产品商业化成两面刃博安生物“增收不增利”

2022年12月12日

这家计划来港上市的生物制药公司，旗下第二款新产品刚于11月获国家药监局批准上市，收入增长多了一个火车头

重点：

博安生物的产品商业化带来可观收入，但行政及营销开支同时大增，令公司陷入“增收不增利”的困局
该公司的现金及现金等价物仅余3.1亿元，有需要上市融资应付沉重开支

陈嘉仪

港股气氛回暖，大量企业启动融资计划，港交所网页的上市申请名单再度变得冗长，当中不乏招股书失效后立即卷土重来的公司。

由绿叶制药(2186.HK)分拆的山东博安生物技术股份有限公司是其中之一，随着5月呈交的第一份招股申请失效，博安生物随即于11月30日再次向港交所递表，并更新了今年上半年的财务数据后，终于获批上市。随着收入大幅上升，加上最近有新药物获批销售，为其上市大计增添“底气”。

博安生物是一家成立于2013年的综合性生物制药公司，从事创新药及生物类似药的研发及生产，于2020年获绿叶制药斥资14.84亿元全资收购。该公司目前已有两款生物类似药在中国获批上市，分别是去年5月开始销售的博优诺贝伐珠单抗注射液，以及刚于11月获批的博优倍地舒单抗注射液。该公司另外拥有12种在研药物，主要涵盖肿瘤、代谢、自身免疫及眼科等常见治疗领域。

博优诺是博安生物首个商业化产品，获批用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌和转移性结直肠癌，同时为国内第三款上市的安维汀生物类似药，其后陆续获批可用于治疗其他六种癌症。据初步招股文件显示，博优诺于去年4月获批上市，5月正式商业化，为集团收入实现“零的突破”；到今年上半年，该产品为公司带来2.21亿元收入，同比大涨逾17倍，但仍无法扭转连年亏损局面。

回顾去年，博优诺在推出的8个月内，为集团贡献1.59亿元收入，但公司去年净亏损仅温和收窄6.6%至2.25亿元，到今年上半年再录得1.53亿元亏损，主因是该产品上市后，相关行政开支以及销售开支大增。以去年为例，这两项支出便高达9,620万元，占同期收入逾六成，加上研发费用高达2.3亿元，令集团入不敷出。

为了快速开拓销售网络，博安生物依赖经销商及第三方推广商促销，令销售及经销开支高企。目前博优诺最大的第三方推广商是阿斯利康(AZN.LN)中国分部，该公司于2021年5月向对方授予为期5年、在中国12个省市及自治区县域的独家推广权。此外，截至6月30日，该公司拥有由160名经销商组成的经销网络，直接向博安生物购买产品，向1,247家中国目标医院及机构交付。

销售模式有待优化

参考博优诺的上市经验，博安生物正面对产品销售愈多、销售及经销开支便愈高的困局。随着另一核心产品博优倍即将商业化，如果未能优化销售模式，恐怕还是难逃“增收不增利”的噩梦。

随着多个管线产品进入临床试验期，过去一直是亏损元凶的巨额研发开支在过去两年大致持平，分别为2.36亿元及2.32亿元。值得留意的是，其核心产品在过去两年半的研发成本分别为9,730万元、5,080万元及2,130万元，整体呈下跌趋势，但实际是由于公司玩了一点小财技，在研发到一定阶段后，把符合条件的核心产品研发开支资本化，让相关数字变为反映在无形资产结余上，藉此减少研发开支对盈亏的影响，同时为融资提供有利条件。

虽然博安生物的营收呈上升态势，但有两项风险不得不提。目前生物类似药还未被纳入国家集中带量采购名单，但由于去年底的第六批国家集采选择了生物药胰岛素，有分析认为，此举意味着生物类似药可能快将纳入集采。旗下产品获纳入集采，虽然有助提升药企收入，但同时意味需要大幅度降价，这可能会大幅压缩盈利空间，令长期亏损的药企更难转亏为盈。

另一方面，随着近年国际生物类似药市场竞争加剧，而且专利诉讼纠纷增加，它渐渐被视为一项投入成本高、利润有限的生意，一些跨国大药厂已逐渐放弃此类业务。博安生物也在招股文件中表明，生物类似药的准入壁垒较低，主要由于生物类似药并无授予市场排他性的专利保护，但当生物类似药获准商业化时，参考药物的专利将随之失效，该公司恐面临更激烈竞争。

随着进一步开展临床前研究、继续对候选产品进行临床开发与寻求监管部门批准，以及于中国及海外扩展已批准产品的商业化，博安生物预计在短期内产生更多营运开支，今年的亏损或会录得显著增长。参考该公司截至6月底拥有的现金及现金等价物仅为3.1亿元，比去年同期的6.1亿元大减近半，甚至比上半年的营运成本还低，可见其上市融资的需要。

博安生物去年9月曾进行B轮融资，令估值升至72亿元，以公司上半年收入引伸到全年，再引用主要竞争对手恒瑞医药(600276.SH)、百奥泰(688177.SH)和贝达药业(300558.SZ)的平均市销率约10.9倍计算，估计其市值为48.2亿元，比去年减少33%，可说是今年生物制药企业遭遇“资本寒冬”的写照。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

百奥泰, 生物类似药, 上市, IPO, 恒瑞医药, 博安生物, 贝达药业, 集采名单

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周四公布，预计截至2025年6月30日止六个月录得净利润介乎6.6亿（9,200万美元）至6.8亿元，去年同期为净亏损7,500万元，实现转亏为盈。公司表示，业绩转正主要受惠于向投资者发行的金融工具账面值变动收益，该项收益较去年同期的变动亏损增加约7.95亿至8.15亿元。然而，期内经调整股东应占净利润预计为5,600万至7,600万元，按年减少约5,000万至7,000万元，主要因宏观经济不确定性加大、金融消费需求放缓，以及保险业在“报行合一”政策下调整中介经纪费率所致。上半年收入料介乎5.45亿至5.65亿元，按年减少约1.4亿至1.6亿元；成本及费用则减少约7,500万至9,500万元，跌幅低于收入降幅。手回股价周五高开，至中午休市报4.93港元，升5.79%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

移卡攻入日本市场，获得当地信用卡业务资格，揭示其从跨境支付走向本地商业服务的全球战略转型重点：公司获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格不只服务海外中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者李世达在日本，电子支付的选择不少，但现金依然是支付主流。根据日本总务省的统计，2024年国内无现金支付比率仅42.8%，且以信用卡（占82.9%）为主，行动支付（如扫码支付）仅占9.6%，大多集中于如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。这样的市场特性，让外来支付工具难以真正打入日常场景，只能在观光区或特定商户中拥有一席之地。正是在这样一个高壁垒、低转换的市场中，来自中国的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）选择正面进场。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割赋贩卖法》下的信用卡合约业务者注册资格，并同步通过PCI DSS国际安全标准认证，正式获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格。牌照让移卡得以从跨境支付“游客模式”，晋升为具备在地清算与商户服务能力的参与者，也揭示了其全球化布局的新阶段。本地业务“新参者” 移卡此次在日本取得的牌照，与Alipay、WeChat Pay在日本的运营模式有本质区别。Alipay、WeChat Pay主要透过当地收单合作伙伴与商户签约，以“跨境支付”方式接入日本商户，也就是说，当中国旅客使用这些App扫码付款时，实际的结算仍发生在中国本土系统，商户透过当地收单服务商完成结汇。这是一种依赖“游客消费”的辅助性场景，商户也多集中在观光区与连锁零售。移卡此次获得的是一张真正的“本地经营牌照”，是进入“本地商业支付体系”的门票，可以自主与日本商户签约，建立收单与结算网络，合法串接日本的信用卡支付体系，进行本地清算与商户服务，为商户提供一体化的收单与商业服务平台，服务日本本地消费者与中小企业，而非仅依赖中国游客的流量输入。这也不难看出移卡的出海策略：不只是服务海外的中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者的一员。然而，日本支付市场远比表面看来更复杂。日本本土市场早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い与交通系IC卡如Suica等主导，不仅用户数庞大，还深度整合了电商、电信与积分体系，使消费者黏性极高。与此同时，来自Square与Recruit旗下AirPay等国际与科技型平台，也凭借简易的POS设备与一体化的商户解决方案，占据中小企业市场。平台生态联动移卡着眼的，是将其在中国累积的商户服务能力、会员经营与数字广告推广等优势成功移植，或许能在高度饱和的日本市场中，寻找到具备特色的利基切入点。根据公告，移卡将与其投资企业富匙科技共同推进日本业务发展，并借助其在小红书、大众点评海外版等平台的运营经验，为品牌商家提供“到店＋本地生活”整合服务，输出类似中国的商业数字操作系统。富匙科技主要为线下商户提供数字化营运解决方案，已在东南亚地区与超过两万家门店建立合作关系。更进一步看，若能以“中资电商平台出海的基础设施商”为核心定位，绑定内容、供应链、支付、会员经营等多环节，或许也有望在海外市场突围。除了日本与东南亚，移卡在今年5月底刚拿到美国亚利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底获得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎将逐渐迎来收成阶段。…

2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

重点：