哪吒助力暂洗颓风 Imax前景仍未明朗

2025年02月21日

1970.HK

这家大银幕影院运营商表示，得益于动画片《哪吒 2》的成功，公司2025年开局强劲

重点：

Imax China去年下半年收入下滑11%，较上半年3.1%的降幅有所加快，因为全年中国票房下降了23%
这家大银幕影院运营商表示，得益于动画片《哪吒2》的成功，今年春节期间业务强劲

阳歌

过去一年对中国电影行业来说一点都不光亮，为中国的电影院提供大银幕技术的Imax China控股公司(1970.HK)发布的最新财报，从头至尾都反映了这一点。但动画大片《哪吒2》的主角哪吒，给行业和Imax China都带来一线希望，让公司在2025年取得强劲开局。

开局的强劲势头能否在今年剩下的时间里保持下去，仍是一个悬而未决的问题，尤其是考虑到《哪吒2》贡献了2025年中国创纪录的开年票房的一半以上。一旦这部电影逐渐下线，票房很可能会恢复低迷，随着消费者越来越谨慎，在非必需品上控制支出，去年中国票房下跌23%至425亿元(约合33.7亿美元)。

农历新年刚过去不到一个月，我们仍然沉浸在节日的气氛中，因此本文将从 Imax China最新年报中较为乐观的部分开始，这部分内容讨论了借助哪吒而实现的2025年强劲开局。

公司两大主要收入来源之一，是帮助电影制作团队制作可在Imax的大银幕上放映的电影版本，以增强观影体验。另一项收入来源，是为影院提供和维护专用设备的费用。

公司于2011年在中国普通影院安装了首批银幕，最初主要专注于更适合此类观看方式的好莱坞大片。但逐步增加中国国产电影在其电影组合中的份额，这一比例从2019年的31.4%上升到2023年的61.5%。去年，这一比例又回落至44.7%，因为中国批准了39部海外电影进入国内市场，而2023年仅22部获准引进。

对Imax China来说，幸运的是《哪吒 2》是它今年转换为Imax格式的中国电影之一，这个选择不足为奇，因为这部动画电影充满了适合大银幕观看的特效。此外，截至2月16日，该片占据中国200亿元票房的约60%，是有史以来达到里程碑的最快速度。

Imax China在财报中说：“华语大片哪吒之魔童闹海一骑绝尘，中国IMAX银幕打破了春节档的所有票房纪录，并已超越本公司在中国有史以来最好的第一季度票房(自2019年起)。”公司续称：“事实上，在2025年2月不到3周的时间里，中国IMAX银幕产生的地方语言影片票房超过IMAX China于2024年全年产生的地方语言影片票房。”

财报发布后的第二天，投资者似乎将注意力集中在Imax China这个故事积极的一面，推动其股价在周四上涨 2.3%，周五早盘该股继续上涨。受益于去年秋季以来在香港上市的中国股票普遍上涨，该股过去52周上涨了25%。

收入和利润下滑

在介绍了2025年初中国电影票房这个“灰姑娘”东山再起的故事之后，接下来就看看2024年的悲惨故事，这也是Imax China最新财报的主要内容。雪上加霜的是，从上半年到下半年，该公司的情况呈显著恶化趋势。

在收入方面，按全年数据和年中财报计算，公司下半年的收入同比下降了11%至3,700万美元。比上半年3.1%的收入降幅有所加速。

在总收入这一块，公司内容解决方案业务(即将影片转换为Imax格式)的贡献同比下降了近40%，2024年全年为1,550万美元，占总收入的约20%。相比之下，其技术产品及服务业务表现要好得多，全年增长了6%，达到6,450万美元，占总收入的另外80%。

截至去年底，公司在大中华区已有809家Imax影厅，与一年前的807家基本持平。但公司指出，它仍然致力于增加影厅数量，截至去年底计划新增的Imax影厅数量为237家，而上年同期为206家。

尽管《哪吒2》最近取得了不错的成绩，但公司承认自己正面临着一个困难的市场。该公司表示：“疫情后市场复苏缓慢，令中国大陆部分放映商(包括本集团的多个放映商合作伙伴)面临财务困境，在若干情况下，导致履行对本集团的付款及IMAX系统安装责任时出现延误。”不过，公司似乎很好地应对了这一问题，其资产负债表上未付款项得到了控制。

尽管全年收入下降6.7%，但Imax China的销售成本，在2024年其实还上涨了约14%，不过公司未对原因发表评论。但结果是，公司毛利率从上年的62.7%下降到2024年的54.3%。毛利率下降在下半年加速，导致公司2024年下半年盈利同比下降30%至960万美元。与2024年上半年盈利下降9.4%幅度相比，这是一个急剧加速的过程。

尽管Imax China的市盈率(P/E)在过去一年有所上涨，但仍相对疲软，仅为15倍，远低于其加拿大母公司Imax Corp.(IMAX.US)的23倍预期市盈率，也不及万达电影(002739.SZ)目前的26倍和博纳影业(001330.SZ)的30倍市盈率。Imax Corp.曾在2023年，试图将Imax China私有化，但最终因未能获得75%的独立股东的同意而失败。

鉴于Imax China的估值相对较低，加上前景疲软，尽管2025年开局强劲，但如果Imax今年或明年再次对上市公司提出私有化要约，我们也不会感到惊讶。若真是这样，它可能会给出比第一次更大的溢价，以赢得更多投资者支持。

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imax china, 万达电影, 哪吒 2, 博纳影业

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2025年07月30日

0136.HK

行业简讯：印度取代中国成为美国最大智能手机供应国

因苹果公司（AAPL.US）持续将iPhone产能转移至印度，以规避中国制造产品的美国关税，印度在第二季度超越中国成为美国最大智能手机出口国。 CNBC援引Canalys最新数据显示，截至6月底的三个月内，输美智能手机中，印度制造产品占比达44%，较去年同期的13%大幅跃升。相较之下，同期中国制造的占比仅25%，较去年同期的61%显著下滑。此外，越南也超越中国，成为美国智能手机第二大进口来源国，占比从去年的24%升至今年的30%。为规避针对中国进口商品的美国关税，苹果正引领产业链从中国转移的进程，将销美iPhone的制造基地外迁。该报告指出，印度成为此轮转移的最大受益方，据悉苹果正加速推进今年在印度生产所有在美销售iPhone的计划。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

实时零售战火延烧香港京东并佳宝打造境外桥头堡

京东再度出手布局香港，试图建立直通香港街市的零售通路重点：传京东拟收购香港佳宝超市70%股权，包括零售网络和房地产资产结合供应链优势与佳宝门店网络，京东将开启境外零售新路径　李世达在中国内地打得火热的实时零售大战，正延伸到香港。电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK），传出以40亿港元（5.12亿美元）的价格收购香港本地超市佳宝70%股权。这宗潜在收购案若落实，将成为京东拓展香港实时零售市场的一步大棋。据香港传媒报道，该交易包括超市的零售网络和房地产资产，交易已逾四个月前完成。其中包含一项“过渡期”条款，规定佳宝创始人林晓毅及公司现任管理层，将在未来三年内继续掌控运营。在此期间，京东不会寻求完全的运营控制权，以确保平稳过渡。据报佳宝母公司多泰投资有限公司及海锋食品有限公司已向其合作商户发出通告，表示正进行“业务转让事宜”，未来将重组业务，并将超级市场及批发业务转移至一家在港新成立的“佳宝超级市场（香港）有限公司”，自8月1日起正式实施。京东方面并未证实报道，称实际情况与报道内容有偏差，强调一切以官方公布消息为准。有消息称，实际交易金额将低得多。从无牌小贩到连锁超市创立于1991年的佳宝，一向以平价、贴地著称。创办人林晓毅出身颇为传奇，他于1980年代由潮州偷渡来到香港，从柴湾的无牌小贩做起，其后与友人合资经营冻肉店，自立门户创办佳宝，由最初筲箕湾一间小铺，扩展至今逾90间分店、拥有逾千员工的规模。对京东来说，收购佳宝得以将其在内地积累已久的高效供应链能力向外输出。多年来，京东与数以万计的中国制造商建立直接采购通道，透过自建仓储、物流、冷链体系，在内地实现商品成本与配送效率的极致压缩。佳宝作为香港少数拥有密集门店与自营配送网的超市品牌，正好成为这套供应链逻辑的延伸实验场。未来京东若成功控股佳宝，将可跳过进口分销商与中间商，直接将来自内地的民生商品、大众品牌与自有品牌导入香港社区，建立一种结合内地工厂直供与本地社区网络的零售模式。这不单对香港消费者有价格上的吸引力，也为内地供应商打开了一条直通境外零售终端的通路。在香港实现后，也可能向整个大湾区甚至东南亚市场延伸。事实上，利润更高的香港市场，一直被视为其实时零售与供应链出海重点。目前，京东物流已于观塘、葵青、沙田、元朗等地设有运营中心，并于2022年起启动在香港的前置仓试点，用以强化即日/次日配送服务。2024年在元朗落地跨境冷链中心，显示其对香港的长期仓配规划。对比其他实时零售平台，京东此举更显差异化。美团（3690.HK）主打平台型本地配送，实时连接便利店、商超与消费者，未延伸至供应链；饿了么则借助盒马进行自营零售实验，也有菜鸟物流、淘宝天猫等上游能力，但尚未以整合形式进入香港零售终端市场。比钱大妈更进一步因此京东将成为唯一具备从源头工厂直采、冷链仓储、在线平台、物流配送到境外线下门市的全链条能力者。值得注意的是，京东实际上已有类似经验。其战略投资、作为第二大股东的肉品生鲜连锁品牌“钱大妈”，已于2018年正式进军香港，目前在当地已有50家门店。值得一提的是，佳宝除了营运网络外，还持有部分物业资产。香港商铺租金虽已自高位回落，拥有门店不动产仍有助降低固定营运成本，更可为京东提供稳定资产支持。此举不仅对短期财务结构有正面意义，也有助强化其在港布局的抗波动能力，同时也有更多资产进行灵活布局。消息曝光后，京东股价连跌两个交易日，跌幅约1.3%，显示市场对传闻交易价格偏高有疑虑。目前京东集团市盈率约8.3倍，低于美团的21.5倍，显示估值仍被压抑。不过，若佳宝与京东结合，是一次让“内地供应链”与“香港街市”加速融合的实验，那么下一步，也许就是向东南亚的延伸。若集团海外收入占比进一步提升，并改善利润结构与资产利用效率，对投资人而言，这场并购或许将是京东估值转折的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月30日

9618.HK JD.US

简讯：中兴通讯拟发行H股可转债净筹逾35亿元

电信设备制造商中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，拟发行35.84亿元（4.99亿美元）零息美元结算的H股可转换债券，拟将发行所得款项净额用于加强公司算力产品研发投入。可转换债券于2030年8月5日到期，初始转股价为每股H股30.25港元，较H股上日收市价溢价约15.9%，可悉数转换为约1.3亿股H股，相当于扩大后已发行总股本约2.64%。今年首季，中兴通讯收入按年升7.8%至329.68亿元，纯利则跌10.5%至24.53亿元。中兴通讯港股周二低开2.8%，至中午收市报25港元，跌4.21%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月29日

0763.HK 000063.SHE

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