新东方开盘跌8%报39.2港元，公司股价较过去一年高点下跌逾20%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9901.HK
EDU.US
Hong Kong’s tighter IPO scrutiny may delay deals but could strengthen investor trust over time

收紧上市把关 香港盼赢得长期信任

新股市场的繁荣，需要企业与投资者持续参与。香港收紧上市把关，短期或令部分交易延后，长期则考验其维护市场信用的能力    李世达 “市场只有公平、透明并获得信任，才能保持长期竞争力。”香港证监会行政总裁梁凤仪今年9月介绍市场发展计划时，将信任与竞争力直接连在一起。对积极吸引企业上市的香港而言，融资能力除了依靠渠道与效率，也建立在投资者对招股过程及企业披露的信心之上。 这份信任，正成为香港加强上市把关的重点。香港证监会近期加强追查可疑首次公开招股（IPO）安排，并要求保荐人改善尽职审查，与美国监管机构及交易所加强防范小型新股操纵的方向相近。上市活动升温，也可能让不透明的认购及资金安排混入其中，使投资者难以判断表面的追捧有多少来自真实需求。 类似风险亦促使美国收紧监管。美国证券交易委员会（SEC）今年5月批准纳斯达克新规，要求符合其“中国企业”定义的IPO至少集资2,500万美元；6月再批准新规，容许交易所在股票因疑似操纵遭SEC暂停交易后，基于投资者保障考虑作出除牌决定。两地措施各有侧重，但都将把关范围延伸至上市前后，维护融资市场的可信度。 香港的行动涵盖上市前审核与上市后执法。10月13日，证监会针对两组涉嫌参与IPO欺诈安排的人士及相关公司采取行动，限制处理指定帐户内合计约46.6亿港元资产。调查涉及茶百道（2555.HK）、拨康视云（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，并于当日指令茶百道停牌；后两家公司则分别自今年9月及去年4月起停牌。 茶百道回应表示，正紧急寻求法律意见，将配合处理监管关注，业务营运维持正常。 此外，今年首九个月有65宗上市申请被暂停审理，其中14宗截至10月1日已恢复。相关关注涉及申请材料、尽职审查及申请人本身的问题，暂停审理并不等同企业涉嫌欺诈。 这些措施对市场信心有双向影响。调查与停牌会暴露上市流程的薄弱环节，短期可能令投资者对其他新股更审慎；但若问题长期未获处理，投资者也可能因无法判断风险而离场。监管成效因此要看疑点能否及早厘清，以及市场是否相信同类问题会得到一致处理。 市场信任的成本 证监会怀疑，部分IPO集资款透过金融产品投资及未披露协议，可能间接回流主要配售投资者或其关连方，制造认购需求的假象。相关调查仍在进行。 这类安排若成立，便会削弱价格发现。机构认购通常被视为对企业价值的判断，其他投资者亦会参考配售反应。若认购者获得未披露的资金支持，其实际承担的风险便与普通投资者不同，市场看到的需求也可能失真。 茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最后交易日，股价跌至4.035港元，较发售价下跌约77%。跌幅本身不能证明IPO安排涉及欺诈或市场操纵，各方责任仍待调查厘清。 调查与停牌短期可能令投资者对新股更审慎，但问题若长期未获处理，也可能使资金离场。监管成效取决于疑点能否及早厘清，以及同类问题能否得到一致处理。 门槛提高，还是把关落实？ 香港近期要求保荐人加强核查，与直接提高盈利或市值门槛有所区别。保荐人本来就须理解企业如何赚钱、核实主要交易及追问疑点。梁凤仪今年1月警告，部分机构在追逐交易数量时，可能削弱把关角色，要求业务承担与资源相匹配。 不过，即使正式上市资格未变，更深入的核查仍可能提高实际进场成本。企业须投入更多时间整理交易证据、解释资金往来，上市时间亦可能延后。对现金较少、急需融资的企业而言，这些成本尤其明显。 中介行为也可能改变。责任风险增加，保荐人可能提高收费、减少接案，或优先选择规模较大、资料较易核实的客户。这有助降低工作超负荷的风险，但亦可能压缩较小型或业务复杂企业的选择。监管需要留意，合理审查会否逐步演变成业界为免责而层层加码。 市场仍须保留承担商业风险的空间。亏损、技术尚待验证或上市后股价下跌，都可能出现在正常投资过程。审查应让投资者看清这些风险，避免把企业前景是否乐观，变成资料是否可信的替代标准。 另一方面，可靠把关也可能降低企业的融资成本。若投资者对招股披露与认购安排更有信心，便较容易区分企业质素，减少因整体市场疑虑而要求的折价。这是监管可能带来的长期收益，仍需以持续参与、融资成本及市场质素等结果验证。 财库局局长许正宇今年5月表示，便利市场和讲求质素同样重要。要兼顾两者，企业须清楚知道需要提交什么证据、哪些疑点会阻碍审核，以及解决后如何继续。减少重复程序、避免要求反覆，也能让专业资源集中于实质风险。 香港要维持上市市场的吸引力，需要企业愿意前来，也需要投资者愿意反覆投入资金。有针对性的监管收紧，可以维护这种长期关系；其代价是否合理，则取决于执行是否清晰、及时及一致。市场信用与融资效率同步改善，才能让上市热度转化为持续的资本供应。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Akeso’s overseas drug promise fails to slow share decline

康方生物股价跌破配售价 海外合作利好为何难阻回调？

尽管核心产品依沃西持续取得临床进展，海外合作伙伴Summit亦获得阿斯利康20亿美元战略投资，但这些利好尚未扭转康方生物近期股价下跌的趋势 重点： 康方生物近期股价大幅回落，10月完成近20亿港元配股融资后，股价已经跌破配售价 上半年创新药销售收入增长近三成，但公司仍处于亏损阶段，海外商业化收益尚待兑现    莫莉 在创新药研发及海外合作不断取得进展之际，港股创新药企业康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）的股价却持续承压。10月22日，康方生物股价单日下跌9.59%，收报83.90港元，在随后的两个交易日内股价仍然波动反复，10月26日收报84.1港元/股，较两周之前即10月12日的收盘价107.2港元下跌约21.5%。 值得注意的是，康方生物不久前刚完成一轮近20亿港元的配股融资。10月14日，公司宣布以每股97.76港元配售2,000万股新股，较前一交易日收盘价折让6.9%，预计募集资金净额约19.41亿港元。消息公布当天，康方生物股价已经应声下跌9.62%。 对于此次融资，康方生物解释称，随着临床研发进度加快及商业化活动扩展，公司产生了额外资金需求。根据配股安排，约85%的募集资金将用于创新药研发及平台建设，5%用于现有产品商业化，其余用于一般企业用途。 截至今年上半年末，康方生物持有的现金及现金等价物、其他短期金融资产合计仍达约91.6亿元，而且2025年9月配股所得资金尚有部分未动用。公司在资金储备较为充裕的情况下再次融资，或令投资者进一步关注其持续研发投入带来的资金需求，以及未来再次融资的可能性。 另一方面，康方生物的股价走低也恰逢港股市场的整体调整。10月20日至22日，恒生指数连续三个交易日下行，而22日当天更是下跌717.19点，跌幅高达3.03%，失守23,000点关口。恒生医疗保健指数在10月22日亦下跌5.65%，再鼎医药（09688.HK）、信达生物（01801.HK）及康诺亚（02162.HK）等多家创新药企业股价跌幅均超过8%。 不过，康方生物核心产品的研发仍在持续推进。10月26日，公司披露依沃西单抗在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上公布的最新研究结果。依沃西联合化疗用于一线治疗晚期胆道癌的Ⅲ期临床试验达到主要终点，患者中位总生存期为14.9个月，高于阿斯利康旗下度伐利尤单抗联合化疗对照组的12.1个月。这也是依沃西继肺癌领域之后，首次在消化道肿瘤领域取得Ⅲ期临床阳性结果，有望进一步拓展其适应证范围。 海外合作持续推进 康方生物是国内较早布局双特异性抗体研发的创新药企业，其核心产品依沃西是一款同时针对PD-1和VEGF两个靶点的抗癌药物，通过结合免疫治疗与抑制肿瘤血管生成两种作用机制发挥抗肿瘤作用。2022年，康方生物已经将依沃西在美国、欧洲、日本及加拿大等主要海外市场的开发和商业化权益授权给美国生物技术公司Summit Therapeutics。 今年9月28日，阿斯利康（AZN.US）宣布向Summit战略投资20亿美元，双方同时达成临床合作协议，计划研究依沃西与阿斯利康旗下多款抗癌药物联合使用的效果。消息公布后，康方生物股价于9月29日大涨15.54%，随后在10月6日升至110.60港元，较消息公布前累计上涨约20.2%。 这笔投资有助于Summit推进依沃西的海外临床开发，也意味着依沃西获得了跨国药企研发资源的支持。根据原有授权安排，康方未来能够从依沃西海外市场获得多少收入，取决于后续研发、监管审批及商业化进度，而依沃西针对EGFR突变非小细胞肺癌的美国上市申请仍处于FDA审评阶段。 与尚未在欧美实现商业化的依沃西海外业务相比，康方生物的国内创新药销售已进入增长阶段。2026年上半年康方生物实现总收入18.06亿元，同比增长27.92%；其中创新药商业销售收入18.03亿元，同比增长28.65%，创历史新高。不过，康方生物仍未实现盈利，期内录得亏损4.47亿元，较去年同期的5.88亿元有所收窄。 估值方面，康方生物目前的市销率约为17倍，明显高于已实现盈利的创新药企业信达生物的约7倍，反映出市场对康方未来增长仍抱有较高预期。随着依沃西等创新药在国内逐步实现规模化销售，康方能否将收入增长转化为持续盈利，以及海外授权业务能否带来稳定回报，正成为支撑其估值的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9926.HK
Pop Mart operates stores

Labubu热潮退却 泡泡玛特泡沫破裂

泡泡玛特第三季度营收大跌45%至50%，其中亚太及美洲市场跌幅均超过65% 重点： 随着去年的Labubu热潮退却，泡泡玛特中国以外市场的销售大幅下滑，第三季度营收最多下跌50% 这家玩具制造商的股价较去年历史高位下跌三分之二，估值已低于布鲁可及孩之宝等国内外同业    阳歌 去年，从十岁出头的孩子到年轻成年人，世界各地的收藏爱好者争相抢购Labubu玩具，令其风靡全球。但如今，泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）却应了英文名字中“Pop”所指的爆破之意：随着Labubu销售急跌，公司泡沫正在破裂，跌势几乎与当初的升势同样惊人。 事实上，我们尚不清楚Labubu热潮迅速退却，是否就是泡泡玛特第三季度营收大跌的主因。公司周二收盘后发布的最新业务状况公告披露，第三季度营收同比下跌45%至50%。不过，许多人可能都猜测，Labubu是造成这次跌幅的主要原因。 泡泡玛特未解释营收大跌的原因，但进一步披露的数据显示，中国以外市场受到的冲击最大。这并不太令人意外，因为在Labubu热潮兴起之前，公司的玩具在海外几乎无人知晓。因此，热潮退却后，泡泡玛特重新成为一家以中国市场为主的企业，也合乎情理。 尽管营收跌幅惊人，投资者对消息的反应似乎相当平静。公告发布翌日，即周三上午交易时段中段，泡泡玛特股价仅下跌0.7%，跌幅相对温和。不过，以目前约130港元的股价计算，较去年8月Labubu热潮高峰时约340港元的高位，已下跌约三分之二。 多位名人被拍到随身携带这款以露齿笑容闻名的毛绒玩具，对热潮起了不小的推动作用。韩国流行音乐组合Blackpink成员Lisa是最早爱上Labubu的名人之一。其后，美国流行歌手蕾哈娜、网红金·卡戴珊，以及英国足球名宿贝克汉姆亦被拍到带着这款玩具，足见其吸引力之广。 这些名人曝光不仅带动销售，也令大批粉丝在泡泡玛特的品牌门店及其他销售点排队抢购，更催生庞大的二手交易市场，玩具转售价往往远高于官方零售价。 今年上半年，Labubu仍然人气高企，在国际足联世界杯足球赛上备受瞩目。泡泡玛特在2026年中期报告中指出，这个角色亮相于赛事官方专辑的一首歌曲。Labubu亦获邀出席开幕及闭幕典礼，成为首个获此殊荣的中国原创IP。 但俗话说，天下无不散之筵席，Labubu热潮如今正面临退却。不过，泡泡玛特旗下仍有一批实力不俗的热门角色，这或许解释了投资者为何对最新业务公告的初步反应相对平淡。 海外营收急跌 接下来，我们仔细看看最新公告的细节，了解泡泡玛特在中国以外市场受到的冲击有多大。 美洲市场受到的冲击最大，第三季度营收同比下跌70%至75%。这并不太令人意外，因为该市场此前曾录得爆炸式增长，去年上半年营收大增逾1,000%至22.6亿元人民币（下同），占公司总营收的比例由前一年同期仅4%升至16.3%。今年第三季度，亚太市场营收亦大跌65%至70%，情况几乎同样严峻；欧洲及其他地区营收则下跌50%至55%。 中国市场的表现优于上述海外市场，但这个泡泡玛特的本土市场，营收亦下跌25%至30%。中国线下渠道，包括实体门店及自动售卖机网络，营收下跌5%至10%；线上渠道跌幅更大，达45%至50%。 如前所述，泡泡玛特未解释营收急跌的原因。但也要指出，这次大幅下滑，至少部分源于去年Labubu热潮高峰形成的高比较基数。当时，公司公布2025年第三季度营收同比增长250%。 尽管如此，最新的急跌仍略令人意外，因为泡泡玛特今年上半年营收仍录得稳健增长。截至6月底止六个月，营收增长23.8%至172亿元，其中包括Labubu在内的The Monsters系列贡献44.5亿元，约占总营收四分之一。不过，The Monsters系列今年上半年已呈现降温迹象，占总营收的比例由2025年全年的38%降至26%。 第三季度业绩急转直下，对泡泡玛特并非好兆头，因为下半年通常占公司全年营收约三分之二。雅虎财经调查的21名分析师平均预测，公司今年全年营收将下跌5.4%，亦反映这种情况。分析师对公司的看法也相当分歧，推荐买入与给予“持有”或更低评级的人数，大致各占一半。 好消息是，泡泡玛特不同产品线的营收来源相对多元。虽然包括Labubu在内的The Monsters系列是最大营收来源，但旗下星星人、Crybaby、Dimoo、Skull Panda及小野系列，今年上半年营收均达10亿元或以上。 公司的盈利能力亦仍然可观，2026年上半年利润同比增长10%至50.4亿元，毛利率接近70%，水平相当吸引。此外，近期遭抛售后，其股票估值也变得更具吸引力，按过去12个月盈利计算的市盈率仅12倍，远低于国内竞争对手布鲁可（0325.HK）及全球玩具巨头孩之宝（HAS.US）的约18倍。这显示，随着泡泡玛特在后Labubu热潮时代的经营情况趋于稳定，其股票或会出现吸引的买入机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里