全球投资者对特殊目的收购公司(SPAC)的热情由绚烂归于平淡,让今年初才启动的港版SPAC市场前景添上阴影

重点:

  • 市场气氛转淡与官方加强监管,令美股市场本年至今的SPAC筹资额只有125亿美元,仅不及去年的十分之一
  • 已在港股上市的三只SPAC均跌破发行价,而且成交冷清,与区内竞争对手新加坡的情况一样

罗小芹

今年上半年,港股市场仅有27只新股上市,当中22家企业公开发售股份,募资额同比大挫逾九成至181亿港元(159亿元),创十年新低。新股市场不济,零售投资者对“打新”兴趣大减,难免让机构投资者也看淡今年初横空出世的“港版SPAC”前景。

为了抗衡区内竞争对手新加坡抢占新股生意,今年1月1日,港股正式引入港版SPAC的上市制度,容许持有现金的特殊目的收购公司上市,在成功挂牌后通过增发股份收购私有公司,协助对方上市。

港版SPAC最初的市场反应的确是先声夺人,首季据报已有超过10家SPAC申请上市,但随着港股市况转弱,截至9月14日,只有三家SPAC成功在港交所挂牌,加上港版SPAC的上市限制多多,甚至仅被视为独角兽的融资平台之一,未成为本港新股的主流模式。

与美国、新加坡等SPAC上市制度不同,港版SPAC在并购目标资产(De-SPAC)前,只限专业投资者申购、相关证券须分配给最少20名专业投资者,入场费最少100万港元,把小投资者拒之门外,而且首次公开发售筹资最少达10亿港元,在低迷市况下其实门坎不低。

第四只SPAC周五上市

由于港版SPAC的上市机制远比美国及新加坡来得严格,因此市场并未投入太多热情,本港三家已上市SPAC的股价长期低于发行价10港元,成交量也非常冷清。

专业投资者押注一家只有现金的SPAC,是把真金白银托管于SPAC团队,期望它们能在限定的三年时间内完成并购,所以认购SPAC的投资者,绝大部分都是对SPAC的发起人慕名而来。

以三家成功上市的SPAC为例,它们的发起人都在金融界拥有丰富经验及人脉,首家于3月18日登陆港股的Aquila Acquisition(7836.HK)背靠央企背景的招银国际资产管理;6月上市的Vision Deal HK Acquisition(7827.HK)有阿里巴巴(BABA.US,9988.HK)前首席执行官卫哲押阵:8月挂牌的汇德收购(7841.HK)则由香港金管局前总裁陈德霖、渣打银行大中华区前主席曾璟璇等担任发起人。

至于本周五将成为香港第四家上市SPAC的Interra Acquisition(7801.HK),发起人包括由知名的春华资本合伙人胡祖六成立的Primavera US。

值得关注的是,Aquila Acquisition最近披露上半年亏损达9,398万港元,主要与上市费用及包销佣金有关。参考Aquila上市筹资额10亿港元,上市三个多月已亏损近一成,可能让专业投资者日后认购SPAC更加审慎。

美国SPAC筹资额大挫

过去两年,美国SPAC市场曾经掀起投资疯潮。数据显示,2020年通过SPAC上市的企业为248家,至去年达到613家,募资高达1,625亿美元(1.12万亿元),但今年市况急转直下,截至9月14日,今年上市的SPAC只有75家,募资额125亿美元,不及去年的十分之一。

这当中的原因很多,当中包括美国证交会(SEC)加强监管,令现金公司寻找合适并购目标的难度大增,影响新投资者进入SPAC市场的欲望。另外,美联储采取激进加息政策,造成市况疲软,也减少投资者对SPAC的关注。

随着美国SPAC退潮,一些赴美上市的香港SPAC也受影响,香港的基因及诊断检测初创公司Prenetics(PRE.US)与新世界发展(0017.HK)行政总裁郑志刚旗下的SPAC今年5月中完成合并上市,成为登陆美国SPAC的首只香港独角兽,但上市后股价表现一般,本周三以3.85美元收盘,比发行价10美元腰斩逾半。

至于新加坡SPAC市场表现亦一般,至今只有三家SPAC在主板上市,全部发行价都定在最低门坎的5新加坡元,与港股上市的SPAC一样,最近股价也低于发行价,而且成交也相当疏落。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为,港版SPAC只容许专业投资者参与,欠缺零售投资者带动市场气氛,所以SPAC从来都不是港股焦点,成交冷清也是意料中事。

“港股当初引入SPAC上市制度,主要是为抗衡新加坡的同一举动,同时为独角兽初创公司多提供一个融资平台。但随着美国SPAC热潮减退,加上香港新股气氛平平,是港版SPAC表现逊色的原因。” 温杰说。

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美丽田园斥12.5亿元 鲸吞思妍丽成行业龙头

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估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里