从仿制药转型医美四环医药未竟全功

2023年01月30日

这家专注于心脑血管及肿瘤药物的药企，近年决定转攻医美业务，本来曾取得好成绩，但似乎后继乏力

重点：

四环医药大力发展的医美业务对公司收入帮助不大，更预告去年将录得巨额亏损
该公司旗下创新药业务发展不俗，有望在上海科创板独立上市

莫莉

在仿制药面临集体采购压力、创新药蓄势待发的背景之下，中国本土大型药企近年纷纷转型，以恒瑞医药(600276.SH)、正大天晴为首的头部药企大力投入创新药研发，石药集团(1093.HK)则走上了大手笔收购产品(License-in)的道路。然而，本来专注于心脑血管、肿瘤领域药物的四环医药控股集团有限公司(0460.HK)却另辟蹊径，跨界至医美市场。

只不过，四环医药的转型之路并非坦途。1月20日，公司发出盈利预警，预告2022年收入将同比下降不低于25%，预计亏损不超过26亿元。公司解释，收入下降是由于医药行业政策变化冲击产品销售、宏观经济下行压力、全球地缘政治冲突对供应链造成的冲击、持续新冠疫情及应对措施影响生产、经营及研发。

由此看来，该公司2021年的营收高增长，恐怕只是昙花一现。当年，受益于医美业务大幅增长，四环医药曾实现营业收入32.91亿元，同比增长33.6%，并实现4.17亿元净利润。其中，医美板块实现收益3.99亿元，同比增长1,383%，主要由肉毒素产品贡献。

2021年2月，四环医药独家代理的肉毒素“乐提葆”上市销售，是第四款在中国获批上市的A型肉毒素。公司在年报中将2021年称为“拐点”之年，实现了“从传统仿制药公司向创新药及医美领先公司的转型”。可是好景不常，四环医药转向的重点似乎后继乏力，2022年上半年，医美板块的业务收入和分部经营溢利分别约为9,860万元和4,160万元，同比下降61.8%及79.1%。

剥离“现金牛”

四环医药于2010年登陆港交所，是中国最大的心脑血管处方药物供货商之一。在最新的盈利预警中，公司表示，向研发创新及医美等高增长新业务进行转型发展的成果逐步兑现，剥离部分仿制药业务的战略也已得到落实。

与中国大多数传统药企一样，四环医药以仿制药业务起家，去年上半年，仿制药业务收入为12.33亿元，总营收占比达84%，该板块还贡献了经营溢利6.83亿元。不过，期内公司录得净亏损9,590万元，主要由于研发支出达4.57亿元，大部分均投向创新药业务，可见仿制药是公司向创新药和医美发展的“现金牛”。

去年7月，四环医药宣布，计划将部分或者全部出售受到医药行业及政策变化影响、未达公司业绩预期或不符合公司长期战略目标的仿制药及其他非核心传统医药类业务及资产，在未来12至24个月内逐步完成出售。

公司作出这一重大业务调整，与一系列政策有关。2019年7月1日，国家卫健委公布了《第一批国家重点监控合理用药药品目录(化药及生物制品)》，列入其中的药品存在临床使用不合理问题较多、使用金额异常偏高等问题。该目录就好像是一种“黑名单”，向医疗界发出信号，以避免使用此类产品。

四环医药有7个品种进入该监控目录，这些产品在2018年和2019年贡献近八成营收。由于各地方医保逐步剔除列入名单中的药物，医生也尽量不使用这些药物，令相关药物销量锐减，影响公司收入。

仿制药的国家带量集中采购政策，也成为悬在药企头上的利刃。核心品种一旦在集采中投标失败，将对业绩带来致命打击，即使中标，也将大大削减利润。因此，仿制药的发展前景变得极其有限。四环医药近年逐步出售仿制药等传统医药业务，去年4月，公司以1.18亿出售生产消化仿制药的轩升制药股权。

新业务频融资

除了转型医美外，四环医药的另一个重点发展方向是创新药。公司旗下拥有两大创新药平台，轩竹生物聚焦于消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病领域；惠升生物则主攻糖尿病，有40余款相关在研产品。

去年9月，四环医药公告称，分拆轩竹生物于上海科创板独立上市的申请已经获上交所受理，该平台已有7 个产品进入临床及之后的开发阶段，其中一款在研药物的上市申请，已获得国家药监局受理。另一边厢，惠升生物也获得一级投资者青睐，今年1月3日，该公司生物完成A+轮融资，募资5.8亿元，整体投后估值为55.8亿元。

四环医药现金资产丰厚，截至去年6月末，其现金及现金等价物约为50.96亿元。去年5月，路透曾引述知情人士报道称，华润集团正与四环医药私有化进行谈判，估值接近30亿美元(203亿元)，但四环医药随后否认有意私有化。

在业绩不振影响下，四环医药股价走低，市值不足百亿港元。以盈警透露的2022年营收约24.7亿元计算，公司当前市销率约为3倍，与仿制药公司石药集团、绿叶制药(2186.HK)的3.2倍和2.2倍接近；反观医美公司华熙生物(688363.SH)、爱美客(300896.SZ)的市销率高达9.9倍和69倍，可见医美行业较受投资者青睐。

四环医药剥离仿制药业务后，估值能否追近医美同业，仍有待观察其转型成果，以及能否提高医美业务收入的比重。

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医疗保健/生物技术

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

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2025年08月29日

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2025年08月29日

6681.HK

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2025年08月29日

1828.HK

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