受益中国“考公”热潮粉笔利润大增两倍

2023年09月15日

2469.HK

Fenbi performed well across its three major businesses in the first half, with gross margin on classroom-based tutoring jumping 10 percentage points to 46.3%.

这间非学历职业教育培训服务提供商的行业影响力提升，上半年平均月活跃用户数达920 万

重点：

粉笔有限公司三大业务增长势头良好，线下培训服务毛利率更同比提升10个百分点，达到46.3%
公司计划在2023/24财年增加投资，升级多项AI相关的技术设施

莫莉

新冠疫情后，中国宏观经济不景气，在16至24岁的人群中，约有五分之一处于失业状态。面对就业难题，许多年轻人选择参加政府公务员考试或者考入事业单位。以今年为例，国家公务员考试总报名人数已突破250万，同比增长22%。

在激烈的考公、考编竞争局面之下，报名培训班成为大多数考生的选择，非学历职业教育培训服务龙头粉笔有限公司(2469.HK)业绩获大幅提振。近期，粉笔交出了在港股上市以来的首份中期业绩，今年上半年实现营业收入16.82亿元，同比增长15.9%，更成功扭亏为盈，录得8,147.6万元净利润，而经调整净利润更大增201%至2.88亿元。

财报公布次日，粉笔的股价下跌逾3%，但随后股价表现反复，在财报公布后的6个交易日内，其股价累计上涨5.9%，显示投资者对其看法大致乐观。国盛证券、信达证券等多间小型投行对粉笔给出“买入”评级，中金证券表示粉笔的业绩符合市场预期，但提示投资者粉笔的全年收入或呈现前高后低趋势，因为今年的公务员考试集中在上半年，对公司开班时间及财务确认收入的节奏，可能会产生影响。

粉笔是一间主攻在线教育的非学历职业教育培训服务提供商，主要业务包括考公、考编、教师资格证考试以及其他考试相关培训等，三大主要业务分别为在线培训业务、线下培训业务以及教材及辅导教材业务。

今年上半年，粉笔的三大业务增长势头良好。其中，在线培训业务作为粉笔的核心业务，上半年贡献营收7.3亿元，同比增长2%，毛利率则高达61%。截至今年6月底，其在线平台累计拥有5,620万注册用户：公司表示，高客单价的在线精品班的付费人次在持续增加，成为在线培训业务的主要增长点。

新冠疫情缓和后，培训机构的线下业务也在快速修复，粉笔上半年的线下培训业务收入为6.93亿元，同比增长32.3%，在总营收中的占比提升至41.2%，仅次于在线培训业务的43%。得益于优化员工结构及线下教学网络利用率提升，线下培训服务毛利率同比提升了10个百分点，达到46.3%。此外，教材及辅导教材业务的营收2.59亿元，同比增长23.1%。

从员工数量来看，粉笔的全职讲师数量为3,563人，同比缩减了14.69%，而其他员工数量却大幅增至3,672人，比例超过全职讲师，这或许与粉笔加强营销有关。上半年，粉笔的营销开支为3.04亿元，同比增长20.2%。

粉笔近年积极从在线走向线下，主推在线线下相结合的OMO(Online-Merge-Offline)模式，让两种管道的课程内容独立，避免相互竞争，同时也在全国各地设立营运中心，以便将在线平台积累的庞大用户群体，转化成价格更高的线下培训学员。

公司披露，上半年的平均月活跃用户数达920 万，同比增长23%，达近年历史新高水平。中金认为，粉笔的行业影响力凸显，未来有望通过加速迭代OMO模式，打造线下差异化产品优势，驱动收入增长。

加强AI研发力度

2023年生成式人工智能(AIGC)迎来跨越式进步，粉笔作为一间在线教育培训机构，在AI领域的研发走在行业前列，公司自主开发的智能批改系统，从读懂考生答案、到根据标准答案对考生答案判定得分，耗时不足半秒钟，而人类教师进行同等质量评分需约5至10 分钟，大大节约了人工批改的成本。仅2022年，该系统就服务超过220万人，共计批改题目6,467万道。

粉笔上半年的研发开支为1.43亿元，同比大增67.7%，主要用于内容与技术开发人员支付的相关费用增长。公司表示，当下正值大数据、人工智能等新技术融合的结构性机遇，公司计划在2023/24财年投入近3,000万港元，用于应用数据分析及AI技术升级、虚拟现实及增强现实技术研发、在线面试系统开发等项目。

虽然粉笔这份财报表现亮眼，但公考培训赛道的天然弱点仍然不可忽视。有业内人士表示，对考公、考编培训机构影响最大的不是竞争对手，而是招录规模、考试周期等考情变化。今年公务员国考和省考的时间间隔较往年更短，粉笔的收款窗口期亦随之缩窄。

此外，随着“双减”政策落地，许多学科培训机构向非学历职业教育转型，行业竞争加剧，激增的公考培训需求，也吸引大量教育机构下场分一杯羹，未来粉笔或将面临更激烈竞争。

粉笔于今年1月9日登陆港股，当时的发行价为9.9港元，开盘首日上涨12.1%，但受累港股的整体负面走势，其股价已较招股价跌去逾半。当前，粉笔的市销率约3.3倍，低于公考龙头中公教育(002607.SZ)的7.7倍，虽然中公教育在公考培训的市占率优于粉笔，但其营收和净利润均呈下滑趋势，粉笔的未来估值或有机会迎来修复。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

教育

中公教育, 线上教育, 公务员考试, 粉笔有限公司, 非学历职业教育

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

多晶硅卖得越多亏得越多大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际，这家多晶硅龙头透露，产品售价持续跌破生产成本重点：大全新能源二季度营收骤降66%，多晶硅产量下滑60%，产能利用率仅34% 公司及同行冀望，政府推动“高质量发展”的新政，可遏制光伏行业恶性竞争　阳歌 6月底至今，密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争，为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖，但随后仍持续探底。本周，中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源（DQ.US; 688303.SH）财报传递出上述关键信息。财报显示，公司本季度产能利用率维持在三分之一，折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”，原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元，较4.19美元的平均售价高出42%，意味每销售一公斤即亏损3.07美元。大全新能源打破惯例，在季报开篇即向投资者披露：截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降，但表明公司仍有充足“弹药”，应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。叠加财报影响，大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳，但若非政府扶持光伏行业的新政托底，抛压或更猛烈。需要注意，该股52周涨幅达55%，但股价仍徘徊五年低位。过去三年，在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下，中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影，截至去年底，新建产能使其年产能跃升至30万公吨，约为2022年末的三倍。然而，如此快速的增长，加上全球新建太阳能发电场的放缓，导致严重的供过于求，价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一，这主要得益于政府的大力支持。不过，今年5月底补贴截止日前抢装潮过后，6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称，伴随这一变化，4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部，但季末已现积极信号。” 徐翔表示。政策干预过去一年间，政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月，大全新能源即透露官方“建议”，多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大，据公司披露，二季度产能利用率34%，较一季度的33%微升。正如我们此前所述，纯粹市场力量，已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产，因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。公司最新经营指标全面走弱，季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期，分析师预期其今年营收5.75亿美元，较2022年景气高点46亿美元大跌88%。二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此，当季实际销量仅18,126公吨，意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨，略优于二季度实绩的预测，传递出谨慎乐观信号。通过控产止损，大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据，纵然市场不利因素叠加，但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示，新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文，呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。两天后，国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。7月2日，政府召集14家光伏龙头，商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案，明确不正当价格行为认定标准，强化“对价格违法行为法律责任的追究”。大全新能源指出，多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹，但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久，并对新政效力持保留态度。归根结底，市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

DQ.US 688303.SHG

简讯：山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

重点：