简讯：宏桥折让一成 配股集资净额115亿

前成人教育公司量子之歌已转型为潮玩制造商并改名奇梦岛，其潮玩相关业务在最新季度大幅增长 重点 奇梦岛在截至9月的最新一季中，透过积极扩展新收购的潮玩业务，带动收入按季几乎倍增 按今年预估销售额计算，该公司目前市销率仅2.5倍，不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍的四分之一 　 阳歌 Labubu请注意！Wakuku正朝你步步进逼。 这项挑战来自Here Group Ltd.（HERE.US，下称奇梦岛），一家由前成人教育公司量子之歌“浴火重生”而来的新公司。这个警告或许还嫌过早，因为奇梦岛的潮玩业务，目前的规模仍只是全球潮玩巨头、Labubu系列拥有者泡泡玛特（9992.HK）的一小部分。 奇梦岛今年才透过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇梦岛迅速加码这项新业务，展开密集宣传攻势，并计划建立线下门店网络。 奇梦岛于9月宣布计划出售其原有的成人教育业务，而其上周公布的最新季度报告，亦是首次仅涵盖潮玩业务。为配合这项重大转型，公司也舍弃原有的量子之歌名称与股票代号，并自11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”开始交易。 这项转型看似相对审慎，因为教育在中国已因潜在的监管打击而变得日益敏感。公司以成人教育为主，因此较不易受到监管冲击，不像四年前遭遇重大整顿、几乎被连根拔起的K12课后补习行业。 潮玩产业相对不敏感，但同时也相当多变。爆款产品往往迅速走红，也可能同样快速衰退。这似乎正发生在今年夏天引发全球热潮的Labubu身上。这代表潮玩公司必须不断创造与推广新的角色，也就是所谓的知识产权（IP），才能维持销售动能。 与其他潮玩公司不同，奇梦岛几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这是一种高风险策略。相比之下，对手如布鲁可（0325.HK）、名创优品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡玛特，都同时采用自研IP与从第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty拥有者日本三丽鸥（8136.T）等，获得非独家授权IP 的混合模式。 奇梦岛在上周首次以「纯潮玩公司」身分举行财报电话会议时表示，其截至9月底止季度的1.27亿元（1,800万美元）收入中，近乎全部、确切地说是97%，都来自其三款自有IP，其中以Wakuku贡献的71%最多，第二大来源是较早推出的IP「ZIYULI又梨」，贡献16%。 使用独家自有IP的主要优势在于利润率更高，因为公司不必支付高额授权费，也不需与授权方分成。然而，这也意味着IP推广的重责完全落在公司自身身上；不同于Hello Kitty这类本身就具备极高知名度的授权角色，推广成本相对更低。 收入快速成长 接下来，我们将更深入查看奇梦岛的财务状况。数据显示，随着公司积极推广，其潮玩业务在初期已展现强劲增长。奇梦岛在截至9月的三个月（其财年第一季度）录得收入1.27亿元，几乎是上一季度截至6月从该业务取得的6,580万元的一倍。 公司表示，预计截至12月止的本季度收入将增至1.5亿至1.6亿元，代表收入将持续增长，但按季增速将放缓至约22%。不过，这种放缓很可能是季节因素所致。公司并表示，预计截至明年9月的本财年收入将达到7.5亿至8亿元。意味本财年下半年的收入约为5亿元，几乎是上半年预计收入约2.8亿元的一倍。 奇梦岛自今年初宣布进军潮玩以来，其股价走势似乎与泡泡玛特大致同步。该股最初大幅飙升，从年初起算一度在6月中旬达到五倍高点。此后虽然下跌超过60%，但仍较年初水准高出一倍以上。同样地，泡泡玛特的股价今年也一度较年初翻两倍，于8月中旬触及高点，但之后下跌超过40%。尽管如此，目前股价水准仍较年初高出逾一倍。 从估值角度来看，如果奇梦岛能达到其所承诺的成长目标，其股价无疑仍有相当大的上升空间。以其作为潮玩公司首年的年度收入预测计算，目前股价相当于约2.5倍市销率（P/S），仅为泡泡玛特10.3倍的四分之一，也不到布鲁可的6.11倍的一半。 奇梦岛董事长兼创办人李鹏在财报电话会议上，介绍公司为推广产品所做的多项举措，包括在上海推出主题街区，以及与北京国营广播电视台营运商的合作，并表示这可能成为未来在全中国建立合作模式的范本。 他也提到公司已在北京与重庆开设首批线下门店，并预告明年将有更多门店开业。目前其业务仍主要集中在中国境内，但公司强调已在其他20个市场建立业务基础，为未来全球扩张奠定根基。 奇梦岛表示，其玩具业务的毛利率在最新季度提升至41.2%，高于上一季度的…

主打卤鸭脖零食的连锁品牌周黑鸭 近日在东南亚开出首家门店，同时试图重振中国业务 重点： 周黑鸭已在马来西亚开设中国境外首家门店，希望借此缓解本土过度竞争带来的压力 这家卤鸭脖零食连锁品牌正削减国内门店数量，并在创办人重新出任行政总裁后，试图让品牌回归初心 　 谭英 有人可能会说，周黑鸭最新开出的门店，是一间价值“3,500万美元的门店”。 这正是仍然知名但已显老态的品牌，在宣布于马来西亚巴生港开店后所新增的市值。消息发布后，其股价在三个交易日内累计上涨7.7%。之所以引发市场兴奋，是因为这家以卤鸭脖闻名的连锁品牌，这一次终于踏出中国，迎来首家海外门店，并于12月5日正式开业。 这似乎显示，投资者正等待、或者说期望这个“小小的海外起步”，能为公司带来一些转机。周黑鸭十年前还是“江湖大哥”，但近年面对一批新兴零食品牌的激烈竞争，整体表现已显疲态。市场更深层的期待是：这一步或许预示公司正走向更全面的转型。创办人周富裕从半退休状态回归，希望重新带领周黑鸭国际控股有限公司（1458.HK）回到成长轨道。 周黑鸭在公告中表示：“新店开业，标志着集团海外扩张策略迈出重要一步，有助开拓新市场并推动长期可持续发展。”公司并指：“这次开店的成功，不仅能提升品牌在国际市场的影响力，也为集团日后在东南亚及其他海外市场的稳健拓展奠下可复制的营运基础。” 周黑鸭首家海外门店所在地巴生港，是马来西亚最大的港口，距离首都兼最大城市吉隆坡约42公里。 如今，在中国零食市场选择愈来愈多的情况下，周黑鸭的吸引力已不如过往。周黑鸭在2016年于香港上市时仍处高峰，而那已是创办人周富裕在武汉菜市场摆出第一个小摊后的第22年。周富裕最初反覆试做卤鸭酱料，后来在2002年与妻子唐健芳正式创立这家连锁品牌。 当年上市时，周黑鸭在38个城市拥有715家门店，年收入达24亿元（3.39亿美元），所处的卤味细分市场每年规模高达521亿元。其主打的卤鸭脖原本是传统小吃，却在十年前因为精准的社交媒体行销而意外获得中国千禧世代青睐。 “成功并不完全取决于味道。”其行政总裁郝立晓在2017年上市不久后说道，“我们卖的是一种与众不同的体验。”为迎合年轻族群，郝在周黑鸭门店内引入最新的虚拟实境游戏，并推出吸引18至35岁核心客群的包装设计。 后来郝立晓接过管理权，周富裕则在公司上市后不久淡出管理层。两年后，最高管理位置由张宇晨接任，他曾在宝洁、欧莱雅、美泰与孩之宝等多家跨国消费品公司任职，并率先推动以加盟模式扩大规模的策略。 竞争连锁品牌兴起 但以绝味（603517.SH）、煌上煌（002695.SZ）为代表的新一波卤味竞争者迅速挤占这一细分市场，并在周黑鸭开始走弱之际录得强劲盈利增长。周黑鸭2019年收入下滑0.8%，全年盈利更大跌29.7%。张宇晨未能阻止颓势，并于2024年6月请辞，由创办人周富裕重新接任董事长及行政总裁。 周富裕回归后迅速着手瘦身公司臃肿的营运架构，他关闭近1,000家表现不佳的门店，数量从2023年底的3,816家削减至今年中的2,864家。 周黑鸭2024年业绩表现低迷，收入按年下降10.7%至24.5亿元，盈利亦下跌15%至9,820万元；但公司今年上半年的中期报告呈现出一些改善迹象，尽管上半年收入小幅降至12.2亿元，公司盈利却大增至1.08亿元，较去年同期增加逾两倍，显示周富裕的改革策略开始奏效。 今年上半年，在门店数量大幅减少的情况下，周黑鸭录得总销量14,383吨，较去年同期的14,618吨仅小幅下降。更关键的是，期内客单价从一年前的55.57元降至53.56元，这是公司有意淡化“高端定位”策略的一部分，因为在经济放缓下，越来越多中国消费者变得不愿花钱。 光大证券国际表示，周黑鸭今年下半年计划优化门店营运、重塑品牌形象，重新吸引千禧世代消费者。上半年，公司已进入Costco及沃尔玛山姆会员店等渠道，也拓展至鸣鸣很忙、万辰集团等大众化零食连锁渠道。 然而，在中国市场疲弱的情况下，关店与拓展新渠道能带来的效果有限。据内媒报道，周黑鸭于2025年初定下最新海外策略，首步是透过马来西亚MiX特色便利店引入其真空包装产品。公司表示，海外业务将成为“关键增长引擎”，并以东南亚为起点，逐步拓展至欧洲、美洲及全球市场。 东南亚向来是中国消费品牌出海的第一站，既能寻求增长，也能分散本土激烈竞争风险。到去年底，至少已有60家中国品牌在当地开出6,100家门店，借由该区域庞大的华人族群与相近的饮食偏好寻求成长。 海外扩张对周黑鸭而言并非新想法，早在2020年11月，公司便透过发行公司债募得15.5亿港元，部分资金原定用于海外拓展，目标是在三年内于全球市场设立1万个销售点。 可这项由前任掌舵人张宇晨推动的计划似乎从未落地，如今周富裕正试图追回失去的时间，开始在社交媒体上向国内外潜在受众推广产品，他多年来一直透过直播带货推广公司的卤味产品。 去年12月，周富裕在露营时因身旁的炉具爆炸而被烫伤、全身缠满绷带，但翌日仍坚持在抖音开直播。如今周黑鸭正努力重返中国零食市场的主舞台并拓展海外版图，这种韧性或许正是公司此刻最需要的。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

三生制药宣布分拆旗下蔓迪国际在港交所独立上市，将以实物分派方式将“现金牛”业务完全剥离 重点： 三生制药2025年初至今的累计涨幅超400%，显示市场对其长期价值认可 公司必须为“现金牛”业务剥离后可能出现的巨大资金需求未雨绸缪    莫莉 在完成与辉瑞的14亿美元重磅授权合作、启动消费医疗业务蔓迪国际的港股上市后，老牌药企三生制药（1530.HK）再次施展“财技”。当港股市值站上700亿港元的高点之后，三生制药启动一轮大规模的配股，合计募资31.15亿港元，为创新药的研发补充弹药。 12月2日，三生制药宣布以每股29.62港元的价格配售1.05亿股股份，募资净额约30.87亿港元。此次配售价格较前一交易日收盘价折让6.50%，占配售后已发行股本的约4.14%。该配售价格较前一日收盘价折让6.5%，1.05亿股的股份占扩大后股本的4.14%。尽管公司股价在公告当日和次日分别下跌4.61%和3.04%，但三生制药2025年初至今的累计涨幅仍超400%，显示市场对其长期价值认可。 从表面看，三生制药并无紧急资金需求。2025年5月，三生制药与辉瑞（PFE.US）达成重磅授权合作，将其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益授权给辉瑞，获得高达12.5亿美元（约88亿元）的首付款，创下中国创新药出海纪录。这笔巨额资金预计在第三季度入账，而中期财报显示，公司上半年录得13.58亿元的净利润，当前的现金储备应当十分充沛。 为何在三生制药“不差钱”的背景下，为何选择通过配股加速回笼资金？从公告来看，三生制药或许是希望在股价处在高位之际，为未来研发储备更多“弹药”。 公告显示，本次配股募资的80%将用于研发相关开支，包括推进处于研发阶段的在研创新药在中国及美国的临床研究，以加快管线进度；支持已商业化药物的适应症扩展或在中国境外的临床试验，以进一步提升产品价值及扩大市场覆盖范围；建设全球基础设施及配套设施，其余20%的资金将用于营运资金。 这一规划与三生制药近年来高度注重研发的转型战略一脉相承。2022年至2024年，其研发费用从6.9亿元增至13.3亿元，2025年上半年亦同比增长15%至5.48亿元。目前公司拥有30项重点在研产品，其中27款为创新药，覆盖肿瘤、自身免疫性疾病等领域，当中4款在研产品在中美两国同步开展临床试验并准备注册资料，需要大量资金支持中美同步临床。 分拆“现金牛”蔓迪国际 除了在股价高位配股融资之外，三生制药亦在11月20日宣布分拆旗下蔓迪国际在港交所独立上市。蔓迪国际作为中国脱发药物市场的龙头，自2024年起连续十年在中国脱发药物市场排名第一，2024年，其王牌产品蔓迪系列米诺地尔脱发产品在国内米诺地尔细分市场占据71%的份额。2025年上半年，蔓迪国际的营收达7.43亿元，毛利率高达81.1%，净利润1.74亿元。 尽管蔓迪为三生制药贡献稳定现金流，但其消费医疗属性与母公司创新药估值逻辑存在显著错配。通过分拆蔓迪独立上市，三生制药得以完全聚焦创新药主线。值得注意的是，此次分拆模式与药明生物（2269.HK）分拆药明合联（2268.HK）等生物医药企业分拆子公司上市存在本质差异：三生制药采用实物分派方式将所持的87.16%的蔓迪股权完全剥离，股东将按比例直接获得蔓迪国际股票，母公司不再持有任何股份；而药明生物分拆药明合联时仍保留控股权，旨在建立独立融资平台。 一般而言，创新药研发需要大额资金支持，母公司通常需保留能产生稳定现金流的业务以反哺研发。三生制药此番近乎“破釜沉舟”的业务剥离，凸显了管理层向纯粹创新药企彻底转型的决心，也反映出公司已具备强大的现金流储备与丰富的后期研发管线，不再长期依赖“现金牛”业务的持续输血。 这也进一步说明了为何看似“不差钱”的三生制药仍选择大规模融资——公司必须为“现金牛”业务剥离后可能出现的巨大资金需求未雨绸缪。目前，三生制药的市盈率约为28倍，而同样在创新药领域表现突出的老牌药企恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的市盈率则达到约60倍，显示前者仍具备较大的估值提升空间。随着资金到位与业务分拆落地，三生制药能否在创新药领域持续聚焦并取得突破，将成为市场关注的焦点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里