卓越教育转型素质培训盈利再踏进高增长轨道

2024年08月22日

3978.HK

The provider of education and training services in southern China has boosted its earnings with new courses, pivoting to non-academic tuition after a crackdown on tutoring for school subjects.

上半年财报显示，卓越教育集团在“双减”政策后调整经营策略，盈利能力正逐渐恢复，今年上半年经调整净利润大幅提升

重点：

“双减”前的学科类教培贡献了公司近九成收入，如今素质教育在营收中占比升至四成
卓越教育推出“研学游”产品，希望在千亿市场中分一杯羹

莫莉

今年暑假，中国的“研学”市场持续升温，孩子们不是在课外班上奋笔疾书，就是在户外参加“校外课堂”。与此同时，为了提升内需、促进消费，8月初中国政府发布的最新政策中，教育培训消费成为激发改善型消费活力的重要抓手，市场猜测“双减”政策后，针对学科类教育的严监管可能出现转机，申万教育指数一度连涨九日。

在教育行业一片利好之下，中国华南地区教培龙头企业卓越教育集团(3978.HK)股价也接连上行，年初至今已大涨近七成。上周四，卓越教育发布今年上半年财报，显示其在“双减”政策后调整业务策略，令盈利能力逐渐恢复，收入同比上升68.1%至3.17亿元，实现经调整净利润5,441万元，同比大涨168.9%。虽然，这与2021年同期10.96亿元的收入仍相距甚远，但利润的明显恢复，证明卓越教育的全面转型的成果已经显现。

在2021年7月中国官方“双减”政策公布前，卓越教育主要面向K-12的学生推出课外教育活动，主攻小班辅导和个性化辅导的学科类教育培训。2021年上半年，这两部分业务贡献了公司近九成的收入。然而，“双减”之后，卓越教育全面终止K9学科培训服务，将业务重心转向为复读备战中考或者高考的初中、高中学生提供全日制复习，以及为K-12学子推出素质教育课程，同时提供职业教育以及高中生课后辅导等教育类课程。

从财报来看，卓越教育的全日制复习项目取得较大进展，上半年贡献收入1.24亿元，同比增加19.7%。2000年，卓越教育最初的业务就是为高考生提供全日制的复读备考班，2005年，卓越中考学校成立，公司开始为复读中考的初中毕业生提供全日制备考课程。在“双减”政策中，学科类培训深受打击，但全日制的复读班却得以保留。

非学科类教培需求大

在其他教培企业道择转型做电商、卖教育硬件之际，卓越教育坚持走非学科类教培的转型道路。公司推出了聚焦文学、逻辑思维、科学素质等多方面的素质教育产品，开设了“卓越编程”、“奇趣小记者”、“思考星球”、“文学美育”、“双语文化” 等9大课程，这些产品亦于2022年成为广东省首批通过教育主管部门非学科鉴定的素质类产品。2024年上半年，素质教育分部的收入大增321%至1.18亿元，在总收入中的占比，从2023年上半年的14.8%大幅提升至36.9%。

此外，卓越教育还推出了“研学游”产品，让孩子在研学过程中突出培养的思维和能力。近年来，中国研学游市场十分火爆，据艾媒咨询数据，2023年中国研学游的市场规模约为1,469亿元，同比增长61.6%，预计2026年将达到2422亿元。

千亿规模的市场，已经吸引了教育龙头企业新东方(EDU.US; 9901.HK)旗下的新东方文旅等教培机构，以及各类旅行社入局。这类研学项目不仅是带孩子旅行，同时也需要安排专业的研学导师辅导，对于卓越教育这类在学生、家长群体中有一定知名度的教培机构而言，在获客方面有更大竞争优势。

8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，当中提到要提出推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求。虽然一度被市场解读为对于学科类培训的严格监管有望放松，但实际上文件中主要提到的是推动职业教育提质增效，以及引进具有相关资质的第三方机构，提供非学科类优质公益课后服务，对于义务教育阶段的学科类培训，监管政策的力度似乎暂无根本性的改变。

不过，多间教培机构近期公布的财报显示，该行业的营收和利润都已得到显著修复。在美股上市的好未来(TAL.US)近期公布了截至2024年5月31日止的第一季度财报，期内实现营收4.14亿美元，同比大涨50.4%，并顺利扭亏为盈。

当前卓越教育的市盈率约为17倍，新东方在港股的市盈率约36倍，或显示卓越教育的估值偏低。即使国内整体消费不景气，围绕教育的消费需求依然相当强劲，已成功转型素质教育赛道的卓越教育值得投资者关注。

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教育

新东方, 好未来, 教培机构, 卓越教育, 素质教育

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雅乐科技借势股票回购及中核游戏强势拉升

这家中东社交媒体与游戏公司宣布，将于第三季度推出备受期待的自研中核游戏重点：雅乐科技一季度营收同比增长6.5%，同时创逾两年最强劲用户增长纪录公司计划年内推出中核游戏，首款产品将于第三季度上线，旨在激活新增长引擎　阳歌在全球贸易争端加剧导致经济不确定性攀升之际，中东地区正成为最可能规避动荡的避风港。这一趋势在美国总统特朗普上周为期四天的中东访问后得到了进一步背书，其释放的信号暗示中东作为一个战略要地将迎来更多技术合作与西方投资。雅乐科技（YALA.US）正是这一趋势的受益者，作为中东及北非（MENA）地区领先的社媒与游戏平台，正获得当地政府的强力支持——这些政府致力于发展高科技产业以降低国民经济对于能源产业的依赖。成立九年之际，公司周一发布的最新财报显示，其在一季度持续受益于区域社媒与游戏市场红利。雅乐科技不仅在当季实现收入持续增长，更创下逾两年来最强用户增速。公司同时披露将大幅加速始于2021年的股票回购计划，这或是推动公司股价自三月上旬以来翻倍的重要因素。尽管近两年营收增速较早期高增长阶段显著放缓，公司仍希望通过推出自研中核游戏重拾增长动能。据披露，首款中核游戏将于第三季度面世，更多储备产品有望年内陆续上线。当前休闲游戏仍是其两大收入支柱之一，但公司认为中核与硬核游戏因玩家付费意愿更强，有望显著提升游戏板块收益。雅乐科技董事长杨涛在业绩电话会上表示：“作为公司核心战略市场，MENA地区始终保持显著稳定性与巨大增长潜力。在全球经济波动背景下，该区域年轻的人口结构、优良的数字基建及政府对文娱产业的前瞻性支持，正为游戏行业创造独特增长动能。” 当季最亮眼经营指标为月活跃用户数（MAU），同比增长17.9%至4,460万，创2022年三季度以来最快增速。首席运营官许剑峰（Jeff Xu）将强劲增长归因于经过优化的斋月期间获客策略及AI驱动的流量采买优化，但同时警示“今年MAU增长或难以延续过去两年的平稳轨迹”。用户高增长伴随当季营收同比提升6.5%至8,390万美元，与近两年个位数增速基本持平。公司指出，今年斋月完整落在一季度（去年为3月11日至4月9日），在这个时间段，更多用户需要进行每日斋戒，也处于肃穆氛围中，因而也影响了营收数据。游戏业务提速细分业务中，游戏板块表现尤为亮眼：该业务当季增长13.6%至3,010万美元，远超聊天服务2.5%的增速（聊天服务营收增至5,350万美元）。公司强调，游戏业务强劲增长是在营销支出削减14.3%的背景下实现的。尽管游戏业务仍占比较小，雅乐科技期望借力中核游戏实现格局转变。经数年多款产品测试后，公司已开发至少两款潜力产品。其中一款三消新游戏完成首轮测试后，拟于第三季度推出。许剑峰补充道：“我们还有多款中核游戏储备，最早或于第三季度面世。这些产品不仅聚焦中东市场，也将试水其他海外市场以拓展用户基础。”尽管未具体说明，雅乐科技当前在土耳其与拉美等地区也已经有业务布局。为巩固区域游戏市场声量，公司去年起在阿布扎比、巴格达、开罗与利雅得等城市举办六场线下玩家活动。今年三月末在伊拉克举办的Yalla Ludo友谊赛延续了这一品牌策略。雅乐科技素以成本管控严格著称，持续的成本控制与收入增长推动净利润率从上一季度的35.8%跃升至43.4%——彼时公司正加大新游研发投入。当季净利润同比增长17%至3,640万美元。雅乐科技股价年初至今涨幅超90%，近期反弹后市盈率达11倍，高于微博（WB.US；9898.HK）的7.3倍，与体量相近的全球同业Pinterest（PINS.US）的12倍及Match Group（MTCH.US）的15倍差距不大。最后，雅乐科技宣布将今年股票回购规模从2,800万美元大幅上调至5,000万美元。截至5月16日，公司已斥资2,740万美元回购其美国存托凭证（ADS），接近原定目标。同时，公司决定注销今年所有回购股份，此举将增厚每股收益并推升估值倍数。雅乐科技手握充足现金实施该计划，且资金池持续扩容：截至三月底现金储备达6.91亿美元，较去年底的6.56亿美元进一步增加。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月22日

YALA.US

简讯：广告会员业务承压爱奇艺首季营收下滑

线上视频平台爱奇艺(IQ.US)周三公布财报，受核心会员与广告业务萎缩拖累，第一季度营收同比下滑9%。财报数据显示，公司当季营收从去年同期的79.3亿元降至71.9亿元。其中会员服务收入同比下滑8%至44亿元，在线广告收入下降10%至13.3亿元，内容分发收入同比暴跌32%至6.29亿元。公司净利润同样大幅缩水，当季实现盈利1.82亿元，较去年同期的6.55亿元骤降72%。财报公布后，爱奇艺股价周三收跌8%。该股年内累计跌幅已达15%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月22日

IQ.US

业务重心转移奏效逸仙电商续获non-GAAP盈利

这家化妆品销售商报告，随着业务重心从彩妆转向护肤品，第一季度护肤品收入增长近50% 重点：逸仙电商一季度净亏损大幅收窄至100万美元以下，并取得non-GAAP净利润护肤品占公司当季净收入的43.5%，高于去年同期的31.7% 　谭英 4月，逸仙控股有限公司（YSG.US）董事长黄锦峰宣称公司即将迎来业绩拐点，仅仅一个月后，他就用数据向投资者证明了这一点。5月16日，这家总部位于广州的化妆品公司公布2025年第一季度财报，显示其营收连续第二个季度实现增长（此前曾连续两个季度下滑），同时公司连续两季度实现季度non-GAAP盈利。尽管公司当季仍录得净亏损，但亏损已不足100万美元，同比大幅收窄。这些积极信号表明，公司近年来对研发以及申请的240项专利（主要集中在护肤品领域）的大笔投资是值得的。黄锦峰在4月接收采访时说：“上市后，我们经历了转型阶段。”他续称：“2021年我们宣布将加大研发投入以扩大护肤品收入，这过程历时三年，并非易事。如今我们终于迎来了转变。” 逸仙电商一季度营收同比增长7.8%，从2024年同期的7.73亿元增至8.34亿元（1.149亿美元）；净亏损同比收窄95.5%，从1.25亿元降至560万元。营收增长为2025年开了个好头，因为自2020年上市以来，逸仙电商从未实现过年度营收增长。推动业绩逆转的主要是逸仙电商的护肤品，该品类当期收入同比飙升47.4%至3.62亿元。随着护肤品增速远超其他品类，其营收占比从去年同期的31.7%跃升至43.5%。这一转变带动公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至79.1%，并实现非GAAP净利润710万元，而去年同期为非GAAP净亏损8,380万元。尽管逸仙电商在公布季报的同时，宣布价值高达3,000万美元的股票回购计划，但市场对这份乐观的财报却反应冷淡。自上周五公告发布后，该股在四个交易日内累计下跌逾8%。逸仙电商目前的股价较IPO发行价跌超50%，市销率（P/S）仅为0.99倍，远低于已实现盈利的同行上美股份（2145.HK）的3.88倍，以及同样处于盈利状态的珀莱雅（603605.SH）的3.11倍。全球美妆巨头欧莱雅（OR.PA）尽管销售额和利润增长停滞，但市销率仍高达4.67倍。逸仙电商成立于2016年，最初凭借完美日记和小奥汀等品牌，瞄准Z世代彩妆线上市场。其护肤品牌完子心选于2019年推出，但公司2020年11月上市时，该品牌的销售额占比仅为12.9%。就在IPO前夕的2020年10月，逸仙电商通过收购法国高端护肤品牌科兰黎，强化了护肤品业务布局。收购护肤品牌起成效此后公司又新增三个护肤品牌：达尔肤、伊芙珑和壹安态，都是2021年收购。护肤品牌完子心选于2023年逐步停产，但即便在该品牌停产后，2024年护肤品营收仍增长至13.9亿元，占公司当年总营收33.9亿元的41.1%。彩妆产品仍贡献了19亿元，占总营收的58%。但随着逸仙电商更加注重护肤业务，这一占比已在稳步下降。业务重心转移的原因显而易见：护肤品是中国4,000亿元化妆品市场中增长最快的细分领域。数据聚合平台Statista指出，2025年中国化妆品销售额约为1,260亿元，年增长率为4.76%。而2018至2023年间，护肤品市场更是以每年8%的速度增长，预计到2028年将突破7,000亿元。护肤品跑赢彩妆的原因尚不完全明确。一个因素可能是中国消费者对抗衰老和美白产品的重视。在当前消费者支出谨慎的大环境下，这类产品的需求可能更为稳定，而彩妆则可能被当作可有可无的奢侈品。中国经济低迷已对国际美妆品牌在华业务造成冲击，从欧莱雅到奢侈品集团LVMH旗下的丝芙兰均未能幸免。韩国品牌也开始将目光投向中国以外的市场以提振销售，2024年韩国超越法国成为美国最大的化妆品进口来源国。黄锦峰表示，逸仙电商在中国高度分散的化妆品市场所占份额只有1%。他指出，公司正努力定位为具有强大科技背景的产品销售商。逸仙电商也未受中美关税战影响，因它的原材料来自国内，而且出口量有限，主要面向东南亚市场。黄锦峰将逸仙电商在当前市场的相对成功，归因于公司持续的产品创新能力。黄锦峰在4月的采访中表示：“中国消费者很聪明，受过良好教育，对新的创新产品有着强烈需求。” 他续称：“他们追求前所未见的产品创新——这是我们观察到的消费决策核心驱动力。同时他们对性价比极为敏感，但这并非追求低价，而是寻求更高价值。” 在去年的《CBE·胡润中国美妆新势力品牌TOP50》中，护肤品占了25个。顶尖护肤品牌包括逸仙电商和巨子生物（2367.HK）旗下的可复美，这是一款重组胶原蛋白产品，自诩“更适合亚洲肌肤”。彩妆品牌在榜单中占19个。当前市值达836亿港元（约合106亿美元）、市销率为14倍的巨子生物，或比传统彩妆企业更值得逸仙电商借鉴。相比之下，逸仙当前市值仅为4.49亿美元。逸仙电商想必正以艳羡的目光注视着巨子生物的股价，自2022年在香港上市以来，该股已上涨两倍多。雅虎财经调研显示，三家分析机构中有两家给予逸仙电商“买入”或“强力买入”评级，表现尚可；但相较之下，跟踪巨子生物的分析机构多达20个，且全部给予其最高评级。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月22日

YSG.US

简讯：微博首季纯利倍增 AI智能搜索用户持续增加

社交平台微博股份有限公司（WB.US; 9898.HK）周三公布，首季度收入3.97亿美元（28.6亿元），按年持平，净利润则大增至1.07亿美元，按年116%。非公认会计准则（non-GAAP）下，净利润达1.20亿美元。其中，广告和营销收入为3.391亿美元，与去年同期持平。然而，来自阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）的广告收入激增89%至4,260万美元，主因包括春节期间的强劲推广需求，以及其推广AI相关产品的新增广告投放。截至3月，微博月活跃用户数为5.91亿；日均活跃用户数为2.61亿。公司表示，已将AI驱动的搜寻功能“微博智能搜索”全面开放给所有用户。在第一季度，该功能的用户基数与每日查询量皆录得可观的环比增长。微博首席执行官王高飞表示“我们对人工智能产品方面取得的进展感到满意。” 在业绩带动下，微博美股周三收升4.28%，报8.78美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月22日

9898.HK WB.US

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