增长减速遇资产贬值 维亚生物失盈利引擎

维亚生物上半年收入增速跑输同业，并录得约1亿元净亏损

重点：

• 在医药外包同行业绩大幅增长的同时，维亚生物上半年营收增速仅为5%，而且更转盈为亏
• 公司持有的孵化投资企业股权及金融资产变动，是近年业绩波动的原因

莫莉

当前港股遇冷，恒指持续下挫，曾经被热捧的生物医药股，估值也大幅下降。随着医药企业2022中期业绩逐步披露，医药外包(CXO)板块上半年业绩整体表现亮眼，多家企业纷纷发出盈喜，例如昭衍新药(6127.HK; 603127.SH)预计上半年净利润同比增长最多161.8%、凯莱英(6821.HK; 002821. SZ)更公布，估计净利润将同比飙升306%。

但是，在行业一片大好时，有一家CXO却斯人独憔悴。维亚生物科技控股集团(1873.HK)8月中发表盈利警告，预计今年上半年将转盈为亏，录得不超过1亿元净亏损，而去年同期公司则录得9,580万元净利润。

2021年，维亚生物通过收购合同定制研发生产(CDMO)公司朗华药业，将公司原有的合同定制研发(CRO)业务，与新收购的CDMO业务进行了深度整合，新业务的并表也让维亚生物2021年度的营收大幅增长201.9%至21亿元。然而，业绩的高速增长只是昙花一现，维亚生物在最新发布的业绩预告中表示，今年上半年营收增速仅有5%，即约10.77亿元，其中CRO业务收入增加逾25%，CDMO业务收入仅基本保持持平。

对于上半年净利润消失殆尽，公司给出了三个解释理由：中国新冠疫情反复，导致公司向客户交付产品和服务受到限制；市场波动导致公司在孵化投资企业的股权的公平值发生不利变动；以及外汇汇率的波动，导致公司录得汇兑损失。

维亚生物总部位于上海，在四川成都、浙江嘉兴均有研发生产基地。今年3月下旬至6月初，上海曾因疫情爆发而“封城”，多数企业无法正常开工，维亚生物可能因此而影响产品正常交付。不过，总部同样位于上海的CXO行业龙头公司药明康德(2359.HK; 603259.SH)，业务却未有受到明显影响，上半年的收入与净利润，仍同比增加68.5%及73.3%。

重金投资初创企业

作为一家医药外包服务公司，维亚生物为许多生物医药初创企业提供药物发现和药物交付等服务，行业普遍操作是提供外包服务后收取现金(Cash-for-Service)，获得稳定现金流，但维亚生物则部分采用了服务换股权(Equity-for-Service)的模式，进而分享潜在的权益增值。

维亚生物2021年财报显示，期内共投资了10间公司，在药物发现服务中约有14%的收入、即8,579万元是以客户股权的方式来结算。而截至2021年底，维亚生物已累计投资87家初创公司。年报显示，2021年投资公司的公平值变动为维亚生物带来了3,650万元的收入，大额投入换得的股权，也让维亚生物的资产总值显得更加“好看”，年报中“按公平值列入损益之金融资产”高达12.5亿元，其中绝大部分是对未上市初创企业的股权投资。

但2022年以来，生物医药股二级市场的冷淡情绪，导致一级市场投资热度显著降低，融资难度增加，维亚生物投资的企业估值或许已明显下调，正如该公司公告所言“孵化投资企业的股权的公平值发生不利变动”，进而造成利润下滑。

维亚生物的业绩问题还不限于此。纵观过去三年的财报，公司业绩十分不稳定。2019年至2021年，公司分别获得2.65亿元净利润、3.87亿元净亏损和2.87亿元净利润，这主要与财报中“按公平值列入损益之金融负债之公平值亏损”项目有关。公司在2020年分别发行了两笔可转换债券，合计为4.6亿美元(31亿元)，该转换债券在2020年的公平值变动亏损了5.47亿元，而该转换债券的公平值变动，去年则带来了1.37亿元收入，这也造成维亚生物的业绩如同坐过山车，起伏较大。

现金一年大跌65%

除了两笔总计约31亿元的可转债，维亚生物另有还有银行借款10.5亿元，资本负债比率为51.4%。截至2021年底，维亚生物持有的现金及现金等价物锐减至8亿元，同比下滑65.3%。当生物医药行业遇冷，公司持有的初创公司股权贬值时，现金流不足将成为维亚生物未来发展的一大掣肘。

在2019年上市之初，维亚生物一度备受投资者追捧，招股时录得逾百倍超额认购，以招股价上限水平4.41港元定价，上市后反复震荡。2020年初开始的新冠疫情，令整个医药板块广受投资者关注，维亚生物亦“借东风”协助股价一路上扬，曾涨至每股11港元水平。

但是，2021年中以来，伴随着市场对医药股的热情减退，维亚生物股价大幅缩水，尽管CXO行业在今年4月曾迎来小幅反弹，但投资者似乎对维亚生物欠缺信心，其股价近月只能徘徊在2港元水平，比招股价大削近半。

维亚生物已录得亏损，不便以市盈率计算其估值，如果以公司去年营收计算，当前市销率仅为1.53倍，远远低于同业昭衍新药和凯莱英的市销率15倍和9倍。考虑到维亚生物较高的负债风险，以及尚未兑付的高额可转换债券，公司需交出更佳业绩，以重振投资者信心。

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